投资要点
　　事件：公司发布2023年半年度业绩快报，上半年实现收入3.8亿元，同比+2.4%，实现归母净利润4807.7万元，同比-17.6%。其中23Q2单季度实现收入2.0亿元，同比+3.7%，环比+5.4%；实现归母净利润2760.0万元，同比+11.7%，环比+34.8%。业绩符合市场预期。
　　家电市场持续回暖态势明确，工控功率类芯片高研发即将迎来业绩兑现。1）营收端：2023H1，公司家电类芯片/标准电源类芯片/工控功率类芯片营收分别同比+25%/-35%/+10%，对应的23Q2单季度营收来看，家电类芯片与工控功率类芯片环比微增，标准电源类芯片环比微降。2）利润端：23Q1毛利率/净利率分别为39.1%/10.4%，23Q2单季度毛利率进一步趋于稳定，23Q2单季度净利率约14%，环比提升。3）费用端：23Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/4.3%/26.6%，单季度研发费用为4967.7万元；23Q2，公司持续加大工业、车规产品的饱和投入，人员薪酬、研发材料等费用有所增加。
　　家电基本盘回稳，Gate Driver+AC-DC依靠客户优势持续在白电领域渗透；标准电源继续摩底。在家电市场，公司白电AC-DC于2020H2量产，产品品类持续拓展至Gate Driver和IGBT，营收快速成长，公司产品目前在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等。未来公司家电类芯片基于技术优势，预计将进一步扩大白电和黑电市占率。标准电源面临市场持续需求低迷，预计仍将摩底，随着未来经济恢复以及快充AC-DC在手机客户渗透率提升，公司标准电源业务有望迎来反转。
　　光储充成长迅速，车和服务器芯片预计中长期将接力光储充。受益于国内智能电表招标回暖、海外“一带一路”贡献增量，公司电力电子快速增长；借助安趋电子研发优势，持续完善电机产品线，电机驱动稳步增长。23H1，公司前期大力投入研发的功率芯片推出全系列新品，以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域实现营收超2500万元，带动工控功率类芯片营收同比增长近10%。公司注重产品品质，随着工业类、车规类项目的陆续产出，盈利性将逐季好转。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.17/2.12/3.48元，对应动态PE分别为49/27/16倍。公司家电基本盘稳定向上趋势确定，产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额，定增后研发进展有望加速，看好公司利润端进一步的弹性释放，给予2024年35倍估值，对应目标价74.20元。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复持续低于预期风险，产品研发不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月21日买入维持证券研究报告2023年半年度业绩快报点评当前价5700元芯朋微688508电子目标价7420元6个月业绩符合预期基本盘回稳光储充成长迅速投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年度业绩快报上半年实现收入38亿元同比24TableAuthor分析师王谋实现归母净利润48077万元同比-176其中23Q2单季度实现收入20亿执业证号S1250521050001元同比37环比54实现归母净利润27600万元同比117环电话0755-23617478比348业绩符合市场预期邮箱wangmouswsccomcn家电市场持续回暖态势明确工控功率类芯片高研发即将迎来业绩兑现1营收端2023H1公司家电类芯片标准电源类芯片工控功率类芯片营收分别同比TableQuotePic相对指数表现25-3510对应的23Q2单季度营收来看家电类芯片与工控功率类芯30芯朋微沪深300片环比微增标准电源类芯片环比微降2利润端23Q1毛利率净利率分别20为391104858923Q2单季度毛利率进一步趋于稳定23Q2单季度净利率约1014环比提升3费用端23Q1公司销售管理研发费用率分别为0-103743266单季度研发费用为49677万元23Q2公司持续加大工业-20车规产品的饱和投入人员薪酬研发材料等费用有所增加-30家电基本盘回稳GateDriverAC-DC依靠客户优势持续在白电领域渗透标-402292211231233235237准电源继续摩底在家电市场公司白电AC-DC于2020H2量产产品品类持数据来源聚源数据续拓展至GateDriver和IGBT营收快速成长公司产品目前在空调冰箱洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商包括美的海尔海信格力奥克基础数据斯等未来公司家电类芯片基于技术优势预计将进一步扩大白电和黑电市占率TableBaseData标准电源面临市场持续需求低迷预计仍将摩底随着未来经济恢复以及快充总股本亿股113流通A股亿股113AC-DC在手机客户渗透率提升公司标准电源业务有望迎来反转52周内股价区间元4758-9100总市值亿元光储充成长迅速车和服务器芯片预计中长期将接力光储充受益于国内智能6459总资产亿元1699电表招标回暖海外一带一路贡献增量公司电力电子快速增长借助安趋每股净资产元1320电子研发优势持续完善电机产品线电机驱动稳步增长23H1公司前期大力投入研发的功率芯片推出全系列新品以光伏逆变和储能为代表的新能源相关研究领域实现营收超2500万元带动工控功率类芯片营收同比增长近10公司注1TableReport芯朋微688508SH下游需求偏弱重产品品质随着工业类车规类项目的陆续产出盈利性将逐季好转品类拓展有望在未来放量2022-11-03盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为117212348元对应动态PE分别为492716倍公司家电基本盘稳定向上趋势确定产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额定增后研发进展有望加速看好公司利润端进一步的弹性释放给予2024年35倍估值对应目标价7420元维持买入评级风险提示经济恢复持续低于预期风险产品研发不及预期风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元71959101253138584177014增长率-446407136872773归属母公司净利润百万元8984132162402339465增长率-5536470981786428每股收益EPS元079117212348净资产收益率ROE60482313201823PE72492716PB439406358300数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1芯朋微6885082023年半年度业绩快报点评盈利预测与估值关键假设假设1公司2008年进入小家电市场2017年进入白电市场我们预计未来公司小家电AC-DC出货量持续稳中向好价格稳定白电由于品质得到客户认可预计将在老客户的新品类以及新客户导入由于AC-DC价格高于小家电AC-DC且白电GateDriver价格高于AC-DC因此白电占比提升带来的出货结构的优化预计将带动公司家电类芯片的平均出货价格的提升我们预计232425年公司家电类芯片整体出货量将分别302020平均出货价格