重要提示：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
　　专注民商用电热元件，进军新能源汽车电热元件领域。（1）公司从事电热元件和组件生产销售，主要产品有民用电器电热元件（厨房电器、衣物护理、卫浴、暖通）、商用电器电热元件、工业装备电热元件和新能源汽车电热元件。（2）民用电器电热元件是主要收入来源，2022年占比85%以上，销售量达到7643万件，主要应用领域为衣物护理和厨房电器。（3）2021年，公司电热元件产量占全球电热元件产量份额排名第三，占5.83%，是美的、三星、海尔、东丽等国内外知名电器企业的供应商。（4）受益于新能源汽车销量的快速增长，公司新能源汽车电热元件收入占比逐年提升，从2020年的0.02%提升至2022年的3.62%。
　　产能利用率维持高位，募投扩产有望使公司份额进一步提升。2020-2022年，公司电热元件产品产能利用率长期处于高位，其中金属管状电热元件产能利用率分别为118.20%、113.07%和86.48%，裸露式电热元件产能利用率为111.30%、126.69%和93.19%。为扩大产能，公司拟在主板上市，发行不超过4001万股募集资金投向年产4000万件电热元件生产线扩建项目、杭州热威汽车零部件有限公司年、技术研发中心升级项目。以上项目分别拟使用募集资金4.56亿元、2.41亿元、0.63亿元投入。
　　厚膜加热技术渗透率提升，公司盈利能力强。（1）高电压趋势下，厚膜加热技术将逐步替代PTC，热泵+厚膜的制热方式或将成为越来越多车型的选择。（2）公司电热元件产品种类多，客户分散，具备议价能力。①民用电器电热元件产品终端家用电器品类繁多；②2022年公司前五大客户的销售收入占比仅为32.87%；③公司出口比例高，2022年境外业务收入占比56.01%。（3）公司电热元件定制化程度高，盈利水平高且稳定。2022年，公司销售毛利率29.08%，销售净利率14.29%，ROE为25.62%，均高于同业可比公司，可见公司盈利能力处于行业上游。
　　盈利预测及估值建议：（1）我们预测公司2023-2025年收入分别为19.59亿元、22.87亿元、26.43亿元，同比增长16.12%、16.73%、15.59%。归母净利润分别为3.10亿元、4.03亿元、4.85亿元，同比增长28.33%、29.90%、20.55%。（2）我们采用PE、DCF两种方法进行对公司进行估值，结合可比公司估值水平，我们给予公司PE（2023）25-29x，预计公司6-12个月远期整体公允价值区间为77.50-89.91亿元。（3）根据DCF估值模型，参考敏感性分析中性情景，我们测算公司6-12个月远期整体公允价值区间为81.58亿元-91.63亿元。（4）综合PE和DCF估值，我们选取相对估值区间与绝对估值区间的交集为6-12个月远期整体公允价值区间，即为81.58-89.91亿元。我们预测的6-12个月远期整体公允价值区间对应2022年PE为33.77-37.22X，对应2022年PE（扣除非经常性损益后的净利润）为34.47-37.99X，对应2023年PE区间约为26.31-29.00X。截止2023年7月7日的近一个月内，中证指数公布的电气机械和器材制造业（证监会行业代码：C38）静态平均市盈率为21.53倍。
　　风险提示：（1）与公司相关的风险：汇率波动风险；毛利率波动的风险；新能源汽车电热元件业务拓客不确定性及未来业绩波动风险；公司规模扩张引致的管理风险；技术人员流失和核心技术失密的风险；募投项目新增固定资产折旧、费用对利润产生不利影响的风险；募投项目产能消化风险；盈利预测假设不成立风险；公司规模扩张引致的管理风险；实际控制人不当控制风险；存货跌价风险；商誉减值风险；摊薄即期回报的风险；应收账款回收风险；税收优惠变动风险。（2）与行业相关的风险：民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险；宏观经济周期性波动风险；原材料价格波动风险；境外业务风险。（3）其他风险：本投价报告估值区间对应市盈率高于中证指数电气机械和器材制造业（证监会行业代码：C38）最近一个月静态平均市盈率风险；本投价报告估值区间对应市盈率高于可比公司市盈率均值风险（2023年）；发行失败风险；股市波动风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业新能源板块证券研究报告热威股份投资价值研究报告2023年08月18日TableInvestInfo热威股份国内电热元件龙头企业开辟新能源汽车加热器第二增长极TableSummary重要提示市场有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信股本结构息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者应自主做出发行前总股本百万股36000投资决策并自行承担投资