事件：公司8月22日晚发布《2023年半年度报告》，实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长38.85%。2023年上半年公司实现EPS 0.40元，同比增长37.93%。
　　1、Q2营业收入高增，储能温控收入占比迅速提升
　　2023H1公司实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长38.85%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长61.36%（23H1公司收到政府补贴0.05亿元，及金融资产投资收益0.054亿元）。
　　其中，2023Q2公司实现营业收入4.32亿元，同比增长102.27%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长41.62%，扣非归母净利润0.35亿元，同比增长60.65%
　　分行业来看，公司产品主要覆盖数控装备温控产品、电力电子装置温控产品及其他业务：
　　1）数控装备温控产品：2023H1公司数控装备温控产品收入3.16亿元，同比增长13.06%，占营业收入比重为45.61%，同比降低24.02pct。根据中国机床工具工业协会的综合判断，2023年机床工具行业将持续恢复性增长，助力公司数控装备温控业务业绩增长。
　　2）电力电子装置温控产品：2023H1公司电力电子装置温控产品收入3.72亿元，同比增长352.91%，占营业收入比重为53.65%，同比增长33.21pct。主要受益于储能温控收入的快速增长，报告期内公司储能温控收入约为2.49亿元，液冷产品占比逐步提升。扣除储能业务收入后，公司电力电子装置温控产品同比增长49.54%，温控产品纯水冷却单元等新能源发电、输变电、特高压相关配套设备同样保持较高增速。
　　3）其他业务：2023H1公司其他业务收入0.05亿元，同比降低87.22%，占营业收入比重为0.74%，同比降低9.18pct。
　　2、毛利率稳步提升，研发投入高速增长
　　毛利率方面，2023H1公司实现毛利率水平26.49%，同比增长1.33pct，主要受益于公司对内持续挖潜提效，优化产品设计、改进产品工艺，劳动生产率有所提升；实现净利率水平9.51%，同比降低2.52pct，我们认为主要由于精密智能温度控制设备项目厂房及生产线于2022年12月陆续达到预定可使用状态，产能利用率和生产效率尚处于逐步上升阶段，折旧摊销费用同比增加，致使公司净利率短期承压。
　　分行业来看，数控装备温控产品毛利率30.87%，同比提升7.37pct，电力电子装置温控产品毛利率22.51%，同比降低8.06pct（主要系储能业务并入该口径，产品结构性变化带来毛利率的下滑）。
　　费用方面，公司2023H1销售费用同比增长71.36%，销售费用率2.98%，同比降低0.01pct，主要系销售人员支付薪酬增加及差旅费、展会费等增加所致。管理费用增长85.35%，管理费用率8.06%，同比增长0.34pct，主要系管理人员支付薪酬增加，及新厂房的折旧摊销费用增加所致。财务费用率-0.46%，同比降低0.44pct，主要系欧元汇率变动及利息增加所致。
　　研发费用0.37亿元，同比增长121.03%，研发费用率5.25%，同比增长1.01pct，主要系公司加大研发投入所致。
　　3、经营性现金流短期承压，存货及应收账款同比大幅提升
　　2023H1公司实现经营现金流净额为-0.31亿元，同比降低183.55%。主要系人员增加，公司支付职工薪酬及其他与经营活动有关的现金增加所致。
　　存货方面，2023H1公司存货余额为2.76亿元，同比增长101.56%，主要系主要系产销规模扩大以及备货增加所致。其他方面，2023H1公司合同资产余额0.17亿元，同比增长62.83%，主要系报告期销售规模扩大所致。2023H1公司应收账款余额4.56亿元，同比增长104.89%，占总资产比例较2022年末提升4.52pct，主要系报告期销售规模扩大所致。公司应收账款周转天数为102.05天，同比增长4.95%，应收账款周转率为1.76次，同比降低4.86%。公司应付账款周转天数为64.37天，同比增长58.66%，应付账款周转率2.80次，同比降低36.94%。
　　4、投资建议
　　（1）基本假设
　　公司作为国内温控龙头，从传统工业温控拓展至新兴温控领域，业务全面铺开。传统装备制造下游需求稳增，电力电子业务绑定核心客户实现高速发展。此外，公司储能温控市场份额持续提升、IDC温控已对接产业链厂商共研，半导体制造、汽车换电、氢能等项目积极储备，有望打开全新增长空间。具体来看：
　　（1）数控装备温控产品：近年来国家“智能制造+双碳”推动高端数控机床产业创新发展，随着我国经济总体回升，2023年数控机床行业呈现恢复性增长，叠加供应链效率恢复带动温控设备需求重回上升通道。预计2023-2025年，公司数控装备温控产品收入增速分别为8%、5%、3%，毛利率分别为30.9%、30.9%、31.0%。
　　（2）电力电子装置温控产品：一方面，在新能源发电、输变电、特高压、储能、新能源汽车等领域，受益于国家政策的支持，电力电子行业迎来快速发展期，从而带动温控产品纯水冷却单元等相关配套设备的同步发展；此外，随着储能市场需求爆发，公司储能温控产品市场份额迅速提升，头部客户进展顺利。预计2023-2025年，公司电力电子装置温控产品收入增速分别为238%、61%、

