公司发布2023年半年报告，受行业景气度拖累及竞争加剧公司表现欠佳，但公司前瞻布局存算一体AI芯片，有望享受红利，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　下游需求疲软叠加费用上升，公司23H1表现欠佳。公司23H1营业收入1.52亿元，同比-43.08%，归母净利润-0.48亿元，同比-204.09%，扣非净利润-0.58亿元，同比-245.13%；单季度来看，公司Q2营业收入0.80亿元，同比-43.99%/环比+11.24%，归母净利润-0.30亿元，同比-240.95%/环比降幅扩大，扣非净利润-0.36亿元，同比-190.35%/环比降幅扩大；盈利能力来看，公司23H1毛利率为15.78%，同比-16.49pcts，归母净利率-31.87%，同比-49.30pcts，扣非净利率-38.19%，同比-53.17pcts。上述原因主要系：1）行业竞争激烈，主要产品单价及毛利下滑；2）公司23H1计提存货跌价准备0.22亿元；3）研发及确认股份支付费用等致费用率上升。
　　持续加码研发，巩固产品护城河宽度。为应对激烈的市场竞争，保持市场竞争力，公司不断加大研发投入，促进产品和技术迭代升级。23H1公司研发投入达0.47亿元，占营收比重高达31.08%。公司立足于NORFlash的相关技术，在MCU领域逐步稳定，具备更高算力的第二代CiNOR芯片将于下半年流片。此外公司预计将展开基于SRAM的数字存算一体方案的研发。
　　布局TinyML，助力AI从“云”到“端”。存算一体芯片目前仍处于研发且外部生态亟待深化，为弥合现有空缺，公司基于MCU研发了TinyML的实现方案，能够赋能轻量化的算法模型运行于边缘IOT等设备，预计将为公司带来新的业务增量。此外，TinyML将赋能存算一体AI芯片的开发，应用场景及客户资源的积累将为全品类的研发带来协同效应。
　　估值
　　公司前瞻布局多技术路径AI存储类产品，未来有望逐步释放业绩弹性。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入5.80/7.97/10.39亿元，实现归母净利润分别为0.44/0.87/1.32亿元，对应2023-2025年PE分别为103.8/52.2/34.4倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　存货跌价风险、行业竞争加剧的风险、研发进度不及预期风险。

研究报告全文：电子证券研究报告调整盈利预测2023年8月23日688416SH恒烁股份买入加码研发优化产品布局TinyML赋能端侧AI原评级买入市场价格人民币5571公司发布2023年半年报告受行业景气度拖累及竞争加剧公司表现欠佳但公司前瞻布局存算一体AI芯片有望享受红利维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现下游需求疲软叠加费用上升公司23H1表现欠佳公司23H1营业收入87152亿元同比-4308归母净利润-048亿元同比-20409扣非净65利润-058亿元同比-24513单季度来看公司Q2营业收入080亿43元同比-4399环比1124归母净利润-030亿元同比-2409522环比降幅扩大扣非净利润-036亿元同比-19035环比降幅扩大盈0利能力来看公司23H1毛利率为1578同比-1649pcts归母净利率22-3187同比-4930pcts扣非净利率-3819同比-5317pcts上述原JulSepJanFebJunMarDecAprAugNovAugMay---23----23----232223-23222222232323因主要系行业竞争激烈主要产品单价及毛利下滑公司1223H1恒烁股份上证综指计提存货跌价准备022亿元3研发及确认股份支付费用等致费用率上升今年1312持续加码研发巩固产品护城河宽度为应对激烈的市场竞争保持市个月个月个月至今场竞争力公司不断加大研发投入促进产品和技术迭代升级23H1公绝对429157169司研发投入达047亿元占营收比重高达3108公司立足于NORFlash相对上证综指428142115的相关技术在领域逐步稳定具备更高算力的第二代芯MCUCiNOR片将于下半年流片此外公司预计将展开基于SRAM的数字存算一体方发行股数百万8264案的研发流通股百万2832总市值人民币百万460372布局TinyML助力AI从云到端存算一体芯片目前仍处于研发且3个月日均交易额人民币百万25784外部生态亟待深化为弥合现有空缺公司基于MCU研发了TinyML的主要股东实现方案能够赋能轻量化的算法模型运行于边缘IOT等设备预计将XIANGDONGLU131为公司带来新的业务增量此外TinyML将赋能存算一体AI芯片的开资料来源公司公告Wind中银证券发应用场景及客户资源的积累将为全品类的研发带来协同效应以2023年8月22日收市价为标准估值公司前瞻布局多技术路径AI存储类产品未来有望逐步释放业绩弹性我们预计公司202320242025年分别实现收入5807971039亿元实现归母净利润分别为044087132亿元对应2023-2025年PE分别为中银国际证券股份有限公司1038522344倍维持买入评级具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险电子半导体存货跌价风险行业竞争加剧的风险研发进度不及预期风险证券分析师苏凌瑶TableFinchinaSimplelingyaosubocichinacom投资摘要证券投资咨询业务证书编号S1300522080003年结日月日1231202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万5764335807971039增长率1288248339373303EBITDA人民币百万14683057101归母净利润人民币百万148214