风险拟发行股本百万股4001专注民商用电热元件进军新能源汽车电热元件领域1公司从事电热元件和组件生产销售主要产品有民用电器电热元件厨房电器衣物护理卫浴暖通商用电器电热元件工业装备电热元件和新能源汽车电热元件2民用电器电热元件是主要收入来源2022年占比85以上销售量达到7643万件主要应用领域为衣物护理和厨房电器32021年公司电热元件产量占全球电热元件产量份额排名第三占583是美的三星海尔东丽等国内外知名电器企业的供应商4受益于新能源汽车销量的快速增长公司新能源汽车电热元件收入占比逐年提升从2020年的002提升至2022年的362产能利用率维持高位募投扩产有望使公司份额进一步提升2020-2022年公司电热元件产品产能利用率长期处于高位其中金属管状电热元件产能利用率分别为1182011307和8648裸露式电热元件产能利用率为1113012669和9319为扩大产能公司拟在主板上市发行不超过4001万股募集资金投向年产4000万件电热元件生产线扩建项目杭州热威汽车零部件有限公司年技术研发中心升级项目以上项目分别拟使用募集资金456亿元241亿元063亿元投入TableAuthorInfo厚膜加热技术渗透率提升公司盈利能力强1高电压趋势下厚膜加热技术将逐步替代PTC热泵厚膜的制热方式或将成为越来越多车型的选择2公司电热元件产品种类多客户分散具备议价能力民用电器电热元件产品终端家用电器品类繁多2022年公司前五大客户的销售收入占比仅为3287公司出口比例高2022年境外业务收入占比56013公司电热元件定分析师吴杰制化程度高盈利水平高且稳定2022年公司销售毛利率2908销售净利Tel02123154113率1429ROE为2562均高于同业可比公司可见公司盈利能力处于行Emailwj10521haitongcom业上游证书S0850515120001联系人马菁菁盈利预测及估值建议1我们预测公司2023-2025年收入分别为1959亿元亿元亿元同比增长归母净利润分Tel0212318562722872643161216731559别为310亿元403亿元485亿元同比增长283329902055Emailmjj14734haitongcom2我们采用PEDCF两种方法进行对公司进行估值结合可比公司估值水平我们给予公司PE202325-29x预计公司6-12个月远期整体公允价值区间为7750-8991亿元3根据DCF估值模型参考敏感性分析中性情景我们测算公司6-12个月远期整体公允价值区间为8158亿元-9163亿元4综合PE和DCF估值我们选取相对估值区间与绝对估值区间的交集为6-12个月远期整体公允价值区间即为8158-8991亿元我们预测的6-12个月远期整体公允价值区间对应2022年PE为3377-3722X对应2022年PE扣除非经常性损益后的净利润为3447-3799X对应2023年PE区间约为2631-2900X截止2023年7月7日的近一个月内中证指数公布的电气机械和器材制造业证监会行业代码C38静态平均市盈率为2153倍风险提示1与公司相关的风险汇率波动风险毛利率波动的风险新能源汽车电热元件业务拓客不确定性及未来业绩波动风险公司规模扩张引致的管理风险技术人员流失和核心技术失密的风险募投项目新增固定资产折旧费用对利润产生不利影响的风险募投项目产能消化风险盈利预测假设不成立风险公司规模扩张引致的管理风险实际控制人不当控制风险存货跌价风险商誉减值风险摊薄即期回报的风险应收账款回收风险税收优惠变动风险2与行业相关的风险民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险宏观经济周期性波动风险原材料价格波动风险境外业务风险3其他风险本投价报告估值区间对应市盈率高于中证指数电气机械和器材制造业证监会行业代码C38最近一个月静态平均市盈率风险本投价报告估值区间对应市盈率高于可比公司市盈率均值风险2023年发行失败风险股市波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份2主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元18021687195922872643-YoY238-64161167156净利润百万元232242310403485-YoY102743283299206全面摊薄EPS元058060078101121毛利率278291305308312净资产收益率257232151162162资料来源公司招股说明书海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份3目录1深耕电热元件应用领域广泛811业务集中于电热元件812民营企业股权集中913业绩连年提升毛利率有望持续提高914紧跟需求产品种类不断丰富122新能源汽车及空气源热泵电热元件市场可期1421行业政策支持电热元件空间广阔1422空气源热泵与新能源汽车加热器市场快速增长1623高电压趋势下厚