事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入62.60亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润13.08亿元，同比增长15.50%；实现扣非归母净利润12.87亿元，同比增长14.14%。
　　23Q2业绩同环比高增。据公告测算，2023Q2，公司实现营业收入33.64亿元，同比增长23.12%，环比增长16.17%；归母净利润7.14亿元，同比增长18.13%，环比增长20.23%。
　　煤炭产销均创新高，带动收入增幅明显。1）产销量：2023H1，公司原煤产量1123.86万吨，同比增长3.06%；商品煤产量983.37万吨，同比增长13.67%；商品煤销量1014.23万吨，同比增长25.70%；据此计算得到2023H1煤炭洗出率达87.50%，相比去年同期大增8.17个百分点。2023Q2，公司原煤和商品煤的产量分别为570.32、506.62万吨，环比分别增长3.03%、6.27%；商品煤销量为535.82万吨，环比增长12.00%。2）价格：2023H1，公司商品煤销售单价为539.75元/吨，与去年同期相比下降37.40元/吨，降幅为6.48%。
　　2023Q2，商品煤销售单价为543.38元/吨，环比增长1.44%。上半年单位成本微幅降低。2023H1，据公司公告测算的煤炭单位销售成本为330.01元/吨，同比下降0.89%；2023Q2单位成本为335.67元/吨，环比上涨3.71%。此外，由于政策因素影响，公司生产煤矿新集一矿、刘庄煤矿安全费用的计提标准由30元/吨提升至50元/吨。
　　公司在产煤矿经营改善，杨村煤矿复建工作继续推进。根据公司披露的主要参控股公司数据，2023H1刘庄煤矿、口孜东矿实现销售利润率39.93%、10.82%，由于煤价同比下滑导致销售利润率的变化分别为-11.18pct、-4.80pct。然而，若对比2022全年的经营情况，两矿井的销售利润率变化分别为-7.38pct、+5.51pct。此外，公司仍在推进杨村煤矿的复建工作，未来具备增量空间。
　　受机组调峰和检修拖累，上半年电厂运营承压，后续有望回暖。受2023Q1板集电厂机组调峰和检修的影响，2023年上半年公司电厂上网电量为38.64亿千瓦时，同比下降17.70%，平均上网电价0.4063元/千瓦时，同比下降0.29%。其中，2023Q2经营情况有所好转，上网电量20.41亿千瓦时，同比增长8.97%，环比增长11.96%，公司电厂经营已回归正轨。
　　煤电一体化布局加快。据公司公告，上饶电厂正在开展项目正式开工前准备工作，滁州电厂项目公司股权结构将由49%提升至85%，叠加公司已在建和规划电厂项目众多，未来煤电有望实现完全的一体化。
　　投资建议：公司商品煤销量有望持续增长，电厂经营已回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.22/24.71/26.04亿元，对应EPS分别为0.93/0.95/1.01元/股，对应2023年8月25日股价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期