投资要点
　　自上而下与自下而上有机结合的投资理念：伍文友先生通过行业比较与精选个股来获取超额收益的投资理念，并在自身的投资策略中始终坚持贯彻这一理念。经过多年的研究投资经验，伍文友先生建立了卓有成效的投资框架，即投资应基于产业链纵深研究和横向比较，力求尽可能多的数据支撑、上下游验证、跨行业和企业比较，自上而下把握细分板块投资机会，自下而上挖掘优质成长个股。伍文友先生始终围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择，积极布局景气度较高的行业及优质个股。
　　我们以华商主题精选混合为伍文友先生代表产品，对其投资能力展开分析。总结有以下特点：
　　1、淡化仓位择时，擅长左侧布局，风格沉着稳定：凭借对行业和市场包括宏观经济清晰的洞察认知，伍文友先生擅长挖掘景气行业的优质个股进行左侧布局，在操作上淡化仓位择时，在完成布局后保持较低的换手率，以静制动，投资风格稳定。
　　2、偏向中盘价值，善于应对行业趋势变化：从首次重仓股票来看，伍文友先生所投资标的其PEG普遍较低，而净利润增长率平均达到了263.71%，ROE平均达到了16.39%。重仓的周期资源行业标的兖矿能源、陕西煤业、潞安环能、广汇能源22年Q1至23年Q2持有期限在5-6期不等，标的持有期间跑赢相应行业指数，同期资源价格上行时同步加仓，下跌时则及时减仓。23年Q1随着市场风格转变调整，伍文友先生新增电力设备、汽车、机械等行业标的，其中阳光电源、钧达股份、清达环保区间涨幅分别为11.46%、47.22%、25.41%，体现出伍文友先生在不同行业内均具备较强的个股挖掘能力。
　　风险提示：
　　1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。
　　2、模型假设可能和实际情况存在偏差。
　　3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。
　　4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。
　　5、报告基于历史数据进行分析，不代表任何投资建议。
　　

研究报告全文：2023年08月22日固定收益类证券研究报告洞察景气行业低换手以静制动-华商基金伍文友先生投资分析报告主题报告投资要点分析师罗云峰自上而下与自下而上有机结合的投资理念伍文友先生通过行业比较与精选个股来SAC执业证书编号S0910523010001获取超额收益的投资理念并在自身的投资策略中始终坚持贯彻这一理念经过多luoyunfenghuajinsccn牛逸年的研究投资经验伍文友先生建立了卓有成效的投资框架即投资应基于产业链分析师SAC执业证书编号S0910523040001纵深研究和横向比较力求尽可能多的数据支撑上下游验证跨行业和企业比较niuyihuajinsccn自上而下把握细分板块投资机会自下而上挖掘优质成长个股伍文友先生始终围相关报告绕好行业好公司和好价格这三个核心要素进行行业和个股选择积资产配置周报2023-8-20-看多价值与极布局景气度较高的行业及优质个股降息无关2023820我们以华商主题精选混合为伍文友先生代表产品对其投资能力展开分析总结有一揽子化债方案再思考2023819以下特点国内领先包装用纸生产企业-荣23转债申购分析1淡化仓位择时擅长左侧布局风格沉着稳定凭借对行业和市场包括宏观经113676SH2023817济清晰的洞察认知伍文友先生擅长挖掘景气行业的优质个股进行左侧布局在操国内食品安全快速检测领域领先企业-易瑞作上淡化仓位择时在完成布局后保持较低的换手率以静制动投资风格稳定转债123220SZ申购分析2023817地方债发行计划半月报年三季度地方2偏向中盘价值善于应对行业趋势变化从首次重仓股票来看伍文友先生所-2023债发行计划已披露亿元投资标的其PEG普遍较低而净利润增长率平均达到了26371ROE平均达到252212023816了1639重仓的周期资源行业标的兖矿能源陕西煤业潞安环能广汇能源22年Q1至23年Q2持有期限在5-6期不等标的持有期间跑赢相应行业指数同期资源价格上行时同步加仓下跌时则及时减仓23年Q1随着市场风格转变调整伍文友先生新增电力设备汽车机械等行业标的其中阳光电源钧达股份清达环保区间涨幅分别为114647222541体现出伍文友先生在不同行业内均具备较强的个股挖掘能力风险提示1历史数据统计可能存在缺失或不完整2模型假设可能和实际情况存在偏差3宏观经济市场风格等变化可能导致预测失效4基金的过往业绩并不预示其未来表现5报告基于历史数据进行分析不代表任何投资建议httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告内容目录一基金经理简介31投资理念32历史投资业绩4二管理产品分析41华商主题精选混合42华商龙头