487132增长率61648561065988518最新股本摊薄每股收益人民币179026053105160原先预测摊薄每股收益人民币179026067121187调整幅度--208912751437市盈率倍30821441038522344市净率倍10127262523EVEBITDA倍2224871044597311每股股息人民币0000000000股息率00000000资料来源ifind公司公告中银证券预测附公司财务数据概览图表1公司年度营业收入2018-2022图表2公司分季度营业收入2021Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表3公司年度归母净利润2018-2022图表4公司分季度归母净利润2021Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表5公司盈利能力2021Q1-2023Q2图表6公司期间费用率2021Q2-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券2023年8月23日恒烁股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入5764335807971039净利润148214487132营业收入5764335807971039折旧摊销8131977营业成本341316423567692营运资金变动45442209307127营业税金及附加31233其他172581319420销售费用1012141826经营活动现金流127150403307286管理费用3131365067资本支出403138117研发费用476587101148投资变动50142588495财务费用07181716其他2239111其他收益89888投资活动现金流886946493100资产减值损失5147910银行借款50000信用减值损失00000股权融资781195000资产处置收益00000其他19171816公允价值变动收益11000筹资活动现金流741203171816投资收益21111净现金流113359356381202汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润149143777119营业外收入56455财务指标营业外支出00000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额154204182124成长能力所得税61358营业收入增长率1288248339373303净利润148214487132营业利润增长率568190917541060549少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率61648561065988518归母净利润148214487132息税前利润增长率7065103631773528878EBITDA14683057101息税折旧前利润增长率63129442721873773EPS最新股本摊薄元179026053105160EPS最新股本摊薄增长率61648561065988518资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率24112196290资产负债表人民币百万营业利润率259316497115年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率408270270289334流动资产4881422169817191952归母净利润率2564975109127货币资金271631987606808ROE32913254868应收账款268263136123ROIC1014093379184应收票据25487偿债能力存货131263264442420资产负债率0201010101预付账款32547净负债权益比0604060304合同资产00000流动比率491571059982其他流动资产55438375522586营运能力非流动资产83386223303265总资产周转率1404030405长期投资00000应收账款周转率17280808080固定资产2223242828应付账款周转率11160606266无形资产3839393838费用率其他长期资产23325160236198销售费用率1827242325资产合计5701808192220212216管理费用率5471616265流动负债10091162174237研发费用率82150150127142短期借款00000财务费用率0017302215应付账款6974118139175每股指标元其他流动负债3116453563每股收益最新摊薄1803051116非流动负债2225242424每股经营现金流最新摊薄1518493735长期借款00000每股净资产最新摊薄54205210221237其他长期负债2225242424每股股息0000000000负债合计122116186199261估值比率股本6283838383PE最新摊薄30821441038522344少数股东权益00000PB最新摊薄10127262523归属母公司股东权益4481692173618231955EVEBITDA2224871044597311负债和股东权益合计5701808192220212216价格现金流倍358303113148159资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日恒烁股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日恒烁股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371