截至2023年7月数据，我国燃料油进口数量同比大幅增长，同期亚太地区高硫燃料油价格也出现了明显的上涨，一系列不寻常的现象引发了市场关注，也导致市场开始担忧非国营燃料油进口配额是否出现过快消耗，这种消耗的速度又是否会加剧后续市场的波动等一系列问题。本篇报告详细梳理了燃料油非国营进口配额制度的内容，以及2023年燃料油进口量数据的演变，最终评估出配额问题对高硫市场行情的影响。而通过对政策内容以及进口数据的分析，我们认为尽管今年燃料油进口确实出现了激增，但配额问题不会对后续的燃料油进口市场产生非常显著的影响，更不会成为导致燃料油价格波动的核心因素，对于高硫市场更多应当关注年内成品油需求的演变。

研究报告全文：二期货研究二2023年8月24日三年度进口数量大幅增长配额问题能否引发行情浅析2023年燃料油进口量激增可能对FU期货产生的影响国泰梁可方投资咨询从业资格号Z0019111liangkefang024064gtjascom君安报告导读期货截至2023年7月数据我国燃料油进口数量同比大幅增长同期亚太地区高硫燃料油价格也出现了明研显的上涨一系列不寻常的现象引发了市场关注也导致市场开始担忧非国营燃料油进口配额是否出现过究快消耗这种消耗的速度又是否会加剧后续市场的波动等一系列问题本篇报告详细梳理了燃料油非国营所进口配额制度的内容以及2023年燃料油进口量数据的演变最终评估出配额问题对高硫市场行情的影响而通过对政策内容以及进口数据的分析我们认为尽管今年燃料油进口确实出现了激增但配额问题不会对后续的燃料油进口市场产生非常显著的影响更不会成为导致燃料油价格波动的核心因素对于高硫市场更多应当关注年内成品油需求的演变请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1燃料油非国营进口配额制度主要内容根据商务部网站所载12002年对外贸易经济合作部下发第27号令原油成品油化肥国营贸易进口经营管理试行办法其中规定国家对原油成品油化肥进口实行国营贸易管理原油成品油化肥具体税号由对外贸易经济合作部以下简称外经贸部会同国家经济贸易委员会以下简称国家经贸委海关总署制定调整外经贸部负责公布同时尽管实行国营贸易管理但国家也允许非国营贸易企业从事部分数量的进口因此国家对于非国营企业进口燃料油的管理方法如上述试行办法所载每年实行配额制且进口资质和配额需申报后进行认领从商务部网站历年发布的成品油燃料油非国营贸易进口允许量申领条件分配原则及相关程序来看每年燃料油非国营进口配额几乎都限制在全年共计1620万吨此外商务部还会公布已经获得进口资质的企业而名单中非国营单位的类型较为混杂但大致仍可分为如下三类第一类以民营炼厂或其下属贸易子公司为主第二类以国营单位控股的企业为主从抬头来看一般是专营船燃的企业或者专做油品进出口的企业第三类地方国企民营和外资控股贸易企业主营业务仍然是油品进出口贸易综上我国的燃料油非国营进口配额制度的核心是通过企业主动申报然后领取配额的方式来管控燃料油进口数量这种企业主动申领而非政府统一下发的方式能够很好地起到管控进口数量规范企业进口贸易的作用但不可否认的是配额制度的存在势必会导致我国燃料油进口数量存在天然的瓶颈这是否会对燃料油市场产生影响我们将在下文对这个问题进行解析然后得出结论图12023年燃料油非国营进口允许量为1620万吨资料来源根据公开资料整理国泰君安期货研究1httpwwwmofcomgovcnarticlezcfbzcblgg20071020071005183270shtml请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究表1燃料油非国营经营企业类型构成较为多样化部分非国营企业名称企业类型中石化浙江舟山石油有限公司国企背景保税船燃经营企业宁波科元精化有限公司地方炼厂山东汇丰石化集团有限公司地方炼厂广东中石油国际事业有限公司国企背景贸易企业浙江自贸区中石油国际事业有限公司国企背景贸易企业茂名市天源商贸发展有限公司民营企业盘锦兆龙石油化工发展有限公司民营企业摩科瑞能源贸易北京有限公司外资背景摩科瑞中国金属资源有限公司外资背景资料来源根据公开资料整理国泰君安期货研究22023年截至7月进口情况复盘与分析一般贸易进口