膜加热技术将逐步替代PTC1924公司深耕电热元件市占率全球第三213进军新能源汽车电热元件开辟第二增长极2231重视研发技术实力强劲2232产品种类多客户分散公司具备议价能力2333公司材料自制盈利水平高且稳定254募投项目265盈利预测与估值2951盈利预测2952盈利预测敏感性分析3753可比公司的选择3854公司与同业可比公司的比较分析3955估值4156最终合理市值区间476风险提示4761与公司相关的风险4762与行业相关的风险4963其他风险50财务报表分析和预测51请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份4图目录图12022年收入结构业务集中于民用电器电热元件8图2公司境外收入占比高于境内8图3公司2022年境内外业务毛利率均有所回升8图4公司发展历程9图5公司股权结构图截至2023年6月9图6公司归母净利润持续增长10图7公司销售净利率有所修复10图8公司暖通和商用工业装备电热元件收入占比提升10图9美元兑人民币即期汇率10图10公司主营业务营业成本构成11图11公司2022年主营业务直接材料采购金额占比11图12公司各项业务毛利率12图13公司民用电器电热元件细分领域毛利率12图14公司各项业务单价元件12图15公司暖通电器内销毛利率远高于外销毛利率12图16公司产品种类与时俱进13图17电热元件行业的上下游情况14图18全球电热元件行业收入规模稳步增长16图19中国电热元件行业收入规模稳步增长16图20全球家用电器市场规模稳步增长16图21中国卫浴行业规模平稳增长17图22全球烹饪电器市场规模稳步增长17图23全球洗衣机市场规模稳步增长18图24中国空气源热泵市场规模快速增长18图25欧洲热泵市场规模快速增长18图26全球新能源汽车销量快速增长19图27中国新能源汽车热管理市场规模快速增长亿元19图28新能源汽车热管理系统组成更为复杂19图292021年全球电热元件产量份额22图30截至2022年末公司研发人员占比高于同行22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份5图31公司研发费率高于同行22图32公司前五大客户集中度逐年下降23图332022年公司客户分布23图342022年公司收入来源地分布23图35公司出口销售收入占比高于同行24图36公司客户为全球知名企业24图37公司产能利用率维持高位26图38公司产销率维持高位26图39公司各项产品产能26图40公司各项产品销量产能比重26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份6表目录表1公司主要产品的销售价格调整机制11表2公司产能分布万个14表3民用商用电器电热元件及新能源电热元件相关产业政策15表4新能源汽车热管理液冷核心组件单车价格增加元20表5厚膜加热效率高于PTC加热技术20表6截至2022年11月已经发布的800V平台车型21表7公司民用电热元件盈利能力高于东方电热25表8公司与可比公司2022年财务指标对比26表9募集资金使用安排27表10公司主要产品用途及图例28表11公司衣物护理电器电热元件近三年量价情况30表12公司厨房电器电热元件近三年量价情况31表13公司卫浴电器电热元件近三年量价情况32表14公司暖通电器电热元件近三年量价情况33表15公司商用电器工业装备电热元件近三年量价情况34表16公司新能源汽车电热元件近三年量价情况35表17热威股份分产品盈利预测亿元35表18公司2023上半年归母净利润同比增长15637表19公司2023E整体归母净利润百万元对衣物护理电器电热元件业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析37表20公司2023E整体归母净利润百万元对厨房电器电热元件业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析38表21公司2023E整体归母净利润百万元对新能源汽车电热元件业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析38表22公司2023E整体归母净利润百万元对暖通电器电热元件业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析38表23行业内主要同比企业业务概况及主要财务数据39表24公司综合毛利率与同行业公司综合毛利率比较40表25公司民用电器电热元件与同行业公司同类产品毛利率比较40表26公司新能源汽车电热元件与同行业公司同类产品毛利率比较40请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份7表27公司与同行业公司销售费率比较40表28公司与同行业公司管理费率比较41表29公司与同行业公司研发费率比较41表30公司与同行业公司加权ROE比较41表31可比公司PE41