研究报告全文：首次覆盖报告2023年8月23日达力普控股1921HK价值兼具成长专精特新的评级目标价能源高端装备巨匠强烈推荐470港元分析师投资亮点余浩樑高壁垒行业门槛下的全产业链专业化能源高端用管先锋石油天然气用管行业具备极高的专业性需要拥有强大的研发技术积累稳固的渠道客户关系及较高的必要性资CENoBOI816本投入从而建立起了明显的行业壁垒达力普作为行业的龙头先锋在研发投入及852-37629662专业拥有量下游渠道三桶油的客户认可度及资本投入均处于行业领先同Alberthlyupingancom时公司拥有从初期原材料的管坯生产到中期的特殊无缝钢管轧制管端加厚热处理接箍最终到后期的能源高端用管加工的全产业链模式我们认为该模式可优化了整体的生产成本提升经营效率且确保了产品在整套生产环节的质量把控为李峰客户提供高性价比的高端化产品从而稳固公司自身的市场竞争地位CENoBPX900行业景气度高涨产能扩张计划稳步推行迎接黄金发展期中国油气公司响应国家852-37629696增储上产政策号召大力提升勘探开发力度过去五年中石油的资本性开支平均维持在人民币2600亿元左右水平而其中勘探与生产板块资本性支出的占比长期维Lifeng383pingancomcn持约80公司作为其重要的石油装备供应商之一可充分享受到行业增长红利当基本资料前公司整体石油天然气用管实际的产能利用率已超出100正在积极进行产能扩张现价386港元工程将于2025年完工投产预计整体石油天然气用管的年产能将迎来爆发式增长H股市值5789百万港元出海前景广阔聚焦海外市场增长2022年受益于公司的精准策略性聚焦海外市场海外收入同比增长22倍至人民币115亿元我们对于公司未来在中东北非的市52周股价波幅216-420港元场的渗透率提升持乐观态度也预计未来海外市场的收入占比有望突破30以上近3个月日均成交额37百万港元绿色智能化助力公司长期健康可持续发展公司的产品原材料主要为废钢作为高耗来源彭博数据更新至2023年8月22日能产品的废旧物资循环再生利用显著降低了碳排放强度此外公司废气排放量标股价表现准达到河北省超低排放标准有害废弃物产生量于2022年也同比有所下降在用水用电方面公司不断升级相关设备节能节水助力长期健康可持续发展港元百万股615盈利预测及估值价值兼具成长首次覆盖给予强烈推荐评级回顾历史往绩公司过往业绩均保410持稳定盈利刨除2020年疫情负面影响且每年均维持40以上的派息比率同时考虑随着2025年的二期产能扩张释放业绩爆发期即将来临公司价值兼具成长我们预计公司2023年2024年2025年收入将增长至人民币429亿436亿709亿25元同期归母净利润将增长至人民币20亿24亿67亿元对应的归母净利润率分别为485695盈利能力提升受益于产品结构优化定制化高端化产量增加及整体经营效率提升等因素所致综上所述我们给予公司470港元的目标00223323423523623723价相当于316倍264倍96倍的23E24E25E市盈率目标价相对现价仍有218升幅首次覆盖给予强烈推荐评级成交量右轴股价恒生指数来源彭博数据更新至2023年8月22日风险提示原材料废金属价格波动石油和天然气勘探及生产项目的延期或改期国内外宏观经济波动及石油勘探需求变动影响海外拓张不及预期人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E收入37626294227802429099143565727089153同比增长6651241515627毛利4175156109286729677266461270182毛利率111145157167179归母净利润82939151584204708244658673676同比增长-8283501951754归母净利润率2236485695每股基本盈利人民币元006010014016045每股股息港元003004006007020来源公司资料平证证券香港研究部预测如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任133首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日目录目录2图表3高壁垒行业门槛下的全产业链专业化能源高端用管先锋4石油天然气用管行业是油田服务行业中重要的组成部分4石油天然气用管行业已建立极高的研发技术渠道客户及资本投入壁垒5全产业链化模式打造高效高质高端的产品组合6行业景气度高涨产能扩张计划稳步推行迎接黄金发展期9政策支持持续加强油气开发力度9下游油气巨头持续加码资本开支助力油气开采发展腾飞10产能扩张计划稳步推行10出海前景广阔聚焦海外市场增长12公司海外成绩亮眼12多点开花获得众多国际知名的下游客户专业认可13绿色智能化助力公司长期健康可持续发展14碳达峰碳减排行动计划效果明显14公司废气排放量远优于行业标准有害废弃物产生量同比下降15设备不断升级助力使用资源节能节水161H23业绩回顾17中期业绩喜人海外拓展亮眼产品结构优化降本增效刺激利润空间大幅释放17财务分析预测18二期产能计划于2025年完成迎接爆发式增长18毛利率持续稳固提升19三费开支保持稳定增长20盈利能力逐步提升净利