投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，实现营收9.39亿元，同比+4.20%；实现归母净利-1831万元，同比-179.33%；扣除归母净利-2426万元，同比- 248.90%。公司2023Q2单季度实现营收5.50亿元，同比+21.73%，实现归母净利-2001万元，同比-269.26%。
　　钨原料价格高位，产品成本同步上涨挤压毛利率。价格方面，2023年上半年钨精矿（江西65%钨精矿价格）均价为11.90万元/吨，仲钨酸铵（江西WO3≥88.5%仲钨酸铵市场价）均价为17.83万元/吨，分别同比增加3.2%、1.1%，钨原料价格经过持续上涨后处于近两年高位，带动产品成本同步上涨，而钨产品市场价格波动较小，挤压公司毛利率，2023H1公司粉末制品毛利率为7.26%，同比下降3.09个pct；公司硬质合金毛利率为19.24%，同比下降4.64个pct。销量方面，主营产品销量有所增长。主营产品碳化钨粉、硬质合金收入分别增长2.65%，7.75%，碳化钨粉及硬质合金销量分别上涨3.71%和2.79%。公司潮州、江西、广东区域业务业绩承压。潮州（本部）2023H1亏损1831万元，同比（2022H1盈利2308万元）由正转负；江西区域（江西翔鹭）2023H1亏损363万元，同比（2022H1盈利246万元）由正转负；广东区域（广东翔鹭精密）2023H1亏损1768万元，同比（2022H1亏损775万元）亏损扩大。
　　公司拟定增募集不超过84088.71万元，投资建设光伏钨丝项目、退城入园技改项目（二期）及补充流动资金。年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目：拟通过购置全自动等静压机、轧机、中频烧结炉、拉丝机、精密复绕机等现代化智能生产设备，形成年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产能力。项目建设周期36个月，建设主体为广东翔鹭及全资子公司广东翔鹭新材料，项目达产期年均收入预计达7.57亿元，预计达产期年均净利润达1.98亿元。目前项目相关备案、环评、能评等事项尚在办理中，将在现有厂区建设，未新增项目用地，不涉及用地审批。公司系国内少数拥有光伏用超细钨丝材研发及生产能力的企业之一，目前公司生产钨丝线径达到30-35μm，抗拉强度达到6000N/mm2，且单根长度可以超过12万米不断裂，已经满足光伏领域切割硅片的需求。退城入园技改项目（二期）：预计形成年产9000吨APT的生产能力。将有助于降低生产成本，提高产品质量。
　　盈利预测。由于钨精矿价格高位致业绩承压，钨丝项目建设尚需时日，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为20.9/23.3/26.4亿元，归母净利分别为0.99/1.45/2.01亿元，对应EPS为0.36/0.53/0.73元，2023年8月22日收盘价对应PE分别为23x/16x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；钨粉末制品价格大幅下降

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评翔鹭钨业002842SZ年月日20230823买入维持翔鹭钨业002842SZ原料所属行业有色金属小金属当前价格元840上涨业绩承压300亿米光伏证券分析师钨丝项目蓄势待发翟堃投资要点资格编号s0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn张崇欣事件公司发布2023年半年报实现营收939亿元同比420实现归母净资格编号S0120522100003利-1831万元同比-17933扣除归母净利-2426万元同比-24890公司2023Q2单季度实现营收550亿元同比2173实现归母净利-2001万元邮箱zhangcxteboncomcn同比-26926研究助理谷瑜钨原料价格高位产品成本同步上涨挤压毛利率价格方面2023年上半年钨精邮箱guyu5teboncomcn矿江西65钨精矿价格均价为1190万元吨仲钨酸铵江西WO3885仲钨酸铵市场价均价为1783万元吨分别同比增加3211钨原料价市场表现格经过持续上涨后处于近两年高位带动产品成本同步上涨而钨产品市场价格波动较小挤压公司毛利率2023H1公司粉末制品毛利率为726同比下降翔鹭钨业沪深300309个pct公司硬质合金毛利率为1924同比下降464个pct销量方面90主营产品销量有所增长主营产品碳化钨粉硬质合金收入分别增长265-9775碳化钨粉及硬质合金销量分别上涨371和279公司潮州江西广-17东区域业务业绩承压潮州本部2023H1亏损1831万元同比2022H1盈-26利2308万元由正转负江西区域江西翔鹭2023H1亏损363万元同比-34盈利万元由正转负广东区域广东翔鹭精密亏损-432022H12462023H12022-082022-122023-042023-081768万元同比2022H1亏损775万元亏损扩大沪深300对比1M2M3M公司拟定增募集不超过8408871万元投资建设光伏钨丝项目退城入园技改项绝对涨幅-221319048目二期及补充流动资金年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目拟通相对涨幅-055593520过购置全自动等静压机轧机中频烧结炉拉丝机精密复绕机等现代化智能生资料来源德邦研究所聚源数据产设备形成年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产能力项目建设周期36个月建设主体为广东翔鹭及全资子公司广东翔鹭新材料项目达产期年均收入预相关研究计达亿