上半年公司收入增长13%，费用率改善带动净利率提升。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌。2023H1收入同比增长13.4%至12.48亿元；归母净利润同比增长21.8%至3.07亿元。毛利率基本维持稳定，小幅下滑0.2个百分点至75.7%；费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善，尤其销售费用率改善明显，同比下降2.2个百分点至39.2%。主要受益于费用率改善，净利率提升1.7个百分点至24.6%。营运效率方面，存货周转天数上升13天至239天，应收账款周转天数维持稳定。
　　二季度收入及净利润增长环比提速。2023年二季度收入同比增长26.5%至6.37亿元，归母净利润同比增长40.3%至1.42亿元，相较一季度增速大幅提升。毛利率74.9%，同比小幅下滑0.2个百分点。二季度公司持续对费用加强管控，费用率合计同比改善2.8百分点。归母净利率延续一季度的改善趋势，提升2.2个百分点至22.3%。
　　线下渠道稳健增长，电商渠道增速亮眼。分渠道看，上半年直营/经销/电商收入分别同比+19.1%/1.7%/32.7%，电商渠道上半年天猫d'zzit旗舰店新品销售占比接近80%，且稳定在女装行业成交TOP30；第二季度，在抖音渠道连续上新的前三天，首发新品GMV突破100万，表现亮眼。同时电商渠道毛利率同比提升4.0个百分点至79.9%；线下渠道毛利率小幅下滑1.0个百分点至75.0%。分品牌看，DA/DZ/DM/RA收入分别+14.4%/+14.6%/-6.0%/+37.6%，其中男装品牌RA（RAZZLE）基数小、增速快；前两大品牌DA（DAZZLE）和DZ（d'zzit）收入占比分别为53.0%和39.2%，收入均有同比双位数增长。基于高端品牌的塑造，各品牌毛利率均在73%以上，展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。门店方面，上半年直营和经销分别净闭店15和11家，但单店店效有所提升，推动线下收入增长。
　　风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
　　投资建议：看好公司优秀的品牌竞争力，中长期有望保持稳健增长。公司今年一季度业绩恢复增长；二季度由于基数走低以及经营环境进一步改善，增长进一步加速，各品牌收入、店效均显著增长；电商渠道增速亮眼。中长期看，公司成功塑造高端品牌基因，拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力，同时数字化赋能渠道运营效率提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.7/6.8/7.8亿元，同比增长47%/20%/15%，维持“买入”评级和16.5-17.1元的合理估值区间，对应2023年14-14.5x PE。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日地素时尚603587SH买入二季度业绩增长环比提速电商渠道增速亮眼核心观点公司研究财报点评上半年公司收入增长13费用率改善带动净利率提升地素时尚是一家多纺织服饰服装家纺品牌运作的高端时尚服装品牌2023H1收入同比增长134至1248亿元证券分析师丁诗洁证券分析师刘佳琪归母净利润同比增长218至307亿元毛利率基本维持稳定小幅下滑0755-81981391010-88005446dingshijieguosencomcnliujiaqiguosencomcn02个百分点至757费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善尤其S0980520040004S0980523070003销售费用率改善明显同比下降22个百分点至392主要受益于费用率联系人关竣尹改善净利率提升17个百分点至246营运效率方面存货周转天数上0755-81982834guanjunyinguosencomcn升13天至239天应收账款周转天数维持稳定基础数据二季度收入及净利润增长环比提速2023年二季度收入同比增长265至投资评级买入维持637亿元归母净利润同比增长403至142亿元相较一季度增速大幅合理估值1650-1710元收盘价1477元提升毛利率749同比小幅下滑02个百分点二季度公司持续对费用总市值流通市值70517051百万元52周最高价最低价17551330元加强管控费用率合计同比改善28百分点归母净利率延续一季度的改善近3个月日均成交额2706百万元趋势提升22个百分点至223市场走势线下渠道稳健增长电商渠道增速亮眼分渠道看上半年直营经销电商收入分别同比19117327电商渠道上半年天猫dzzit旗舰店新品销售占比接近80且稳定在女装行业成交TOP30第二季度在抖音渠道连续上新的前三天首发新品GMV突破100万表现亮眼同时电商渠道毛利率同比提升40个百分点至799线下渠道毛利率小幅下滑10个百分点至750分品牌看DADZDMRA收入分别144146-60376其中男装品牌RARAZZLE基数小增速快前两大品牌DADAZZLE和DZdzzit收入占比分别为530和392收入均有同比双位数增长基于高端品牌的塑造各品牌毛利率均在73以上展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力门店方面上半年直营和经销分别净闭店15资料来源Wind国信证券经济研究所整理和11家但单店店效有所提升推动线下收入增长相关研究报告地素时尚603587SH-2023年一季度净利润增长9费用风险提示品牌形象受损存货大幅减值市场竞争加剧率改善2023-04-30地素时尚603587SH-三季度收入降幅环比收窄店铺结构投资建议看好公司优秀的品牌竞争力中长期有望保持稳健增长公司今持续调整2022-11-04地素时尚603587SH-上半年净利润下降35数字化推动年一季度业绩恢复增长二季度由于基数走低以及经营环境进一步改善增品牌力提升2022-09-01长进一步加速各品牌收入店效均显著增长电商渠道增速亮眼中长期地素时尚603587SH-一季度业绩下降23疫情不影响品牌力长期提升2022-05-07看公司成功塑造高端品牌基因拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力同地素时尚-603587-重大事件快评较高基数下三季度增速放时数字化赋能渠道运营效率提升我们维持盈利预测预计公司2023-2025缓期待全年高质量成长2021-10-31年净利润分别为576878亿元同比增长472015维持买入评级和165-171元的合理估值区间对应2023年14-145xPE盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元28982400275931193468-130-172150130112净利润百万元689385566678776-95-442472197145每股收益元143080118141161EBITMargin319237248264272净资产收益率ROE184107147163173市盈率PE11119913511398EVEBITDA881371149786市净率PB2021201817资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司收入与变化情况图2公司归母净利润与变