润将于2025年录得大幅增长20营运资金保持稳定健康水平21自由现金流将于2025年步入高增长轨道21估值24采用现金流折现法首次覆盖给予强烈推荐评级目标价470港元24附录26公司简介26公司发展里程碑27管理层简介28股权架构30风险提示31免责声明32如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任233首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日图表图表1油田服务按照服务类型和开发阶段分类4图表2公司石油天然气用管4图表3公司部分专利5图表42020-2022年公司第一大客户的收入占比情况6图表5油服企业的资本开支情况人民币亿元6图表6公司工艺流程图7图表7公司的五机架三辊连轧机7图表8公司的ACCU-ROLL轧管机7图表9公司的PMC五轴联动数控管螺纹车床8图表10公司的螺纹保护器拧接机器人8图表11公司的接箍螺纹智能加工单元8图表12公司的接箍锯切取料机器人8图表13油气相关重点政策梳理9图表14中石油资本开支情况人民币亿元10图表15公司厂房分布图11图表16公司收入地区分布人民币百万元12图表17国际油气田开发地面系统装备行业竞争格局分析12图表18公司海外销售网络12图表19公司启动连铸中间包全氧燃烧创新项目14图表20公司废气排放水平吨15图表21公司废弃物产生量吨15图表22公司能源消耗量吉瓦时16图表23公司耗水量立方米16图表24公司中期收入回顾人民币千元17图表25公司中期盈利能力回顾人民币千元17图表26公司收入预测人民币千元18图表27公司各业务分部变化18图表28公司石油天然气用管总销量及平均售价预测18图表29公司新能源用管及特殊无缝钢管总销量及平均售价预测18图表30中国废钢价格每吨人民币元19图表31公司整体毛利及毛利率预测人民币千元19图表32公司各业务毛利率预测19图表33公司各业务毛利占比预测19图表34公司销售及营销开支预测人民币千元20图表35公司一般及行政开支预测人民币千元20图表36公司研发开支预测人民币千元20图表37公司归母净利润预测人民币千元20图表38公司存货周转天数贸易应收款项周转天数贸易应付款项周转天数预测21图表39公司资本开支及自由现金流预测人民币千元21图表40损益表人民币千元年结日12月31日22图表41资产负债表人民币千元年结日12月31日22图表42现金流量表人民币千元年结日12月31日23图表43重要比率年结日12月31日23图表44现金流折现估值预测人民币千元24图表45同业可比公司估值25图表46公司PEBAND25图表47公司PRICEBAND25图表48股权架构30图表49本报告中涉及上市公司股票代码一览31如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任333首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日高壁垒行业门槛下的全产业链专业化能源高端用管先锋石油天然气用管行业是油田服务行业中重要的组成部分油田服务是为石油和天然气的勘探开发和生产提供服务的行业其主要客户是石油和天然气资源的公司石油天然气用管是指在油气田钻探及完井工序中广泛使用的套管油管及钻杆其中套管及油管是完井工序中使用的重要油田装备而钻杆是钻探工序中使用的装备套管用于支撑油气井井壁保证钻井过程和完成后整个油井的顺畅运行每口油井根据不同的钻井深度和地质情况要使用多层套管套管下井后要采用水泥固井它与油管钻杆不同是消耗品且不可重复使用材料根据消耗量计算套管的消耗量占比超过75因此套管在整个井下管结构中显得尤为重要一旦出现质量问题会将导致整口油气井的开采投资浪费达力普作为一家中国领先的民营石油天然气用管制造商我们以其核心产品套管为例见图表2分成陆地及海洋两种工况下的石油钻采的场景还原其中右边的是海洋业务场景由外至内依次是3397的表层套管2445的技术套管1397的油层套管最内侧则是出油的油管图表1油田服务按照服务类型和开发阶段分类图表2公司石油天然气用管油气开发阶段简介设备供应技术服务物理勘探根据地下岩层物理性质的物理勘探二维三维差异通过物理量测量设备计成像数据对地质构造或岩层性质进算机系统分析等行研究以寻找石油和天然气的储藏位置钻井完井利用钻具破碎岩石向地钻机井定向钻井下钻进从而获得规定深架电机连续管套度的井眼以便作为地球等管油管设物理测井通道或油气资源备租用固获取通道井废弃物管理等测录井通过地球物理以及地球化录井设电缆测井学等方法以获得石油地备测井随钻随测质和油气层相关资料仪数据资料解释分析系统储层评价等等油气开采通过钻成生产井获取油钻机采人工攀升气资源开采通道并利用油泵压气体压缩各种采油办法最大程度裂泵举油田特种化地把油气资源采集到地面升系统学油气分仪器仪离采集等服表其他务增产设备工程建设在确定油气田有开发生产相关信息油田开发建的价值的基础上对油田管理系统设风险管开发进行系统的建设规划设备理监督管理油田运维服务来源智研咨询平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任433首