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日同飞股份300990SZ强烈推荐维持TMT及中小盘中小市值储能业务高增液冷占比快速提升目标估值NA当前股价4132元事件公司8月22日晚发布2023年半年度报告实现营业收入705亿元基础数据同比增长7565实现归母净利润067亿元同比增长38852023年上总股本百万股168半年公司实现EPS040元同比增长3793已上市流通股百万股42总市值十亿元701Q2营业收入高增储能温控收入占比迅速提升流通市值十亿元17每股净资产MRQ97ROETTM902023H1公司实现营业收入705亿元同比增长7565实现归母净利润067资产负债率176亿元同比增长3885扣非归母净利润058亿元同比增长613623H1主要股东张国山主要股东持股比例3317公司收到政府补贴005亿元及金融资产投资收益0054亿元其中2023Q2公司实现营业收入432亿元同比增长10227实现归母净股价表现利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比增长039416203560651m6m12m分行业来看公司产品主要覆盖数控装备温控产品电力电子装置温控产品及绝对表现-12-17-36相对表现-10-7-26其他业务同飞股份沪深300201数控装备温控产品2023H1公司数控装备温控产品收入316亿元同比增10长1306占营业收入比重为4561同比降低2402pct根据中国机床工0具工业协会的综合判断2023年机床工具行业将持续恢复性增长助力公司数-10-20控装备温控业务业绩增长-30-40电力电子装置温控产品公司电力电子装置温控产品收入亿元Aug22Dec22Apr23Jul2322023H1372同比增长35291占营业收入比重为5365同比增长3321pct主要受资料来源公司数据招商证券益于储能温控收入的快速增长报告期内公司储能温控收入约为249亿元液相关报告冷产品占比逐步提升扣除储能业务收入后公司电力电子装置温控产品同比增长4954温控产品纯水冷却单元等新能源发电输变电特高压相关配套1数字经济算力网络系列9设备同样保持较高增速AI推动液冷从0到1产业链共振迈入新技术周期2023-06-263其他业务2023H1公司其他业务收入005亿元同比降低8722占营数字经济算力网络系列业收入比重为074同比降低918pct27温控液冷AIGC按下加速键2023-04-11风险提示原材料价格风险产业竞争加剧风险液冷技术进展不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E梁程加S1090522060001营业总收入百万元8291008204329964230liangchengjiacmschinacomcn同比增长35211034741营业利润百万元135131236341516董瑞斌S1090516030002同比增长-7-2804451dongruibincmschinacomcn归母净利润百万元120128225323485孙嘉擎S1090523040001同比增长-47764350sunjiaqingcmschinacomcn每股收益元071076134191288PE580545309216144PB4543534435资料来源公司数据招商证券公司点评报告图12020H1-2023H1公司营收净利情况亿元图22021Q1-2023Q2公司单季度营收净利情况亿元810052008041506603100404250200102-200-500-402020H12021H12022H12023H1营业收入亿元归母净利润亿元营业收入亿元归母净利润亿元营业收入yoy归母净利润yoy营业收入yoy归母净利润yoy资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图32021H1-2023H1公司分行业拆分情况亿元图42021H1-2023H1公司分行业营收占比4400100074618992901490300802045370536520060210050407891069643014561-10020100-20002021H12022H12023H12021H12022H12023H1数控装备温控产品亿元电力电子装置温控产品亿元其他亿元数控装备温控产品yoy数控装备温控产品电力电子装置温控产品其他电力电子装置温控产品yoy其他yoy资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2毛利率稳步提升研发投入高速增长毛利率方面2023H1公司实现毛利率水平2649同比增长133pct主要受益于公司对内持续挖潜提效优化产品设计改进产品工艺劳动生产率有所提升实现净利率水平951同比降低252pct我们认为主要由于精密智能温度控制设备项目厂房及生产线于2022年12月陆续达到预定可使用状态产能利用率和生产效率尚处于逐步上升阶段折旧摊销费用同比增加致使公司净利率短期承压分行业来看数控装备温控产品毛利率3087同比提升737pct电力电子装置温控产品毛利率2251同比降低806pct主要系储能业务并入该口径产品结构性变化带来毛利率的下滑费用方面公司2023H1销售费用同比增长7136销售费用率298同比降低001pct主要系销售人员支付薪酬增加及差旅费展会费等增加所致管理费用增长8535管理费用率806同比增长034pct主要系管理人员支付薪酬增加及新厂房的折旧摊销费用增加所致财务费用率-046同比降低044pct主要系欧元汇率变动及利息增加所致敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告研发费用037亿元同比增长12103研发费用率525同比增长101pct主要系公司加大研发投入所致图52020H1-2023H