优势83投资展望9三公司简介10四风险提示10图表目录图1伍文友先生投资框架4图2融通跨界成长净值走势4图3融通成长30净值走势4图4华商主题精选混合净值情况5图5华商主题精选混合资产配置情况6图6华商主题精选混合行业配置情况6图7华商主题精选混合超额收益归因7图8华商主题精选混合跟随行业趋势灵活调整行业仓位7图9华商主题精选混合风格切换7图10Fama-French五因子敏感度7图11华商主题精选混合换手率情况7图12华商主题精选混合重仓股票仓位7图13华商主题精选混合重仓股票比例8图14首次重仓股票估值情况截至2022年末8图15华商主题精选混合个股挖掘情况8图16华商主题精选混合重仓股市盈率市净率8图17华商龙头优势风格切换情况9图18华商龙头优势重仓股票情况9图19华商龙头优势净值走势9表1伍文友先生在管基金情况亿元3httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告一基金经理简介伍文友先生经济学硕士具有超过12年证券市场经验2010年6月至2012年1月就职于中国人寿资产管理有限公司任助理研究员2012年1月至2015年4月就职于建信基金管理有限责任公司任行业研究员2015年5月至2021年7月就职于融通基金管理有限公司任基金经理历任管理基金规模合计3513亿元基金规模以离职前最新定期报告数据统计伍文友先生于2021年8月加入华商基金管理有限公司2021年11月10日起担任华商主题精选混合型证券投资基金基金经理2023年1月10日担任华商龙头优势混合型证券投资基金基金经理截至2023年6月30日伍文友先生管理规模合计452亿元表1伍文友先生在管基金情况亿元基金代码基金简称投资类型任职日期合计规模630011OF华商主题精选混合偏股混合型基金2021-11-10331008555OF华商龙头优势混合偏股混合型基金2023-01-10121资料来源Wind华金证券研究所1投资理念伍文友先生坚持自上而下与自下而上的有机结合通过行业比较与精选个股来获取超额收益的投资理念并在自身的投资策略中始终坚持贯彻这一理念经过多年的研究投资经验伍文友先生建立了卓有成效的投资框架即投资应基于产业链纵深研究和横向比较力求尽可能多的数据支撑上下游验证跨行业和企业比较自上而下把握细分板块投资机会自下而上挖掘优质成长个股紧紧围绕行业景气度和公司业绩这两个核心来获取超额收益伍文友先生认为在经济转型升级及科技强国的大背景下应积极寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股一方面从全球及国内宏观经济产业政策导向产业竞争格局行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会另一方面坚持自下而上精选个股从技术壁垒研发创新能力模式创新管理层水平及公司治理结构等维度挖掘优质成长个股以此获得中长期投资回报具体选择上伍文友先生始终围绕好行业好公司和好价格这三个核心要素进行行业和个股选择积极布局景气度较高的行业及优质个股httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图1伍文友先生投资框架资料来源Wind华金证券研究所2历史投资业绩伍文友先生管理产品历史业绩有较为亮眼的表现曾管产品中融通跨界成长灵活配置混合和融通成长30灵活配置在管理期间分别取得了162522019126-2021720和42122020619-2021720的回报率跑赢同期间沪深300和万得股票型基金总指数图2融通跨界成长净值走势图3融通成长30净值走势资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二管理产品分析伍文友先生目前在管产品两只接任以来在错综复杂的市场行情下顶住了市场压力相对业绩基准取得了较好的超额收益其中华商主题精选混合华商主题精选混合任职期限较长对伍文友先生的投资理念和能力有较好的代表性1华商主题精选混合1业绩表现httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告华商主题精选混合于2012年5月31日成立是华商基金旗下成立时间较早历史业绩比较优秀的一只产品成立以来取得了22633的回报年化回报1117长期业绩表现优异数据截止2023年7月28日伍文友先生于2021年11月10日接任以后围绕好行业好公司和好价格这三个核心要素进行行业和个股选择积极布局景气度较高的行业及优质个股同时伍文友先生认为中长期投资机会比较确定的行业包括高端装备制造新能源集成电路科技消费品新材料信息技术应用创新国防军工等同时关注资源品景气超预期带来的投资机会2021年11月市场短暂冲高后开始持续下行至2022年4月26日沪深300累计下跌2192期间华商主题混合精选在全部偏股混合型基金内