事件：8月22日，中国兵器电子招标投标交易平台发布了“北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包（EPC）采购中标候选人公示”，公司为第一中标候选人，投标报价为13.07亿元。
　　拟中标订单金额占2022年营收50.1%，工程业务持续景气。公司拟中标项目包含硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包，投标报价为13.07亿元，占公司2022年度经审计营业收入的50.06%。2020年以来，公司工程设计+总承包业务快速增长，2021、2022年增长率分别为29.2%、30.0%，2022年公司工程设计、工程总承包业务合计实现营收6.61亿元；我们认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。
　　5000吨/年高端催化剂项目投产，催化剂利润有望高增。公司控股子公司青岛联信拥有国际领先的低水气比耐硫变换工艺技术，可对外销售催化剂，还可提供工艺包、专有设备及耐硫变换领域的其他技术服务，市场竞争力突出。公司5000吨/年高端催化剂项目一期项目已建成投用并达产，我们认为将对公司营收、毛利率带来双重提升，催化剂业务利润有望同比高增。
　　氢能、光热持续推进，第二增长曲线逐步明晰。（1）氢能领域：公司依托自身丰富的炼化行业经验，在工业副产氢工艺技术领域深入布局，已承接了中石化青岛炼化氢能资源基地项目、格尔氢能科技氢能利用项目、齐鲁氢能一期氢能一体化项目等多个氢能领域总包或设计项目；并同大连化物所合作开发电解硫化氢技术工艺。（2）光热领域：我们测算我国光热电站储热系统年投资额或将到约81.0亿元，公司早于2016年承接我国首个大型商业化光热电站储热系统EPC项目，有望充分受益国内光热电站建设提速。
　　投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，支撑业绩长期向好。预计公司2023年-2025年营收分别为33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到34.9%、44.6%、33.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评三维化学002469SZ年月日20230823增持维持三维化学002469SZ拟中所属行业建筑当前价格元585标131亿元化工EPC订单成证券分析师长确定性再加强郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件月日中国兵器电子招标投标交易平台发布了北方华锦联合石化有822卢璇限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置酸性水汽提装置溶剂再生装置工程总承包EPC采购中标候选人公示公司为第一中标候选人投标报价为邮箱luxuanteboncomcn1307亿元市场表现三维化学沪深300拟中标订单金额占2022年营收501工程业务持续景气公司拟中标项目包23含硫磺回收装置酸性水汽提装置溶剂再生装置工程总承包投标报价为130711亿元占公司2022年度经审计营业收入的50062020年以来公司工程设计0-11总承包业务快速增长20212022年增长率分别为2923002022年-23公司工程设计工程总承包业务合计实现营收661亿元我们认为随着鲁油鲁-34炼项目推进以及不断中标重大项目公司化工工程业务将持续景气-462022-082022-122023-045000吨年高端催化剂项目投产催化剂利润有望高增公司控股子公司青岛联信沪深300对比1M2M3M拥有国际领先的低水气比耐硫变换工艺技术可对外销售催化剂还可提供工艺绝对涨幅-378-102-990包专有设备及耐硫变换领域的其他技术服务市场竞争力突出公司5000吨年高端催化剂项目一期项目已建成投用并达产我们认为将对公司营收毛利率相对涨幅-212172-458资料来源德邦研究所聚源数据带来双重提升催化剂业务利润有望同比高增氢能光热持续推进第二增长曲线逐步明晰氢能领域公司依托自身丰富相关研究1的炼化行业经验在工业副产氢工艺技术领域深入布局已承接了中石化青岛炼1三维化学002469SZ精细化工化氢能资源基地项目格尔氢能科技氢能利用项目齐鲁氢能一期氢能一体化项稳发展稀土橡胶氢能光热促成目等多个氢能领域总包或设计项目并同大连化物所合作开发电解硫化氢技术工长2023620艺2光热领域我们测算我国光热电站储热系统年投资额或将到约810亿元公司早于2016年承接我国首个大型商业化光热电站储热系统EPC项目有望充分受益国内光热电站建设提速投资建议与估值公司依托工程化工催化剂三大板块构筑稳健基本盘同时积极向稀土橡胶氢能光热等高景气领域延伸凭借核心优势抢占市场先机支撑业绩长期向好预计公司2023年-2025年营收分别为3325亿元4100亿元5041亿元营收增速分别达到27423323归母净利润分别为369亿元534亿元711亿元增速分别达到349446331维持增持投资评级风险提示原材料价格波动风险安全生产风险氢能光热项目开展不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三维化学002469SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股64886202120222023E2024E2025E流通A股百万股61867营业收入百万元2631261033254100504152周内股价区间元561-1023-YOY2893-08274233230净利润百万元377274369534711总市值百万元379585-YOY12-275349446331总资产百万元327628全面摊薄EPS元058042057082110每股净资产元407毛利率258196206233251资料来源公司公告净资产收益率152105132160176资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三维化学002469SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2610332541005041每股收益042057082110营业成本2099264131423777每股净资产400432514624毛利率196206233251每股经营现金流079080055079营业税金及附加12212327每股股利025000000000营业税金率05060605价值评估倍营业费用17202833PE13981027711534营业费用率06060706PB147135114094管理费用102133167212PS145114093075管理费用率39404142EVEBITDA739576381252研发费用102140174227股息率43000000研发费用率39424245盈利能力指标EBIT296387582786毛利率196206233251财务费用-13000净利润率107112132143财务费用率-05000000净资产收益率105132160176资产减值损失-7000资产回报率8294121132投资收益15242833投资回报率93116145161营业利润317411610819盈利增长营业外收支-1000营业收入增长率-08274233230利润总额316411610819EBIT增长率-294310501351EBITDA383481681888净利润增长率-275349446331所得税38386898偿债能力指标有效所得税率12092111120资产负债率188256217221少数股东损益54810流动比率46313737归属母公司所有者净利润274369534711速动比率34232728现金比率21131515资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1075112113031657应收帐款周转天数437330320362应收账款及应收票据243372366661存货周转天数273180160200存货17986194226总资产周转率08080909其它流动资产902116712731457固定资产周转率62556372流动资产合计2399274531364001长期股权投资1111固定资产419600652696在建工程45475875现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产107132132136净利润274369534711非流动资产合计947118612921378少数股东损益54810资产总计3346393144285379非现金支出869499102短期借款0000非经营收益-10-24-28-33应付票据及应付账款305326379502营运资金变动15673-254-280预收账款0000经营活动现金流511517359510其它流动负债216569470578资产-70-332-205-188流动负债合计5218958491080投资-60900-0长期借款0000其他8242833其它长期负债109109109109投资活动现金流-672-309-177-155非流动负债合计109109109109债权募资0000负债总计63010059591189股权募资0000实收资本649649649649其他-186-16200普通股股东权益2595280233374048融资活动现金流-186-16200少数股东权益121124132142现金净流量-34746182354负债和所有者权益合计3346393144285379备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三维化学002469SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明