聚焦LED光显领域，提供一站式光显场景解决方案。公司成立于2004年，是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商，主要产品包括LED显示屏与专业照明产品。公司销售模式以经销为主、准直销为辅，客户包括海内外众多世界500强企业、政府部门、顶尖品牌等。公司2022年收入70.76亿元(YoY -2.12%)，1H23为32.99亿元(YoY 4.21%)；2022年归母净利润0.64亿元(YoY -65.09%)，1H23为2.21亿元(YoY 81.33%)。2022年及1H23公司智慧显示收入占比超过90%，境外收入占比超过50%。
　　LED市场规模持续提升，显示与照明市场需求回暖。LED产品主要应用于LED显示屏、LED景观照明、LED专业照明等领域。据TrendForce数据，预计到2026年全球LED显示屏市场规模为129.55亿美元，对应2021-2026年CAGR约13.78%。今年以来，受线下商演火爆、消费场景复苏影响，LED显示需求持续回暖。公司光显场景应用广泛，智慧显示提供专业显示、商业显示、租赁显示等直显产品，满足商业、文旅、演出等需求；智能照明发力户内户外照明场景；文创灯光为城市照明、文旅照明提供全方位一站式解决方案。
　　Mini/Micro LED发展提速，公司UMini/UMicro产品持续布局。Mini/MicroLED作为新一代显示技术，具有亮度更高、发光效率更好、功耗更低、显示效果更细腻的优点，呈现蓬勃发展态势。据TrendForce数据，2022年全球LED小间距显示屏市场规模为44.69亿美元，对应2020-2022年CAGR约27.76%；GGII预计到2025年全球Mini/Micro LED市场规模将分别达到53/35亿美元。公司在Mini/Micro LED方面持续布局，UMini系列P 0.4-P 1.2像素间距产品已实现规模量产，UMicro 0.4产品已全球发布并具备量产能力。
　　LED应用不断丰富，公司重点布局数字虚拟人等内容端前沿领域。LED前沿应用包括XR虚拟拍摄、裸眼3D、数字虚拟人等。公司旗下雷迪奥品牌以“LED巨幕+XR虚拟技术”稳居XR虚拟拍摄领域市占率全球第一，公司在全球数字影棚市占率近80%。公司裸眼3D业务内容创意与LED显示销售形成联动效应，形成了集“LED显示硬件+显控运维软件+创意视频内容+交互内容”为一体的裸眼3D创意视显解决方案。公司将裸眼3D与数字虚拟人结合，创造了LED光显行业首个裸眼3D数字虚拟人“祁小蓦”。公司成为微软ISV合作伙伴，将在AIGC、数字虚拟人、XR虚拟拍摄、裸眼3D、VR/AR等领域不断协作。
　　估值及投资建议：目标价9.55-10.61元，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润为5.80/7.27/9.43亿元（YoY 811.86%/25.35%/29.65%），根据相对估值给予目标价9.55-10.61元，给予“买入”评级。
　　风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；技术革新风险；经营管理风险；主要原材料价格波动及供应风险；应收账款的风险；商誉减值风险；全球经济社会波动风险；汇率波动风险；市场竞争的风险

研究报告全文：证券研究报告2023年08月22日洲明科技300232SZ买入全球领军的LED光显产品及解决方案服务商核心观点公司研究深度报告聚焦LED光显领域提供一站式光显场景解决方案公司成立于2004年电子光学光电子是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商主证券分析师胡剑证券分析师胡慧要产品包括LED显示屏与专业照明产品公司销售模式以经销为主准直销021-60893306021-60871321为辅客户包括海内外众多世界500强企业政府部门顶尖品牌等公司hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcnS0980521080001S09805210800022022年收入7076亿元YoY-2121H23为3299亿元YoY4212022证券分析师周靖翔证券分析师叶子年归母净利润064亿元YoY-65091H23为221亿元YoY8133021-603754020755-819821532022年及1H23公司智慧显示收入占比超过90境外收入占比超过50zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcnS0980522100001S0980522100003LED市场规模持续提升显示与照明市场需求回暖LED产品主要应用于LED联系人詹浏洋联系人李书颖显示屏LED景观照明LED专业照明等领域据TrendForce数据预计到010-880053070755-819823622026年全球LED显示屏市场规模为12955亿美元对应2021-2026年CAGRzhