2023年7月24日，中共中央政治局会议召开，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”；7月25日，证监会年中会议指出“将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”；8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问,确定了一揽子政策措施。资本市场政策利好频发，政策底已然明确，然而由于投资者信心尚未完全恢复，近期市场仍然表现欠佳。本文中我们将尝试从市场交易特征角度出发，来观察目前市场所处状态，以供投资者参考。
　　截至2023年8月21日，沪深300指数股债收益差达到6.27%，已接近历史均值+2倍标准差附近。上证50ETF期权持仓量PCR指标为0.53，已接近历史均值-2倍标准差，与此同时，沪深300ETF期权最新PCR指标为0.65，已达到均值-2倍标准差位置。
　　今年基金市场发行较为冷淡，8月以来权益型基金累计发行份额仅60亿份，已处于历史冰点。与此同时，主要蓝筹ETF份额快速提升，华泰柏瑞沪深300ETF份额已刷新至历史新高，可能显示了投资者对未来市场行情的态度较为积极。
　　股票市场换手率是衡量市场情绪的常用指标之一。我们以全市场近1个月日均换手率在过去5年历史分位数作为观察市场情绪的指标，可以看到，在市场高位区域，换手率的历史分位数（或交易拥挤度）往往处于高位，而市场处于底部区域时，换手率的历史分位数大多处于历史低位。自2023年7月下旬以来沪深两市交易活跃度已有所提升，日均换手率历史分位数由20%分位数提升至40%分位数附近，目前处于相对合理位置。
　　全市场创新高（或新低）的股票数量占比同样是衡量市场情绪的重要指标之一。从历史数据来看，创新低股票数量达到一定占比后，往往预示着市场可能阶段触底。目前，近12个月内创历史新低的股票占比达到8.58%，已达到历史92%分位数，表明当前市场情绪悲观程度已经接近极值，未来有较大可能出现反转。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因素受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

研究报告全文：金融工程研究20230823专题报告市场交易特征维度哪些底部特征已出现方正证券研究所证券研究报告分析师2023年7月24日中共中央政治局会议召开提出要活跃资本市场提曹春晓登记编号S1220522030005振投资者信心7月25日证监会年中会议指出将从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振相关研究投资者信心答记者问确定了一揽子政策措施资本市场政策利好频发政CodeInterpreter在金融市场数据分析中策底已然明确然而由于投资者信心尚未完全恢复近期市场仍然表现欠的应用ChatGPT应用探讨系列之五20230719佳本文中我们将尝试从市场交易特征角度出发来观察目前市场所处状态以供投资者参考剥离分析师预期调整中的动量效应与真知灼见因子构建多因子选股系列研究之十二20230718截至2023年8月21日沪深300指数股债收益差达到627已接近历史均值2倍标准差附近上证50ETF期权持仓量PCR指标为053已接近历A股中长期配置性价比较高高频因子低频化选股效果显著20230630史均值-2倍标准差与此同时沪深300ETF期权最新PCR指标为065已达到均值-2倍标准差位置ChatGPT投资相关插件测试及策略开发ChatGPT应用探讨系列之四20230614今年基金市场发行较为冷淡8月以来权益型基金累计发行份额仅60亿份投资新工具布局小而美国证2000指数已处于历史冰点与此同时主要蓝筹ETF份额快速提升华泰柏瑞沪深投资价值分析20230613300ETF份额已刷新至历史新高可能显示了投资者对未来市场行情的态度大单成交后的跟随效应与待著而救因子较为积极多因子选股系列研究之十一20230611股票市场换手率是衡量市场情绪的常用指标之一我们以全市场近1个月日均换手率在过去5年历史分位数作为观察市场情绪的指标可以看到在市场高位区域换手率的历史分位数或交易拥挤度往往处于高位而市场处于底部区域时换手率的历史分位数大多处于历史低位自2023年7月下旬以来沪深两市交易活跃度已有所提升日均换手率历史分位数由20分位数提升至40分位数附近目前处于相对合理位置全市场创新高或新低的股票数量占比同样是衡量市场情绪的重要指标之一从历史数据来看创新低股票数量达到一定占比后往往预示着市场可能阶段触底目前近12个月内创历史新低的股票占比达到858已达到历史92分位数表明当前市场情绪悲观程度已经接近极值未来有较大可能出现反转风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因素受环境影响可能存在阶段性失效的风险1敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