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日石油天然气用管行业已建立极高的研发技术渠道客户及资本投入壁垒石油天然气用管行业具备极高的专业性需要拥有强大的研发技术积累稳固的渠道客户关系及较高的必要性资本投入从而建立起了明显的行业壁垒具体而言研发技术方面由于不同级别的石油天然气用管产品面对不同产品规格及参数需进行长期研发及测试同时所有石油天然气用管制造商对于其核心技术均严格保密甚至申请专利因此导致新入行者很难在短期内拥有丰富的技术专识及生产经验从而使得研发面临较高的技术门坎对于达力普的研发技术方面公司在电弧炉熔炼方法夹杂物控制微合金化控制轧制控制管加工等领域在耐腐蚀管耐热管高抗挤套管特殊扣等产品开发方面拥有众多专利例如自主设计通过的美国API5C52017四级试验评价的DLP-T4于2022年已经批量用于中石油西南油气田6千米以上超深井页岩气开采目前公司拥有技术研发人员150余人行业专家10余人涵盖了钢铁冶金金属材料压力加工机械制造及自动化等各个专业此外公司也高度重视对外交流及产学研合作多年来与中国石油集团油管工程技术研究院北京科技大学科大智能科技股份有限公司等多个院校和企业建立合作关系且签订了战略合作协议在产品开发工艺开发资源循环利用装备智能化自动化等展开了多方面的合作图表3公司部分专利专利号专利名称类型ZL2016105446554高強侵抗硫化氢腐蚀无缝管线管及其制备万法发明ZL2014108447672一种气井套管密封连接结构发明发明ZL201610549035X一种调质态X52抗硫化氢腐蚀无缝管线管及其制备方法发明ZL2017101506315一种正火态X52抗硫无缝管线管及其制备方法发明ZL2017107757266一种深并用石油套管及其制备方法发明ZL2017114041744一种L80-1钢级石油套管的生产方法发明ZL2018108218084一种控制中碳锰钢连铸圆坯中大型夹杂物的生产方法发明ZL2018109630777一种提高钒氮微合金化钢中氮回收率的方法发明ZL2018112838569非调质N80钢级石油套管及其制备方法发明ZL2018113917996一种提升电炉钢水收得率的方法发明ZL2019102229802一种耐腐蚀高抗挤石油套管及其制备方法发明ZL2019102223276一种钛微合金化无缝管线管及其制备方法发明ZL2019102223401一种高性能无缝管线管及其制备方法发明ZL201610490248X抗硫化氢腐蚀油套管及其制造方法发明ZL2019110549249一种110KSl耐热石油套管及制造方法发明ZL2015100105826一种油气集输用抗硫管线钢圆坯的生产方法发明ZL2015104576772一种熔炼38CrMoAI钢的高效合金化方法发明ZL2015104295270一种经济型L485Q无缝管线管及其制备方法发明ZL2018107651020斜轧穿孔机用顶头及斜轧穿孔机发明ZL2018112524171油套管接箍生产物料流转工艺发明ZL2018114065673穿孔机定心辊开口度调整装置及穿孔机发明ZL2019110549215一种油套管接箍螺纹处理全自动上下料工艺发明ZL2019110536111一种Ti微合金化钢Ti含量窄范围控制方法发明ZL2020103020642一种用于芯棒的检测装置发明ZL201410620903X适量配碳大用电量控制用氧电弧炉炼钢法发明ZL2019108417928一种提高内喷外淋淬火系统淬火均匀性的方法发明来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任533首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日对于渠道客户方面石油天然气用管行业需与中石油中石化中海油及延长石油四间中国仅有的持有油气勘探及开发资格的石油公司深度绑定而这种深度关系也奠定了行业的渠道壁垒此外由于石油公司会严格评估上游供货商的资格及每年对其进行资格审核甚至会对生产企业进行实地审核因此具备出色的产品质量往绩才可以长期维护好下游渠道客户关系而作为行业的新进入者切入门槛较高在短时间内较难获得行业内的良好口碑长期以来达力普都能得到中石油中石化中海油等主流市场客户认可与客户之间的粘性随着企业发展逐步增强过去3年内2020-2022年公司的第一大客户中石油的收入贡献占比一直稳定在约50水平图表42020-2022年公司第一大客户的收入占比情况图表5油服企业的资本开支情况人民币亿元100900608009050807006004070500603040050300204020010301002000100202020212022中石油固定资产物业厂房及设备总资产固定资产比率来源公司资料平证证券香港研究部来源Wind平证证券香港研究部对于资本投入方面整个油服行业属于资金密集型行业对于技术以及设备的投入资金较大行业进入的必要性资本投入门槛较高我们选取6家油服行业的公司固定资产比率平均维持约30-50水平显而易见该行业属于重资产经营同时也正是由于高昂的资金投入导致潜在的竞争者很难参与其中达力普2022年的物业厂房及设备的非流动资产为人民币183亿元