研究报告全文：上峰水泥0006721H23业绩承压期待多元布局迈向收获期2023-08-241H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩营收321亿元同比-9归母净利润531亿元同比-25扣非归母净利386亿元同比-50其中2Q23营收182亿元同比-11归母净利润359亿元同比-2公司1H23业绩小幅低于我们预期主要系公司吨盈利承压超过我们预期1受益新产线投产销量同比增长1H23公司水泥熟料销量997万吨同比157万吨19受益2H22广西都安1H23贵州都匀产线投产在需求较疲弱背景下公司仍取得销量增长2价格同比降幅大于成本降幅吨毛利同比承压我们计算1H23公司水泥熟料吨均价约279元同比-19吨成本约206元同比-5吨毛利约73元同比-433吨费用同比基本持平我们计算1H23公司水泥熟料吨费用约39元同比1元基本稳定4骨料和环保业务均一定程度承压1H23公司骨料销量653万吨同比-131万吨-17由于价格同比下降31骨料毛利率同比-92ppt至7031H23公司环保业务营收113亿元同比-12毛利率同比-104ppt至4935经营性净现金流韧性较强1H23公司经营性净现金流564亿元同比-139降幅明显窄于利润降幅6非经常性损益一定程度对冲主业下滑1H23公司证券投资收益和公允价值变动收益合计约21亿元其中所投公司晶合集成上市发行对应公允价值变动收益约20亿元股权投资业务逐步贡献收益对冲主业下行压力发展趋势长三角水泥价格深度下行公司三季度盈利压力仍存根据卓创截至8月19日3Q23长三角水泥均价环比2Q继续下行16我们认为当前长三角水泥价格处在底部区间且涨势暂未形成考虑到成本端下降空间有限我们预计3Q23公司华东地区价格及吨盈利或仍明显承压业绩压力仍存多元化业务布局有望逐步贡献收益对冲主业下行压力上半年公司股权投资业务贡献部分增量利润成果逐步显现而产业链延伸布局的骨料环保业务则与主业共同承压但我们认为随着需求逐步改善骨料及环保业务的增长空间和潜在利润贡献均较为可观中期仍有望助推公司稳健成长盈利预测与估值由于下调公司吨盈利假设我们下调公司202324E归母净利润317248至1052亿1285亿元当前股价对应202324E86x70xPE我们下调公司目标价10至126元调幅小于盈利调幅主要考虑行业景气有望由底部复苏对应202324E116x95xPE隐含35的上行空间风险需求恢复不及预期市场竞争加剧