事件描述
　　公司发布2023年中期财报，期内实现营收358.59亿元（+29.68%），归母净利润38.66亿元（-1.83%），扣非归母净利润38.54亿元（-1.87%），EPS1.87元。其中Q2实现营收150.89亿元（+38.83%），归母净利润15.65亿元（+13.86%），扣非归母净利润15.59亿元（+13.85%）。
　　事件点评
　　离岛免税客流年内有所回暖。2023H1海南离岛免税店销售额323.96亿元（+31%），免税购物人数373.3万人次（+45.4%）。海口客流自今年4月起超越2019年同期水平，7月美兰机场航班起降架次1.39万架（+41.7%），为2019年同期105.52%；凤凰机场7月航班起降架次1.13万架（+7.63%），为2019年同期115.47%。
　　中国中免新会员体系于6月8日正式施行，旨在增强打击代购等走私行为。主要包括之前积分政策的30元积1分变为100元积1分、会员等级最高的钻石VIP由累计2倍积分变为1.5倍积分、生日月双倍积分改为生日权益。新积分政策对以往通过大额奢侈品高倍数积分获利行为影响较大，对代购实行有效打击，进一步增强盈利能力。
　　公司毛利率持续提升，2023H1毛利率30.61%（-3.37pct），较2022H2提升7.83pct；2023Q2毛利率32.72%（-1.18pct），较2023Q1环比提升3.72pct、较2022Q4提升12.72pct。净利率11.42%（-4.91pct）。整体费用率13.73%（+1.82pct），其中销售费用42.74亿元（+126.06%）系期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，以及受去年同期租金减免影响基数较低；管理费用10.07亿元（+16.46%）系新店开业致职工薪酬费用增加；研发费用82.45万元系期内研发活动支出增加；财务费用-3.57亿元（-166.24%）系期内汇兑收益增加。经营活动现金流净额85.73亿元，较上年同期增加120.1亿元，系期内销售收款同比增加。
　　投资建议
　　下半年小长假、冬季反向度假有望推动入岛游客持续走高。离岛免税消费客单价目前有所承压，主要系年内离岛免税收窄折扣幅度，高客单价国际大牌精品、手表、珠宝、服饰等阶段性缺货，叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。随着海南省继续促进离岛免税消费，发放消费券、组织购物节等，以及主要免税集团重塑价格体系、优化核心产品上下游渠道，离岛免税消费经营质量有望提高。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.56\5.38\6.58元，对应公司8月24日收盘价111.95元，2023-2025年PE分别为31.5\20.8\17倍，维持“买入-B“评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。