占比总资产约为437处于行业中等偏上水平具备较高的资本投入壁垒全产业链化模式打造高效高质高端的产品组合公司拥有从初期原材料的管坯生产到中期的特殊无缝钢管轧制管端加厚热处理接箍最终到后期的能源高端用管加工的全产业链模式我们认为该模式可优化了整体的生产成本提升经营效率且确保了产品在整套生产环节的质量把控为客户提供高性价比的高端化产品从而稳固公司自身的市场竞争地位公司的多个重点生产线值得关注159连轧管生产线采用了当今世界上最先进的限动芯棒五机架三辊连轧机自动化程度高穿孔连轧张力减径三大主机均配备数字化工艺模型可实现全线工艺参数自动计算下发执行记录与存储在生产过程中产品的外径和壁厚可智能控制几何尺寸精度和表面质量高可大批量低成本生产高端油套管在219Accu-Roll轧管生产线中公司自主开发的轧管机后台四辊定心技术大幅度提升了轧制速度和产品的表面质量特别适合制造高抗挤毁的套管中厚壁无缝钢管等高端产品处于国内领先水平石油天然气用管生产线主体设备采用了世界上最先进的五轴联动数控管螺纹车丝机同时还配备了可视功如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任633首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日能的六轴智能机器人自动完成上下料工作接箍预拧接螺纹保护器拧接工作接箍生产线方面公司拥有当今世界智能化水平最高的石油专用管接箍螺纹智能加工单元其中包括了两套带有视觉识别系统的智能机器人两台PMC自动装卸料石油天然气用管接箍车丝机一套自动打标系统螺纹检测数字化系统实现螺纹检测数据的自动录入统计分析和加工质量判定一套具备自学习能力的磁粉探伤识别判定系统图表6公司工艺流程图来源公司资料平证证券香港研究部图表7公司的五机架三辊连轧机图表8公司的Accu-Roll轧管机来源公司资料平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任733首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日图表9公司的PMC五轴联动数控管螺纹车床图表10公司的螺纹保护器拧接机器人来源公司资料平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部图表11公司的接箍螺纹智能加工单元图表12公司的接箍锯切取料机器人来源公司资料平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任833首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日行业景气度高涨产能扩张计划稳步推行迎接黄金发展期政策支持持续加强油气开发力度在双碳目标下我国油气行业发展持续加大勘探开发力度落实十四五规划及油气勘探开发实施方案稳住老油气田产量加大新油气田开发力度努力实现持续稳产增产加大拓展非常规资源加快页岩油页岩气和煤层气开发推动快速上产图表13油气相关重点政策梳理政策名称时间机构相关重点内容2020年能源工作指导意见2020年6月国家能源局大力提升油气勘探开发力度保障能源安全狠抓主要目标任务落地进一步巩固增储上产良好态势重点做大渤海湾四川新疆鄂尔多斯四大油气上产基地推动常规天然气产量稳步增加页岩气煤层气较快发展探索湖北宜昌等地区页岩气商业化开发加快推进煤层气煤矿瓦斯规模化开发利用落实低产井改造方案推动吉木萨尔等页岩油项目开发取得突破中华人民共和国国民经济和2021年3月中央人民政府有序放开油气勘探开发市场准入加快深海深层和非常规油气资社会发展第十四个五年规划源利用推动油气增储上产扩大油气储备规模健全政府储备和和2035年远景目标纲要企业社会责任储备有机结合互为补充的油气储备体系多元拓展油气进口来源维护战略通道和关键节点安全2021年能源工作指导意见2021年4月国家能源局推动油气增储上产确保勘探开发投资力度不减强化重点盆地和海域油气基础地质调查和勘探推动东部老油田稳产加大新区产能建设力度加快页岩油气致密气煤层气等非常规资源开发2030年前碳达峰行动方案2021年10月国务院保持石油消费处于合理区间逐步调整汽油消费规模大力推进先进生物液体燃料可持续航空燃料等替代传统燃油提升终端燃油产品能效加快推进页岩气煤层气致密油气等非常规油气资源规模化开发有序引导天然气消费优化利用结构优先保障民生用气大力推动天然气与多种能源融合发展因地制宜建设天然气调峰电站合理引导工业用气和化工原料用气支持车船使用液化天然气作为燃料2022年能源工作指导意见2022年3月国家能源局持续提升油气勘探开发力度落实十四五规划及油气勘探开发实施方案压实年度勘探开发投资工作量加快油气先进开采技术开发应用巩固增储上产良好势头坚决完成2022年原油产量重回2亿吨天然气产量持续稳步上产的既定目标积极做好四川盆地页岩气田稳产增产推动页岩油尽快实现规模化效益开发以沁水盆地鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业基地为重点加快煤层气资源探明和产能建设推动煤系地层多气综合勘探开发稳妥推进煤制油气战略基地建