事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入190.11亿元，同比增长23.98%，实现归母净利润67.67亿元，同比增加35.00%，实现扣非归母净利润67.67亿元，同比增加35.01%。其中23Q2实现营业总收入63.29亿元，同比增长31.75%，实现归母净利润19.48亿元，同比增长49.57%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增加49.80%
　　产品端：23H1中高价酒类/其他酒类分别实现营业收入139.95/48.94亿元，同比增长-1.42%/374.63%，分别占酒类营收74.09%/25.91%，占比同比-19.14pct/+19.14pct；23Q2中高价酒类/其他酒类分别实现营业收入44.99亿元/17.66亿元，同比增长4.07%/316.93%，分别占酒类营收71.81%/28.19%，占比同比-19.27pct/+19.27pct。受到宏观经济下行影响，消费降级使得中高价酒类占比有所下降。从产品战略来看，公司仍坚持青花系列不动摇，上半年青花系列产品收入占比达45%。
　　渠道端：省内占比表现亮眼，23H1直销（含团购）/代理/电商平台分别实现营业收入2.25/178.28/8.35亿元，同比增长-6.36%/25.18%/12.18%，分别占酒类营收的1.19%/94.39%/4.42%，占比同比-0.39pct/+0.85pct/-0.47pct。23Q2直销（含团购）/代理/电商平台同比增长72.74%/31.44%/91.97%至0.21/59.00/3.43亿元，分别占酒类营收的0.34%/94.18%/5.47%，占比同比-1.32pct/-0.39pct/+1.71pct。公司重视代理渠道以巩固市场地位，代理营收增速较快，电商平台营收受数字化助力亦有所增长。分地区来看，23H1省内/省外分别实现营业收入75.37亿元/113.51亿元，同比+33.77%/+18.33%，分别占酒类营收的39.90%/60.10%，占比同比+2.90pct/-2.90pct。23Q2省内/省外分别实现营业收入25.15亿元/37.49亿元，同比+41.28%/+26.42%，分别占酒类营收的40.15%/59.85%，占比同比+2.64pct/-2.64pct。公司优化市场布局，精耕大基地，省内市场占比有所提升。经销商数量为3775个，较2022年末增加138个。
　　利润端：23Q2毛利率/净利率分别同比变动-0.61/+3.34个百分点至77.79/27.62%，23H1毛利率/净利率分别同比变动+0.94/+4.61个百分点至76.30/35.73%，其中毛利率同比上升或因青花汾酒收入占比提升，净利率上升或由于费用率下行。
　　费用端：23Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-4.85/-0.08/+0.07个百分点至11.06/5.24/-0.01%，23H1公司期间费用率同比变动-3.82个百分点至12.21%，其中销售/管理/研发费用率分别同比变动3.65/-0.24/+0.07个百分点至8.99/3.23/-0.01%，报告期内营收增速较快，费用率下降明显。
　　现金流：23Q2经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为17.75亿元/39.56亿元/-42.30亿元，23H1经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为52.08亿元/-64.79亿元/-42.33亿元，投资活动产生的现金流量净额变动主要系本期收回到期的理财产品减少，收回投资所收到的现金减少所致。筹资活动产生的现金流量净额变动主要系本期分配的现金红利增加所致
　　公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，将深耕渠道和消费者触达作为市场营销工作的重点，持续深耕长江以南核心市场，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，市场结构进一步优化。深化改革创新，持续推进渠道管理业务、产供销计划协同、智慧税务、营销数字化等平台建设，加快“智慧汾酒”数字化转型工作。在产品端，公司坚持青花汾酒战略的长期性不动摇。产品结构进一步优化，进一步促进公司迈进300亿、冲刺500亿目标。公司聚焦品质突破，强化产学研协同创新，加快科研项目转化，举办品鉴会和研究项目启动会，推进陈酿汾酒风味提升。
　　盈利预测及投资建议：看好公司继续优化市场管理，增添营销新动能，提升品牌价值，聚焦品质突破，加快数字化转型工作，为全面实现年度目标打下了良好基础。我们预计23-25年实现营收324.88/396.34/478.4亿元，归母净利103.68/130.77/162.25亿元，对应23年PE为27.05x，维持强烈推荐！
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。