收入稳健增长，成本压力凸显
　　23H1营收/归母净利/扣非净利26.9/2.7/2.0亿，同比+0.3%/-23.8%/-26.9%，对应23Q2营收/归母净利/扣非净利13.5/0.9/0.6亿，同比+8.3%/-37.5%/-37.2%，收入稳中略增、利润短期承压。收入端，公司23Q2持续推进瓜子/坚果品类拓展、加大下沉市场渗透（截至23Q2末终端网点数近25万家），口味化坚果新品推出，会员店/零食量贩等新渠道积极推进、贡献增量。利润端，23Q2归母净利率同比-4.9pct，核心在于葵瓜籽成本环比/同比均有上涨，成本压力凸显。展望下半年，会员店/零食量贩等新渠道持续拓展，新采购季葵瓜籽价格有望改善，公司盈利能力有望向上修复。预计23-25 EPS1.73/2.21/2.69元，参考可比公司23年26x PE均值（Wind一致预期），给予23年26x PE，目标价44.98元，维持“买入”评级。
　　新品拓展+渠道下沉，会员店/零食量贩新渠道贡献增量
　　产品端，23H1葵花子/坚果类分别营收18.0/5.3亿，同比-2.4%/+1.6%，Q1受到春节跨期及公司节前坚果礼盒备货较谨慎影响，Q2公司持续聚焦瓜子/坚果业务不断推新，同时加快推进餐饮渠道、零食量贩及会员店等渠道拓展，葵珍产品在山姆渠道反馈积极，整体营收稳中略增。区域端，23H1南方/北方/东方/电商/海外营收8.7/5.1/7.1/3.2/2.3亿，同比+3.7%/-6.5%/-7.1%/+12.9%/+10.7%，抖音、拼多多等电商渠道不断突破、电商增速较快，海外地区深耕东南亚市场、实现恢复式增长。下半年口味化坚果新品持续导入、新渠道加速拓展，叠加中秋国庆双节旺季，有望支撑收入延续稳健增长。
　　葵花子成本压力凸显，23Q2毛利率/净利率同比-6.9/-4.9pct
　　23H1毛利率同比-4.8pct至24.5%（23Q2同比-6.9pct），其中葵花子/坚果类毛利率分别同比-7.5/+1.2pct至24.1%/26.9%，葵瓜籽原料成本同比/环比均有提升、成本压力凸显，坚果规模化效应下毛利率提升。费用端，23H1销售费用率同比+0.7pct至9.6%（Q2同比-0.03pct），管理费用率同比-0.01pct至5.4%（Q2同比-1.0pct），公司持续加强费用精细化管控及供应链提效；最终录得23H1归母净利率10.0%，同比-3.1pct，Q2归母净利率6.6%，同比-4.9pct。展望下半年，新采购季葵瓜籽成本有望改善，叠加供应链提效及规模化效应，公司盈利能力有望向上修复。
　　期待成本压力缓解，维持“买入”评级
　　看好公司新产品新渠道加速布局带来的增长动能，考虑到成本压力持续凸显，我们下调毛利率、下调盈利预测，预计23-25年EPS为1.73/2.21/2.69元（前值2.12/2.52/2.93元），目标价44.98元（前值55.12元），“买入”。
　　风险提示：食品安全，宏观经济不及预期，市场竞争超出预期。