设加快油气勘探开发与新能源2023年2月国家能源局大力推进陆上油气矿区及周边地区风电和光伏发电统筹推进海上融合发展行动方案2023-风电与油气勘探开发加快提升油气上游新能源开发利用和存储能2025年力积极推进绿色油气田示范建设2023年能源工作指导意见2023年4月国家能源局抓紧抓实五油三气重点盆地及海域的油气增产上产推动老油气田保持产量稳定力争在陆地深层深水页岩油气勘探开发CCUS促进原油绿色低碳开发等方面取得新突破来源国家能源局国务院中国政府网平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任933首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日下游油气巨头持续加码资本开支助力油气开采发展腾飞中国油气公司响应国家增储上产政策号召大力提升勘探开发力度我们回顾过去五年中石油的资本性开支平均维持在人民币2600亿元左右水平其中勘探与生产板块资本性支出的占比长期维持在70-802022年中石油的全年资本性支出同比增长92至人民币2741亿元其中用于勘探与生产的比例达到近8成主要用于国内塔里木四川鄂尔多斯准噶尔松辽渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发加大页岩气页岩油等非常规资源开发力度推进清洁电力CCUS等新能源工程海外方面加强中东中亚美洲等重点项目产能建设持续优化业务布局和资产结构中石油预计2023年自身的油气和新能源分部勘探与生产分部资本性支出仍维较高水平高达人民币1955亿元主要仍是继续加强上述重点区域的勘探开发因此我们相信随着下游客户中石油的资本开支高涨达力普作为其重要的石油天然气用管供应商之一可充分享受到行业增长红利图表14中石油资本开支情况人民币亿元3500300029682743256024652512243525002000150077580810007667577108035000201820192020202120222023E勘探与生产炼油与化工销售天然气与管道总部及其他来源中石油财报平证证券香港研究部注2022年中石油调整了项目分部名称调整后的新项目分部名称油气和新能源炼油化工和新材料天然气销售依次对应旧项目分部名称勘探与生产炼油与化工天然气与管道产能扩张计划稳步推行为了迎接下游油气勘探的高速增长达力普控股目前正在进行二期的产能扩张当前整体油套管石油天然气用管新能源用管及特殊无缝钢管等的实际产能利用率已超出100预计整体二期工程将于2025年完工投产预计整体油套管的年产能将大幅增长至140吨公司已将高新区工厂新华区工厂及新华区仓库的生产设施和仓库搬迁及整合至渤海新区工厂如图表15所示为位于沧州市渤海新区的公司鸟瞰图绿色标签为一期在用厂房包括两个石油管生产区原料区管坯生产区接箍生产区机加工区等橙色标签为二期在建厂房包括了两个新的石油管生产区两个成品仓储区高端装备材料区新的综合仓储区及机加工区如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1033首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日图表15公司厂房分布图来源公司资料平证证券香港研究部注绿色为一期橙色为二期工程如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1133首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日出海前景广阔聚焦海外市场增长公司海外成绩亮眼公司自2005年开始布局海外市场2022年之前的收入贡献占比均保持在10以内2022年受益于公司的精准策略性聚焦中东北非等海外油气资源丰富市场公司海外收入同比增长22倍至人民币115亿元占总收入高达272我们观察到相比于北美欧洲等地拉美非洲中亚及中东等海外市场的油田开采规模庞大且主要依赖油田服务及设备的输入并通常对国外油气田服务公司开放因此我们对于公司未来在中东北非的市场的渗透率提升持乐观态度也预计未来海外市场的收入占比有望突破30以上图表16公司收入地区分布人民币百万元图表17国际油气田开发地面系统装备行业竞争格局分析地区行业发展情况4500272北美与欧洲北美及欧洲市场已发展成为成熟及高度发达的市场高端油气田服务和产品的使用400096最为广泛350085300069前苏联国家前苏联国家的油气田装备与技术服务业主25004083要集中于传统低成本及技术先进性较低的产品及服务20001500其他海外市场地区其他拥有丰富资源的新兴市场地区如拉1000107美非洲中亚及中东则主要依赖油田500服务及设备的输入并通常对国外油气田服务公司开放02016201720182019202020212022国内国外来源公司资料平证证券香港研究部来源前瞻经济学人平证证券香港研究部图表18公司海外销售网络操作流程来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1233首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