量大幅上升但配额不会成为限制因素根据海关数据来看截至2023年7月我国共计进口57号燃料油149317万吨左右其中一般贸易进口52238万吨左右占比3498保税贸易进口数量97157万吨左右占比6502与往年相比今年的燃料油进口数量增长十分迅速2月份就已经超过了同比高点截至7月与往年同比第二高即2018年7月926万吨相比大幅增长379左右那么这种大幅增长是否过快消耗了燃料油非国营进口配额又是否会对需求方产生实质性的影响首先我们需要回顾下2023年燃料油进口量大增的背景我们在炼化需求推动高低硫价差收窄下半年燃料油仍有上涨驱动2023年下半年燃料油低硫燃料油期货行情展望报告中有详细的描述我国民营炼厂的原油进口同样实行配额制度且配额数量时常出现不能满足当期炼厂原料需求的问题因此长期以来我国民营炼厂内都保留着进口含硫重质燃料油组分作为炼油原料的习惯进口的原料主要以来自俄罗斯的M100直馏燃料油以及从中东流转至马来西亚的混兑中高硫燃料油为主而2023年随着国内成品油需求迅速恢复民营炼厂开始大量补充炼油原料来填补自身原料的供应缺口因此导致年内燃料油进口数量同比大幅增长因非国营单位进口燃料油主要作为二次原料使用那么不论是非国营单位自己进口还是代理进口势必要对货物进行缴税清关然后从保税区中转出才能向炼厂发运换句话说炼厂无法消耗滞留在保税区中的货物这就意味着进口二次原料支持炼厂生产的燃料油进口大概率将以一般贸易而非保税贸易的形式发生那么结合2023年的一般贸易进口数据我们可以认为截止到7月全国非国营单位进口燃料油的数量最多只有522万吨只消耗了全年1620万吨配额的四分之一到三分之一因此进一步推算即便下半年余下5个月进口量保持同步增长速率全年配额消耗仍然只在10001100万吨左右进口配额仍然富裕500万吨左右出现配额不足的概率较小退一步讲即便配额整体充足但部分企业出现了配额不足的问题缺少配额的企业依然可以通过有配额的非国营企业或不受配额限制的国营企业进行代理进口来满足二次原料的需求但除非成品油需求大幅增长导致炼厂对代理进口产生的服务费用并不在意否则代理进口燃料油也很难放量需要注意的是我们上文提到2018年也出现了燃料油大幅进口的情形但通过数据分析当期大量的请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究燃料油以保税货物的方式完成进口并未以一般贸易形式流入内贸市场那么这部分燃料油大概率是以保税船燃的目的进口另外由于保税船燃需要加注牌照才能在保税区中对终端进行加注销售而当时保税船燃市场多以中石油中石化下属企业经营居多结合我们对2018年大量保税燃料油进口背景的推测当时的进口市场可能主要是两桶油自主进口船燃然后在保税区进行加注完成再出口换言之2018年的燃料油进口市场可能主要由不需要配额的国营单位参与且以保税船燃为主要形式进行贸易与2023年非国营进口居多形式多为一般贸易的炼厂二次原料进口为主的格局有明显的区别因此2018年的情况并不对2023年形成借鉴意义图22023年燃料油进口累计数量大幅增长图32023年燃料油进口月度规模持续同比高位57号燃料油27101922进口数量累计值57号燃料油27101922进口数量当月值180000002016201720182019300000020172018201920201600000020202021202220232500000202120222023140000001200000020000001000000015000008000000600000010000004000000500000200000000资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究图42023年燃料油一般贸易进口数量大幅增长图52023年燃料油一般贸易进口占比大幅增长燃料油标号5-7号进口数量一般贸易月一般贸易占比保税货物占比2500000燃料油标号5-7号进口数量保税仓库货物月1212000000081500000061000000045000000200-02-5000002019-05-012022-01-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