研究报告全文：保利发展600048板块龙头逆风领跑低估值配置性价比突出2023-08-23投资建议当前时点公司投资性价比较高建议关注政策驱动楼市复苏下估值修复空间8月18日收盘后公司市净率处于2018年来估值中枢扣减1倍标准差以下安全垫较厚公司作为行业龙头存量资产质地扎实具备销售端改善弹性且中短期业绩兑现能力较强我们建议关注核心城市住房政策边际优化落实过程中公司在低点位下较强的估值修复弹性理由下行周期销售尽显韧性预计下半年仍将领跑行业公司存量土储充裕质优且长期坚守区域深耕战略2022年末未售货值147万亿元超七成分布于超高高能级城市这支撑下行周期销售端韧性表现1-7月全口径销售额同比增长10Top301004持平至2678亿元并在数十个重点城市销售市占率位居Top5伴随下半年优质项目陆续推出以及需求政策支持下去化率可能的改善我们判断销售将延续领先身位全年稳中有进聚焦核心城市积极拓储加速推动存量资源质量提升公司准确研判行业形势以销定产方针下围绕核心城市积极拓展高质量项目1H23公司在高能级城市激烈的土拍竞争中积极有为新增土地金额同比增长17至709亿元对应拿地强度约30位居主流房企前列新增土储超九成布局于超高高能级城市毛利润率延续2022年以来高水平我们料公司正推进存量资源质量的结构性改善对后续销售表现与利润结算提供重要支撑业绩有望稳步增长定增落地将优化资本结构夯实发展潜力公司可结算资源充裕加之竣工交付积极结算利润率筑底走稳我们预计全年营收与盈利均有望实现双位数增长定增计划已获得证监会同意批复后续落地完成则将对财务与业绩双提振1静态看1Q23末扣预负债率净负债率分别可降08ppt与63ppt至6596192动态看所得资金可充分撬动权益新增货值约1600亿元2023-26年间公司销售盈利之增厚有望充分对冲潜在的股数稀释详见章节三盈利预测与估值我们维持盈利预测买入评级与目标价不变公司当前股价交易于0807倍20232024年PB维持跑赢行业评级和2051元目标价不变对应1110倍20232024年PB较当前股价有44的上行空间基于资产分类估值视角我们对公司合理净资产价值进行估测2022年末权益现有项目未来业绩贴现对比来看当前市值反算对应公司项目至少部分滞重库存较目前水平仍要跌价近两成我们认为如今涉房政策下该情形发生概率本就有限亦验证公司价值被明显低估风险基本面后市景气度超预期下行存量资产提质节奏与拿地强度不及预期