表32公司可比公司Beta1年历史数据42表33WACC主要假设42表34公司2023-2030年FCFF预测百万元45表352023-2030年及终值PV计算46表36公司DCF估值过程46表376-12个月远期整体公允价值对永续增长率与WACC的敏感度分析百万元46请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份81深耕电热元件应用领域广泛11业务集中于电热元件热威股份是一家从事电热元件和组件生产销售的企业主要产品有民用电器电热元件厨房电器衣物护理卫浴暖通商用电器电热元件工业装备电热元件和新能源汽车电热元件民用电器电热元件是主要收入来源2022年占比85以上销售量达到7643万件主要应用领域为衣物护理和厨房电器2021年公司电热元件产量占全球电热元件产量份额排名第三占583是美的三星海尔东丽等国内外知名电器企业的供应商受益于新能源汽车需求的快速增长公司新能源汽车电热元件收入占比正在逐年提升从2020年的002提升至2022年的362根据本次募投项目杭州热威汽车零部件有限公司年产500万台新能源汽车加热管理系统加热器项目的规划公司拟建设新能源汽车加热管理系统加热器产线50条达产后将实现年产500万件新能源汽车电热元件实现产值324亿元图12022年收入结构业务集中于民用电器电热元件资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所分区域看公司海外业务收入占比和毛利率均高于国内按照发货实际运抵地来看2020-2022年公司外销收入金额分别为798亿元1018亿元和937亿元占主营业务收入的比例分别为54985678和5601毛利率分别为31062784和2943均比国内更高具体来看境外销售地中欧洲和亚洲收入占比较高2022年境外销售前五大客户分别为三星阿奇力克德龙博格华纳和伊莱克斯境内以华东和华南地区为主主因美的海尔松下日立三星博世等客户的工厂主要分布在沿海地区2022年内销前五大客户分别为美的海尔松下日立和三星图2公司境外收入占比高于境内图3公司2022年境内外业务毛利率均有所回升资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份912民营企业股权集中公司成立于2002年前身为热威有限由自然人张伟楼冠良吕越斌共同出资设立于2004年成立江山热威2014年成立安吉热威2018年热威有限以近300亿元的价格购买河合电器与电热元件相关的资产与业务以增加业务规模并提高业务独立性2019年热威有限将账面价值为265亿元的河合电器20股权和恒诺投资20股权派生分立至河合企管以聚焦电热元件及组件主业2021年7月热威汽零成立并以135亿元的价格购买河合电器厂房与土地使用权以满足新能源汽车热管理系统业务发展所需的土地厂房并将其作为募投项目年产500万台新能源汽车加热管理系统加热器项目的生产场所图4公司发展历程资料来源热威股份官网海通证券研究所热威股份控股股东为厦门布鲁克实际控制人为张伟楼冠良和吕越斌截至2023年6月张伟楼冠良控制的厦门布鲁克持有热威股份80的股份厦门布鲁克控制的宁波热威持有热威股份10的股份吕越斌控制的布鲁克企管持有公司10的股份楼冠良任公司董事长吕越斌任公司董事总经理楼冠良系张伟妻弟吕越斌系张伟表弟各方确认在处理有关公司经营发展且根据有关法律法规和公司章程需要由公司股东大会董事会作出决议的事项时均应采取一致行动出现意见不一致时以张伟的意见为准图5公司股权结构图截至2023年6月资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所13业绩连年提升毛利率有望持续提高利润持续增长净利率修复明显公司2022年收入1687亿元同比-641归请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份10母净利润242亿元同比430主要因为12022年经济周期波动导致需求下降以及部分客户供应链策略调整压缩库存同时上半年和四季度生产经营连续性受到一定影响故营收有所下降2公司毛利率修复故归母净利增速大于营收增速2022年公司整体毛利率为2908同比131pct净利率为1429同比093pct营业收入2019-2022年CAGR为807归母净利润2019-2022年CAGR为1182图6公司归母净利润持续增长图7公司销售净利率有所修复资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2022年毛利率修复主要原因有二2022年4月开始美元呈升值趋势使得以美元结算的产品单价上升美元兑人民币平均汇率由2021年度的645变为667高毛利率产品销售占比上升2022年民用电器电热元件中的暖通电器电热元件毛利率为3936其销售收入占主营业务收入比例由2021年的481上升至2022年的8732022年商用电器工业装备电热元件毛利率为3895其销售收入占主营业务收入比例由2