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn约1378今年以来受线下商演火爆消费场景复苏影响LED显示需求联系人连欣然持续回暖公司光显场景应用广泛智慧显示提供专业显示商业显示租010-88005482lianxinranguosencomcn赁显示等直显产品满足商业文旅演出等需求智能照明发力户内户外照明场景文创灯光为城市照明文旅照明提供全方位一站式解决方案基础数据投资评级买入首次评级MiniMicroLED发展提速公司UMiniUMicro产品持续布局MiniMicro合理估值955-1061元收盘价751元LED作为新一代显示技术具有亮度更高发光效率更好功耗更低显示总市值流通市值82176679百万元效果更细腻的优点呈现蓬勃发展态势据TrendForce数据2022年全球52周最高价最低价1074532元LED小间距显示屏市场规模为4469亿美元对应2020-2022年CAGR约近3个月日均成交额21114百万元2776GGII预计到2025年全球MiniMicroLED市场规模将分别达到5335市场走势亿美元公司在MiniMicroLED方面持续布局UMini系列P04-P12像素间距产品已实现规模量产UMicro04产品已全球发布并具备量产能力LED应用不断丰富公司重点布局数字虚拟人等内容端前沿领域LED前沿应用包括XR虚拟拍摄裸眼3D数字虚拟人等公司旗下雷迪奥品牌以LED巨幕XR虚拟技术稳居XR虚拟拍摄领域市占率全球第一公司在全球数字影棚市占率近80公司裸眼3D业务内容创意与LED显示销售形成联动效应形成了集LED显示硬件显控运维软件创意视频内容交互内容为一体的裸眼3D创意视显解决方案公司将裸眼3D与数字虚拟人结合创造了LED光显行业首个裸眼3D数字虚拟人祁小蓦公司成为微软ISV合作伙伴将在AIGC数字虚拟人XR虚拟拍摄裸眼3DVRAR等领域不断协作资料来源Wind国信证券经济研究所整理估值及投资建议目标价955-1061元给予买入评级预计2023-2025相关研究报告年公司归母净利润为580727943亿元YoY8118625352965根据相对估值给予目标价955-1061元给予买入评级风险提示估值的风险盈利预测的风险技术革新风险经营管理风险主要原材料价格波动及供应风险应收账款的风险商誉减值风险全球经济社会波动风险汇率波动风险市场竞争的风险盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元722970768035911810359-457-21135135136净利润百万元18264580727943-548-6518119253296每股收益元017006053066086EBITMargin5344667884净资产收益率ROE3914115130151市盈率PE451129114211387EVEBITDA266278193156137市净率PB177178163147131资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录洲明科技LED光显一站式解决方案领导者6LED光显龙头提供硬件系统软件内容交互解决方案6近年收入规模稳步增长海外市场需求释放促进业绩回升8LED市场需求回暖MiniMicroLED发展提速15LED应用领域广阔显示与照明市场规模稳步增长15MiniMicroLED技术蓬勃发展渗透率持续提升17公司提供光显场景解决方案三大业务齐头并进19LED应用不断丰富AI助力LED内容创新发展25XR虚拟拍摄裸眼3D等新兴应用为LED注入全新活力25元宇宙与人工智能兴起数字虚拟人激发LED显示新机遇29公司深度拓展LED内容领域数字虚拟人成为微软合作伙伴33盈利预测39假设前提39未来3年业绩预测40盈利预测的情景分析40估值与投资建议42相对估值合理估值区间955-1061元42投资建议目标价955-1061元给予买入评级43风险提示44附表财务预测与估值46请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历程6图2公司所处LED产业链示意图7图3公司荣获2019年度国家科学技术进步一等奖7图4公司蝉联工信部颁发的制造业单项冠军2019-2024年7图5公司主要客户一览8图6公司股权结构图8图7公司2017-2022年及1H23营业收入9图8公司2017-2022年及1H23归母净利润9图9公司2013-2022年及1H23减值损失及收入占比9图10公司2017-2022年及1H23期末应收账款10图11公司2017-2022年及1H23坏账损失10图12公司2017-2022年及1H23期末存货10图13公司2017-2022年及1H23存货跌价损失10图14公司2017-2022年及1H23期末商誉11图15公司2017-2022年及1H23商誉减值损失11图16公司2017-2022年及1H23毛利率期间费用率净利率11图17公司2017-2022年及1H23期间费用率明细11图18公司2017-2022年及1H23营业收入分产品占比12图19公司