排名为6441588回报率-2543高于平均数-2711和中位数-2759而在2022年4月27日至2022年7月5日市场上行阶段华商主题混合精选在全部偏股混合型基金内排名为6051849回报率2707明显好于平均数2433和中位数22862022年7月6日至2022年10月31日沪深300累计跌幅2185期间华商主题混合精选回报率-335同类排名1151903好于平均数-1493和-1524可以看出产品在市场趋势较为明显的时期无论上行还是下行阶段均能取得超出市场平均水平的回报2023年以来权益市场调整较大一方面主要宽基指数震荡下行同时受到宏观经济环境市场剩余流动性影响权益风格行业轮动速度明显加快在此背景下截至2023年7月28日华商主题混合精选回报率排名11372082在市场50左右位置图4华商主题精选混合净值情况资料来源Wind华金证券研究所2投资能力分析华商主题精选混合近年来股票仓位保持在90左右占比稳定此外仅配置少量银行存款和其他资产在操作上淡化仓位择时从股票行业分布来看21H1和H2华商主题精选混合在科技行业持仓占比达到2811和4359根据Brison模型计算对应超额贡献为2402和httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告628伍文友先生在接手产品后开始由科技行业转向周期资源板块煤炭石油石化有色金属布局22H1持仓占比达到6379超额收益贡献达到1474从重仓行业变动来看2022年资源价格上行期间华商主题精选混合同步持续加仓而当行情下跌时则及时减仓体现出伍文友先生调仓灵活果断善于应对行业趋势变化的投资风格从过往经验来看煤炭等周期资源行业的成功布局基本以左侧布局为主而左侧布局的需要基金经理对行业和市场包括宏观经济有着清晰的洞察认知从市值风格看伍文友先生在接任产品后风格逐渐由小盘成长切换至中盘价值根据Fama-French五因子模型计算除市场因子外盈利因子和价值因子暴露明显整体偏向价值风格充分体现了伍文友先生围绕行业景气度和公司业绩以寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股的投资理念换手率方面伍文友先生仅在接手产品后21Q4换手率因调整投资风格导致换手率相对有所增长其余时间换手率均较低从曾管产品看统计伍文友先生曾管产品完整任职期间内换手率基本呈现出接任后调整阶段换手率有所上升其后保持较低换手率中位数为25680低于同类平均水平同时基金前十大重仓股比例在任职期间不断提高以上特征均体现了伍文友先生对个股的挖掘能力和信心正是由于伍文友先生自上而下和自下而上相结合的投资框架在行业和个股筛选上取得了较好的效果因此得以在仓位管理上可以保持稳定一致个股方面伍文友先生在重仓的周期资源行业内精选兖矿能源陕西煤业潞安环能广汇能源22年Q1至23年Q2持有期限在5-6期不等上述个股自2022年至2023年2季度末均跑赢相应行业指数反映出伍文友先生在个股中挖掘龙头企业的能力2023年Q1开始随着市场风格转变调整伍文友先生也相应调整了重仓个股标的新增电力设备汽车机械等行业标的其中阳光电源钧达股份清达环保区间涨幅分别为114647222541充分反映出伍文友先生在不同行业内均具有较强的个股挖掘能力另一方面从首次重仓股票来看伍文友先生所投资标的其PEG普遍较低而净利润增长率平均达到了26371ROE平均达到了1639伍文友先生擅长挖掘估值低而业绩增长出色相对处于低估状态的企业正是其投资理念的充分展示图5华商主题精选混合资产配置情况图6华商主题精选混合行业配置情况httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图7华商主题精选混合超额收益归因图8华商主题精选混合跟随行业趋势灵活调整行业仓位资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图9华商主题精选混合风格切换图10Fama-French五因子敏感度资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图11华商主题精选混合换手率情况图12华商主题精选混合重仓股票仓位资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图13华商主题精选混合重仓股票比例图14首次重仓股票估值情况截至2022年末资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图15华商主题精选混合个股挖掘情况图16华商主题精选混合重仓股市盈率市净率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所2华商龙头优势华商龙头优势于2020年5月22日成立伍文友先生于2023年1月10日接任产品基