公司深耕连接器行业十余载，现已具备完整产品供应链。短期看好公司已经取得的优质国内外客户资源对公司利润的可期贡献，中长期看好汽车电动化智能化普及、海外5G基建浪潮和储能加速放量对公司主营连接器业务的拉动效果。持续看好公司在核心业务领域所具备的技术优势，保证了公司对下游需求红利的有效吸收和转化。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　超前布局“通信+新能源”，全产业链布局奠定优质客户基础。公司深耕通信、新能源连接器产品多年，具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力以及完整的产品链供应能力，具有产品创新、生产制造和客户响应优势，产品性能比肩全球头部厂商，通信领域已覆盖绝大多数全球头部主设备商，新能源领域已覆盖美国头部新能源车企及光伏企业、欧洲知名车企、国内造车新势力、储能及换电供应商等，并持续拓展新品类新客户。客户黏性强，公司有望凭借一流的技术、全面的本地化服务充分受益连接器行业的国产替代。
　　深挖头部客户新需求，新客户开发持续突破，国际化战略布局显成效。公司近期已获得欧洲某知名车企就电芯连接系统产品的定点通知及美国某知名光伏发电跟踪系统供应商的销售合同，客户拓展进程不断突破。公司积极进行新能源汽车、光伏、储能等领域布局，大力推进国际化市场战略规划建设，完善产业链布局，进一步助力公司未来业绩提升。
　　技术创新业内前列，产能扩充助力公司快速发展。经过多年布局，公司已具备从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，核心竞争力逐步凸显；公司连接器产能快速爬坡，伴随着2022年公司拟定增项目计划的落地，公司新能源汽车连接器产能将进一步增加，定增项目达产后通信连接器产能将达6000万套，新能源连接器将达2060万套，为长期发展提供充足动力。
　　估值
　　我们看好下游需求释放及公司自身成长性，未来业绩持续可期。预计公司2023-2025年EPS分别为2.23元、3.22元、4.48元；当前股价对应PE为20.2倍、14.0倍、10.1倍。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格上涨风险；技术迭代中落后风险；行业竞争加剧风险；下游需求和价格不及预期风险。

研究报告全文：电子证券研究报告首次评级2023年8月23日688800SH瑞可达买入车载连接器持续高景气新品类新客户不断突破原评级未有评级市场价格人民币4494公司深耕连接器行业十余载现已具备完整产品供应链短期看好公司已经取得的优质国内外客户资源对公司利润的可期贡献中长期看好汽车电动化板块评级强于大市智能化普及海外5G基建浪潮和储能加速放量对公司主营连接器业务的拉动效果持续看好公司在核心业务领域所具备的技术优势保证了公司对下股价表现游需求红利的有效吸收和转化首次覆盖给予公司买入评级4支撑评级的要点922超前布局通信新能源全产业链布局奠定优质客户基础公司深耕35通信新能源连接器产品多年具备光电微波连接器产品研发和生产能力以及完整的产品链供应能力具有产品创新生产制造和客户响48应优势产品性能比肩全球头部厂商通信领域已覆盖绝大多数全球头61OctSepDecNovJanMarAprJunJulAugMayAug---23----23-23---22-22部主设备商新能源领域已覆盖美国头部新能源车企及光伏企业欧洲23222322222323瑞可达上证综指知名车企国内造车新势力储能及换电供应商等并持续拓展新品类新客户客户黏性强公司有望凭借一流的技术全面的本地化服务充今年1312至今个月个月个月分受益连接器行业的国产替代绝对584166384716深挖头部客户新需求新客户开发持续突破国际化战略布局显成效相对上证综指589145333671公司近期已获得欧洲某知名车企就电芯连接系统产品的定点通知及美国某知名光伏发电跟踪系统供应商的销售合同客户拓展进程不断突破发行股数百万15842公司积极进行新能源汽车光伏储能等领域布局大力推进国际化市流通股百万10659场战略规划建设完善产业链布局进一步助力公司未来业绩提升总市值人民币百万7119393个月日均交易额人民币百万15483技术创新业内前列产能扩充助力公司快速发展经过多年布局公司主要股东已具备从前沿研究协同开发工艺设计自动制造到性能检测的整体解决能力核心竞争力逐步凸显公司连接器产能快速爬坡伴随着2022吴世均285年公司拟定增项目计划的落地公司新能源汽车连接器产能将进一步增资料来源公司公告Wind中银证券加定增项目达产后通信连接器产能将达6000万套新能源连接器将以2023年8月18日收市价为标准达2060万套为长期发展提供充足动力估值我们看好下游需求释放及公司自身成长性未来业绩持续可期预计公中银国际证券股份有限公司司2023-2025年EPS分别为223元322元448元当前股价对应具备证券投资咨询业务资格PE为202倍140倍101倍首次覆盖给予公司买入评级电子其他电子评级面临的主要风险证券分析师吕然原材料价格上涨风险技术迭代中落后风险行业竞争加剧风险下游861066229185需求和价格不及预期风险ranlvbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521050001投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师庄宇年结日12月31日202120222023E2024E2025