公司披露23年半年报：23H1实现营收19.59亿元，YoY+14.0%；毛利率28.2%，同比下滑3.5pct；归母净利润5,556万元，YoY+26.2%；扣非归母净利润为3,392万元，YoY+38.5%。Q2单季度收入和利润同比环比均有复苏：Q2营收11.55亿元，YoY+45.6%，QoQ+43.5%；归母净利润2,943万元，YoY+118.1%，QoQ+12.7%；扣非归母净利润1,937万元，YoY+1078.3%，QoQ+33.1%。
　　文旅疫后复苏弹性更大，游戏保持稳健。各项业务来看：（1）游戏：收入保持稳健，积极拓展弹幕互动游戏和微信小游戏。23H1游戏收入2.52亿元，YoY+5.4%，毛利率为74.2%，同比基本持平，净利润7434万元，同比略降3%。（2）文旅：存量项目复苏强劲，推进新项目落地。旅游业收入1.05亿元，YoY+59.3%。长沙世界之窗净利润2,996万元，YoY+1652%，创历史新高。酒店收入8,690万元，YoY+16.4%。23H1圣爵菲斯大酒店收入8,119万元，净利润1,016万元。（3）创投：管理规模持续扩大，整体利润较为平稳。投资管理收入2.54亿元，YoY+10.6%。23H1累计管理基金规模近500亿元。（4）广告：高铁媒体业务有一定亏损，推进业务转型优化。广告代理运营收入12.59亿元，YoY+15.8%，毛利率0.02%（22H1为3.13%），亏损3,759万元。
　　盈利预测与投资建议：今年上半年复苏趋势良好，并有望在下半年延续，各项业务在基本盘稳健下，有序拓展新的增量空间。我们预计公司23-25年营收分别为44.04亿元、51.33亿元和58.05亿元，归母净利分别为2.87亿元、4.61亿元和6.02亿元，考虑公司资源优势，以及新业务发展空间，给予公司24年25x PE，对应合理总价值115亿元人民币，对应合理价值8.13元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：文旅项目落地不及预期、创投业务不及预期、监管趋严等

研究报告全文：TablePage中报点评传媒证券研究报告电广传媒TableTitle公司评级TableInvest买入000917SZ当前价格624元23H1收入和利润持续修复文旅复苏强劲合理价值813元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-23核心观点公司披露23年半年报23H1实现营收1959亿元YoY140毛相对市场TablePicQuote表现利率282同比下滑35pct归母净利润5556万元YoY262扣非归母净利润为3392万元YoY385Q2单季度收入和利润同74比环比均有复苏Q2营收1155亿元YoY456QoQ43556归母净利润2943万元YoY1181QoQ127扣非归母净利38润1937万元YoY10783QoQ33120文旅疫后复苏弹性更大游戏保持稳健各项业务来看1游戏收20822102212220223042306230823入保持稳健积极拓展弹幕互动游戏和微信小游戏23H1游戏收入-16252亿元YoY54毛利率为742同比基本持平净利润7434电广传媒沪深300万元同比略降文旅存量项目复苏强劲推进新项目落地32旅游业收入105亿元YoY593长沙世界之窗净利润2996万分析师TableAuthor旷实元YoY1652创历史新高酒店收入8690万元YoY164SAC执证号S026051703000223H1圣爵菲斯大酒店收入8119万元净利润1016万元3创SFCCENoBNV294投管理规模持续扩大整体利润较为平稳投资管理收入254亿元010-59136610YoY10623H1累计管理基金规模近500亿元4广告高铁kuangshigfcomcn媒体业务有一定亏损推进业务转型优化广告代理运营收入1259亿分析师叶敏婷元毛利率为亏损万元YoY15800222H13133759执证号SACS0260519110001盈利预测与投资建议今年上半年复苏趋势良好并有望在下半年延021-38003665续各项业务在基本盘稳健下有序拓展新的增量空间我们预计公司yemintinggfcomcn23-25年营收分别为4404亿元5133亿元和5805亿元归母净利请注意叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注分别为287亿元461亿元和602亿元考虑公司资源优势以及册持牌人不可在香港从事受监管活动新业务发展空间给予公司24年25xPE对应合理总价值115亿元相关研究TableDocReport人民币对应合理价值813元股给予买入评级电广传媒湖2023-06-08风险提示文旅项目落地不及预期创投业务不及预期监管趋严等000917SZ南广电资源以及IP赋能盈利预测文旅投资游戏多元发TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E展营业收入百万元43403726440451335805增长率-269-141182166131联系人TableContacts张丰淇010-59136615EBITDA百万元140308358629836zhangfengqigfcomcn归母净利润百万元330208287461602增长率1225-370376609307EPS元股023015020033042市盈率x29393453308619181468ROE3220274252EVEBITDAx8331298727811491985数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评目录索引一23H1收入和利润均复苏Q2环比进一步修复4二文旅疫后复苏弹性更大游戏保持稳健5三盈利预测和投资建议7四风