公司为细分领域领先的农药生产商和综合型蔬菜种子企业。公司主要从事农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售。农药产品主要包括杀菌剂、除草剂和杀虫剂，蔬菜种子产品主要包括茄果、瓜豆、叶菜和鲜食玉米类种子。2022年公司实现营业总收入为3.88亿元，同比下降1.13%；归母净利润为4777.22万元，同比下降23.45%。公司业务结构以农药制剂为主，原药产能在2021年处于试生产。公司主要产品为杀菌剂、除草剂和杀虫剂，杀菌剂主要产品包括噁霉灵、氯溴异氰尿酸、铜制剂，境内收入占比99%以上。公司坚持差异化、特色化经营策略，是细分领域领先的农药生产商。同时，公司是业内起步较早、种类较为齐全的综合型蔬菜种子企业之一，积累了丰富多样的种质资源及育种、繁种、推广等方面的经验。
　　强化研发，把精品做足。1）蔬菜种子领域，公司将以南沙育种研究院、寿光育种基地建设为抓手，持续加大资金、人力等资源要素投入，聚焦小番茄、辣椒等优势品种，培育更多单品销售额在百万级以上的精品蔬菜种子。2）农药产品方面，公司将保持在解决农作物苗期病害问题方面的领先地位，不断在产品应用方面取得开创性成果，2023年力争实现沧州蓝润全面达产。
　　整合资源，延伸产业链，培育新的利润增长点。1）农药板块，公司将继续提升噁霉灵系列产品、氯溴异氰尿酸系列产品的市场份额和经济价值，加快扩作登记，增加用药场景，开发市场潜力，同时用好原药生产优势，延伸产业链，不断提升原药和中间体对公司利润的贡献度；公司将利用沧州蓝润产能优势，加大市场容量更大的除草剂的生产和市场推广；2）种业板块，公司将探索以种苗带动种子的新模式，延伸育苗环节的产业链，提升蔬菜种子的盈利空间。
　　募投项目为公司发展奠定基础。1）公司拟募集资金净额为2.92亿元用于以下项目：年产1000吨2-氯烟酸和2000吨3-氰基吡啶及8000吨农药制剂项目，投资总额为2.00亿元，项目建设期为24个月；南沙绿亨育种研究院基地新建项目，投资总额为5000万元，项目建设期为29个月，截至2023年3月工程进度为35%。2）沧州农药工厂设计制剂产能5000吨，设计原药产能3000吨，截至2023年3月，公司沧州农药工厂已经投产。
　　盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.50、0.55、0.61亿元。参考同行业可比公司估值，同时考虑公司募投项目投产多为公司带来成长性给予一定估值溢价，我们给予2023年21-24倍PE，对应合理价值区间为5.88-6.72元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动风险；农药制剂外采比例高。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工证券研究报告绿亨科技870866公司研究报告2023年08月23日TableInvestInfo首次细分领域领先的农药生产商和综合型蔬投资评级优于大市覆盖股票数据菜种子企业08TableStockInfo月22日收盘价元580TableSummary52周股价波动元544-938投资要点总股本流通A股百万股18055总市值流通市值百万元1045319公司为细分领域领先的农药生产商和综合型蔬菜种子企业公司主要从事农相关研究药产品和蔬菜种子的研发生产和销售农药产品主要包括杀菌剂除草剂市场表现电解液价差回升毛利率稳步提和杀虫剂蔬菜种子产品主要包括茄果瓜豆叶菜和鲜食玉米类种子2022TableQuo升20191030teInfo年公司实现营业总收入为亿元同比下降归母净利润为绿亨科技海通综指388113477722万元同比下降2345公司业务结构以农药制剂为主原药产能在2021-479年处于试生产公司主要产品为杀菌剂除草剂和杀虫剂杀菌剂主要产品-1379包括噁霉灵氯溴异氰尿酸铜制剂境内收入占比99以上公司坚持差-2279异化特色化经营策略是细分领域领先的农药生产商同时公司是业内起步较早种类较为齐全的综合型蔬菜种子企业之一积累了丰富多样的种-3179质资源及育种繁种推广等方面的经验-4079202282022112023220235强化研发把精品做足1蔬菜种子领域公司将以南沙育种研究院寿光沪深300对比1M2M3M育种基地建设为抓手持续加大资金人力等资源要素投入聚焦小番茄绝对涨幅026007辣椒等优势品种培育更多单品销售额在百万级以上的精品蔬菜种子2农相对涨幅188860药产品方面公司将保持在解决农作物苗期病害问题方面的领先地位不断资料来源海通证券研究所在产品应用方面取得开创性成果2023年力争实现沧州蓝润全面达产TableAuthorInfo整合资源延伸产业链培育新的利润增长点农药板块公司将继续提1升噁霉灵系列产品氯溴异氰尿酸系列产品的市场份额和经济价值加快扩作登记增加用药场景开发市场潜力同时用好原药生产优势延伸产业链不断提升原药和中间体对公司利润的贡献度公司将利用沧州蓝润产能优势加大市场容量更大的除草剂的生产和市场推广2种业板块公司将探索以种苗带动种子的新模式延伸育苗环节的产业链提升蔬菜种子的盈利空间募投项目为公司发展奠定基础1公司拟募集资金净额为292亿元用于以下项目年产1000吨2-氯烟酸和2000吨3-氰基吡啶及8000吨农药制剂项目投资总额为200亿元项目建设期为24个月南沙绿亨育种研究院基地新建项目投资总额为5000万元项目建设期为29个月截至2023年3月工程进度为352沧州农药工厂设计制剂产能5000吨设计原药分析师刘威产能3000吨截至2023年3月公司沧州农药工厂已经投产Tel075582764281盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为050055061Emaillw10053haitongcom亿元参考同行业可比公司估值同时考虑公司募投项目投产多为公司带来证书S0850515040001成长性给予一定估值溢价我们给予2023年21-24倍PE对应合理价值区间为588-672元首次覆盖给予优于大市评级风险提示市场竞争风险原材料价格波动风险农药制剂外采比例高主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万392388427471520元-YoY190-11102103104净利润百万元6248505561-YoY145-2354397115全面摊薄EPS元035027028030034毛利率469428424422419净资产收益率16066666770资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