E861066229185主营收入人民币百万9021625258738195363yuzhuangbocichinacom增长率477802592476405证券投资咨询业务证书编号S1300520060004EBITDA人民币百万150289442689935归母净利润人民币百万114253353510710证券分析师苏凌瑶增长率5471219397446391861066229185最新股本摊薄每股收益人民币072160223322448lingyaosubocichinacom市盈率倍627283202140101证券投资咨询业务证书编号S1300522080003市净率倍7238342924EVEBITDA倍9733831479468每股股息人民币0305071014股息率0205152231资料来源公司公告中银证券预测目录连接器龙头底蕴深厚精准布局卡位市场需求6国内连接器领先企业通信新能源双轮驱动6产品丰富强化核心竞争力聚焦战略客户扩大先发优势8两翼发展成就业绩增长精细管理助净利表现10股权激励绑定核心人才务实奋进团队风格稳健11募投项目解决产能瓶颈境外子公司拓展海外市场12需求端优势助国内企业在主流赛道弯道超车14汽车和通信是连接器最大应用领域需求端我国占据主要份额14连接器行业规模超全球增速需求端行业变革助国产商发力16成本控制优势初现国产替代加速占据市场18新能源车引领产业变革连接器国产替代加速推进21汽车电动化促产业变革国产龙头快速崛起21换电模式逐步推进待标准出台行业需求广阔24汽车智能化带动高速连接器新生需求应运而生28储能市场方兴未艾高景气高确定兵家必争30人工智能快速推动技术升级海外建网需求拉动在即32国内5G建设稳步推进通信连接器发展势头良好33海外5G网络建设仍处增长期34全球AI蓬勃发展底层通信建设需求加大35四大护城河公司优势尽显充分转化行业变革红利36技术壁垒构筑第一护城河核心技术持续引领行业36客户壁垒构筑第二护城河前瞻布局抢占先发优势41品牌壁垒构筑第三护城河聚焦产品服务双抓手44人才壁垒构筑第四护城河经验丰富指引方向共同成长45盈利预测及投资建议47盈利预测47相对估值48投资建议48风险提示492023年8月23日瑞可达2图表目录股价表现1投资摘要1图表1公司产品包括连接器件连接器组件以及连接器模块6图表2公司业务主要覆盖移动通信新能源汽车以及工业等领域7图表3公司发展经历三个重要阶段8图表4公司产品系列丰富涉及领域广阔9图表5公司积极拓展丰富产品线满足多样化市场需求深度合作优质客户9图表62022年新能源汽车业务占公司营收近九成10图表7新能源汽车业务占比随渗透率提升而显著提升10图表8公司营收快速增长增速连续创新高10图表9公司归母净利润持续高增降本增益成效凸显10图表10公司三费持续降低反映良好的费用管理能力11图表11公司期间费用率持续处于同业低位11图表12公司毛利率稳中略降净利率提升显著11图表13公司利润率处同业领先位置11图表14公司股权结构稳定设立多家子公司围绕主营业务全面布局12图表15公司加大募投产线建设抓住应用场景快速丰富的窗口12图表16公司产能利用率长期高位13图表17公司控股子公司分工明确布局全面13图表18连接器及组件14图表19连接器应用广泛性能要求高14图表20连接器产业链15图表21连接器下游应用领域广泛性能要求各不相同15图表22全球连接器应用领域以汽车和通信为主16图表23各应用场景下的连接器16图表24类同全球国内以汽车和通信领域需求为主导16图表252021年中国占据全球连接器市场需求最大份额16图表26全球连接器行业市场规模平稳增长17图表27中国连接器行业市场规模近两年快速增长17图表282021年全球连接器行业集中度高18图表29国内厂商在消费电子及通信领域有所突破未来看好汽车领域18图表30国内连接器厂商竞争格局18图表31新能源汽车高压解决方案19图表32新能源汽车连接器单车价值量估计19图表33国内主要连接器厂商近年营收超两位数增长20图表34中国工业连接器贸易顺差额持续扩大202023年8月23日瑞可达3图表35汽车连接器广泛应用于全车身各系统内21图表36连接器在整车中的应用及产品图21图表37全球新能源汽车渗透率快速提升22图表38国内新能源汽车增速赶超海外22图表392021-2022年全球主要电动汽车销量对比22图表40国内新能源汽车销量上升趋势不减23图表412022年国产车厂销量亮眼23图表422022年中国新能源车市车自主品牌占据九成份额23图表4323Q1中国新能源车自主品牌销量领先辆24图表44政策环境推进换电市场发展25图表45换电模式相比充电模式具备更多优势26图表462021年中国新能源换电汽车销售量及保有量26图表472023年3月各省换电设施整体情况26图表482022年中国主要换电运营商换电站建成数量占比27图表4923Q1国内三家主要换电运营商换电站建成数量27图表50主要换电运营商未来规划情况27图表51瑞可达换电连接器及其图例28图表52高速连接器应用场景29图表53全球储能市场装机量增速加快30图表54中国储能市场装机量增速快于全球30图表55储能连接器技术要求高31图表56储能连接器两种技术各有优劣31图表57储能连接器材料要求高31图表58通信连接器应用场景多元32图表59中国通信连接器市场规模快速增长32图表60预计中国5G基站建设规模将持续稳步提升33图表61全球运营商5G资本开支快速增长34图表62公司持续投入研发36图表63公司研发人员超两成36图表642022年公司新能源储能和通信领域在研项目37