将15105毛利率分别为394245假设2公司标准电源业务包含普通充电适配器等以及快充手机和白牌我们预计公司标准电源类芯片短期承压但随着快充AC-DC在品牌手机上量预计将有望迎来量和价的回暖我们预计232425年公司标准电源芯片整体出货量将分别103020平均出货价格将-5-50毛利率分别为283033假设3公司工控功率类业务2020年切到新工业新能源车光伏储能充电服务器目前除了服务器光储充其他都已经产生批量销售额预计未来新工业领域需求不改长期旺盛态势我们预计232425年公司工控功率类芯片整体出货量将分别504030平均出货价格将10105毛利率分别为515558基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入3744559773889309家电类芯片增速83495320260毛利率422390420450收入1740172322392687标准电源类芯片增速-327-10300200毛利率298280300330收入1493257539665414工控功率类芯片增速268725540365毛利率546510550580收入200230265291其他芯片增速-211150150100毛利率328300300300收入7196101251385817701合计增速-45407369277毛利率412400436469数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为101亿元407139亿元369和177亿元277归母净利润分别为13亿元47124亿元81839亿元643EPS分别为117元212元348元对应动态PE49分别为倍27倍16倍请务必阅读正文后的重要声明部分2芯朋微6885082023年半年度业绩快报点评综合考虑业务范围选取了半导体行业3家上市公司作为估值参考其中圣邦股份为模拟行业龙头已实现较全料号的覆盖体量较大必易微与公司有较多AC-DC产品在小家电与标准电源业务的重合峰岹科技下游应用领域与公司类似均为以小家电为基础持续往白电工控与车延伸表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300661SZ圣邦股份33372742824416121728930463426688045SH必易微3237461605508016627084582817688279SH峰岹科技93761037615418523629467564435平均值61573526688508SH芯朋微6459570007911721234872492716数据来源Wind西南证券整理截至2023821从PE角度看公司20232024年估值为4927倍行业平均值为5735倍低于行业平均估值水平伴随公司家电基本盘稳定向上趋势确定产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额定增后研发进展有望加速看好公司利润端进一步的弹性释放给予2024年35倍估值对应目标价7420元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3芯朋微6885082023年半年度业绩快报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入71959101253138584177014净利润8883130672375339022营业成本42347607767822893981折旧与摊销1930124912491249营业税金及附加316253346531财务费用-460-025-054-061销售费用1660173324593226资产减值损失-410000000000管理费用4143243013187437173经营营运资本变动-9788-15395-13001-12683财务费用-460-025-054-061其他5030366050713资产减值损失-410000000000经营活动现金流净额5185-7381199728239投资收益1730000000000资本支出-3507-5000-5000-5000公允价值变动损益-100-030-036-040其他-7728-830-536-340其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-11234-5830-5536-5340营业利润8173141852569542123短期借款4001-2001-1000-500其他非经营损益-252-135-154-164长期借款000000000000利润总额7922140512554141959股权融资4396488000000所得税-96298417882937支付股利-6786-1797-2643-4805净利润8883130672375339022其他-14712627854561少数股东损益-101-149-270-444筹资活动现金流净额-13101-2683-2789-4744归属母公司股东净利润8984132162402339465现金流量净额-19015-9251367218155资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金51960427084638164535成长能力应收和预付款项22459300134036650531销售收入增长率-446407136872773存货19626285623726144615营业利润增长率-6143735581146394其他流动资产39018391823959040011净利润增长率-5583470981786428长期股权投资465465465465EBITDA增长率-5503597874516107投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程15802198152382927842毛利率4115399843554691无形资产和开发支出3314306528172569三费率743256924742279其他非流动资产19370201562064220928净利率1235129117142204资产总计172014183967211350251496ROE60482313201823短期借款400120001000500ROA51671011241552应付和预收款项15001162892203327303ROIC1940222230003956长期借款000000000000EBITDA销售收入1340152219402447其他负债5975689784279586营运能力负债合计24977251863145937389总资产周转率043057070076股本11332113321133211332固定资产周转率75987213051837资本公积96369968579685796857应收账款周转率579629626614留存收益503516176983150117810存货周转率276246235228归属母公司股东权益147073158964180345215005销售商品提供劳务收到现金营业收入9185少数股东权益-035-184-454-898资本结构股东权益合计147037158780179891214108资产负债率1452136914891487负债和股东权益合计172014183967211350251496带息债务总负债1602794318134流动比率615674622629业绩和估值指标202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