021年的490上升至2022年的604我们认为随着商用工业装备电热元件和暖通电热元件收入占比的进一步提升以及新能源汽车电热元件的规模效应显现和搬迁后新基地生产效率的提高公司综合毛利率有望进一步提高图8公司暖通和商用工业装备电热元件收入占比提升图9美元兑人民币即期汇率7472706866646260582019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所原材料价格波动汇率变化均影响公司毛利率12020-2022年公司主营业务营业成本构成中直接材料占比分别为68566918和67832022年在直接材料中五金件占比最大2621其他依次为不锈钢带料1966电气元件1461管材697硅胶橡塑724浆料524电阻丝517氧化镁粉449铝锭421而公司有三种定价模式分别为价格联动调整协商议价和年度价格投标其中海外客户德龙和松下除外主要采取年度定价国内客户美的烤箱微波炉空气源热泵蒸箱以及海尔洗衣机除外主要采取价格联动当部分产品无法及时顺价原材料受大宗影响而涨价时将会对公司毛利率产生一定影响公司生产耗用的原材料主要包括电气元件不锈钢带料五金件管材硅胶橡塑氧化镁粉电阻丝铝锭和浆料等主要受到铝铜镍不锈钢等金属价格的波动影响2由于公司出口业务收入占比较高而外销产品主要以美元和欧元进行计价和请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份11结算汇率波动也会影响产品单价和汇兑损益等从而导致公司盈利能力发生变化一般来说人民币升值使得公司外销的产品单价下降毛利率降低美元升值会使得以美元结算的产品单价上升毛利率提升2020-2022年公司汇兑损益分别为150645万元92724万元和-242155万元占当年净利润的1142385-1005图10公司主营业务营业成本构成图11公司2022年主营业务直接材料采购金额占比资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所表1公司主要产品的销售价格调整机制产品类型客户主要应用场景定价方式每年通过投标方式确定年度价格基数每月根据原洗碗机材料价格进行联动调整每年根据原材料价格及市场行情进行协商议价确空气源热泵蒸箱烤箱微波炉定年度价格美的不定期根据原材料价格及市场行情进行协商议价洗衣机干衣机确定价格每年通过投标方式确定年度价格基数每月根据原热水器材料价格进行联动调整洗衣机每年通过投标方式确定年度价格海尔每年通过投标方式确定年度价格基数每月根据原民用电器电热元件热水器材料价格进行联动调整洗衣机烤箱干每年根据原材料价格汇率及市场行情进行协商议三星衣机微波炉价确定年度价格每月或每季度根据原材料市场价格及汇率进行联德龙咖啡机动调整洗衣机洗碗机不定期根据原材料价格及市场行情进行协商议价松下坐便器微波炉确定价格每季度根据汇率联动调整价格每年根据原材料价格汇率及市场行情进行协商议阿奇力克洗衣机洗碗机价确定年度价格商用洗衣机商用每年根据原材料价格及市场行情进行协商议价确伊莱克斯商用洗碗机定年度价格Winterhalter每年根据原材料价格及市场行情进行协商议价确商用电器工业装备电热元件Gastronom商用洗碗机定年度价格GmbH商用咖啡机商用每年根据原材料价格及市场行情进行协商议价确WelbiltInc烤箱定年度价格新能源汽车电池热根据上季度贵金属银钯铂平均价格和平均新能源汽车电热元件博格华纳管理系统汇率来核算本季度价格资料来源会计师回复意见20230524海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份12商用电器电热元件毛利率高于民用电器电热元件和新能源汽车电热元件12020-2022年民用电器电热元件毛利率分别为28662653和2779应用场景主要为家用电器等消费品其需求量大但对价格较为敏感2商用电器工业装备电热元件毛利率分别为44854296和3895由于定制化程度较高产品工艺较为复杂具有多品种多规格小批量的特点其定价相对较高毛利率亦相对较高32020-2021年新能源汽车电热元件业务开始起步产销规模较小毛利率较低2022年度新能源汽车电热元件毛利率提升至2170我们认为随着新能源汽车电热元件产销规模增大良品率提升毛利率有望进一步提高商用电器工业装备电热元件毛利率有望随着工厂搬迁完毕生产效率提高而进一步提高毛利率民用电器电热元件毛利率则有望得益于暖通电器电热元件收入占比的提高而提高该业务的综合毛利率图12公司各项业务毛利率图13公司民用电器电热元件细分领域毛利率资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所在民用电器电热元件中暖通电器电热元件毛利率相对较高且毛利率和单价均逐年提升2020-2022年暖通电器电热毛利率分别为38323913和3936单价分别为322038095877元个暖通电器电热元件的境内销售毛利率高于境外销售毛利率主因境内销售的暖通电器电热元件用于空气源热泵较多