图表65公司及子公司累计获得专利201项37图表6614项发明专利对应通信新能源业务38图表67板对板射频连接器在主要性能指标方面能达到并部分超过国际知名厂商38图表68REG系列连接器各项技术指标与同行业可比公司同类型产品不存在明显差异39图表69RQAII系列与行业内主要企业同类型产品指标趋同39图表70板对板高速连接器各项技术指标与同行业可比公司产品相近40图表71公司持续获得知名客户的认证客户覆盖全球知名厂商41图表72瑞可达通信领域重点客户422023年8月23日瑞可达4图表73瑞可达新能源汽车领域重要客户42图表74中兴通讯在运营商集采中份额近三成43图表75特斯拉新能源汽车全球销量不断增加43图表76蔚来汽车累计换电站数量43图表77公司在模具设计与制造环节实现高效生产44图表78公司管理层和核心团队经验丰富46图表79公司在职员工构成46图表80公司营业收入拆分及盈利预测47图表81可比上市公司估值比较48利润表人民币百万50现金流量表人民币百万50财务指标50资产负债表人民币百万502023年8月23日瑞可达5连接器龙头底蕴深厚精准布局卡位市场需求国内连接器领先企业通信新能源双轮驱动公司创立于2006年深耕连接器领域十七载2014年完成股改并于新三板挂牌2021年登陆科创板自设立伊始公司以连接器产品为核心持续开发迭代现已具备包含连接器组件和模块的完整产品链供应能力公司管理层和核心技术人员具备深厚的产业背景拥有丰富的连接器相关技术研发及生产管理经验经过十余年发展公司已成为同时具备光电微波高速数据流体连接器产品研发和生产能力的企业之一2020年被认定为国家专精特新小巨人企业图表1公司产品包括连接器件连接器组件以及连接器模块连接器件连接器组件连接器模块资料来源2022年度定增募集说明书中银证券聚焦通信与新能源两大领域前瞻布局把握时代机遇深度合作优质客户公司对于产品技术的持续钻研以及应用领域的不断探索使其能够提供新能源汽车通信系统包括民用和防务储能系统工业和轨道交通等综合连接系统解决方案具备在赛道高景气时及时兑现业绩的能力持续获得包括全球知名的移动通信主设备商大型整车制造企业电子制造服务商和电力电气制造商等在内的主要客户的认证在5G建设初期公司前沿性开发适用于5G系统MASSIVEMIMO的板对板射频盲插连接器无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器成功把握5G通信时代机遇在5G网络建设中赢得了先机随着新能源汽车市场空间打开公司开发丰富的车载产品组件和模块系列随即在新能源汽车领域开疆扩土接连研发并推出乘用车及商用车换电连接器成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一根据年报披露公司新能源汽车领域收入占销售比从2020年的4916提升到2021年的7730当前随着对核心技术持续研发投入和对应用场景的不断探索公司产品将逐步实现在新能源领域的深入布局同时继续对通信和其他工业领域进行深入扩展2023年8月23日瑞可达6图表2公司业务主要覆盖移动通信新能源汽车以及工业等领域资料来源2022年度定增募集说明书中银证券公司发展及产品演变历经三个重要阶段1初创阶段2006年-2008年以射频低频连接器产品为基础进入通信系统领域自主研发并推出用于通信基站电调天线嵌入式控制系统的AISG系列产品2008年起相继推出光器件及组件产品推动公司成为国内少数能够同时提供电微波光连接器产品的企业随着公司产品系列的不断完善公司积极开拓其他应用领域市场2成长阶段2009年-2014年开始不断拓展产品应用领域2013年公司成功开发适配新能源汽车的连接器及组件2014年公司的射频低频连接器进入防务领域2014年11月公司成功在全国股转系统挂牌3快速发展阶段2015年至今在通信领域2015年公司立项研发的HS高速高密矩形印制板连接器项目被列入国家火炬计划2016年正式成为国际天线标准化组织AISG协会成员2018年针对5G时代推出板对板连接器并不断进行技术革新在新能源汽车领域自2015年起公司新能源汽车业务逐步实现产业化目前已成为同时具备国内主要车企一级供应商资格的连接系统方案提供商2021年成功登陆科创板未来公司将沿着下游产业电动化网联化智能化共享化的发展方向推动新能源汽车与通信领域全面融合2023年8月23日瑞可达7图表3公司发展经历三个重要阶段资料来源招股说明书中银证券产品丰富强化核心竞争力聚焦战略客户扩大先发优势公司始终以连接器产品为核心持续开发迭代坚持客户需求导向对产品技术的持续钻研以及应用领域的不断探索可为客户同时提供新能源汽车通信系统民用和防务储能系统工业和轨道交通等综合连接系统解决方案在新能源汽车连接器市场公司开发了全系列高压大电流连接器及组件充换电系列连接器PDUPowerdistributionunit电源分配单元等组件及模块系统各种部件及配件产品能够灵活组合从而构成了公司丰富的产品组件和模块系列逐步在新能源汽车领域打开市场成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一经过数年的市场开拓与技术创新公司已成功获得全球知名汽车企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货在无线移动通信系统应用上公司把握时代机遇建设了HTTAHybridtotheantenna光电混装连接到塔等工程技术研究中心研究开发了适用于5G系统MASSIVEMIMO的板对板射频盲插连接器无