日多点开花获得众多国际知名的下游客户专业认可2023年1月公司公告在中东市场方面公司已成功进入了科威特石油公司合格无缝油管供货商名单和巴林王国塔特维尔石油公司合格无缝套管供货商名单此外同年3月日本大型综合贸易公司住友商事对公司的沧州智造基地进行现场审核并于5月底成功通过审核成为住友商事旗下业务分部涉及从事矿物及能源资源开发及贸易的矿产资源的全球合格供应商为公司海外业务增长注入新动力我们认为公司近期连续成功获得多家国际知名石油公司或贸易公司的认可进入供应商名单不仅体现了公司的高端化绿色化智能制造和高质量多元化的产品结构已能得到国际专业认可更能为公司未来的国际品牌声誉奠定基础看好公司在国际市场的占有率的持续提升如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1333首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日绿色智能化助力公司长期健康可持续发展碳达峰碳减排行动计划效果明显公司的产品原材料主要为废钢作为钢铁或有色等高耗能产品的废旧物资循环再生利用实现了物质投入的减碳化显著降低了开采运输生产加工等过程中的碳排放强度根据环资司的数据每吨废钢代替天然铁矿石生产钢可减少二氧化碳排放约13-16吨公司积极响应国家号召制定减碳行动实施方案通过制定科学系统的碳达峰碳减排行动计划科学推动低碳转型公司与液化空气沧州有限公司签署并启动了连铸中间包全氧燃烧创新项目该项目采用全氧燃烧烘烤技术能够有效提高生产节能水平预计可实现50-60的燃气节省量并有效降低二氧化碳排放量此外由于电弧炉冶炼能耗大是制约整个钢铁冶金行业低碳绿色发展的重要影响因素因此公司于2022年组成研发团队围绕冶炼过程电-氧-铁的平衡和协同进行攻关使得电弧炉的冶炼周期缩短了10碳排放含量降低10以上此项目的成功实施将公司整体绿色低碳生产水平带入了新的阶段公司针对页岩气藏苛刻的地质条件和钻采施工要求进行产学研用深度合作定制化开发了屈服强度1000MPa级页岩气钻采用系列套管产品具有轻量化高强度高韧性高抗挤毁高连接强度的特点通过提高石油管强度降低管体壁厚进而减轻了套管串的整体重量达30以上节约资源的同时制造过程降低碳排放20以上2022年公司供货高性能页岩气钻采用套管15万余吨实现了采用绿色产品助力绿色清洁能源的开采助力西南油气田500亿大气区建设图表19公司启动连铸中间包全氧燃烧创新项目来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1433首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日公司废气排放量远优于行业标准有害废弃物产生量同比下降公司的废气排放主要来自工业炉窑及设备在生产过程所产生的颗粒物硫氧化物及氮氧化物公司为了降低在营运过程中的废气排放具体采取了多项技术提升1燃烧系统采用低氮燃烧技术2废气处理设施采用先进的吸附加催化燃烧技术3在热处理炉增加炉厚及增设烟气处理装置以降低氮氧化物排放4在主要排放口增设烟气在线监控设备在厂区和原料主要进出口设置洗轮机装置和扬尘在线监测装置以降低扬尘对大气污染5设置废气脱硝装置等污染物再凈化装置6将环形炉淬火炉回火炉流量计更换为更先进计量更为精确的超声波流量计7优化工业流程以减少厂内运输的频率更新新能源汽车等提高清洁运输比例公司的各种工业炉窑颗粒物硫氧化物氮氧化物等排放标准均达到河北省超低排放标准及沧州市生态环境局许可的排放量2022年分别对应的排放量为379吨02吨149吨此外公司的废弃物方面主要包括除尘灰废矿油污泥废漆漆渣等的有害废弃物以及电炉渣精炼渣氧化铁皮废耐材等的无害废弃物公司建立并实施多项减废及回收废弃物的策略通过对产污工艺操作规程环保治理设备运行管控废气废水污染物排放监测固体废物收集转移处理噪声大气污染监测环保管理责任制等制定具体的规章制度形成一套系统的环保管理制度尽管2022年公司整体的生产量增加然而有害废弃物产生量同比有所下降由2021年的978560吨降至901119吨图表20公司废气排放水平吨图表21公司废弃物产生量吨5676581396070000637951481600005044237950000404000030300002152000097856201531499011217010000262115610010200硫氧化物氮氧化物颗粒物沧州市生态环境局许可排放量2021年2022年2021年2022年来源公司资料平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部注密度的单位为为吨百万元人民币收入如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1533首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日设备不断升级助力使用资源节能节水公司所使用的主要资源为电力及水公司对此细化能源使用标准实施液压伺服节能改造项目能动潜水泵节能改造项目浊环水热水提升泵项目空压站智能节能托管项目中水回用项目等促进清洁能源替