2Q23营收/归母净利润均创历史新高，利润率稳中有升
　　江海股份上半年实现营收24.7亿元（YoY:14.0%），归母净利润3.6亿元（YoY:21.0%）。2Q23营收12.9亿元（YoY:8.6%; QoQ:9.1%），归母净利润2.1亿元（YoY:14.3%;QoQ:34.2%）。虽然电子元件需求复苏缓慢，工控、新能源领域部分产品呈现降价态势，公司依然克服不利因素，凭借1)与客户长期稳固的良好合作及2)降本增效举措，实现2Q单季业绩新高，利润率同环比改善。公司继续稳步导入新能源客户，并在铝电解电容高端化再下一城，MLPC性能实现突破，未来算力领域应用前景广阔。我们坚定看好公司长期发展，预测23/24/25年EPS为1.00/1.26/1.48元。由于近期行业估值中枢下移，参考可比Wind一致预期均值24.1x，鉴于其风光储领域快速推进给予溢价，给予公司23年28xPE，目标价28元，维持买入评级。
　　2Q23毛利率同比/环比提升1.2/0.9pp，铝电解成本改善趋势显著
　　公司2Q23毛利率为26.7%，同比+1.2pp，环比+0.9pp；净利率为16.0%，同比+0.7pp，环比+3.0pp。主因1)内蒙电费从4Q22的0.43元降至0.33元，铝电解电容原材料成本压力缓解；2)化成箔产线改造升级，提升效率；3)工艺改善，节能提效。我们判断随着原材料成本控制及产品结构优化，公司铝电解电容毛利率水平仍有改善空间，长期或将稳中有升。2Q23期间费用率为7.2%，其中销售费用率同比-0.3pp，管理费用率+0.2pp。由于汇率的变动产生汇兑收益低于去年同期，财务费用率同比收窄0.7pp至-1.5%。
　　薄膜电容维持快速增长，看好MLPC在算力领域应用前景
　　分业务来看，1H23公司铝电解电容/超级电容/薄膜电容/化成箔收入分别为20.0/1.0/2.0/1.5亿元（YoY: 12.1%/-5.2%/39.0%/35.6%）。薄膜电容上半年营收增速强劲，公司按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC等不同产品进行布局和资源整合，实现快速成长；化成箔方面，通过节能改造以及新技术研发提供高性价比产品，确保了电解电容的全球竞争优势；铝电解电容高端化方面，根据投资者问答平台，公司已给多家服务器生产商批量提供电源部分用电容器，CPU、GPU周边的MLPC产品已获技术性能重大突破，正在相关用户进行测试、认定，未来国产替代前景广阔并且具备可观的毛利率水平。
　　给予目标价28元，重申买入评级
　　公司有序扩产+积极导入客户，将长期受益于新能源产业机遇。我们看好公司高端电容器的竞争优势和材料自给优势，维持23/24/25年归母净利润预测8.5/10.6/12.5亿元。近期行业估值中枢下移，我们给予公司28x 23年预期PE，对应目标价28元（前值34.32元），重申买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告江海股份002484CH降本增效带动利润率稳步提升重申买入评级华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地电子元件目标价人民币2800研究员陈旭东2Q23营收归母净利润均创历史新高利润率稳中有升SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom江海股份上半年实现营收247亿元YoY140归母净利润36亿元SFCNoBPH392862128972228YoY2102Q23营收129亿元YoY86QoQ91归母净利研究员黄乐平PhD润21亿元YoY143QoQ342虽然电子元件需求复苏缓慢工控SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom新能源领域部分产品呈现降价态势公司依然克服不利因素凭借1与客SFCNoAUZ06685236586000户长期稳固的良好合作及降本增效举措实现单季业绩新高利润率22Q联系人王心怡同环比改善公司继续稳步导入新能源客户并在铝电解电容高端化再下一SACNoS0570122030085xinyiwanghtsccom城MLPC性能实现突破未来算力领域应用前景广阔我们坚定看好公司SFCNoBTB527862128972228长期发展预测232425年EPS为100126148元由于近期行业估值联系人于可熠中枢下移参考可比Wind一致预期均值241x鉴于其风光储领域快速推SACNoS0570122120079yukeyihtsccom进给予溢价给予公司23年28xPE目标价28元维持买入评级8621289722282Q23毛利率同比环比提升1209pp铝电解成本改善趋势显著华泰证券研究所分析师名录公司毛利率为同比环比净利率为2Q2326712pp09pp160同比07pp环比30pp主因1内蒙电费从4Q22的043元降至033元铝电解电容原材料成本压力缓解2化成箔产线改造升级提升效率3工艺改善节能提效我们判断随着原材料成本控制及产品结构优化公司铝电解电容毛利率水平仍有改善空间长期或将稳中有升2Q23期间费用率为72其中销售费用率同比-03pp管理费用率02pp由于汇率的变动产生汇兑收益低于去年同期财务费用率同比收窄07pp至-15基本数据薄膜电容维持快速增长看好MLPC在算力领域应用前景分业务来看1H23公司铝电解电容超级电容薄膜电容化成箔收入分别为目标价人民币2800200102015亿元YoY121-52390356薄膜电容上半年收盘价人民币截至8月23日1632营收增速强劲公司按照镀膜安规针式DCLinkAC等不同产品进行市值人民币百万13774布局和资源整合实现快速成长化成箔方面通过节能改造以及新技术研6个月平均日成交额人民币百万1451752周价格范围人民币1632-2768发提供高性价比产品确保了电解电容的全球竞争优势铝电解电容高端化BVPS人民币610方面根据投资者问答平台公司已给多家服务器生产商批量提供电源部分用电容器CPUGPU周边的MLPC产品已获技术性能重大突破正在相股价走势图关用户进行测试认定未来国产替代前景广阔并且具备可观的毛利率水平江海股份人民币相对沪深300给予目标价28元重申买入评级289公司有序扩产积极导入客户将长期受益于新能源产业机遇我们看好公255司高端电容器的竞争优势和材料自给优势维持232425年归母净利润预221测亿元近期行业估值中枢下移我们给予公司年预8510612528x23193期PE对应目标价28元前值3432元重申买入评级167Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示宏观下行风险新品开发及推广进度风险竞争格局加剧资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万35504522552366417741-34712738221320251656归属母公司净利润人民币百万43492661248479810611247-16665204282425141753EPS人民币最新摊薄052078100126148ROE10111348150716171623PE倍31672083162412981104PB倍320282245210180EVEBITDA倍204614481130927729资