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器并申请了相应的发明专利为公司在5G网络建设中赢得了先机公司拥有民用和防务移动通信领域的多项生产资格同时还是国家武器装备科研生产二级保密单位上述资质认证为公司在通信领域持续发展提供了有利的客户保证此外公司通过工艺革新新材料运用等方式提升了产品的综合竞争优势进一步增强了市场竞争力在储能市场公司为商业储能系统和家用储能系统提供全套连接器系统解决方案产品通过了TUVULCE等认证主要配套电池厂逆变器厂国内外储能系统集成厂商在工业和轨道交通领域公司开发的工业连接器多通道车钩连接器重载连接器应用于工业控制电力风能轨道交通机车空调和智能机器人等行业对于同类型产品的国产化实现了重大突破2023年8月23日瑞可达8图表4公司产品系列丰富涉及领域广阔资料来源公司官网中银证券图表5公司积极拓展丰富产品线满足多样化市场需求深度合作优质客户细分领域产品线合作客户包括玖行能源美国T公司蔚来汽车上汽集提供高压连接器换电连接器智能网联高速新能源汽车团长安汽车比亚迪赛力斯江淮汽车江连接器和电子母排等产品及其连接器组件铃汽车宁德时代安波福华为技术等提供射频连接器低频连接器光连接器和高包括爱立信中兴通讯三星诺基亚等全球主无线移动通速连接器等产品及其连接器组件同时开始提要通信设备制造商及KMW集团波发特等通信系统应用供微波组件产品信系统制造商包括美国T公司SpanIO宁德时代天合光提供包括储能连接器高低压线束电子母排储能能阳光电源上能电气固德威中创新航手动维护开关储能控制柜等产品英维克等提供工业连接器车钩连接器重载连接器工业和轨道包括中国中车国电南瑞明阳智能英维克应用于工业控制电力风能轨道交通机交通松芝股份等车空调等行业资料来源公司年报中银证券从下游领域看公司当前以新能源汽车相关产品为主导预计未来包括新能源汽车及储能系统在内的新能源领域业务将快速发展2019-2020年公司充分把握5G建设初期行业机遇成为中兴通讯等大型通信设备商的重要供应商在运营商加大5G建设投入及基站采购需求攀升下通信领域业务创收稳步增长贡献近半数营收带动公司业绩提升近两年随着汽车电动化和智能化迅速发展公司新能源领域业务占比连续创新高接棒通信业务继续推高公司业绩增长2022年新能源汽车及储能市场实现营收1395亿元同比增长10181营业收入占比8583创新高较上年占比上升923pct受益于国内新能源汽车行业发展趋势及海内外储能行业高景气度和公司竞争力持续凸显预计新能源业务有望成为未来收入主要增长引擎2022年通信市场实现营收155亿元同比增长1543营业收入占比956下滑534pct主要由于国内5G建设趋于平稳海外受疫情影响需求短期承压但随着爱立信诺基亚三星等海外设备商的需求逐步释放预计公司在移动通信业务上将逐渐回暖2023年8月23日瑞可达9图表62022年新能源汽车业务占公司营收近九成图表7新能源汽车业务占比随渗透率提升而显著提升料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券两翼发展成就业绩增长精细管理助净利表现下游领域需求持续放量公司业绩迎高速增长期过往十年公司营收和归母净利润均持续大幅增长公司近十年归母净利润复合增长率为3977利润增长迅速2022年公司实现营收和归母净利润分别为1625亿253亿元同比增长802312191营收增长主要原因是产能扩大业务订单增加销售规模大幅增长所致利润大幅提升主要系销售增长带来的规模经济效益新能源类业务增长迅猛从而增加收入以及多领域产品成功被市场接受所致在收入快速增长的同时公司在手订单也大幅增长公司2022年前三季度已签订订单金额合计1574亿元同比增长94为未来营收规模增长提供有力支撑2023年Q1公司实现营收329亿元同比下滑919实现归母净利润041亿元同增下滑2646我们认为主要原因在于汽车市场需求疲软导致收入同比下滑以及公司扩张及激励举措带来的期间费用同比大幅增长展望2023年我们认为公司高压连接器业务将持续受益于新能源汽车销量增长同时高速连接器及储能连接器快速开拓业绩有望维持高速增长图表8公司营收快速增长增速连续创新高图表9公司归母净利润持续高增降本增益成效凸显料来源万得中银证券资料来源万得中银证券公司期间费用率长期低位不改规模效应及管理能力业内领先随着公司控费能力的提升公司各项费用率均显著下降销售费用率管理费用率财务费用率由2017年的441627071下降至2022年的165246-059整体下落幅度明显2023年第一季度受公司扩张研发投入增加及股权激励费用拖累公司期间费用率快速提升销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为252458704012研发费用创单季度新高公司期间费用率在2017年处于行业中游水准经过近几年内部管控期间费用率持续降低截至2022年处于行业最低水平反映了公司良好的控费能力我们认为短期费用率提升来自高研发投入带来的品类扩张及客户群拓展不断增强公司的市场竞争力长期来看规模效应及良好的管理能力下公司期间费用率将持续处于低位2023年8月23日瑞可达10图表10公司三费持续降低反映良好的费用管理能力图表11公司期间费用率持续处于同业低位料来源万得中银证券资料来源万得中银证券规模效益下毛利率上扬控费能力助净利率持续提升过去两年受到毛利率较低的新能源车业务占比提升的影响导致公司整体毛利率处于下滑趋势2022年尽管新能源车业务占比进一步提升但随着公司销售规模的提升期间费用中固定成本摊薄的规模效益明显公司整体毛利率回升至2709相比2021年提升26pcts2023年第一季度没有受到车市需求疲软的扰动公司整体毛利率进一步提升至2742自2019年起在期间费用率持续降低下公司净利率呈上升趋势2022年得益于随疫情影响的减弱及行业高景气公司销售规模扩张带动规模效益下毛利率随之快速回升公司净利率提升趋势更加明显实现净利率1558相比2021年提升296pcts公司整体净利率处于行业领先位置预计公司未来在高需求空间及费用优势下将维持利润率水平图表12公司毛利率稳中略降净利率提升显著图表13公司利润率处同业领先位置料来源万得中银证券资料来源万得中银证券股权激励绑定核心人才务实奋进团队风格稳健公司股权结构稳定核心团队产业经验丰富截至2022年末公司董事长兼总经理吴世均直接持有公司3225万股股份占公司总股本的285为公司控股股东实际控制人公司副总经理黄博马剑张杰及部分核心技术人员均直接或间接持股利于充分调动管理团队积极性高管人员拥有丰富的产业链经验核心技术人员具备多年连接器技术开发工作经验主导过多个相关项目研究与设计工作核心团队多年业内资深研发销售经验有助团队对行业先进技术发展方向的捕捉带动公司精准前瞻布局高景气赛道2023年8月23日瑞可达11图表14公司股权结构稳定设立多家子公司围绕主营业务全面布局资料来源招股说明书公司公告中银证券注持股比例数据截至2022年12月31日员工激励制度充分长期发展动能充足联瑞投资和经纬众恒是公司的员工持股平台员工持股平台建立员工与企业的利益共享机制对员工形成充分激励作用此外公司于2022年四季度发布限制性股票激励计划拟向150名核心骨干人员授予100万股首次授予80万股预留20万股合计占总股本的088良好的激励机制有助于调动员工积极性利于公司未来持续增长募投项目解决产能瓶颈境外子公司拓展海外市场募集资金用于连接器产业化项目旨在加大研发及扩充产能公司于2021年7月在科创板上市向社会公开发行普通股2700万股扣除发行费用后募集资金净额35亿元其中25亿元投入高性能精密连接器产业化项目叠加公司自筹资金部分共计331亿元投入该项目进一步完善公司的研发体系增强公司在高频高速通信连接器新能源汽车连接器等高端连接器领域的技术和研发优势加快新产品的投放速度根据招股书披露本项目建成达产后可实现年新增销售收入年均433亿元年新增净利润年均565106万元随后公司于2022年向特定对象发行股票5157052股扣除发行费用后募集资金净额67亿元其中395亿投入新能源汽车关键零部件项目通过建设生产厂房及配套设施购置先进的智能生产和仓储设备满足公司需求根据募集书披露达产后将实现年产1200万套新能源车连接器系统的产能公司能够进一步将核心技术产业化紧抓下游新能源汽车市场增长机遇根据募集书书披露项目完全达产后可实现年新增销售收入6亿元年新增净利润712523万元将进一步加快公司在新能源车领域产能建设优化国内东西部间产能布局9500万用于研发中心项目将通过新建研发实验室采购先进实验设备引进科研人才来加强在新能源通信军工等领域的连接器设计研发能力图表15公司加大募投产线建设抓住应用场景快速丰富的窗口项目名称建设地点产品新增产能建设期预计投产时间IPO-高性能精密连接器四川绵阳新能源汽车连接器160万套年24个月2023年7月产业化项目IPO-高性能精密连接器1900万套年四川绵阳通信连接器24个月2023年7月产业化项目折合5700万件22FY定增-新能源汽车江苏苏州新能源汽车连接器1200万套年18个月2024年4月关键零部件项目22FY定增-研发中心项目江苏苏州资料来源招股说明书2022年度定增募集说明书公司公告中银证券公司产能相对饱和产能利用率产销率均处高位2018-2020年均保持在90以上若募投项目均顺利投产公司将具备年产6000万套通信连接器2060万新能源连接器产能以满足下游快速增长需求2023年8月23日瑞可达12图表16公司产能利用率长期高位项目产能万套产量万套销量万套产能利用率通信连接器41003786843628229236新能源连接器70064149618729164资料来源招股说明书公司公告中银证券注数据为2020年度下设八大子公司业务分工明确设立海外子公司助业务出海瑞可达下设四川瑞可达连接系统有限公司江苏艾立可电子科技有限公司四川艾立可电子科技有限公司原名绵阳瑞可达连接系统有限公司苏州瑞可达连接技术有限公司4家全资子公司以及亿纬康武汉电子技术有限公司1家控股子公司围绕公司核心业务进行发展布局此外瑞可达拟设立新加坡瑞可达国际全资境外子公司并通过新加坡瑞可达持有墨西哥瑞可达公司及美国瑞可达公司美洲地区是公司境外销售的主要区域之一2018-2020年对美洲地区销售额占海外销售额分别为765478995979对美洲地区的销售主要集中在墨西哥和美国2022年海外销售收入同比增长12892增速显著高于国内市场2023年瑞可达能源及墨西哥瑞可达有望进入试产阶段在海外新能源车渗透率提升及储能需求爆发之际公司海外布局将进一步助力连接器业务出海图表17公司控股子公司分工明确布局全面子公司名称成立时间持股比例主营业务主要从事各类连接系统生产制造业务是瑞可达主营业务的组四川瑞可达2017100成部分负责光电连接器电子元件及组件传感器线束的研发生产及销售等主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品负责特种电缆电子江苏艾立可2012100产品电子元器件接插件端子五金交电通用机械设备汽车配件摩托车配件通讯设备的制造和技术进出口业务等负责充电设备机电设备电气设备特种电缆连接器线束五金电子产品汽车配件摩托车配件的研发生产四川艾立可2017100