事件：近日公司公布2023年半年报，公司23H1收入22.4亿元、同比-10.6%；归母净利润4.9亿元、同比+35.5%；扣非归母净利润4.8亿元、同比+39.6%；EPS约0.31元。公司23Q2收入13.4亿元、同比-10.4%，归母净利润3.2亿元、同比+29.4%。
　　点评：
　　装修户数承压，同心圆产品继续较快增长。
　　PPR管：23H1宏观经济在短暂的反弹后经济景气度持续下行、消费者信心不足，终端市场需求疲弱，公司营销网点超过3.0万个，同比持平、较2022年末持平。23H1公司核心产品PPR管收入同比-11.8%、至10.4亿元，23Q2合同负债环比+9%、至4.8亿元。PE管：以工程类业务为主的PE管道23H1收入同比-15.8%、至4.9亿元，地产、基建、新型城镇化建设等因资金等问题导致项目落地难、项目开工数量减少，市场竞争加剧。PVC管：渠道类型与PPR管类似，23H1公司PVC管收入同比-19.9%、至3.5亿元。
　　防水、净水：公司同心圆业务（包括防水、净水、捷流公司，计入其他产品收入）继续保持高增长，23H1公司其他产品收入3.2亿元、同比+30.0%，收入占比达14%，其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为1.2亿元、0.26亿元、0.24亿元，分别同比+21%、+71%、-2%。
　　分区域：23H1公司华东、华中、华南收入分别同比-8%、-4%、-7%，增速好于整体水平。
　　现金流表现健康。23Q1、23Q2公司应收票据+应收账款+应收款项融资合计分别同比-1%、-12%。23Q1、23Q2公司收现比分别同比+12pct、+6pct，23H1经营性现金流净额同比+360%，主要系原材料采购及备货减少所致，现金流表现健康。
　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2023~2025年EPS分别约0.87、0.88、0.96元，给予2023年PE 22~26倍，合理价值区间为19.14~22.62元/股。
　　风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。