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1江海股份002484CH图表1公司财务数据及盈利预测百万人民币1Q222Q223Q224Q221Q232Q23202120222023E2024E2025EAAAAAAAA华泰预测华泰预测华泰预测营业收入981511888108741264111826129083549745217552256641077408同比313019312093527222017毛利246330253160327730503444920411924153531874621835OPEX10698029751227121692443054072558164807393销售费用194194281112203169734781108413031519管理费用37334036437139039715281448207324932764研发费用47453058060657555619702189267432163748财务费用28-263-25013848-19773-347-250-532-638营业利润1366215622561748185124585005752795521193414016同比3937557535143350272517营业外收入支出-06-03-07-1401-0604-306297124税前收益1360215322491734185224535009749796141203114141同比3938547236141750282518所得税188336378-30307383625872111814001645少数股东权益-0305001000-023512162023归母净利润1175181318701754154420724349661284801061212473同比4249536231141752282518稀释EPS元014022022021018025052079100126148比率分析毛利率251254291259258267259264278282282营业费用率10967909710372121901019896销售费用率2016260917132117202020管理费用率3829332933314332383836研发费用率4845534849435548484848财务费用率03-22-231104-1502-08-05-08-08归母净利率120152172139131161123146154160161资料来源Wind公司公告华泰研究预测图表2分业务盈利情况百万人民币2020202120222023E2H201H212H211H222H221H232H23E总收入2635135497452175522515718166521884521703235142473430491同比241347274221346566199303248140297毛利率279259264278261278243253274263-电容器合计2409433111421385155414510155321757920346217922300728547同比284374273223405621211310240131310营收占比914933932934923933933938927930936铝电解电容2052428472358294192012160135401493217875179542003921881同比238387258170619228320202121219营收占比779802792759774813792824764810718超级电容16282398306744471110100613921056201010023445同比139347327945094525450444-52714营收占比62686881716074498540113薄膜电容1943224132425188124098712541416182719673221同比29015344760040411434457390763营收占比74637294795967657880106化成箔202418912607312910259559371135147215391590同比-110-66379200-147-45-8618957235680营收占比7753585765575052636252其他业务232495471542182165329221250188354同比1761132-471502792327806340-241-150415资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2江海股份002484CH图表3单季度营收及同比增速图表4单季度归母净利润及同比增速1400营业收入百万元同比增速右轴70250归母净利润百万元同比增速右轴1401200601202001001000508080040150606003040100204002050020010-20000-403Q201Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q182Q222Q183Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q231Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5单季度销售毛利率净利率期间费用率图表6单季度费用率12销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率35毛利率净利率期间费用率103082562041521005-20-44Q191Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q202Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7江海股份存货及存货周转天数图表8江海股份应收账款及周转天数亿元天亿元天应收账款应收账款周转天数右轴14存货存货周转天数右轴1601816016121401401201412010121001008108080686060644044022022000002Q201Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3江海股份002484CH图表9江海股份应付账款及周转天数图表10江海股份资本支出及其占营收比例亿元天亿元1014025资本支出资本支出占营收比例右轴30应付账款应付账款周转天数右轴9120258207100206801551560410103402052051000003Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q234Q192Q231Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11可比公司Wind一致预期估值表截至2023年8月23日PExPBxEPS增速ROEYTD股价跌幅总市值亿证券代码公司名称收盘价元元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024EA股可比公司002138CH顺络电子2500201582961213832829356381114-4300