2017-2022年及1H23主要产品毛利率12图20公司分支机构分布图12图21公司2017-2022年及1H23营业收入分地区占比13图22公司2017-2022年及1H23各地区毛利率13图23利亚德2017-2022年主要财务数据14图24艾比森2017-2022年主要财务数据14图25LED芯片示意图蓝光绿光15图26LED原理示意图15图27LED产品应用场景15图28LED显示应用场景发展路径16图292021-2026年全球LED显示屏市场规模及预测单位百万美元16图302017-2026年中国LED照明市场规模及预测17图312022年中国LED照明应用领域分布情况17图32传统小间距LEDMiniLEDMicroLED对比及尺寸示意图17图33MicroLED结构示意图18图34巨量转移技术原理示意图18图352020-2025年全球LED小间距显示屏市场规模及预测19图362022年MiniMicroLED芯片应用场景分布19图37公司光显业务20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38公司光显七大业务方向20图392022年全球LED显示屏市场份额占比21图40公司MiniMicroCOB产品技术演进历程22图41北京冬奥会五棵松冰上场馆光显案例22图42卡塔尔世界杯卢赛尔场馆光显案例22图43济宁市高新区智慧城市指挥中心23图44山西智慧晋城调度指挥中心23图45公司竖琴系列LED智慧路灯功能23图46公司户内照明案例九棵树上海未来艺术中心23图47公司文旅照明案例上海国际传媒港24图48佛山大型数字文旅剧南海潮24图492013-2026年LED显示屏产业产值及预测单位亿元25图50电影长空之王使用洲明XR虚拟拍摄现场25图51XR虚拟拍摄分类26图52XR虚拟拍摄技术要求26图53XR虚拟拍摄需要多层次结构协作配合27图54多视点裸眼3D视差成像示例28图55单视点裸眼3D零视差成像示例28图56裸眼3D显示对软件和硬件的要求28图57百城千屏超高清大屏落地行动持续推广29图582021-2026年中国裸眼3D行业投资规模预测29图59元宇宙应用实例玩家体验洲明U-box场馆内交互游戏29图60数字虚拟人类型示例及创建方式30图61钢铁侠和Jarvis31图62微软亚洲研究院Jarvis项目31图63商汤科技数字虚拟人不同应用生成实例31图64用户与数字虚拟人祁小蓦进行互动32图65数字虚拟人行业应用全景图32图66电视剧曼达洛人海报33图67电影瞬息全宇宙海报33图68华纳兄弟VStage龙之族虚拟拍摄画面33图69BLUEBOXXRStudios虚拟拍摄效果图33图702022王者荣耀职业联赛总决赛XR视觉舞台34图71福克斯体育XR演播室34图72音乐剧MJtheMusical舞台34图73JustinBieber世界巡演舞台34图74芒果XR虚拟棚搭建与测试35图75芒果XR虚拟棚拍摄效果35图762022年央视春晚裸眼3DAR舞美效果35图77杭州裸眼3D亚运会吉祥物35图78动态捕捉技术UAction模拟测试应用情况36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图79华中地区最大裸眼3D屏三镇之眼少女祁小蓦36图80故宫博物院虚拟文化IP甪端裸眼3D形象37图81成都温江虚拟文化IP鱼凫裸眼3D形象37图82公司正式成为微软ISV合作伙伴38表1公司主要产品6表2LED照明分类及用途16表3LCDOLEDMicroLED主要性能参数对比18表4公司智慧显示产品及应用领域21表5数字虚拟人的发展阶段30表6公司营业收入及毛利率预测39表7公司未来3年盈利预测表单位亿元40表8情景分析乐观中性悲观41表9可比公司估值比较股价截至2023年8月18日42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告洲明科技LED光显一站式解决方案领导者LED光显龙头提供硬件系统软件内容交互解决方案深耕行业近二十载公司聚焦LED行业一站式光显解决方案公司成立于2004年是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商2011年成功登陆创业板上市公司深耕LED光显领域提供适用于各应用场景的硬件系统软件内容交互多维集成一站式光显解决方案而引领行业图1公司发展历程资料来源公司官网国信证券经济研究所整理主要产品包括LED显示屏与专业照明产品公司自成立以来致力于提供高品质高性能的LED应用产品及解决方案产品包括LED显示屏与专业照明两大部分其中LED显示屏积极拓展细分领域市场逐步形成以LED小间距为主覆盖多应用领域的产品体系包括商业显示租赁显示传媒显示等专业照明产品包括户外路灯隧道灯智慧杆等相关照明设备表1公司主要产品系列类别主要产品产品示意图系列类别主要产品产品示意图MICROUmicro透明屏UVF透明屏UVS格栅屏O系建筑多媒体列户外平板T系列E系列UminiQWULWUHWUHP小间距显示UHQGLWUDAUDTLite高亮