告正文目录1主要宽基指数年内回撤幅度较为明显42多个市场特征指标显示目前大概率已处于底部区域421股债收益差曲线接近历史均值2倍标准差位置422基金发行热度已处于历史冰点523期权市场情绪持仓量PCR指标接近历史均值-2倍标准差624主要蓝筹ETF申赎状况沪深300ETF份额达到历史最高位725上市公司回购潮回购金额环比激增826两融交易融资买入占比下行明显927北上资金连续净流出暂未企稳928沪深两市交易换手率低位回升1029创新低股票占比接近历史高位水平113风险提示122敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表目录图表1各主要宽基指数今年以来涨跌幅及期间最大回撤4图表2沪深300指数股债收益差曲线5图表3基金发行热度已处于历史冰点6图表4上证50ETF期权持仓量PCR接近历史低点7图表5沪深300ETF期权持仓量PCR已达到-2倍标准差位置7图表6华泰柏瑞沪深300ETF份额达到历史最高位8图表7华夏上证50ETF份额提升明显8图表8华夏科创50ETF份额持续创新高8图表92023年8月回购预案数增加9图表10融资买入占比环比下行明显9图表11陆股通连续大幅净流出尚未企稳10图表12全市场换手率分位数11图表13创12个月内新低股票比例113敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告1主要宽基指数年内回撤幅度较为明显2023年以来A股市场整体出现较大幅度波动截至2023年8月21日除上证指数小幅上涨012外其余主要宽基指数悉数下跌其中沪深300指数下跌367创业板指下跌1116万得偏股混合型基金指数下跌901此外各大指数自5月市场高点回撤幅度均较为显著其中科创50指数回撤最为明显自高点下跌2387沪深300指数回撤幅度为1262创业板指回撤幅度为2166图表1各主要宽基指数今年以来涨跌幅及期间最大回撤资料来源Wind方正证券研究所2023年7月24日中共中央政治局会议召开提出要活跃资本市场提振投资者信心7月25日证监会年中会议指出将从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问确定了一揽子政策措施资本市场政策利好频发政策底已然明确然而由于投资者信心尚未完全恢复近期市场仍然表现欠佳本文中我们将尝试从市场交易特征角度出发来观察目前市场所处状态以供投资者参考2多个市场特征指标显示目前大概率已处于底部区域21股债收益差曲线接近历史均值2倍标准差位置股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差从历史表现来看股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征截至2023年8月21日沪深300指数股债收益差达到627已接近历史均值2倍标准差附近从历史表现来看达到或突破历史均值2被标准差位置均为中长期重要底部区域如2014年6月2019年1月2020年3月以及2022年10月均在股债收益差曲线突破均值2倍标准差后企稳反转从目前市场状态来看大概率已经处于底部区域4敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表2沪深300指数股债收益差曲线资料来源Wind方正证券研究所22基金发行热度已处于历史冰点基金发行热度往往与市场表现呈现正相关关系当市场表现较好时基民认购活跃爆款基金频出而当市场弱势交易清淡时基金发行往往较为困难从中长周期角度来看基金发行的低点往往也是股票市场的低点如2014年中2019年初等基金发行过热时股票市场风险也较为明显如2015年中2018年初以及2021年初等今年基金市场发行较为冷淡8月以来权益型基金累计发行份额仅60亿份已处于历史冰点5敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表3基金发行热度已处于历史冰点资料来源Wind方正证券研究所23期权市场情绪持仓量PCR指标接近历史均值-2倍标准差期权市场交易信息中隐含了投资者对未来的预期这些预期一定程度上会影响标的未来走势期权的认沽认购比Put-CallRatio常用来观察市场交易情绪其对标的资产未来表现有较强的指示意义常用的PCR指标包括成交量PCR持仓量PCR以及成交金额PCR此处我们使用持仓量来构建PCR指标即计算一系列档位认沽期权认购期权持仓量的比值从历史表现来看当市场进入底部区域时持仓量PCR指标通常处于相对低点截至2023年8月21日上证50ETF期权持仓量PCR指标为053已接近历史均值-2倍标准差与此同时沪深300ETF期权最新PCR指标为065已达到均值-2倍标准差位置表明目前市场已大概率触及历史底部区域6敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表4上证50ETF期权持仓量PCR接近历史