酵母主业经营稳健，盈利能力短期承压
　　23H1收入/归母净利/扣非净利67.1/6.7/6.1亿，同比+10.2%/+0.1%/+2.6%；23Q2收入/归母净利/扣非净利33.2/3.2/2.8亿，同比+8.4%/-11.0%/-15.1%。今年以来，国内酵母主业呈现恢复性增长、海外业务保持成长速度；利润端，23Q2公司归母净利率同比-2.1pct，主要系去年同期疫情影响下、利润率较高的小包装产品动销较好，公司水解糖产能仍处于调试爬坡期。展望来看，收入端，受益于国内市场需求复苏、健康化趋势下YE等衍生品加速渗透、海外市场进一步开拓，公司酵母主业有望恢复较强的增长势能；利润端，替代性原料水解糖有序投产、规模效应有望显现，公司成本压力有望逐步释放。预计23-25年EPS 1.67/1.98/2.35元，参考可比公司23年PE均值28x（Wind一致预期），给予23年28x PE，目标价46.89元，维持“买入”。
　　酵母主业需求修复，海外市场持续开拓
　　分产品，23H1酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品营收47.0/8.0/2.2/9.5亿，同比+7.1%/+36.0%/-8.3%/+18.2%，23Q2同比+8.9%/+40.5%/-16.2%/-1.1%。国内酵母主业需求有所修复，海外业务持续开拓；未来贸易糖等非主营业务将逐步剥离，公司产品结构有望趋于良性。分区域，23H1国内/国外营收42.8/24.0亿，同比+4.1%/+25.1%，23Q2同比+6.8%/+13.1%，疫情影响减弱后、海外市场对干酵母的使用习惯有一定保留，公司海外市场拓展仍保持较快增速。至23Q2末，经销商21325个，较22年末净增577个，其中海外净增292个，海外市场持续渗透。
　　短期毛利率仍有所承压，期待后续成本压力缓解
　　23H1毛利率同比-2.2pct至24.5%（23Q2同比-3.1pct至23.6%），毛利率仍有所承压，主要系去年同期毛利率较高的小包装产品动销较好、水解糖产能仍处于调试爬坡期。展望看，随着新一季糖蜜采购成本保持稳中有降、替代性原料水解糖投产（公司已成功实现3条自制水解糖产线满产）、规模效应释放、贸易糖等毛利率相对偏低的非主营业务逐步剥离，全年毛利率有望呈现改善趋势。23H1销售/管理/财务费用率同比-1.0/+0.1/+0.1pct至5.1%/3.4%/-0.2%（23Q2同比-0.6/+0.2/+0.7pct）；23H1归母/扣非净利率同比-1.0/-0.7pct至10.0%/9.1%，23Q2同比-2.1/-2.3pct至9.5%/8.5%。
　　底部弹性及长期成长性兼具，维持“买入”评级
　　考虑22/23年榨季主要原材料糖蜜的采购价格仍处相对高位，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS 1.67/1.98/2.35元（前次1.82/2.20/2.63元），给予目标价46.89元（前次54.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。