公司发布2023年中期财务报告，23H1公司实现营业总收入6.28亿元，同比下降14.06%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降31.13%，实现扣非归母净利0.43亿元，同比下降11.58%；其中单Q2，公司实现营业总收入3.45亿元，同比下降9%，实现归母净利润0.47亿元，同比提升0.5%。
　　宠物卫生用品暂承压，内销快速增长。分产品来看，23H1公司宠物垫/宠物尿裤/其他宠物一次性卫生护理用品/护理垫/其他个人一次性卫生护理用品/无纺布分别实现营收5.46亿元（YoY-15.4%）/0.41亿元（YoY-19.8%）/0.04亿元（YoY+21.1%）/0.05亿元（YoY-43.0%）/0.03亿元（YoY-3.5%）/0.28亿元（YoY+47.9%），公司收入主力产品宠物卫生用品仍然承压，主因公司客户库存去化初步推进，恢复正常下单，子公司高洁生产无纺布来满足无纺布需求，有效控制无纺布的成本，且贡献营收增量。分地区来看，23H1境外、境内收入分别为5.87亿元（YoY-16.4%）、0.42亿元（YoY+41.0%），公司业务以出口为主，占比93%，受客户库存变化影响下滑，国内宠物市场正处于快速发展期，宠物一次性卫生用品渗透率提升可期。
　　成本压力缓解+汇率变化驱动盈利能力明显修复。23H1公司毛利率同比+1.3pct至13.6%，Q2毛利率约19%，同增5.4pcts，环比亦明显修复，预计与原材料成本下降有关，Q2期间费率同比明显下滑，其中销售/管理费用率分别同比+0.5pct/+0.4pct至1.9%/2.9%，研发费率提升至1.7%，主要用于探索宠物卫生护理用品，财务费用率同降2.5pcts至-7.4%，预计与汇兑损益有关，综合来看，公司23Q2归母净利率同增1.3pcts至13.7%。
　　盈利预测及投资建议。公司是国内宠物一次性卫生用品龙头企业，凭借多年的沉淀与海外大客户形成稳定的合作关系，形成口碑效应，吸引新客户合作，出口市场份额逐年提升，客户主动增加备货后进入去库周期影响短期业绩，大客户逐步恢复正常下单+原材料价格下降修复公司业绩，中长期看，公司布局品类渗透率提升空间较大，国内前瞻布局自有品牌及产业基金，内生外延成长可期。我们预计公司23-25年实现归母净利1.48/1.87/2.27亿元，分别同比-2%/+27%/+21%，24日股价对应23年PE为18.5X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：汇率大幅波动风险、原材料大幅波动风险、市场拓张不及预期的风险、竞争加剧的风险。