销售及相关技术转让技术咨询技术服务电子元件及组件原名绵阳瑞可达电线电缆模具坚固件机械配件仪器仪表橡胶制品的销售国家允许的进口业务负责新能源技术研发汽车零部件研发光电子器件销售电子产品销售电子专用设备销售新能源汽车电附件销售技瑞可达技术2022100术服务技术开发技术咨询技术交流技术转让技术推广主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护负责武汉亿纬康201885汽车及汽车零配件计算机软硬件传感器机电设备电子元器件的研发制造及批发零售货物或技术进出口负责新能源汽车通信储能等领域零部件连接器传感器新加坡瑞可达国际2022100等的研发销售是公司境外投资平台和国际总部墨西哥瑞可达20229999负责新能源汽车储能等领域零部件的研发生产销售等RecodealEnergyInc负责研发生产和销售连接器连接器组件金属结构件塑202286美国瑞可达料零部件光伏能源产品零部件等资料来源2022年度定增募集说明书公司年报中银证券2023年8月23日瑞可达13需求端优势助国内企业在主流赛道弯道超车汽车和通信是连接器最大应用领域需求端我国占据主要份额连接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间架起沟通的桥梁从而使电流流通使电路实现预定的功能是电子设备中不可缺少的部件连接器产品品类繁多形式和结构千变万化随着应用对象频率功率应用环境等不同有各种不同形式的连接器此外连接器具有改善生产过程易于维修便于升级提高设计的灵活性等特点现已广泛应用于汽车电脑及其外设通信工业设备和航天及军用等相关领域连接器由插头插座两个组成一对发挥功能插头和插座由通电的端子保持端子间的绝缘功能而用塑料制成的绝缘体保护它的外壳零部件构成连接器部件中最关键的端子由导电性能高的铜合金材料制成一边是没有弹性的插头端子另一边为弹性结构加工的插座端子可使插头与插座紧密结合将插孔接触插头依靠连接器的弹性结构使其紧密结合完成连接或可以传输电力和信号连接器组件将连接器与相应的电缆包括光纤光缆电线电缆微波同轴电缆等整合为相应的电路回路实现电子设备之间信号连接与传输的组件连接器模块将电子器件集合组装成模块的产品通常需要将连接器印制线路板保护密封装置钣金结构件继电器等合组装成模块图表18连接器及组件资料来源招股说明书中银证券连接器种类及应用场景丰富按照传输的介质不同连接器可以分为电连接器微波连接器光连接器和流体连接器各种类连接器实现的功能不同从而形成了不同类别连接器在设计和制造要求的差异图表19连接器应用广泛性能要求高类别主要功能主要应用性能要求用于器件组件设备系统之间的电信号连满足接触良好工作可靠的要求大功率电广泛应用于通信航空接借助电信号和机械力量的作用使电路接能传输接触电阻低载流高温升低电电连接器航天计算机汽车通断开传输信号或电磁能量包括大功率磁兼容性能高高速数据信号电路阻抗连工业等领域电能数据信号在内的电信号等续性好串扰小时延低信号完整性高用于微波传输电路的连接隶属于高频电连接除了接触的可靠性要求外对于阻抗设计与主要应用于通信军事微波射频连接器器因电气性能要求特殊行业内企业会将微补偿要求严格需要符合插损回损相位等领域波射频连接器与电连接器进行区分和三阶互调等性能要求用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的广泛应用于传输干线可以重复使用的无源器件广泛应用于光纤传区域光通讯网长途电对接触部件的加工精度要求较高洁净度光连接器输线路光纤配线架和光纤测试仪器仪表信光检测等各类光传高定位准确光纤对于组件的对准精度要求输网络系统中保证密封性能可靠内部流道结构设计合理广泛应用于航空航天保证连接器流通能力零件材料需保证连接是液冷散热系统重要元件保障液体冷却系统等军工防务领域及数流体连接器器耐腐蚀性耐酸性盐雾耐湿热等耐环境环路中各部件间的快速连接和断开据中心医疗设备等高性能检测性能指标和试验项目需使用专用端制造领域设备和平台进行检测资料来源招股说明书中航光电官网中银证券2023年8月23日瑞可达14连接器制造行业上游市场主要为基础原材料市场和配件行业其中基础原材料市场包括铜材塑料粒子线缆等这些行业生产技术相对成熟整体产能储备充足且充分竞争市场供应充足中游市场即为连接器制造行业由制造企业通过对上游原材料进行加工处理制配组立经过测试之后得到连接器成品连接器作为传递信号交换信息的基本单元决定了涉及电子信息领域的终端产品均需要使用因此连接器下游几乎涵盖电子工业全领域按照应用占比来看汽车和通信是当前两个最大的下游应用领域不同领域因终端需求差异单品信息化程度差异等细分连接器市场规模有较大差别图表20连接器产业链资料来源中国产业信息网招股说明书中银证券各下游领域对于连接器性能要求不同汽车领域连接器需满足高电压大电流抗干扰等电气性能并且需要具备机械寿命长抗振动冲击等长期处于动态工作环境中的良好机械性能通信领域中应用的连接器需实现低信号损耗低驻波比微波泄漏少等功能要求计算机等消费电子领域连接器产品呈现标准化小型化的特点同时要做到较好的信号屏蔽以及可靠的连接工业及交通领域连接器必须具有较好的可靠性及安全性军事航天航空等特殊领域连接器经受严格的除气及余磁消除检测必须具备承受严峻环境条件考验的性能图表21连接器下游应用领域广泛性能要求各不相同下游应用领域性能侧重点技术难点高电压大电流抗干扰等电气性能并且需要具备机械汽车领域寿命长抗振动冲击等长期处于动态工作环境中的良好机接触电阻设计材料选择技术械性能满足特性阻抗插入损耗电压驻波比等电气指标需通信领域阻抗补偿设计仿