1公司毛利率净利率水平图62021H1-2023H1公司分行业毛利率情况455040354030302520201510105002020H12021H12022H12023H12021H12022H12023H1电力电子装置温控产品数控装备温控产品销售毛利率销售净利率其他业务资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图72020H1-2023H1公司费用率情况图82020H1-2023H1公司研发费用情况10041400412080310060380024600224001001202020H12021H12022H12023H1000-22020H12021H12022H12023H1销售费用率管理费用率研发费用亿元yoy研发费用率财务费用率资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券3经营性现金流短期承压存货及应收账款同比大幅提升2023H1公司实现经营现金流净额为-031亿元同比降低18355主要系人员增加公司支付职工薪酬及其他与经营活动有关的现金增加所致存货方面2023H1公司存货余额为276亿元同比增长10156主要系主要系产销规模扩大以及备货增加所致其他方面2023H1公司合同资产余额017亿元同比增长6283主要系报告期销售规模扩大所致2023H1公司应收账款余额456亿元同比增长10489占总资产比例较2022年末提升452pct主要系报告期销售规模扩大所致公司应收账款周转天数为10205天同比增长495应收账款周转率为176次同比降低486公司应付账款周转天数为6437天同比增长5866应付账款周转率280次同比降低3694敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图92020H1-2023H1公司经营性现金流净额情况亿图102020H1-2023H1公司存货情况亿元元0500300120040-20250100030-40-6002020080-80010-100150600002020H12021H12022H12023H1-120010-14010040020-16005020030-180040-20000002020H12021H12022H12023H1经营性现金流净额亿元yoy存货亿元yoy资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图112021H1-2023H1公司存货各项目账面价值亿图122020H1-2023H1公司合同资产情况亿元元1400201201201000151008008001060060400400052002000000002020H12021H12022H12023H12021H12022H12023H1合同资产亿元yoy原材料亿元库存商品亿元在产品亿元发出商品亿元资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图132020H1-2023H1公司应收账款周转天数及周转图142020H1-2023H1公司应付账款周转天数及周转率率天次天次12030706010025605050802040406015303040102020200510100000002020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转天数天应收账款周转率次应付账款周转天数天应付账款周转率次资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告4投资建议1基本假设公司作为国内温控龙头从传统工业温控拓展至新兴温控领域业务全面铺开传统装备制造下游需求稳增电力电子业务绑定核心客户实现高速发展此外公司储能温控市场份额持续提升IDC温控已对接产业链厂商共研半导体制造汽车换电氢能等项目积极储备有望打开全新增长空间具体来看1数控装备温控产品近年来国家智能制造双碳推动高端数控机床产业创新发展随着我国经济总体回升2023年数控机床行业呈现恢复性增长叠加供应链效率恢复带动温控设备需求重回上升通道预计2023-2025年公司数控装备温控产品收入增速分别为853毛利率分别为3093093102电力电子装置温控产品一方面在新能源发电输变电特高压储能新能源汽车等领域受益于国家政策的支持电力电子行业迎来快速发展期从而带动温控产品纯水冷却单元等相关配套设备的同步发展此外随着储能市场需求爆发公司储能温控产品市场份额迅速提升头部客户进展顺利预计2023-2025年公司电力电子装置温控产品收入增速分别为2386147毛利率分别为2302322323其他业务在AIGC浪潮催化下公司IDC温控产品也将拥有广阔的市场空间叠加汽车换电氢能等项目与客户储备预计2023-2025年公司其他业务收入增速分别为109130113毛利率分别为320300280表1收入拆分表亿元202120222023E2024E2025E营业总收入8291008204329964230yoy35211034741数控装备温控产品585572618649668yoy41-2853电力电子装置温控产品184399134821703185yoy61172386147其他行业061037077177377yoy---40109130113资料来源Wind招商证券预测2投资建议及风险提示投资建议储能AIGC双Beta驱动温控龙头打开新市场空间公司从传统工业温控拓展至其他温控领域整体发展势头良好传统数控装备温控业务下游需求重回上升通道电力电子装置温控绑定核心客户实现高速发展在储能AIGC双Beta驱动下公司打开全新增长空间公