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司毛利率经营利润率与归母净利率图4公司四项费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司ROE变化情况图6公司营运资金周转天数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司单季度收入与变化情况图8公司单季度归母净利润与变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司单季度毛利率经营利润率与归母净利率图10公司单季度四项费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1公司分品牌店数店效测算表2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1DA642297292957074913207782185419578297303766128店铺数量596605609627635660656616590收入端店效1062512145940314777123331319287891148410966万元DM88319075789511747951510721778186337312店铺数量545553535050473024收入端店效165071665214620221641847621442160442242227082万元DZ371384419133053534134609856464427244637148953店铺数量393435436464460474484463465收入端店效9572106747590118709978120918920979310550万元RA681320436109616271661155514422138店铺数量7910101215181418收入端店效6815400445861096214793123039424901313365万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议看好公司优秀的品牌竞争力中长期有望保持稳健增长公司今年一季度业绩恢复增长二季度由于基数走低以及经营环境进一步改善增长进一步加速各品牌收入店效均显著增长电商渠道增长亮眼中长期看公司成功塑造高端品牌基因拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力同时数字化赋能渠道运营效率提升我们维持盈利预测预计公司2023-2025年净利润分别为576878亿元同比增长472015维持买入评级和165-171元的合理估值区间对应2023年14-145xPE表2盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元28982400275931193468-130-172150130112净利润百万元689385566678776-95-442472197145每股收益元143080118141161EBITMargin319237248264272净资产收益率ROE184107147163173市盈率PE11119913511398EVEBITDA881371149786市净率PB2021201817资料来源wind国信证券经济研究所预测表3可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023地素时尚买入148080118141161185125105921680624可比公司歌力思增持1210060811061242013149114972370480森马服饰增持610240340430502551801431232130670资料来源wind国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20751976251628423219营业收入28982400275931193468应收款项144147169192213营业成本678591665737809存货净额323378413460507营业税金及附加2924222527其他流动资产668496109121销售费用11021048113112481373流动资产合计37783551416045695026管理费用167172258289318固定资产557521263233198财务费用3046495464无形资产及其他3030292726投资收益576000资产减值及公允价值变投资性房地产327258258258258动23115454146长期股权投资00000其他收入16168455资产总计46924360471150875508营业利润871433691838965短期借款及交易性金融负债13680808080营业外净收支3965636569应付款项1039199110122利润总额9104987559041034其他流动负债610522616683752所得税费用221114189226259流动负债合计849693795873953少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润689385566678776其他长期负债2829565656长期负债合计2829565656现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计8777228519291009净利润689385566678776少数股东权益22222资产减值准备1111953134股东权益37573610385841564497折旧摊销4343606265负债和股东权益总计46354333471150875508公允价值变动损失23115454146财务费用3046495464关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动831352273534每股收益143080118141161其它1111953134每股红利080101066079090经营活动现金流627409898746852每股净资产781750802864935资本开支0110404040ROIC2716202530其它投资现金流144205000ROE1811151617投资活动现金流144315404040毛利率7775767677权益性融资30000EBITMargin3224252627负债净变化00000EBITDAMargin3325272829支付股利利息387484317380435收入增长13-17151311其它融资现金流542145000净利润增长率9-44472014融资活动现金流234822317380435资产负债率2017181818现金净变动24899540326377息率5163425057货币资金的期初余额18272075197625162842PE11119913511398货币资金的期末余额20751976251628423219PB2021201817企业自由现金流0457760604698EVEBITDA881371149786权益自由现金流0602797645746资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客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