事件
　　公司发布2023年半年报：2023 H1公司实现营业收入18.50亿元，yoy+6.91%；实现归母净利润3.19亿元，yoy-20.83%;其中Q2单季度实现营收10.65亿元，yoy+19.08%，实现归母净利润1.95亿元，yoy+0.40%，qoq+58.54%，Q2单季度净利润环比大幅改善。
　　点评
　　轻舟已过万重山，四大板块业务环比明显改善。2023年，伴随国内外下游需求复苏及公司加强产品开拓，电子材料/催化材料/生物医药/建筑陶瓷四板块23H1分别实现收入2.85/3.35/4.13/5.50亿元，yoy-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%，除电子材料板块受下游MLCC行业稼动率尚未完全恢复影响，收入有所下滑，其余板块均实现同比正增长；值得注意的是，环比22年下半年，电子材料/催化材料/生物医药/建筑陶瓷板块收入分别变化+116.72%/+62.41%/+21.04%/+11.33%，环比均实现明显增长，其中电子材料及催化材料板块改善明显。
　　电子材料板块：MLCC粉体销量逐季改善，等待下游消费电子复苏。受消费电子需求不佳影响，2022年公司MLCC介质粉体开工率及出货量下滑，拖累整体业绩表现。2023年以来，伴随下游需求回暖及汽车电子等新型领域的快速增长，公司MLCC粉体产品销量实现逐季改善，驱动电子材料板块收入恢复，但在整体开工率不高情况下，毛利率仍处于近年来较低水平。展望后期，伴随国内外经济复苏及下游去库逐步进入尾声，预计MLCC粉体业务将迎来景气复苏，公司作为国内MLCC粉体龙头，有望享受行业周期改善带来的量价弹性。此外，公司电子浆料业务与MLCC粉体业务协同性较高，保持快速增长；纳米级复合氧化锆业务方面，强化多彩产品验证和导入，有望伴随应用拓宽持续受益。
　　催化材料板块：国六产品快速放量，板块表现超市场预期。23H1，公司蜂窝陶瓷载体产品在非道路机械、重卡和乘用车三大领域均实现快速突破，产品量价齐升，板块收入同比增长超过60%。重卡领域，公司产品成功应用于头部重卡客户主力车型；乘用车领域，公司超薄壁产品快速突破，已搭载于国内传统燃油主力车型和新能源头部车企混动车型。此外，铈锆固溶体及分子筛业务进展顺利，未来有望成为新增长点。
　　生物医疗板块：收入表现稳健，毛利率维持60%以上。23H1，公司纳米氧化锆粉体业务销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外方面公司已经顺利进入头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务，国内市场恢复增长势头，海外市场方面在欧洲、拉美市场保持快速增长。2023H1，子公司爱尔创实现收入2.94亿元，yoy+8.60%，实现净利润0.48亿元，yoy-5.22%。23H1，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益补充。
　　建筑陶瓷板块：板块收入创历史新高，原材料下降驱动毛利率改善。国瓷康立泰已经居于国内陶瓷墨水行业领先地位，公司积极开拓市场，国内外产销量持续提升，半年度收入创历史新高。此外，受益于原材料价格下降，板块毛利率同比提升7.69pct至25.33%。
　　新能源材料板块及精密陶瓷板块：新品推广顺利，产销稳步提升。新能源材料板块，公司高纯超细氧化铝和勃姆石已覆盖国内外主流锂电池厂商和主要锂电隔膜厂商，产品销量稳步突提升。精密陶瓷板块，公司陶瓷球已经顺利通过多家主流轴承厂验证，性能达到国际先进水平，有望伴随下游产业化应用进展实现放量；陶瓷基板方面，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内新材料平台型公司，在MLCC粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位。近年来，公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长。我们给予公司23-25年归母净利润预测为7.27/9.54/11.91亿元，同比增速分别为46.31%/31.17%/24.88%，对应当前股价23-25年PE分别为40/30/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、收购公司发展不及预期风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评电子化学品国瓷材料300285报告日期2023年08月23日Q2单季度业绩环比大幅改善蜂窝陶瓷板块表现亮眼国瓷材料点评报告事件投资评级买入首次公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1850亿元yoy691实现归母净利润319亿元yoy-2083其中Q2单季度实现营收1065亿元分析师李辉yoy1908实现归母净利润195亿元yoy040qoq5854Q2单季执业证书号S1230521120003度净利润环比大幅改善lihui01stockecomcn研究助理姚雯薏点评yaowenyistockecomcn轻舟已过万重山四大板块业务环比明显改善2023年伴随国内外下游需求复苏及公司加强产品开拓电子材料催化材料生物医药建筑陶瓷四板块23H1基本数据分别实现收入285335413550亿元yoy-25886405023579除收盘价2878电子材料板块受下游MLCC行业稼动率尚未完全恢复影响收入有所下滑其总市值百万元2888966余板块均实现同比正增长值得注意的是环比22年下半年电子材料催化材总股本百万股料生物医药建筑陶瓷板块收入分别变化11672624121041133100381环比均实现明显增长其中电子材料及催化材料板块改善明显股票走势图电子材料板块MLCC粉体销量逐季改善等待下游消费电子复苏受消费电国瓷材料深证成指子需求不佳影响2022年公司MLCC介质粉体开工率及出货量下滑拖累整体2业绩表现2023年以来伴随下游需求回暖及汽车电子等新型领域的快速增-4长公司MLCC粉体产品销量实现逐季改善驱动电子材料板块收入恢复但-11-18在整体开工率不高情况下毛利率仍处于近年来较低水平展望后期伴随国内-25外经济复苏及下游去库逐步进入尾声预计MLCC粉体业务将迎来景气复苏-3222092210221123012302230323042305230623072308公司作为国内MLCC粉体龙头有望享受行业周期改善带来的量价弹性此2208外公司电子浆料业务与MLCC粉体业务协同性较高保持快速增长纳米级复合氧化锆业务方面强化多彩产品验证和导入有望伴随应用拓宽持续受益相关报告催化材料板块国六产品快速放量板块表现超市场预期23H1公司蜂窝陶1业绩符合预期三大板块