究绿亨科技8708662收入假设1农药根据过去4年复合增速我们判断未来收入保持过去的增速假设23-25年收入增速为132种子销售根据过去4年复合增速我们判断未来收入保持过去的增速假设23-25年收入增速为7毛利率假设1农药根据22年毛利率我们判断毛利率保持平稳假设23-25年毛利率为352种子销售根据22年毛利率我们判断毛利率保持平稳假设23-25年毛利率为543化肥根据22年毛利率我们判断毛利率保持平稳假设23-25年毛利率为504其他业务根据22年毛利率我们判断毛利率保持平稳假设23-25年毛利率为515表1绿亨科技分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E总收入百万元38753426884707551969总成本百万元22171245732722430191总毛利率4279424342174191农药收入百万元22672256192895032713成本百万元14655166521881721264毛利率3536350035003500种子销售收入百万元14108150961615217283成本百万元6527694474307950毛利率5373540054005400化肥收入百万元1335133513351335成本百万元679667667667毛利率4914500050005000其他业务收入百万元638638638638成本百万元310310310310毛利率5150515051505150资料来源Wind公司2022年年报海通证券研究所表2可比上市公司估值比较股价EPS元股PE倍公司名称股票代码元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E国光股份002749SZ103404702606707921341513诺普信002215SZ64903103304706821161410荃银高科300087SZ105003703402903747362923平均值30291915资料来源WIND海通证券研究所股价为2023年8月22日收盘价每股收益均为WIND一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究绿亨科技8708663财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入388427471520每股收益027028030034营业成本222246272302每股净资产404422452486毛利率428424422419每股经营现金流036036039044营业税金及附加2222每股股利010000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用57657280PE2188209719111714营业费用率146153153153PB143138128119管理费用37414248PS270245222201管理费用率96959092EVEBITDA1060851743634EBIT50596472股息率17000000财务费用0000盈利能力指标财务费用率01000000毛利率428424422419资产减值损失-8000净利润率123117116117投资收益0000净资产收益率66666770营业利润50596472资产回报率58586062营业外收支-1000投资回报率62636567利润总额49596472盈利增长EBITDA70798898营业收入增长率-11102103104所得税391011EBIT增长率-31116397115有效所得税率66150150150净利润增长率-2354397115少数股东损益-2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润48505561资产负债率85868788流动比率819778758748速动比率634590569556资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率626583562549货币资金385381402431经营效率指标应收账款及应收票据4445应收账款周转天数189330305305存货94102113126存货周转天数15480143701427014263其它流动资产20212326总资产周转率059051053055流动资产合计503508542587固定资产周转率183185182183长期股权投资0000固定资产217246272296在建工程10101010无形资产42424242现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计315346372396净利润48505561资产总计818853914982少数股东损益-2000短期借款5555非现金支出28212427应付票据及应付账款9101113非经营收益-2-100预收账款0000营运资金变动-7-5-7-8其它流动负债47505561经营活动现金流65657179流动负债合计61657278资产-24-50-50-50长期借款0000投资33000其它长期负债8888其他0000非流动负债合计8888投资活动现金流10-50-50-50负债总计70738087债权募资-11000实收资本180180180180股权募资300000归属于母公司所有者权益728760815876其他-8-1800少数股东权益20202020融资活动现金流281-1900负债和所有者权益合计818853914982现金净流量355-42129备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究绿亨科技8708664信息披露分析师声明刘威TableAnalysts基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks华峰化学恒力石化卫星化学诺普信扬农化工滨化股份湘潭电化东方铁塔亚钾国际新洋丰梅花生物建龙微纳皇马科技华光新材联瑞新材利安隆万润股份昊华科技东华能源德美化工东材科技上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份国光股份三角轮胎苏博特卓越新能投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银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