事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收44.4亿元，同比+12.5%；实现归母净利润3.40亿元，同比+112.0%。其中，Q2实现营收24.43亿元，同/环比分别+17.1%/+22.3%；实现归母净利润2.47亿元，同/环比分别+137.6%/+166.1%。
　　产销方面，23H1公司实现轮胎产量/销量分别403.52/393.96万条，分别同比+9.04%/+14.37%。其中，越南公司的轮胎产量/销量分别为46.43/47.03万条，以越南一期120万条产能计算，上半年平均开工为77.4%，5月一期已基本实现满产。
　　经营业绩方面：
　　1、利润率提升显著：23Q2公司实现毛利率23.39%，同比/环比+8.35pct/+5.73pct；实现净利率10.16%，同比/环比+5.14pct/+5.43pct。公司单季度毛利率创2020Q4以来的最优表现，而2020Q2及Q3原材料成本处于历史极低水平+国内卡客车胎开工高位、景气旺盛。我们认为公司利润率的同环比提升主要来自于：1）越南工厂产能利用率提高；2）原材料成本边际下行；3）美元升值，产品出口价格受益。
　　2、分工厂的拆分：2023H1公司越南工厂实现营收4.47亿元，实现净利润5964.4万元，净利率为13.3%；以此倒推公司国内工厂营收为39.94亿元，净利润为2.80亿元，净利率为7.0%。公司国内工厂盈利表现优秀；且随着越南工厂产能利用率提升，预期公司净利率水平有望进一步提高。
　　3、汇兑收益：公司上半年财务费用中的汇兑净收益仅126.5万元，体现了公司对于外汇敞口的有效管控，汇兑收益对公司利润影响较小。
　　在建项目稳步推进：当前公司正积极推进国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”及越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”。前者分两个阶段建设，第一阶段年产20万条产能部分设备已安装调试完成，正在进行小批量试产，截止报告期末工程进度28.97%；后者已开始部分设备安装调试，预期下半年可进行小批量试产，截止报告期末工程进度20.83%。我们预期以上两个新项目的产品规格更为高端，有望在进一步完善公司非公路轮胎产品布局的同时，推动公司利润中枢的提升。
　　投资建议：在此前的公司深度报告中我们已详细论述了公司资产回报率的提升空间，以及公司内生管理和质地的变化。基于公司半年度业绩，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由7.45/10.03/13.17亿元调整至7.91/11.98/16.09亿元，对应当前PE分别为9.8x/6.4x/4.8x。参考可比公司估值，我们给予公司2023年15倍目标PE，上调目标价至10.35元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告轮胎2023年08月23日贵州轮胎0005892023年中报点评强推维持Q2业绩同环比高增看好公司资产回报率再目标价1035元当前价673元上新台阶华创证券研究所事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营收444亿元同比125实现归母净利润340亿元同比1120其中Q2实现营收2443证券分析师杨晖亿元同环比分别171223实现归母净利润247亿元同环比分别13761661邮箱yanghuihcyjscom执业编号S0360522050001产销方面23H1公司实现轮胎产量销量分别4035239396万条分别同比9041437其中越南公司的轮胎产量销量分别为46434703万证券分析师郑轶条以越南一期120万条产能计算上半年平均开工为7745月一期已邮箱zhengyihcyjscom基本实现满产执业编号S0360522100004经营业绩方面公司基本数据1利润率提升显著23Q2公司实现毛利率2339同比环比总股本万股11472290835pct573pct实现净利率1016同比环比514pct543pct公司已上市流通股万股11135585单季度毛利率创以来的最优表现而及原材料成本处2020Q42020Q2Q3总市值亿元7721于历史极低水平国内卡客车胎开工高位景气旺盛我们认为公司利润率流通市值亿元7494的同环比提升主要来自于1越南工厂产能利用率提高2原材料成本资产负债率6073边际下行3美元升值产品出口价格受益每股净资产元5492分工厂的拆分2023H1公司越南工厂实现营收447亿元实现净利润12个月内最高最低价71441959644万元净利率为133以此倒推公司国内工厂营收为3994亿元净利润为280亿元净利率为70公司国内工厂盈利表现优秀且随着市场表现对比图近12个月越南工厂产能利用率提升预期公司净利率水平有望进一步提高2022-08-222023-08-21553汇兑收益公司上半年财务费用中的汇兑净收益仅1265万元体现了公司对于外汇敞口的有效管控汇兑收益对公司利润影响较小31在建项目稳步推进当前公司正积极推进国内年产38万条全钢工程子午8线轮胎智能制造项目及越南年产万条高性能全钢子午线轮胎项目-1695220822112301230323062308前者分两个阶段建设第一阶段年产20万条产能部分设备已安装调试完成贵州轮胎沪深300正在进行小批量试产截止报告期末工程进度2897后者已开始部分设备安装调试预期下半年可进行小批量试产截止报告期末工程进度相关研究报告2083我们预期以上两个新项目的产品规格更为高端有望在进一步完贵州轮胎深度研究报告之二抓住善公司非公路轮胎产品布局的同时推动公司利润中枢的提升000589公司海外工厂放量提升资产回报率及估值修复的投资建议在此前的公司深度报告中我们已详细论述了公司资