代有效实现了节能降耗减排增效的目的具体而言公司围绕电机等通用设备开展能效提升专项行动率先对连铸液压系统实施节能改造将原有泵组替换为智能节能泵组配置驱动控制装置并引入物联网服务实现了自动控制在线检测智能校正多元化模式同时设备管理人员可通过手机云助手随时监控设备参数把控设备运行状况节能效果从379kWhh降至128kWhh降幅达66改造项目预计每年可节电20万度以上公司亦实施水压机节能改造项目改造后平均每小时节省电能35千瓦时节电率为42公司从设备运行现状着手分析热水提升泵在浊环水系统内的运行原理充分研究系统原设计数据与目前实时运行数据详细测量了冷却塔化学除油器等相关数据对泵组管线进行改造相比原有模式预计年可节约228万度电热处理泵房自吸提升泵装机数量为4台单台泵电机额定功率为160千瓦改造后提升泵为二用二备运行模式预计年可节约电量231万度公司还将原有立式烤包器更换为蓄热式烤包器一键操作降低安全风险的同时提升加热效率集中排放降低燃气消耗466按生产时间计算年度节约燃气约278万标准立方米用水方面公司对水系统进行改造将各产线间排水与回用水管线实现互联互通提高水系统设备管理精细化程度水资源利用率提升减少新水用量2022年3月份开始污水处理站中水回用年度污水处理站中水累计外排量250575立方米同比年度中水外排量减少1357915立方米图表22公司能源消耗量吉瓦时图表23公司耗水量立方米120080000073546539428210264665998001000700000600000800529785000006005092651532442784000004003000002000950291550040261310000242000000100000195515610总耗水量密度2021年2022年2021年2022年来源公司资料平证证券香港研究部注密度单位为来源公司资料平证证券香港研究部注密度单位为立吉瓦时百万元人民币收入方米百万元人民币收入如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1633首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日1H23业绩回顾中期业绩喜人海外拓展亮眼产品结构优化降本增效刺激利润空间大幅释放1H23年公司收入同比增长76至人民币209亿元其中石油天然气用管同比增加201至134亿元收入占比约641主因销售量增加所致分地区来看海外收入增长亮眼同比大增727至59亿元收入占比同比提升106个百分比至281主要由于公司精准策略性聚焦中东及非洲等地区使得整体销售量增加及较高附加值的高端产品销售增加和汇率上涨所致毛利同比增长355至28亿元对应毛利率同比提升了28百分点至136主要由于销售量增加产品结构优化及高附加值产品销售量增加所致融资成本同比下降了227至4318万元主因融资结构优化下调贷款利率及应收票据贴现成本减少所致净利润同比大幅增长826至5680万元对应的净利润率同比提升了11百分点至27公司持续加强研发创新能力1H23研发开支同比增长398达人民币2265万元其中自主设计通过的美国API5C52017四级试验评价的DLP-T4已批量用于中石油西南油气田6000m以上超深井页岩气开采拥有自主知识产权的创新型高强高韧油套管也已广泛用于国内各大油气田此外公司与国内知名大学合作攻关的稀土耐腐蚀套管在国内首发实现成本不增的情况下耐腐蚀性能大幅度提升参与制订的行业标准YBT6068-2022电弧炉炼钢供氧技术规范正式发布实施标志着公司行业地位的提升在智能制造方面公司现已实现多个无人化生产单元和多条少人化生产线公司采用12种以上智能制造支撑工业软件成为行业内首家实现运用产品工艺大数据分析平台的企业此外作为国内首创的无人智能仓库实现产品全工序之间的自动周转和信息跟踪为高效经营提供支撑图表24公司中期收入回顾人民币千元图表25公司中期盈利能力回顾人民币千元250000030000016600003142500005000020000001220000040000215000001015000083000010000006100000200001450000050000210000000001H221H231H221H231H221H231H221H23其他产品中国内地中东毛利毛利率新能源用管及特殊无缝钢管非洲东南亚净利润净利润率石油天然气用管其他来源公司资料平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1733首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日财务分析预测二期产能计划于2025年完成迎接爆发式增长我们预计公司2023年2024年2025年收入将增长至人民币429亿436亿709亿元其中2025年迎来爆发式增长主因公司二期产能扩张正式完成具体对于2025年二期产能扩张完毕后的假设包括1石油天然气用管总销量将增长至约60万吨对应的产品平均售价平稳上升超过每吨人民币7000元2新能源用管及特殊无缝钢管总销量将增长至约50万吨对应的平均售价平稳上升至超过每吨人民币6000元综合来讲