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评图表索引图1电广传媒半年度营业收入百万元4图2电广传媒半年度归母净利润百万元4图3电广传媒单季度营业收入百万元4图4电广传媒单季毛利百万元和毛利率4图5电广传媒半年度旅游业收入百万元5图6电广传媒半年度酒店收入百万元5图7电广传媒半年度游戏收入百万元5图8电广传媒半年度投资管理收入百万元6图9电广传媒半年度广告代理运营收入百万元6表1电广传媒盈利预测百万元7表2可比公司估值截至2023822收盘8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评一23H1收入和利润均复苏Q2环比进一步修复23H1收入同比复苏23H1实现营收1959亿元YoY140毛利率282同比下滑35pct归母净利润5556万元YoY262扣非归母净利润为3392万元YoY385图1电广传媒半年度营业收入百万元图2电广传媒半年度归母净利润百万元营业收入百万元YoY归母净利润百万元YoY4500201000200030001410150015005001000005001500-726-11-1030000-82-910-15-17-276-1764500-21-20-5006000-30500-10007500-1302-15009000-38-401000-200010500-5012000-2492-250013500-601500-3000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心Q2单季度收入和利润同比环比均有复苏23Q2营收1155亿元YoY456QoQ435毛利率271同比下滑66pct归母净利润2943万元YoY1181QoQ127扣非归母净利润1937万元YoY10783QoQ331图3电广传媒单季度营业收入百万元图4电广传媒单季毛利百万元和毛利率营业收入百万元YoY毛利百万元毛利率150060700403546600341000403030305002929293027262550020242340022203000016-2-4-515-9-15-16-13-132001021Q122Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q220Q110500-20-20-21-201005-351000-4000-511500-60数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评二文旅疫后复苏弹性更大游戏保持稳健文旅存量项目复苏强劲推进新项目落地1旅游方面旅游业收入105亿元YoY593三湘星光行动推进项目落地已在省内6个市州落地7个项目23H1长沙世界之窗收入105亿元YoY59净利润2996万元YoY1652创历史新高2酒店方面酒店收入8690万元YoY16423H1圣爵菲斯大酒店收入8119万元净利润1016万元通过加强线上线下营销策划各项经营指标实现超预期图5电广传媒半年度旅游业收入百万元图6电广传媒半年度酒店收入百万元旅游业收入百万元YoY酒店收入百万元YoY12015010010013587100808080100606060593404040502620201642000020-2-820H120H221H121H2-1822H1-1422H223H119H119H220H120H221H121H222H122H223H12020-17-2040-5040-44-406060-6080-10010080-80120-150100-100数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心游戏收入保持稳健积极拓展弹幕互动游戏和微信小游戏23H1游戏收入252亿元YoY54毛利率为742同比基本持平净利润7434万元同比略降3上海久之润保持稳健发展直播互动弹幕游戏上线当前模式已基本跑通同时正在布局微信小游戏图7电广传媒半年度游戏收入百万元游戏收入百万元YoY30015122001087100545410019H119H220H120H221H121H222H122H223H1-4100-5200-10300-15数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评创投管理规模持续扩大整体利润较为平稳投资管理收入254亿元YoY10623H1二级市场的调整继续对公司项目上市退出造成冲击导致投资收益同比下降23H1投资收益为6208万元YoY-33但公司的项目IPO和基金募集等表现良好23H1达晨财智新增IPO项目申报14个IPO过会项目3个同时基金规模稳步增长累计管理基金规模近500亿元22H2为近400亿元图8电广传媒半年度投资管理收入百万元投资管理收入百万元YoY30020016715020010086100500111060-5-1219H119H220H120H221H121H2-2122H122H223H1-50100-100200-150300-200数据来源公司财报广发证券发展研究中心广告高铁媒体业务有一定亏损推进业务转型优化广告代理运营收入韵洪传播1259亿元YoY158毛利率为00222H1为313亏损3759万元韵洪传播推进业务结构转型信息流广告进展良好无人机广告由长沙广州推向全国图9电广传媒半年度广告代理运营收入百万元广告代理运营百万元YoY25004020003015002320100018500100019H119H220H120H221H121H222H122H2500-9-101000-15-2015002000-30-30-342500-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评三盈利预测和投资建议23H1公司各项