金经理任职时间相对较短伍文友先生接任后产品投资风格整体与伍文友先生过往风格保持一致由小盘风格向中盘风格切换从重仓持股来看与华商主题精选混合较为相似在以周期资源行业为重仓的基础上Q2新增阳光电源钧达股份清达环保等标的从业绩表现上看伍文友先生接任后在同类基金排名稳中有升后续表现仍有提升空间httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图17华商龙头优势风格切换情况图18华商龙头优势重仓股票情况资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图19华商龙头优势净值走势资料来源Wind华金证券研究所3投资展望2023年2季度全球经济继续受通胀和地缘政治的影响以油气煤为代表的资源品价格虽然有所回落但仍然处于较高水平相关行业的景气度维持在较高水平而市场对通胀的担忧仍在存在主要国家央行的货币政策继续牵动着市场进而也加大了国内外市场的波动二季度国内经济处于弱复苏的通道且需要一定的传导时间和过程同时全球掀起了人工智能的浪潮产业趋势开始出现国内相关公司也在逐步介入展望下半年国内经济稳增长的政策在逐步发力未来也值得期待因为稳增长就是稳就业因此伍文友先生对国内经济的长期前景并不悲观伍文友先生认为中长期来看我国经济的韧性较强潜力较大改革开放与创新有望加快高端装备制造集成电路信息技术应用创新国防军工新能源人工智能等行业有望进一步加速发展展望未来国内经济的基本盘是稳定的这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用同时全球地缘政治的形势尚不明朗面对复杂多变的国际形势决策层审时度势沉着应对正积极努力为我国经济的中长期发展营造良好的国际环境投资者应该对此充满信心纵观全局科技强国的紧迫性及重要性更加显现发展的安全保障也更加重要改革开放转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告2023年2季度国内证券市场的成长风格继续占优而以人工智能为代表的板块表现最为突出同时板块内也开始出现分化展望未来随着国内系列会议的召开以及政策的调整变化市场信心有望提振人工智能的产业趋势开始酝酿部分企业有望受益需要精选个股及细分领域而其他领域的部分景气板块和优质个股仍具备较好的投资价值行业景气度公司的内生性成长及盈利能力是关键伍文友先生将继续围绕好行业好公司和好价格这三个核心要素进行行业和个股选择积极布局景气度较高的行业及优质个股伍文友先生认为中长期投资机会比较确定的行业包括高端装备制造集成电路信息技术应用创新国防军工新能源人工智能等同时关注资源品景气超预期带来的投资机会三公司简介华商基金成立于2005年12月20日总部设在北京注册资本1亿元人民币是经中国证监会批准设立为客户提供专业理财服务的资产管理机构公司经营范围包括基金募集基金销售资产管理和中国证监会许可的其他业务成立以来华商基金秉承诚为本智慧创造财富企业发展理念以优化资源配置助力企业成长为投资者创造财富为使命坚持奉行诚信专业合作进取责任的核心价值观致力于成为值得信赖受人尊敬的资产管理公司努力把华商基金打造成为广大投资者信赖的基金品牌华商基金历经多年的实践探索已经形成基于自身特点的成熟投资理念即投资决策基于基础研究投资业绩源自规范管理华商基金认为基础研究过程贯穿于整个投资管理扎实的基础研究是连续良好的投资业绩的基础规范的投资与风险管理作为投资品质的保证是客户赖以信任的基石通过多年市场化的竞争华商基金已经形成了以主动投资能力为核心竞争力的特色发展路线依托主动管理能力多元化发展公募业务建立了涵盖股票型混合型债券型货币型FOF等在内的完善公募基金产品线可以满足不同投资者的各类投资需求根据天相投顾2023年8月3日发布的AAAAA级基金管理人评级报告以优异的主动管理能力著称的华商基金荣获三年期基金管理人综合评级5A评级同时华商基金还在三年期主动股混基金三年期主动债券基金两个细分评级中均获得了5A评级投资实力获得权威评级机构的认可展示了华商基金突出的主动管理实力和综合能力根据海通证券数据截至2023年6月30日华商基金近5年权益类基金业绩评价排名前十7138固定收益类基金业绩评价位居冠军1129四风险提示1历史数据统计可能存在缺失或不完整2模型假设可能和实际情况存在偏差3宏观经济市场风格等变化可能导致预测失效httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告4基金的过往业绩并不预示其未来表现5报告基于历史数据进行分析不代表任何投资建议httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告分析师声明罗云峰牛逸声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分