空气源热泵对电热元件品质和技术要求较高卫浴电器电热元件毛利率相对较低厨房电器电热元件衣物护理电器电热元件与民用电器电热元件毛利率基本一致图14公司各项业务单价元件图15公司暖通电器内销毛利率远高于外销毛利率资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所14紧跟需求产品种类不断丰富自2002年公司设立以来即进入了民用电器领域陆续开发了干衣机电热元件电饭煲电热元件随着微波炉洗碗机咖啡机智能小家电等提高生活品质的家用电器进入快速发展阶段2009年公司陆续开发了微波炉电热元件洗碗机电热元件咖啡机电热元件随着能源消费革命的推进全电厨房热泵等绿色化家用电器快速发展公司自2017年陆续开发了辐射盘热泵电热元件随着扫地机器人蒸汽清洁机等个请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份13性化网络化的家用电器持续创新公司自2022年陆续开发了扫地机器人电热元件蒸汽清洁机电热元件公司与不同应用场景的头部家电企业建立了稳定的合作紧密伴随下游民用电器市场演变在商用电器领域公司陆续进入了商用洗衣机商业洗碗机商用咖啡机等下游行业在工业装备领域公司陆续进入了注塑设备暖通工程医疗设备等下游行业并进一步布局了半导体行业中薄膜沉积设备电热元件新能源行业中熔盐储能设备电热元件未来该业务板块占营业收入比例有望逐步提升在新能源汽车领域随着新能源汽车电热元件产品的技术完善和成熟公司已向全球知名汽车零部件供应商博格华纳进行批量供货已同三电TMS海立马瑞利和佑理开展了合作主要产品从厚膜电热元件拓展至单头电热元件铸铝电热元件未来该业务板块占营业收入比例有望逐步提升图16公司产品种类与时俱进资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所公司在国内拥有杭州滨康路生产基地杭州建业路生产基地江山生产基地安吉生产基地四大生产基地并在泰国建设了海外生产基地2020-2022年公司电热元件的产量分别为844858万个972090万个和791381万个产能分别为6804万个814333万个和8461万个金属管状电热元件指以金属管作为外壳合金电热丝作为发热体在一端或者两端具有引出棒线在金属管内填装密实的氧化镁粉等绝缘介质以固定发热体的电热元件公司生产金属管状电热元件的瓶颈工序为加粉优势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份14裸露式电热元件指电热丝直接裸露在流体介质中多采用多级串联将大功率的电热元件分成多个小功率的电热元件公司生产裸露式电热元件限制产能的主要因素为产线数量厚膜电热元件指采用丝网印刷技术在基板上印刷浆料并烧结的电热元件公司生产厚膜电热元件限制产能的主要因素为产线数量表2公司产能分布万个基地产品202020212022金属管状电热元件23401764576杭州滨康路生产基地新能源汽车厚膜电热元件01063金属管状电热元件138612601188杭州建业路生产基地裸露式电热元件18018090金属管状电热元件171020162070江山生产基地裸露式电热元件03333100金属管状电热元件118828804284安吉生产基地裸露式电热元件0090金属管桩电热元件合计662479208118裸露式电热元件合计18021333280新能源汽车厚膜电热元件合计01063总计68048143338461资料来源会计师回复意见20230524海通证券研究所2新能源汽车及空气源热泵电热元件市场可期21行业政策支持电热元件空间广阔电热元件行业的上游行业主要包括五金件不锈钢带料电气元件管材硅胶橡塑氧化镁粉电阻丝铝锭和浆料等原材料下游行业主要包括民用电器商用电器工业装备新能源汽车热管理系统等领域电热元件产业链如下图17电热元件行业的上下游情况资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份15公司下游所处行业受国家政策重点支持与鼓励行业的发展受益于主要法律法规和产业政策公司产品符合低碳发展新能源转型的国家战略公司以民用工商业电热元件和新能源汽车电热元件为主要发力点所处下游行业具有良好的政策环境有利于公司经营发展和业绩增长表3民用商用电器电热元件及新能源电热元件相关产业政策时间颁布机构政策名称政策内容关于组织开展公共领域车试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高城市公交出租环卫2023年1月工信部等多部门辆全面电动化先行区试点工邮政快递城市物流配送领域力争达到80作的通知因地制宜推进地热能生物质能应用推广空气源等各类电动热泵技术到2025住房和城乡建设城乡建设领域碳达峰实施年城镇建筑可再生能源替代率达到8引导建筑供暖生活热水炊事等向电2022年6月部国家发改委方案气化发展到2030年建筑用电占建筑能耗比例超过65推动开展新建公共建筑全面电气化到2030年电气化比例达到20提出增加升级