业务收入端均展现良好复苏势头我们认为这一趋势仍将进一步延续至下半年具体来看1文旅业务公司通过线上线下的营销结合以及芒果IP赋能下凸显文旅产品特色暑期的良好表现开启为下半年奠定基础同时考虑到增量项目运营有序落地以及外延收购成熟景区的潜在机会我们预计23-25年酒店收入为183亿元220亿元和264亿元23-25年旅游业收入为215亿元279亿元和363亿元2游戏业务上海久游围绕劲舞团敢达IP持续迭代游戏产品矩阵不断丰富上半年弹幕互动游戏取得积极进展下半年微信小游戏布局有望落地我们预计23-25年营收分别为508亿元584亿元和654亿元3投资业务随着国家积极鼓励引导活跃资本市场下半年二级市场表现有望出现改善为公司投资收益带来修复机会同时管理规模的持续扩大保证公司收入基本盘我们预计23-25年营收分别为594亿元713亿元和855亿元4广告业务上半年广告市场大盘已呈现修复公司广告业务结构转型优化下收入增长有望逐渐改善盈利能力我们预计23-25年营收分别为2886亿元3319亿元和3651亿元综上我们预计公司23-25年收入分别为4404亿元5133亿元和5805亿元同比增长1817和13广告业务由于新业务的拓展对整体毛利率或形成拖累但随着新业务收入起量有望逐渐改善我们预计23-25年毛利率为27573054和3189费用端看我们认为在收入端复苏的带动下且考虑到游戏创投等业务费用较为稳定整体费用率有望稳中有降因此我们预计23-25年归母净利润为287亿元461亿元和602亿元同比增长37626086和3066表1电广传媒盈利预测百万元单位百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营收收入7077594043403726440451335805YoY-16-27-14181713酒店151131174153183220264YoY-1333-12202020旅游业181141166153215279363YoY-2218-7403030投资管理收入272247314517594713855YoY-92764152020游戏收入395425459453508584654YoY88-1121512广告制作代理3349345430002405288633193651YoY3-13-20201510影视节目制作发行813412242393150015001500YoY-95447-89-3700艺术品51374420281937200200200识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评YoY-91-946934-9000房地产23151561184107050050050YoY-33-88-42-5300综合毛利率2538203625103076275730543189期间费用率销售费用率6829851011789800790780管理费用率1542186912781436135012001100研发费用率107143209252230230230归母净利润111-1468330208287461602YoY-14215612250-3697376260863066数据来源公司财报广发证券发展研究中心投资建议公司新文旅游戏新布局创投业务稳步拓展芒果IP加强赋能经营将持续向好今年上半年复苏趋势良好并有望在下半年延续文旅业务在大众旅游需求的强劲复苏下通过芒果IP特色文旅产品保持对游客的吸引力游戏业务在核心IP持续迭代下弹幕互动游戏和微信小游戏等新业务进展值得期待创投业务头部优势稳固投资收益或将迎来改善根据公司业务结构商业模式特点发展战略等方面的相似性我们参考可比公司估值同时考虑到公司在大股东资源赋能的独特优势公司业务结构完成调整以及外部负面因素解除等公司各业务有望迎来边际改善新业务发展空间广阔因此我们给予公司一定的估值溢价给予公司24年25xPE对应合理总价值115亿元人民币对应合理价值813元股给予买入评级表2可比公司估值截至2023822收盘净利润亿元PE估值水平行业公司名称公司代码市值亿市值单位23-25净利复合增速2023E2024E2025E2023E2024E2025E蓝色光标300058SZ2025人民币64879396631242555209522广告浙文互联600986SH733人民币28033940926202159179221兆讯传媒301102SZ639人民币32342853519791492119529电魂网络603258SH767人民币36042548721301807157716巨人网络002558SZ2630人民币12721558180220681689146019昆仑万维300418SZ4279人民币13361528170832022800250613游戏盛天网络300494SZ710人民币29737244323881911160422三七互娱002555SZ5478人民币33673864437616271418125214吉比特603444SH2773人民币15041821207418441523133717锦江酒店600754SH4215人民币14632131266428811978158335首旅酒店600258SH2064人民币8031133136225721823151530文旅宋城演艺300144SZ3169人民币9751415170332502240186132长白山603099SH343人民币10913616731352518205124东方财富300059SZ24356人民币9498111151301925642191187117中国人寿601628SH79551人民币46444557216371517131428124917创投伯克希尔BRKAN7012美元541874178475129494582725哈撒韦识