低点资料来源Wind方正证券研究所图表5沪深300ETF期权持仓量PCR已达到-2倍标准差位置资料来源Wind方正证券研究所24主要蓝筹ETF申赎状况沪深300ETF份额达到历史最高位市场主要蓝筹ETF的申赎情况一定程度上反应了机构投资者对未来市场的态度通过对沪深300ETF的申赎情况进行深入分析可以看到在历史的几轮牛市启动前沪深300ETF的份额均出现快速增长的态势以华泰柏瑞沪深300ETF7敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告为例近期该ETF份额快速提升已刷新至历史新高这可能显示了投资者对未来市场行情的态度较为积极图表6华泰柏瑞沪深300ETF份额达到历史最高位资料来源Wind方正证券研究所图表7华夏上证50ETF份额提升明显图表8华夏科创50ETF份额持续创新高资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所25上市公司回购潮回购金额环比激增当股价处于较低水平时上市公司可以通过股份回购促使投资者重塑对公司的信任提振市场情绪回顾过往A股市场回购数据可以发现回购预案数增加往往发生在股市下跌态势较大时例如2016年初2019年初等近期回购预案数已出现明显增长同时从预案回购金额来看8月份预案回购金额激增环比增长率为13238敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表92023年8月回购预案数增加资料来源Wind方正证券研究所26两融交易融资买入占比下行明显融资买入额占市场总成交额的比例可以在一定程度上反映杠杆投资者的交易情绪我们用沪深两市的周度融资买入额占周度总成交金额的比例刻画融资买入占比可以看出历史区间内当融资买入占比跌破滚动历史均值-2倍标准差后市场往往会出现阶段性反弹近期融资买入额占比出现快速回落截至8月18日相较于上周环比下跌528已降至历史均值-1倍标准差附近目前仍处于下行区间内图表10融资买入占比环比下行明显01770000156000500001340000113000009200000710000050沪深300指数右轴融资买入占比均值1std-1std2std-2std资料来源Wind方正证券研究所27北上资金连续净流出暂未企稳自沪深港通开通以来北向资金成为A股市场重要的增量资金通过历史数据我们观察到北向资金的大幅流入或流出与市场涨跌具有较强的相关性自9敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告2023年8月7日以来北向资金已连续12个交易日净流出累计流出金额超过670亿元流出速度及幅度均处于历史高位同时从历史表现来看北向大幅流出后企稳对后市反弹也会形成较强的支撑图表11陆股通连续大幅净流出尚未企稳600700050060004003005000200400010003000-100-2002000-3001000-400-5000201712120181212019121202012120211212022121沪深300指数右轴陆股通净买入均值1std-1std2std-2std资料来源Wind方正证券研究所28沪深两市交易换手率低位回升股票市场换手率是衡量市场情绪的常用指标之一在市场底部市场情绪低迷交易清淡全市场换手率处于相对低位市场走强后交易逐步活跃换手率提升明显我们以全市场近1个月日均换手率在过去5年历史分位数作为观察市场情绪的指标可以看到在市场高位区域换手率的历史分位数或交易拥挤度往往处于高位而市场处于底部区域时换手率的历史分位数大多处于历史低位自2023年7月下旬以来沪深两市交易活跃度已有所提升日均换手率历史分位数由20分位数提升至40分位数附近目前处于相对合理位置10敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表12全市场换手率分位数资料来源Wind方正证券研究所29创新低股票占比接近历史高位水平全市场创新高或新低的股票数量占比同样是衡量市场情绪的重要指标之一当市场表现较好创新高的股票数量占比会明显提升当市场表现较差时同样有较多的股票股价会创历史新低从历史数据来看创新低股票数量达到一定占比后往往预示着市场可能阶段触底目前近12个月内创历史新低的股票占比达到858已达到历史92分位数表明当前市场情绪悲观程度已经接近极值未来有较大可能出现反转图表13创12个月内新低股票比例资料来源Wind方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告3风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因素受环境影响可能存在阶段性失效的风险12敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者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