于2025年公司的产能利用率将达到约70而于2026年之后逐步释放图表26公司收入预测人民币千元图表27公司各业务分部变化8000000701007000000608060000005050000004060400000030300000040200000020201000000100002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E总收入同比变化其他产品新能源用管及特殊无缝钢管石油天然气用管来源公司资料平证证券香港研究部预测来源公司资料平证证券香港研究部预测图表28公司石油天然气用管总销量及平均售价预测图表29公司新能源用管及特殊无缝钢管总销量及平均售价预测70080005007000600700060004005006000500050004003004000400030030003000200200200020001001001000100000002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E总销量千吨平均售价每吨总销量千吨平均售价每吨来源公司资料平证证券香港研究部预测来源公司资料平证证券香港研究部预测如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1833首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日毛利率持续稳固提升公司主要的使用原材料为废钢与同业外购管坯相比大幅降低了材料采购成本同时废钢与管坯相比其供应商更多价格波动较小我们预计公司2023年2024年2025年毛利将增长至人民币67亿73亿127亿元对应的毛利率分别为157167179毛利率持续稳固提升的主要动因是公司产品结构的持续优化定制化高端化的产品产量增加细分业务分部来看石油天然气用管的毛利率保持较高水平预计未来3年将提升至20左右水平新能源用管及特殊无缝钢管的毛利率预计将提升至15左右水平图表30中国废钢价格每吨人民币元图表31公司整体毛利及毛利率预测人民币千元4500140000020400012000003500100000015300080000025001020006000001500400000510002000005000002020202120222023E2024E2025E毛利毛利率来源Wind中国钢铁工业协会平证证券香港研究部来源公司资料平证证券香港研究部预测图表32公司各业务毛利率预测图表33公司各业务毛利占比预测10025208015601040520002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E石油天然气用管新能源用管及特殊无缝钢管其他产品石油天然气用管新能源用管及特殊无缝钢管其他产品来源公司资料平证证券香港研究部预测来源公司资料平证证券香港研究部预测如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任1933首次覆盖报告达力普控股1921HK2023年8月23日三费开支保持稳定增长我们预计未来3年公司三项费用开支保持稳定增长分别来看公司2023年2024年2025年的销售及营销预计将达到人民币19亿19亿21亿元一般及行政开支预计将达到人民币17亿18亿2亿元研发开支预计将达到人民币4291万4357万4962万元图表34公司销售及营销开支预测人民币千元图表35公司一般及行政开支预测人民币千元25000052500006200000420000054150000315000031000002100000250000150000100002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E销售及营销开支占比收入一般及行政开支占比收入来源公司资料平证证券香港研究部预测来源公司资料平证证券香港研究部预测图表36公司研发开支预测人民币千元图表37公司归母净利润预测人民币千元6000012800000155000010600000104000008400000530000062000000200000410000020-5000-200000-102020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E研发开支占比收入归母净利润归母净利润率来源公司资料平证证券香港研究部预测来源公司资料平证证券香港研究部预测盈利能力逐步提升净利润将于2025年录得大幅增长我们预计公司的盈利能力逐年提升2023年2024年2025年归母净利润将增长至人民币2亿24亿67亿元对应的归母净利润率分别为485695如此报告被平证证券香港以外其他金融机构转发该金融机构将独自承担其转发报告的责任如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料应联系该转发的金融机构本报告不是平证证券香港作出的投资建议平证证券香港或其任何董事雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任2033