408CH三环集团30515847230262266312279283410120600563CH法拉电子10920245701947152148739025282526-31603989CH艾华集团211384691732151222019210151313-17平均---2417185933728930291516-13中位数---2454183032028627311213-10资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济下行造成业绩不及预期风险由于公司产品属于基础的电子元器件广泛应用于家电工业控制新能源航空航天轨道交通电动汽车军工等领域故存在宏观经济下行压力大造成公司业绩增速低于预期风险新产品开发及推广进度不及预期风险公司业务未来的重要增长点在于小型化电容薄膜电容超级电容等新产品的开拓在客户验证进度和量产进度上仍存在不确定性行业竞争格局加剧公司在铝电解电容市场面临和艾华集团的竞争在薄膜电容市场面临和法拉电子的竞争公司新增产能的释放一定程度上会加剧行业竞争造成利润率低于预期的风险图表12江海股份PE-Bands图表13江海股份PB-Bands人民币江海股份20x25x人民币江海股份22x30x35x45x55x38x47x55x5038382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4江海股份002484CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32664037494258257201营业收入35504522552366417741现金7013477554138412822382营业成本26293329398747665557应收账款10671517139021051969营业税金及附加19692363375142254674其他应收账款51405912459481117915营业费用73357811108361303115189预付账款3615345512324665115466管理费用1528414483207332493227639存货852571153130016331787财务费用7303468250153236375其他流动资产5571449824697966569682844资产减值损失5783014159319162233非流动资产23072571270928252920公允价值变动收益105009057033045长期投资1279112867138631464115305投资净收益149569610821074959固定投资13831731182919101973营业利润50054752729552311931402无形资产976415233155641609116884营业外收入600173128015311835其他非流动资产6980155904585636075562511营业外支出563478664560592资产总计557366087650864910120利润总额50091749689613912031414流动负债10941462180318862256所得税62548721111841399616449短期借款2015017114154031386312476净利润43838662478495610631250应付账款6656591088108313001478少数股东损益345123157197232其他流动负债2266538021565874466665286归属母公司净利润43492661248479810611247非流动负债1438823234209961895616711EBITDA6526892365112513811598长期借款221711360923270714870EPS人民币基本053079100126148其他非流动负债1217111874117631188511841负债合计12381695201320752423主要财务比率少数股东权益34432508266628633094会计年度202120222023E2024E2025E股本8304283886843988439884398成长能力资本公积15611620162016201620营业收入34712738221320251656留存公积19052466310839164873营业利润32625038269024931745归属母公司股东权益43014889561165467666归属母公司净利润16665204282425141753负债和股东权益557366087650864910120获利能力毛利率25932637278028232821现金流量表净利率12351465153816011614会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10111348150716171623经营活动现金31083417181071308331515ROIC12601612201820242370净利润43838662478495610631250偿债能力折旧摊销1591317937182522053222859资产负债率22212564263123992394财务费用7303468250153236375净负债比率906778183214672728投资损失149569610821074959流动比率299276274309319营运资金变动271044178276528841811974速动比率194179182206223其他经营现金79934791951201995营运能力投资活动现金2160142957319393035531614总资产周转率066074077081082资本支出3739146119303153137331513应收账款周转率353350380380380长期投资146231990996779664应付账款周转率428422400400400其他投资现金116611726281796562每股指标人民币筹资活动现金11793319514273106749839每股收益最新摊薄052078100126148短期借款12023035171115401386每股经营现金流最新摊薄037049127037179长期借款3209144212821612201每股净资产最新摊薄510579665776908普通股增加901155000000000估值比率资本公积增加57425936000000000PE倍31672083162412981104其他筹资现金1995890041043369726252PB倍320282245210180现金净增加额3999550060870101961100EVEBITDA倍204614481130927729资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5江海股份002484CH免责声明分析师声明本人陈旭东黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6江海股份002484CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管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