012023-04-012023-07-012019-01-01资料来源钢联数据国泰君安期货研究资料来源钢联数据国泰君安期货研究3后续行情的演绎方式与策略展望配额问题核心是成品油需求关注成品油消费需求滑坡产生的连锁利空根据我们上述分析由于2023年燃料油进口数量大增主要基于炼厂二次原料需求同时这种进口大部分都是通过一般贸易形式完成的那么从当前的数据来看配额的消耗速度并不快甚至按照当前的速率推演到下半年还会有一定的富裕那么配额问题将不会是影响高硫市场的核心因素此外还有一个关键点需要强调燃料油进口数量大增的背景是炼厂需要大量的二次原料而二次原料需求的增长归根结底是成品请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究油因需求增长或者供给下滑而出现的供应缺口放大因此配额是否充足取决于两个问题一是2023年余下的时间内是否还会出现2023年上半年那样成品油的供应缺口二是这种供应缺口从经济性和炼厂生产计划的角度又是否会刺激炼厂对二次原料产生需求首先根据隆众数据预报来看9月份开始以后全国检修的炼厂产能规模在4900万吨左右以国内近10亿吨左右的炼油产能来计算只占全国产能的45左右而且检修涉及产能在地域上较为分散检修时间普遍会在12月之前陆续结束预计对全国市场的供应冲击将相对有限库存方面山东炼厂汽柴油库存同比低位当需求出现季节性走强时成品油价格也会逐步上升而炼厂一旦跟随市场情况调价就可能面临成品累库因此炼厂一方面既要维持低库存来避免累库的出现一方面又要根据市场情况提升供应那么大概率将通过提升自身负荷以新货源补充市场缺口的形式来安排生产经营因此从当下供需数据情况来看进入成品油消费旺季后低库存的格局会引导供应端开工回升同时后续时间内没有持续性的大规模的检修这能够保证炼厂在提升负荷时对二次原料产生持续性的需求那么下半年燃料油进口配额仍然将被继续消耗来保证炼厂原料供应我们暂且假设下半年成品油需求旺季将如期到来而且需求提升会带来供应缺口炼厂仍然需要进口燃料油作为二次原料但按照上半年的一般贸易进口和成品油表观需求数据线性外推假设911月份成品油需求旺盛然后12月需求略微下滑3000万吨月的成品油需求规模对应100万吨月左右的一般贸易进口规模这意味着2023年余下时间内一般贸易进口最多增加400万吨即便假设数据尚未公布的8月也是100万吨进口量812月份累计也就是500万吨加上上半年的500多万吨总消耗数量也只有1000万吨左右距离配额的1620万吨还有很大差距以上述思路论证的话数量角度来看进口配额还很充裕还需要注意的一点是M100到岸价与ESPO的价差从7月开始持续走阔这意味着加工M100的短流程生产模式与加工ESPO原油的长流程生产模式相比经济性在不断下滑这会一定程度上抑制炼厂提升二次加工装置负荷的意愿最终将导致炼厂采购进口燃料油的数量下降进一步提升配额的充裕程度综上我们认为不论是从数量的推算还是经济性的分析2023年余下的时间内出现炼厂二次原料进口需求大幅增长进而导致进口配额吃紧情形的概率较小那么FU就很难由于供应方面的问题出现较大涨幅最后我们回到对于FU本身的讨论上正如上文论述的配额问题不是引导FU价格变动的主要因素成品油需求才是核心那么下半年的成品油需求如何FU期货的走势又如何我们暂时维持7月发布的炼化需求推动高低硫价差收窄下半年燃料油仍有上涨驱动2023年下半年燃料油低硫燃料油期货行情展望报告中的观点即中国成品油需求在四季度或许仍然有一轮高峰这将继续支撑高硫在亚太尤其是中国的需求但需要注意的是除了中国之外全球市场可能无法提供一个新的增长点来为高硫的加工需求提供延续性而2023年全球经济衰退压力也可能对成品油消费产生持续性的损伤这意味着中国需求一旦滑坡从全球角度来看高硫需求将面临较大的收缩压力因此对于四季度前期尤其是中国成品油需求高峰时的高硫我们持谨慎看多观点而当需求逐渐走弱时我们认为高硫的下行风险将逐步增强需要额外关注顺着这个思路来推导FU期货的绝对价格和裂解价差在三四季度之交的中国成品油需求上升时期可能仍然复现上半年的逻辑继续产生上行动力尤其在2023年8月21日当周全球燃料油价格随原油价格大幅回撤之后高硫组分估值下移会再次释放一定的经济性这