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评黑石集团BXN1054美元11191474162294271565020数据来源Wind彭博广发证券发展研究中心四风险提示一文旅项目落地进度不及预期公司增量文旅项目落地涉及项目合作签约建设到最后开业运营等多个环节各环节均可能出现导致进度被迫延后的外部因素若导致公司文旅项目推迟上线可能对文旅项目的客流量积累商业化节奏以及公司整体文旅项目品牌影响力提升造成负面影响二投资退出收益不及预期公司创投业务受多重因素影响下业绩表现可能出现明显波动包括二级市场变现不佳影响投资退出节奏以及注册制全面实施后可能带来的二级市场IPO溢价降低等导致创投业务收益下滑三监管政策趋严公司游戏业务受国内版号发放情况影响较大若出现版号停发的不利因素将严重影响公司游戏上线进度对公司游戏流水带来负面冲击此外随着弹幕互动游戏的流行有关部门可能加大对其监管力度对公司业务发展带来潜在不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产670760317417885110750经营活动现金流635-156404122618货币资金20581878303040065551净利润6304325218091039应收及预付14411523155818581981折旧摊销103111132135137存货1027997110912281368营运资金变动708-448177-31718其他流动资产21801632172017591851其它-805-252-426-504-576非流动资产1228611631115981156311526投资活动现金流7891007428516597长期股权投资24372337233723372337资本支出-52-71-100-100-100固定资产116011071035960883投资变动-500575000在建工程94111111111111其他1342503528616697无形资产5967107147187筹资活动现金流-1832-980319338329其他长期资产85358008800880088008银行借款17133430400400400资产总计1899317661190162041522277股权融资22000流动负债51744429498152615774其他-3547-4413-81-62-71短期借款5137718719711071现金净增加额-405-11411529761544应付及预收924819104110391268期初现金余额23341929181629683944其他流动负债37372839306932523436期末现金余额19291816296839445489非流动负债22071892219224922792长期借款9921000130016001900应付债券500300300300300其他非流动负债715592592592592负债合计73816321717377538566股本14181418141814181418资本公积64216421642164216421主要财务比率留存收益13161495176422352847至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1030810192104611093211544成长能力少数股东权益13041148138217302166营业收入增长-269-141182166131负债和股东权益1899317661190162041522277营业利润增长168-310196552284归母净利润增长1226-370376609307获利能力5利润表单位百万元毛利率251308276305319至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率145116118158179营业收入43403726440451335805ROE3220274252营业成本32502580319035653954ROIC0210112330营业税金及附加2325263135偿债能力销售费用439294352405453资产负债率389358377380385管理费用554535594616639净负债比率636557606612625研发费用9194101118134流动比率130136149168186财务费用20467241610速动比率091092106123141资产减值损失-154-104-30-30-30营运能力公允价值变动收益4-23000总资产周转率023021023025026投资净收益1056510528616697应收账款周转率632528593553601营业利润79955266010241315存货周转率423374397418424营业外收支50000每股指标元利润总额80455266010241315每股收益023015020033042所得税174120139215276每股经营现金流00000净利润6304325218091039每股净资产727719738771814少数股东损益300224235348436估值比率归属母公司净利润330208287461602PE29393453308619181468EBITDA140308358629836PB093072085081077EPS元023015020033042EVEBITDA8331298727811491985识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText电广传媒中报点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会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