产回报率的潜在窗口期2023-07-24提升空间以及公司内生管理和质地的变化基于公司半年度业绩我们贵州轮胎000589深度研究报告深耕商用将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由74510031317亿元调整轮胎市场质地优化登更大舞台至79111981609亿元对应当前PE分别为98x64x48x参考可比公2023-05-07司估值我们给予公司2023年15倍目标PE上调目标价至1035元维持强推评级风险提示项目建设进度不及预期关税壁垒政策变动原材料剧烈波动等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万8440109771319214970同比增速150301202135归母净利润百万42979111981609同比增速160846513343每股盈利元037069104140市盈率倍180986448市净率倍12111009资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号贵州轮胎年中报点评0005892023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3346497261337056营业总收入8440109771319214970应收票据984129715481763营业成本702988631038711583应收账款1354141317392070税金及附加40334045预付账款185164222270销售费用312362435494存货1255129415451815管理费用391494594674合同资产18203031研发费用263329396449其他流动资产835119713771591财务费用-489411576流动资产合计7977103561259414596信用减值损失-38-22-22-22其他长期投资1111资产减值损失-7-7-7-7长期股权投资26262626公允价值变动收益0000固定资产5352585761246372投资收益22221921在建工程509509409309其他收益22303030无形资产414408409430营业利润45182512451671其他非流动资产1482149815091521营业外收入4555非流动资产合计7784829984788659营业外支出19101010资产合计15762186552107323255利润总额43582012401666短期借款1533148314331533所得税4243749应付票据2119301136013931净利润43279512041617应付账款1446198723992607少数股东损益3468预收款项0000归属母公司净利润42979111981609合同负债187243292331NOPLAT38488713151691其他应付款48484848EPS摊薄元037069104140一年内到期的非流动负债382382382382其他流动负债363104814801904主要财务比率流动负债合计607782019635107362022A2023E2024E2025E长期借款1402160218021902成长能力应付债券1610161016101610营业收入增长率150301202135其他非流动负债191191191191EBIT增长率-831358483286非流动负债合计3203340336033703归母净利润增长率160846513343负债合计9280116041323714439获利能力归属母公司所有者权益6450701277868754毛利率167193213226少数股东权益32394962净利率517291108所有者权益合计6482705178358816ROE66113154184负债和股东权益15762186552107323255ROIC4084115134偿债能力现金流量表资产负债率589622628621单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比790747691637经营活动现金流-111274422002112流动比率13131314现金收益810134418132210速动比率11111112存货影响-302-39-252-270营运能力经营性应收影响-498-343-629-586总资产周转率05060606经营性应付影响-22714341002538应收账款周转天数50454346其他影响105347266220应付账款周转天数75707678投资活动现金流-1220-965-668-691存货周转天数57524952资本支出-974-954-663-685每股指标元股权投资-26000每股收益037069104140其他长期资产变化-221-11-5-6每股经营现金流-010239192184融资活动现金流2467-153-371-497每股净资产562611679763借款增加2524150150200估值比率股利及利息支付-132-546-794-982PE180986448股东融资5555PB12111009其他影响71238268280EVEBITDA16976资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2贵州轮胎年中报点评0005892023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3贵州轮胎年中报点评0005892023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-827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