H1归母净利同比-121%、Q2同比-85%/环比扭亏，维持“增持”评级
　　公司8月25日发布半年报，实现营收1545.3亿元，同比+5%，实现归母净利-11.3亿元，同比-121%。Q2营收848.1亿元，同比+7%/环比+22%，归母净利3.4亿元，同比-85%/环比扭亏。考虑成本承压，我们下调炼油、化工等业务毛利率假设，预计23-25年归母净利35.1/75.8 /103.8亿元（前值91.7/133.7/178.5亿元），对应EPS0.35/0.75/1.03元。结合可比公司估值（Wind一致预期24年平均11倍PE），考虑公司炼化规模优势、新材料成长性，给予公司24年17xPE，目标价12.75元，维持“增持”评级。
　　23H1高成本低需求致盈利下滑，各业务全面承压
　　23H1公司炼油/化工业务营收yoy+18%/+3%至551/588亿元，毛利率同比-10.7/-10.4pct至17.5%/7.7%，子公司浙石化实现净利-17.5亿元，同比下滑102.9亿元。公司PTA/聚酯化纤薄膜营收262/73亿元，yoy+5%/+4%，毛利率同比变动-1.8/-1.5pct至0.2%/3.3%，子公司中金石化(PX)/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-2.0/-0.7/0.02亿元，同比下滑8.3/1.3/0.1亿元。需求修复缓慢致产品价差收窄，H1公司综合毛利率同比下滑7.3pct至9.6%，由于经营规模持续扩大，H1公司期间费用率同比-0.42pct至2.96%。
　　Q3炼化产品价差环比改善，聚酯板块整体景气预期回升
　　据百川盈孚，截至8月25日，WTI/Brent原油期货价格收于79.83/84.48美元/桶，沙特及俄罗斯减产预期持续支撑油价上行。7月初以来，中国成品油裂解平均价差1269元/吨，较H1均值下降415元/吨；HDPE/PP平均价差分别为2022/996元/吨，较H1均值上涨558/153元/吨。聚酯产业链方面，8月25日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8900/6040/7625元/吨，自7月初以来上涨8%/7%/4%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为750/228/1060元/吨，7月初以来-50/-155/+68元/吨，下半年伴随内需修复及出口订单回暖，聚酯产业链整体景气有望改善。
　　浙石化新建装置集中投产，未来发展值得期待
　　据半年报，上半年浙石化年产40万吨ABS装置、6万吨溶聚丁苯橡胶装置、10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置相继成功投产，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也于5月10日投产，产业链进一步延伸，亦有助于推动公司降本增效。未来公司仍将依托4000万吨炼化一体化项目，稳步推进EVA、DMC、PC和ABS等新能源和高端材料布局，新材料转型加速将推动公司未来的高质量发展。
　　风险提示：原油价格波动风险；需求修复不及预期；新项目投产不及预期