真能力要实现低信号损耗低驻波比微波泄漏少等功能要求消费电子连接器产品呈现标准化小型化的特点同时要消费电子领域轻薄体积小做到较好的信号屏蔽以及可靠的连接实现产品周期较长产品迭代速度工业及交通领域必须具有较好的可靠性及安全性更长的安全使用寿命慢的能力军事航天航空等需要接受有权部门严苛的审核和批准过程且存在较强的需要极其可靠必须具备承受严峻特殊领域国家地域限制经受严格的除气及余磁消除检测环境条件考验的性能资料来源招股说明书中银证券2023年8月23日瑞可达15根据BishopAssociates2021年度数据汽车和通信是全球连接器行业最大应用细分领域合计占比达4533其次是消费电子和工业分别占比1313128交通和防务应用占比较小分别为696和599汽车连接器相比其他类型连接器发展潜力巨大在新能源汽车井喷式的发展之下汽车连接器有望迎来大规模放量图表22全球连接器应用领域以汽车和通信为主图表23各应用场景下的连接器资料来源BishopAssociates中银证券资料来源招股说明书中银证券注数据为2021年连接器行业规模超全球增速需求端行业变革助国产商发力需求端我国占据全球近三分之一市场国产替代空间广阔全球连接器市场主要分为北美欧洲日本中国亚太五大区域占据全球市场95以上的份额北美欧洲和日本连接器市场增长缓慢而以中国及亚太地区为代表的新兴市场呈现强劲增长2011年中国连接器市场规模占比为23102021年上升至3203位列第一市场规模是24978亿美元成为全球连接器市场规模增长的主要驱动力之一在中国经济快速发展的带动下通信汽车消费电子等领域应用产业在中国发展迅速引领全球使得我国连接器市场一直保持高速增长图表24类同全球国内以汽车和通信领域需求为主导图表252021年中国占据全球连接器市场需求最大份额资料来源BishopAssociates中银证券资料来源招股说明书中银证券注数据为2019年全球连接器市场规模稳中有进据BishopAssociates数据统计全球连接器市场呈现先增后降再增长的趋势规模由2010年的4794亿美元增长至2019年的642亿美元2020年由于疫情影响市场规模降低至6273亿美元2021年恢复增长达到7799亿美元2011-2021十年年均复合增速为432022年进一步增长至7985亿美元预计2023年全球连接器行业市场规模将会超过900亿美元2023年8月23日瑞可达16图表26全球连接器行业市场规模平稳增长资料来源BishopAssociates中银证券国内连接器市场规模扩张增速超全球水平新能源汽车数据通信电子制造等终端市场的快速发展提振市场增长据BishopAssociates数据2013年我国连接器市场规模为139亿美元2021年我国连接器市场规模增长至24978亿美元期间年复合增长率为76整体维持较高增速2022年我国连接器市场规模进一步提升至265亿美元图表27中国连接器行业市场规模近两年快速增长资料来源BishopAssociates华经产业研究院中银证券连接器行业海外龙头占据优势全球行业集中度高国内市场较为分散从连接器市场格局变化来看全球连接器前十大厂商主要由欧美日本等地企业所占据并逐渐呈现集中化的趋势其中美国厂商在连接器市场尤其是高端连接器产品市场占据领导地位根据BishopAssociates数据2021年全球前100家连接器制造商市场份额为857其中前十家连接器制造商占据了全球554的市场份额分别为泰科电子TEConnectivity安费诺Amphenol莫仕Molex立讯精密Aptiv富士康FIT矢崎JAEJST和Hirose两家中国企业为立讯精密富士康市场份额分别为5141泰科电子安费诺莫仕长期稳居前三市场份额约占全球总体份额的30以上占比分别为15411061其余企业市场份额均低于52023年8月23日瑞可达17目前我国国内连接器生产厂商数量众多但大多规模较小且产品差异化程度较小导致市场集中度较低近年我国连接器制造市场集中度处于逐步上升的趋势2021年CR4为2552市场集中度仍然有提升空间图表282021年全球连接器行业集中度高资料来源BishopAssociates中银证券图表29国内厂商在消费电子及通信领域有所突破未来看好汽车领域计算机及外设消费电子电信与数据通信设备医疗器械汽车设备1富士康FIT泰科电子安费诺泰科电子泰科电子2莫仕莫仕莫仕莫仕矢崎3立讯精密JST立讯精密安费诺Aptiv4LOTESHiroseJAE立讯精密JAE5安费诺BizLink富士康FITSamtecRosenberger6得润电子立讯精密RosenbergerODUJST7Foxlink富士康FIT泰科电子LEMOSumitomo8JAE安费诺HiroseFujikuraDDKIRISO9I-PEXCommScopeCommScopeBizLinkKyocera10SamtecHosidenJONHONRadiall安费诺资料来源BishopAssociate中银证券成本控制优势初现国产替代加速占据市场目前国内连接器企业已经在5G通信新能源汽车和消费电子等领域取得重大突破占据了较高的市场份额国内自主研发厂商包括立讯精密瑞可达中航光电电连技术等相比国外知名连接器厂商我国连接器厂商发展起点相对较低技术储备不足生产的连接器产品以中低端为主高端产品的市场占有率较低但受益于通信领域技术新能源汽车电子制造等新势力快速迭代在国家政策利好下游客户需求上升的双重驱动下国内制造商凭借贴近客户反应迅速灵活等优势逐步扩大连接器市场份额在制造成本产品品质上已经具有较强的市场竞争力市占率逐步上升图表30国内连接器厂商竞争格局类别代表企业特点发展迅速在