稳瓷载体产品在非道路机械重卡和乘用车三大领域均实现快速突破产品量价齐步推进国瓷材料2018年年升板块收入同比增长超过60重卡领域公司产品成功应用于头部重卡客户报点评20190318主力车型乘用车领域公司超薄壁产品快速突破已搭载于国内传统燃油主力2梯次布局打造新材料产业化车型和新能源头部车企混动车型此外铈锆固溶体及分子筛业务进展顺利未平台蜂窝陶瓷结构陶瓷持续放量国瓷材料首次覆盖报来有望成为新增长点告20190117生物医疗板块收入表现稳健毛利率维持60以上23H1公司纳米氧化锆粉体业务销售稳步增长国内市场份额持续提升海外方面公司已经顺利进入头部客户供应体系氧化锆瓷块业务国内市场恢复增长势头海外市场方面在欧洲拉美市场保持快速增长2023H1子公司爱尔创实现收入294亿元yoy860实现净利润048亿元yoy-52223H1公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益补充建筑陶瓷板块板块收入创历史新高原材料下降驱动毛利率改善国瓷康立泰已经居于国内陶瓷墨水行业领先地位公司积极开拓市场国内外产销量持续提升半年度收入创历史新高此外受益于原材料价格下降板块毛利率同比提升769pct至2533新能源材料板块及精密陶瓷板块新品推广顺利产销稳步提升新能源材料板块公司高纯超细氧化铝和勃姆石已覆盖国内外主流锂电池厂商和主要锂电隔膜厂商产品销量稳步突提升精密陶瓷板块公司陶瓷球已经顺利通过多家主流轴承厂验证性能达到国际先进水平有望伴随下游产业化应用进展实现放量陶瓷基板方面国瓷赛创在LED激光雷达领域已具备竞争优势DPC基板业务保持快速增长激光热沉等新产品进展顺利盈利预测与估值httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分国瓷材料300285公司点评公司是国内新材料平台型公司在MLCC粉体陶瓷墨水蜂窝陶瓷氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位近年来公司在材料端加速品类拓张在产业链端延伸至下游制品业务模式不断升级以技术驱动长期增长我们给予公司23-25年归母净利润预测为7279541191亿元同比增速分别为463131172488对应当前股价23-25年PE分别为403024倍首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动风险收购公司发展不及预期风险产品需求不佳风险新产能兑现不及预期风险汇率大幅波动风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入3167402349516057-016270523052234归母净利润4977279541191--3749463131172488每股收益元050072095119PE5812397330292425资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分国瓷材料300285公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3249405550096290营业收入3167402349516057现金56694512411714营业成本2062256030913765交易性金融资产0000营业税金及附加19253037应收账项1569194023682883营业费用135173213260其它应收款23293644管理费用188213262321预付账款43566883研发费用225262322394存货891100712081465财务费用29132330其他1587789101资产减值损失11101010非流动资产4252433645684773公允价值变动损益0000金融资产类8101214投资净收益14202530长期投资798999109其他经营收益607693114固定资产1691184019612054营业利润57787111461429无形资产169179189199营业外收支1551010在建工程334434534634利润总额56286611361419其他1972178517741763所得税3595125156资产总计75028391957811062净利润52777110111263流动负债814101111871408少数股东损益30445771短期借款2222归属母公司净利润4977279541191应付款项559676816994EBITDA755109413821685预收账款0000EPS最新摊薄050072095119其他254333369413非流动负债382401401401主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他382401401401成长能力负债合计1196141215881810营业收入016270523052234少数股东权益423467524595营业利润-3895509631572466归属母公司股东权5882651274668658归属母公司净利润-3749463131172488益负债和股东权益75028391957811062获利能力毛利率3489363737573785现金流量表净利率1569180719271967百万元20222023E2024E2025EROE845111712781376经营活动现金流204728776945ROIC828107412261323净利润52777110111263偿债能力折旧摊销193241269297资产负债率1595168316581636财务费用29111净负债比率1898202319871956投资损失14202530流动比率399401422447营运资金变动540296518621速动比率277288307329其它38323836营运能力投资活动现金流614304479472总资产周转率041051055059资本支出525489493491应收账款周转率239264274275长期投资5121212应付账款周转率521523525527其他851972631每股指标元筹资活动现金流8594511每股收益050072095119短期借款2000每股经营现金020073077094长期借款0000每股净资产586649744862其他8614511估值比率现金净增加额1267379296472PE5812397330292425PB491444387334EVEBITDA3596256320071618资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分国瓷材料300285公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分