司依靠工业温控领域积累的液冷温控优势加速客户拓展与产品开发市场份额将快速提升数控装备温控业务2023年行业呈现明显恢复态势叠加供应链效率恢复带动温控设备需求持续提升敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告电力电子装置温控业务1新能源发电输变电特高压相关配套设备业务在国家双碳产业政策扶持战略安全需求等因素共同驱动下电力电子行业快速发展带动配套的温控产品需求提升公司产品已覆盖思源电气四方股份新风光特变电工等知名企业业务有望快速拓展2储能温控业务公司凭借工业温控领域积累的液冷优势切入储能温控领域受益于储能需求持续高增公司市场份额快速提升公司产品已覆盖阳光电源科陆电子南都电源天合储能等国内头部储能集成商N客户和B客户也开始批量出货且液冷产品占比持续增加此外公司加强产线的优化升级并新增自动化设备提升产线的信息化集成水平满足储能客户的项目进度需求其他业务2022年公司正式成立数据中心事业部拓展数据中心温控业务当前已推出间接蒸发冷冷板式液冷等多款产品现已与超聚变合作共同研发数据中心温控新产品并着力拓展互联网公司第三方IDC厂商及液冷服务器客户预计在AIGC浪潮下公司IDC温控业务有望逐步放量放量预计公司2023-2025年归母净利润分别为225亿元323亿元485亿元对应EPS分别为134元191元288元对应PE为309倍216倍144倍维持强烈推荐评级风险提示原材料价格风险产业竞争加剧风险液冷技术进展不及预期图15同飞股份历史PEBand图16同飞股份历史PBBand元元909080100x8079x707070x80x606060x5065x5051x4050x4042x3035x302020101000May21Nov21May22Nov22May23May21Nov21May22Nov22May23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产13341268181725063296营业总收入8291008204329964230现金97217184312375营业成本589732151722393178交易性投资838440440440440营业税金及附加45111623应收票据21234营业费用2833556985应收款项2113446599661364管理费用5875145195254其它应收款22357研发费用295088114135存货107206411607862财务费用14215370其他7858118173244资产减值损失67000非流动资产360591662728790公允价值变动收益109111长期股权投资00000其他收益48888固定资产229323409490565投资收益423232323无形资产商誉88158142128115营业利润135131236341516其他43111111111111营业外收入25555资产总计16941859247932344086营业外支出00000流动负债120202113016302094利润总额137136241345520短期借款0075310911345所得税178152335应付账款73154319471669少数股东损益00000预收账款129182738归属于母公司净利润120128225323485其他3539404142长期负债2225252525主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他2225252525年成长率负债合计142227115516552119营业总收入35211034741股本5294168168168营业利润-7-2804451资本公积金11771139113911391139归母净利润-47764350留存收益32339917271659获利能力少数股东权益00000毛利率290273257253249归属于母公司所有者权益15531632132415791967净利率145127110108115负债及权益合计16941859247932344086ROE11980152222273ROIC11574129154182现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率84122466512519经营活动现金流5730148759净负债比率0000304337329净利润120128225323485流动比率11263161516折旧摊销1025394348速动比率10353121212财务费用22215370营运能力投资收益423313131总资产周转率0706091012营运资金变动71102433424550存货周转率6947494443其它13313037应收账款周转率4836413736投资活动现金流979141838383应付账款周转率10764645756资本支出197272114114114每股资料元其他投资783414313131EPS071076134191288筹资活动现金流9575319821887每股经营净现金034018-088-004035借款变动92310752339254每股净资产9229687869371167普通股增加13427500每股股利112276040057086资本公积增加99138000估值比率股利分配1573696086897PE580545309216144其他173215370PB4543534435现金净增加额341183412862EVEBITDA560536266180124资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8