事件：
　　圣诺生物于8月17日发布2023年半年报：2023年上半年实现营收1.74亿元，同比增长3.78%；归母净利润2014.81万元，同比增长8.09%；扣非归母净利润925.79万元，同比减少38.18%，主要由于今年新增贷款1.5亿元导致财务费用增加，同时管理费用及其他费用增加所致。其中，Q2单季收入为9231.72万元，同比增长6.40%，归母净利润611.52万元，同比增长40.66%，扣非归母净利润297.99万元，同比增长4.78%。
　　投资要点：
　　业务稳步发展，药学研究服务业务表现突出。2023年上半年，公司制剂、原料药、药学研究服务、受托加工服务、医药定制研发生产以及其他业务各自实现收入6378.02万元、5112.28万元、3598.07万元、1813.32万元、279.59万元、202.10万元，同比增长分别为8.04%、-10.54%、85.53%、9.69%、-71.52%、-63.85%，其中药学研究服务增速强劲，收入占比较去年同期增长9.12%。截至2023H1，公司先后为山东鲁抗、山西锦波、派格生物、百奥泰制药、江苏普莱、哈尔滨医大等新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的药学研究服务，其中服务前沿生物的注射用艾博韦泰获批上市进入商业化阶段，服务百奥泰的巴替非班注射液处于申报生产阶段，18个多肽创新药进入临床试验阶段。
　　三款制剂分别纳入第七、第八批集采，新产能预计年底落地。公司醋酸奥曲肽注射液于2022年7月纳入第七批国家集采且中标，醋酸阿托西班注射液、注射用生长抑素于2023年上半年纳入第八批国家集采且中标。公司IPO募投项目“制剂产业化技术改造项目”、“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计分别于今年8月和12月达到预定可使用状态，为公司未来业绩发展打下产能基础。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为4.50亿元、5.76亿元、7.96亿元，同比增长14%、28%、38%；净利润分别为0.75亿元、0.98亿元、1.44亿元，同比增长17%、30%、46%，对应PE估值为37倍、29倍、20倍。公司作为国内多肽原料药及CDMO龙头，积极布局多肽创新药领域，业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：一致性评价未通过的风险，公司产品未能及时通过“集采”的风险，制剂产品价格和毛利率大幅下降的风险，行业竞争加剧的风险，研发失败的风险。
　　

研究报告全文：2023年08月23日科创板公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业务稳步发展新产能预计年底落地zhouxgghzqcomcn联系人孔维崎S0350122020035圣诺生物年中报点评kongwqghzqcomcn688117SH2023最近一年走势事件圣诺生物沪深300圣诺生物于8月17日发布2023年半年报2023年上半年实现营收17407827亿元同比增长378归母净利润201481万元同比增长80905779扣非归母净利润92579万元同比减少3818主要由于今年新增贷03732款15亿元导致财务费用增加同时管理费用及其他费用增加所致其中01685Q2单季收入为923172万元同比增长640归母净利润61152万-00362元同比增长4066扣非归母净利润29799万元同比增长478-0241022822922102211231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230822表现1M3M12M业务稳步发展药学研究服务业务表现突出2023年上半年公司圣诺生物-06-33275制剂原料药药学研究服务受托加工服务医药定制研发生产沪深300-17-53-101以及其他业务各自实现收入637802万元511228万元359807万元181332万元27959万元20210万元同比增长分别为市场数据20230822804-10548553969-7152-6385其中药当前价格元2508学研究服务增速强劲收入占比较去年同期增长912截至52周价格区间元2066-47642023H1公司先后为山东鲁抗山西锦波派格生物百奥泰制药总市值百万280896江苏普莱哈尔滨医大等新药研发企业和科研机构提供了40余个项流通市值百万166083目的药学研究服务其中服务前沿生物的注射用艾博韦泰获批上市总股本万股1120000进入商业化阶段服务百奥泰的巴替非班注射液处于申报生产阶段流通股本万股66221418个多肽创新药进入临床试验阶段日均成交额百万14564近一月换手1462三款制剂分别纳入第七第八批集采新产能预计年底落地公司醋酸奥曲肽注射液于2022年7月纳入第七批国家集采且中标醋酸阿托西班注射液注射用生长抑素于2023年上半年纳入第八批国家集采且中标公司IPO募投项目制剂产业化技术改造项目年产395千克多肽原料药生产线项目预计分别于今年8月和12月达到预定可使用状态为公司未来业绩发展打下产能基础盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年收入分别为450亿元576亿元796亿元同比增长142838净利润分别为075亿元098亿元144亿元同比增长173046对应PE估值为37倍29倍20倍公司作为国内多肽原料药及CDMO龙头积极布局多肽创新药领域业绩有望持续稳健增长首次覆盖给予买入评级风险提示一致性评价未通过的风险公司产品未能及时通过集国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告采的风险制剂产品价格和毛利率大幅下降的风险行业竞争加剧的风险研发失败的风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元396450576796增长率2142838归母净利润百万元647597143增长率5163047摊薄每股收益元058067087127ROE881013PE2743374828901969PB215319287250PS449624487353EVEBITDA1587205815971141资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast圣诺生物盈利预测表证券代码688117股价2508投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE881013EPS081067087127毛利率65686866BVPS10337878741002期间费率40454340估值销售净利率16171718PE2743374828901969成长能力PB215319287250收入增长率2142838PS449624487353利润增长率5163047营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率038037041050营业收入396450576796应收账款周转率390416435451营业成本137143186268存货周转率115103114119营业税金及附加55710偿债能力销售费用113126161223资产负债率25343435管理费用46687588流动比296340333309财务费用-271010速动比226273262234其他费用-收入23324056营业利润7383108159资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0000现金及现金等价物372531588678利润总额7283108159应收款项107121156215所得税费用881116存货净额135143183265净利润647597143其他流动资产51435879少数股东损益0000流动资产合计6668389851238归属于母公司净利润647597143固定资产199215226230在建工程84907970现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他134165165164经营活动现金流96118104136长期股权投资26262626净利润647597143资产总计1108133414801728少数股东权益0000短期借款50505050折旧摊销26333740应付款项32263451公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-24-40-57其他流动负债143170211299投资活动现金流21-86-36-36流动负债合计225247295401资本支出-136-58-36-36长期借款及应付债券48198198198长期投资-48000其他长期负债8777其他204-2800长期负债合计56205205205筹资活动现金流42127-10-10负债合计281452501606债务融资7015400股本80112112112权益融资0000股东权益8278829791122其它-28-28-10-10负债和股东权益总计1108133414801728现金净增加额1621585890资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2021年加入国海证券医药组主要覆盖中药生物药林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块2021分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分