创新产品支持家用电器等行业设计创新引导绿色产品消费关于推动轻工业高质量发2022年6月工信部等多部门加快完善家用电器等终端用能产品能效标准促进节能空调冰箱热水器展的指导意见等绿色节能轻工产品消费十四五节能减排综合工节能减排政策机制更加健全重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水2022年1月国务院作方案平基本达到国际先进水平经济社会发展绿色转型取得显著成效十四五数字经济发展规提出工业数字化转型加速工业企业生产设备数字化水平持续提升更多企业2021年12月国务院划迈上云端提出壮大绿色环保战略性新兴产业着力打造能源资源消耗低环境污染少附加值高市场需求旺盛的产业发展新引擎加快发展新能源新材料新能十四五工业绿色发展规2021年11月工信部源汽车等战略性新兴产业带动整个经济社会的绿色低碳发展推动绿色制造划领域战略性新兴产业融合化集群化生态化发展做大做强一批龙头骨干企业培育一批专精特新小巨人企业和制造业单项冠军企业中华人民共和国国民经济指出构筑产业体系新支柱聚焦新一代信息技术生物技术新能源新材料2021年3月国务院和社会发展第十四个五年规高端装备新能源汽车绿色环保以及航空航天海洋装备等战略性新兴产业划和2035年远景目标纲要加快关键核心技术创新应用增强要素保障能力培育壮大产业发展新动能关于推进对外贸易创新发提出鼓励专精特新中小企业走国际化道路在元器件基础件工具模具2020年11月国务院展的实施意见服装鞋帽等行业鼓励形成一批竞争力强的小巨人企业提出到2025年我国新能源汽车市场竞争力明显增强动力电池驱动电机车用操作系统等关键技术取得重大突破安全水平全面提升纯电动乘用车新新能源汽车产业发展规划2020年11月国务院车平均电耗降至120千瓦时百公里新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售2021-2035年总量的20左右高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用充换电服务便利性显著提高关于完善废旧家电回收处国家发改委等多提出用3年左右的时间基本建成规范有序运行顺畅协同高效的废旧家电2020年5月理体系推动家电更新消费的部门回收处理体系促进家电更新消费提出促进家电更新消费实施方案资料来源热威股份招股书注册稿海通证券研究所据公司招股书援引QYresearch在GlobalHeatingElementMarketResearchReport2022中的数据2017至2021年期间全球电热元件行业收入从8164亿美元增长至9284亿美元年复合增长率为327预计到2028年市场规模将为12589亿美元2021-2028年均复合增长率为4452017-2021年我国电热元件行业收入从3130亿美元增长至3816亿美元年复合增长率为508预计到2028年市场规模将为5157亿美元2021-2028年均复合增长率为440请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份16图18全球电热元件行业收入规模稳步增长图19中国电热元件行业收入规模稳步增长资料来源QYresearch热威股份招股书注册稿海通证券研究所资料来源QYresearch热威股份招股书注册稿海通证券研究所22空气源热泵与新能源汽车加热器市场快速增长1家用电器据公司招股书援引Grandviewresearch在HomeAppliancesMarketMARKETESTIMATESTRENDANALYSISTO2028中的数据2017-2022年全球家用电器市场规模从39376亿美元增长至52743亿美元年复合增长率为602市场规模将持续增长预计到2028年将为81216亿美元2022-2028年均复合增长率为746图20全球家用电器市场规模稳步增长资料来源Grandviewresearch热威股份招股书注册稿海通证券研究所2卫浴行业据观研报告网2022年中国卫浴行业市场规模为1937亿元同比减少了5332013-2022年中国卫浴市场规模从850亿元增长至1937亿元年复合增长率为958请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份17图21中国卫浴行业规模平稳增长资料来源奥维云网观研报告网海通证券研究所3烹饪电器据公司招股书援引Grandviewresearch在HomeAppliancesMarketMARKETESTIMATESTRENDANALYSISTO2028中的数据2017-2022年全球烹饪电器市场规模从21176亿美元增长至27160亿美元年复合增长率为510市场规模将持续增长预计到2028年将为39598亿美元2022-2028年均复合增长率为649图22全球烹饪电器市场规模稳步增长资料来源Grandviewresearch热威股份招股书注册稿海通证券研究所4洗衣机据公司招股书援引Grandviewresearch在