技术研发制造成本和快速响应国内自主品牌厂商立讯精密瑞可达得润电子电连技术等需求能力上有一定的竞争优势泰科电子TEConnectivity安费诺技术水平高产品种类多性能优越企业存大型跨国厂商Amphenol莫仕Molex等续时间久具有较强的竞争能力日企矢崎Yazaki日本压着端子JST技术专业化水平高在汽车等单个下游应用领日企台企等广濑电机Hirose鸿海精密等域的竞争优势较为明显数量众多技术水平相对落后规模较小产中小型厂商品同质化现象较为严重市场竞争能力较弱资料来源招股说明书中银证券2023年8月23日瑞可达18汽车应用领域全球新能源车持续放量汽车连接器量价齐升汽车领域是连接器的重要应用市场其广泛应用于传统燃油车的动力系统及新能源汽车的三电系统车身系统信息控制系统等各个方面涉及油路汽门排放装置配电系统显示屏仪表盘天线等设备近年来随着新能源汽车产业的崛起及智能汽车的开发速度加快对汽车连接器的性能要求更为严格带动汽车连接器量价齐升与传统汽车相比新能源汽车单车所需连接器数量更多约800-1000个新能源汽车连接器单车价值量多倍提升传统燃油车的连接器需求相对稳定单车使用低压连接器价值在1000元左右而新能源汽车单车价值量是传统燃油车的数倍单车价值量将增加至3000-5000元造车新势力加速连接器市场的国产替代进程据BishopAssociates统计2022年为我国汽车连接器市场规模超41968亿元占整体市场规模的282022年我国新能源汽车连接器市场规模接近200亿元未来新能源汽车将进一步替代燃油车渗透率也将继续提升有望带动新能源汽车连接器市场规模继续扩大图表31新能源汽车高压解决方案资料来源大众集团官网中银证券图表32新能源汽车连接器单车价值量估计类别连接器种类单车价值量元传统低压连接器低压线束连接器250-400高压连接器高压连接器1000-3000高压连接器高压换电连接器1000高速连接器射频连接器1000高速连接器以太网连接器1000资料来源鼎通科技招股说明书中银证券通信应用领域5G基站建设加速通信连接器需求持续扩张根据中国信息通信研究院发布的5G经济社会影响白皮书预测2020-2025年期间我国运营商在网络设备的投资约为16万亿元工信部数据显示截至2023年2月底我国累计开通2384万个5G基站基站总量占全球60以上国内5G建设有序进行稳中求进带动国内通信连接器厂商蓬勃发展包括立讯精密瑞可达中航光电电连技术等都有比较好的发展趋势后期海外5G发展态势也是重点据BishopAssociates预测数据至2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元而我国通信连接器市场规模预计将由2019年的6267亿美元增至2025年的95亿美元成本控制优势尽显国产厂商崭露头角中国已经是全球第一大连接器消费市场大部分连接器厂商主要集中在技术难度较低的中低端市场上不过由于我国连接器需求量大市场广阔在各个下游应用领域都诞生了一批头部连接器生产厂商其技术水平达到了国际顶尖水平能够参与高端市场的竞争国产连接器在价格上更有优势通过控制人力成本及利用地理上空间的优势连接器的成本可以控制在更低的范围内且国外厂家利用技术壁垒一般会追求高额的利润最后产品的价格会十分昂贵但国内的厂家普遍依靠广阔的市场优势追求薄利多销的生存模式除此之外国产连接器厂商还有配套服务优势国产厂商更便于针对各种技术难题达成充分沟通能够就近提供各类售前售后及退货服务2023年8月23日瑞可达19图表33国内主要连接器厂商近年营收超两位数增长公司主营业务2021年营收亿元2022年营收亿元连接器连接线马达无线充电FPC天线声学立讯精密153946214028和电子模块等瑞可达通信新能源连接器等9021625中航光电高可靠光电流体连接器等1286715838永贵电器各类电连接器连接器组件精密智能产品等11491510智能终端手机零组件新能源汽车零组件工业机器长盈精密1104715203人及自动化系统集成等电连技术连接器连接线天线电磁屏蔽产品等32462970航天电器连接器电机继电器光通信器件等51476020得润电子电子连接器电子电器线束精密模具汽车电子等75877755意华股份网络类插件连接器连接线束等4495011汽车精密连接器及配件组件汽车精密屏蔽罩及结徕木股份686931构件手机精密连接器手机精密屏蔽罩及结构件等天线LCP射频传输线射频前端器件无线充电信维通信75818590射频连接模组等资料来源公司公告中银证券国产厂商已逐渐受到海内外市场认可据海关数据显示2022年中国工业连接器进出口总额为3019亿美元其中出口额为158亿美元同比增长5进口额为1438亿美元同比下降85实现贸易顺差142亿美元2017年到2022年中国工业连接器贸易顺差额持续扩大主要是因为电子制造业不断向中国转移国内大型连接器的生产企业引进了高精尖研发生产设备组建了高水平的研发团队缩小了与国际领先企业的技术差距竞争实力大幅加强图表34中国工业连接器贸易顺差额持续扩大单位万美元2017年2018年2019年2020年2021年2022年进口额10337265108724759860582119628471571901714381409出口额801614389829038521790100650221504266715804946进出口总额183534081985537818382373220278693076168430186355贸易顺差额23211221889572133879218978246763511423538资料来源海关总署中银证券2023年8月23日瑞可达20