元预计达产期年均净利润达亿元目前项目相关备案环评7571981翔鹭钨业002842SZ钨产业链能评等事项尚在办理中将在现有厂区建设未新增项目用地不涉及用地审批全布局光伏钨丝新看点20221123公司系国内少数拥有光伏用超细钨丝材研发及生产能力的企业之一目前公司生产钨丝线径达到30-35m抗拉强度达到6000Nmm2且单根长度可以超过12万米不断裂已经满足光伏领域切割硅片的需求退城入园技改项目二期预计形成年产9000吨APT的生产能力将有助于降低生产成本提高产品质量盈利预测由于钨精矿价格高位致业绩承压钨丝项目建设尚需时日我们下调盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为209233264亿元归母净利分别为099145201亿元对应EPS为036053073元2023年8月22日收盘价对应PE分别为23x16x12x维持买入评级风险提示公司产量不及预期下游需求不及预期钨粉末制品价格大幅下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评翔鹭钨业002842SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股2762406202120222023E2024E2025E流通A股百万股2159982营业收入百万元1524167420912327264152周内股价区间元758-1259-YOY18198250113135净利润百万元25-4199145201总市值百万元232041-YOY-405-26673408460389总资产百万元2196073全面摊薄EPS元009-015036053073每股净资产元31269毛利率12899149164183资料来源公司公告净资产收益率24-4388120150资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评翔鹭钨业002842SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1674209123272641每股收益-015036053073营业成本1508177919442157每股净资产344410436485毛利率99149164183每股经营现金流021137012074营业税金及附加6788每股股利000000026024营业税金率03040303价值评估倍营业费用791011PE233616001152营业费用率04040404PB226205193173管理费用677789103PS139144130114管理费用率40373839EVEBITDA277812721081812研发费用678694111股息率00003129研发费用率40414042盈利能力指标EBIT23143193265毛利率99149164183财务费用43434049净利润率-25486276财务费用率26201718净资产收益率-4388120150资产减值损失-25-2-2-2资产回报率-19365061投资收益0212投资回报率13607892营业利润-38107157222盈利增长营业外收支-2-2-1-3营业收入增长率98250113135利润总额-40106156219EBIT增长率-6625248353371EBITDA105213259335净利润增长率-26673408460389所得税161118偿债能力指标有效所得税率-28607081资产负债率570594581592少数股东损益0000流动比率15151616归属母公司所有者净利润-4199145201速动比率06090909现金比率02060506资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金151715627914应收帐款周转天数493415420415应收账款及应收票据264219325284存货周转天数1797150015001600存货7377448731040总资产周转率08080808其它流动资产137191198257固定资产周转率23313745流动资产合计1289186920232495长期股权投资0000固定资产729678631581在建工程16503316现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产113110108105净利润-4199145201非流动资产合计938918853784少数股东损益0000资产总计2226278728763279非现金支出107726772短期借款399599599799非经营收益32394751应付票据及应付账款320491509569营运资金变动-39169-226-119预收账款0000经营活动现金流5937933205其它流动负债130145144151资产-46-4623流动负债合计849123512521519投资0000长期借款126126126126其他1101其它长期负债295295295295投资活动现金流-46-4534非流动负债合计421421421421债权募资-272000200负债总计1270165516721940股权募资07600实收资本278360360360其他-64-45-123-122普通股股东权益957113112041339融资活动现金流-91231-12378少数股东权益0000现金净流量-70564-88286负债和所有者权益合计2226278728763279备注表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评翔鹭钨业002842SZ信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明