HomeAppliancesMarketMARKETESTIMATESTRENDANALYSISTO2028中的数据2017-2022年全球洗衣机市场规模从1615亿美元增长至2538亿美元年复合增长率为946市场规模将持续增长预计到2028年将为4592亿美元2022-2028年均复合增长率为1039请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份18图23全球洗衣机市场规模稳步增长资料来源Grandviewresearch热威股份招股书注册稿海通证券研究所5空气源热泵由于许多欧洲国家即将禁止燃油锅炉和燃气锅炉以及一些政府鼓励转向更环保的能源和应对全球变暖空气源热泵市场迅速增长暖通电器电热元件收入相应增加据中国节能协会热泵专业委员会2022年中国空气源热泵市场规模为230亿元同比增长13132014-2022年CAGR为1841据EHPA2022年欧洲热泵销售量达3百万台套同比增长38892014-2022年CAGR为1812图24中国空气源热泵市场规模快速增长图25欧洲热泵市场规模快速增长资料来源中国节能协会热泵专业委员会产业在线海通证券研究所资料来源EHPA海通证券研究所6新能源汽车热管理受益于全球新能源汽车销量及渗透率的提升新能源汽车热管理系统市场规模也呈快速增长据智研咨询2022年我国新能源汽车热管理系统市场规模约为504亿元同比增长94未来新能源汽车产销量的进一步扩容将拉动热管理系统需求继续增长预计到2025年市场规模将接近1000亿元新能源汽车热管理市场发展潜力巨大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份19图26全球新能源汽车销量快速增长图27中国新能源汽车热管理市场规模快速增长亿元资料来源中国乘用车市场信息联席会热威股份招股书注册稿海通资料来源智研咨询海通证券研究所证券研究所23高电压趋势下厚膜加热技术将逐步替代PTC汽车热管理是从系统和整车的角度出发统筹调控整车热量与环境热量保持各部件工作在最佳温度范围传统汽车热管理主要有发动机变速箱的冷却以及空调系统热管理新能源汽车热管理有电机电控系统热管理电池系统热管理及乘员舱空调热管理图28新能源汽车热管理系统组成更为复杂资料来源控安汽车研究院新能源汽车热管理系统分析2021版海通证券研究所由上图可知相较传统燃油汽车新能源汽车的热管理系统的用处和需求增加单车价值量明显提升一方面纯电动汽车相较于传统燃油车新增了如多通水阀电磁阀电池冷却器电池水冷板PTC热泵系统等核心组件另一方面传统燃油车热管理系统中原有的核心组件如机械压缩机机械水泵热力膨胀阀等在纯电动汽车中分别升级为电动压缩机电子水泵和电子膨胀阀等价值量有着较大提升据前瞻产业研究院2018年新能源汽车热管理行业分析未来价值空间巨大一文新能源汽车的整车热管理核心组件单车价值量达6410元相比于传统燃油车2230元的单车价值量有着大幅提升在电车趋势下PTC热泵系统等加热器为纯新增市场单车价值量约1500元其中单PTC加热器的单车价值量约200-300元援引朱培培和臧金环新能源汽车热管理技术发展趋势分析在制热环节传统燃油汽车暖风空调的热源往往来自于发动机散发的热量但新能源汽车没有了发动机热源就需要寻求外援来产热目前PTC和热泵便是新能源汽车主要的外援请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告热威股份20表4新能源汽车热管理液冷核心组件单车价格增加元资料来源前瞻产业研究院2018年新能源汽车热管理行业分析未来价值空间巨大海通证券研究所据何煜张薇汪琳琳电车电加热技术路线综述及潜力分析电车用电加热器在电池温度管理车内空调系统驾驶员座椅加热和挡风玻璃加热等方面发挥重要作用由于电阻丝暖风系统能耗较高过于影响电动车续航里程在2017年以伟巴斯特为代表的薄膜加热技术进入市场之前PTC电加热器占据电车用电加热器的大部分市场然而PTC加热器在高电压下存在电击穿的风险难以适配800V电车厚膜加热技术或将逐步替代PTC加热技术表5厚膜加热效率高于PTC加热技术资料来源王肃珺低温工况下电动汽车电池热管理系统优化海通证券研究所据何煜张薇汪琳琳电车电加热技术路线综述及潜力分析援引中汽数据发布的2021节能与新能源汽车发展报告显示新能源汽车产业电控功率密度持续提升800V高电压平台将成为行业未来趋势由于新能源电动汽车的市场不断扩大高压快充的需求不断增大实现800V高压平台的难点已逐渐被解决截至2022年11月全球范围内已经发布的800V平台车型共有15款其中有12款已经实现量产上市2022年电动汽车高压平台发展路径与产业生态构建研讨会曾就新能源汽车800V车型大规模上市时间表进行讨论60的人认为800V车型将在20242025年大规模上市我们认为随着高电压新能源车型的普及厚膜电热元件在新能源车用电加热器中的渗透率或将提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明