一点在加工需求正式启动前对FU极为重要否则在需求高峰时高市场溢价会对加工需求形成抑制作用但当进入四季度末期成品油需求下降时一方面高硫加工需求萎缩会拖累亚太市场高硫价格进而传导至FU盘面形成共振下跌另一方面FU在前期形成的高裂解价差也会在当期随品种本身估值下移面临回撤压力此外还需要注意的是国内的燃料油供应量即国产燃料油的外放商品量也处于同比高位而从比请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究价上来看国产渣油的含税价格与M100的不含税到岸价相比并无明显差距甚至高硫渣油和M100价差相距较大因此未来国产燃料油可能会从量价两个方面对进口数量上升产生负面影响这也是抑制进口数量继续大幅增长的潜在因素诚然也会有些预期外因素造成我们四季度后半段看空高硫的逻辑失效例如俄罗斯中东等全球高硫主要供应地区加工量出口量的减少再例如我国的成品油需求有着超出预期的强度或是超出预期的持续性又或者是中东美湾等其他炼油产能集中地也开始出现了高硫加工需求从而接力我国滑坡的需求等等都是需要在四季度额外警惕的风险因素图62023年国内成品油消费同比持续高位图7山东独立炼厂开工同比低位成品油表观消费量中国月原油山东独立炼厂开工率周80450020142015201620172018201820192020752021202220234000201920202021202220237035002011201220136560300055502500452000403515003004-1505-2401-1401-2702-1002-2303-0803-2004-0204-2805-1106-0506-1807-0107-1407-2708-0908-2409-0909-2410-0910-2511-0911-2512-1012-2501-01资料来源钢联数据国泰君安期货研究资料来源钢联数据国泰君安期货研究表29月以后国内炼油检修装置整体规模有限涉及产能检修开始时间检修结束时间归属炼厂名称检修装置万吨20239520231031中石化天津石化2常减压250202310152023125中石化广州石化1常减压50020231052023125中石化湛江东兴全厂检修5002023852023923中石油大庆炼化全厂检修550202391520231120中石油四川石化全厂检修10002023852023930地方炼厂齐成石化轮流检修350202381920231031地方炼厂利津炼化全厂检修35020237312023930地方炼厂辽宁宝来全厂检修1400资料来源隆众资讯国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图8山东炼厂汽柴油库存水平同比低位图9M100对ESPO溢价逼近年内高点加工经济性有所下降山东炼厂汽柴油库存总和M100VSESPO50180202020212022202340160301402012010100080-106040-2020-30001-0103-1205-1907-0901-2902-1202-2603-2604-0904-2305-0705-2806-0906-1806-3007-2107-3008-1108-2009-0309-1710-0110-1510-2911-1211-2612-1012-2401-15资料来源钢联数据国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究图10国产燃料油供应量同比高位图11国产燃料油价格与M100到岸价相比仍有一定经济性燃料油供应量国内炼厂总计当月值国产高硫渣油国产低硫渣油7000M100到岸人民币价格120201820192020650011020212022202360001005500908050007045006040005035004030300020资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源钢联数据同花顺iFinD国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分