版TBPro分销FSM系列USF户内户外系列TB户内户外会议一体机LED-T1LCD-CT1LCD-CE1系列FCM显示海王星天王星金星天启星五代商显UTWUslim户外路灯水星传媒UfixUSHUSTUslim-OUSMSUD专业隧道灯皓月朗月照明UDFXR地砖屏UGCXS系列UGNUDF竖琴巍然擎天飞跃睿光宝塔租赁智慧杆地砖屏UGNUGMUnanoRN美人鱼资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司所处行业处于LED产业链的下游LED产业链工艺制造流程复杂具有完整且分工细致的特点其中产业链上游主要包括原材料外延片设备与LED芯请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告片制造中游主要包括LED封装下游为广泛的LED应用领域LED应用是产业链中附加价值较高的重要环节显示照明和背光是LED主要的应用领域其中LED显示屏是重要应用之一公司主营业务属于下游应用中的LED显示和LED照明领域图2公司所处LED产业链示意图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司蝉联工信部颁发的制造业单项冠军国内外享有较高知名度和美誉度公司深耕LED下游应用产品及光显解决方案荣获国家科学技术进步一等奖成功入选2021年度中国轻工业科技百强企业品牌实力不断得到认证和认可作为第三批制造业单项冠军产品荣誉称号获得者公司凭借在技术实力创新能力市场份额等领域的全方位引领优势再度成功通过国家工信部制造业单项冠军产品复核蝉联行业冠军图3公司荣获2019年度国家科学技术进步一等奖图4公司蝉联工信部颁发的制造业单项冠军2019-2024年资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司开创LED显示渠道销售模式先河形成以经销为主准直销为辅的销售模式公司为全球客户提供LED产品及光显解决方案客户包括众多世界500强企业政府部门国企国际性专业组织顶尖品牌等例如华为微软苹果谷歌迪士尼Facebook沙特文旅局国际篮联中国国家体育总局中央电视广播总台深圳广电中国银行国家电网等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图5公司主要客户一览资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司控股股东及实际控制人为林洺锋先生林洺锋先生是公司创始人之一任公司董事长总经理截至2023年6月30日直接持有公司2458股份林洺锋先生配偶蒋海艳女士控股之新余勤睿投资有限公司公司首发时的员工持股平台直接持有公司342股份且蒋海艳女士和勤睿投资为林洺锋先生一致行动人因此林洺锋先生为公司控股股东实际控制人图6公司股权结构图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注数据截至2023年6月30日近年收入规模稳步增长海外市场需求释放促进业绩回升公司近年收入呈稳步增长趋势2017-2021年公司收入由3031亿元增长至7229亿元整体呈现稳步增长趋势其中2020年有所下降主要由于疫情影响导致部分项目安装交付延期收入确认进度受到影响2022年公司实现营业收入7076亿元同比减少212主要由于疫情等大环境影响国内市场整体需求有待释放国内业务交付受到一定程度影响1H23公司实现营业收入3299亿元同比增长421主要受益于线下商演火爆消费场景复苏等影响显示市场需求回暖请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告公司近年归母净利润受减值损失拖累较大2019年归母净利润为530亿元创历史新高同比增长2854主要受益于行业规模扩大及应用场景拓展带来的收入增长2020年由于疫情影响收入及毛利率叠加计提商誉减值及汇率波动影响公司归母净利润大幅减少7777至118亿元2022年公司实现归母净利润064亿元同比减少6509主要由于计提各项信用减值损失及资产减值准备共计394亿元影响1H23公司实现归母净利润221亿元同比增长8133图7公司2017-2022年及1H23营业收入图8公司2017-2022年及1H23归母净利润资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理2020-2022年减值损失逐年升高拉低公司净利润水平2020-2022年公司资产减值损失分别为121205268亿元信用减值损失分别为052122126亿元合计173326394亿元合计占营业收入比例分别为349452556对公司净利润造成较大影响减值损失主要包括坏账损失存货跌价损失商誉减值损失等部分图9公司2013-2022年及1H23减值损失及收入占比资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理公司应收账款持续积累2021-2022年确认较大坏账损失随着公司营收规模的不断扩大公司的应收账款额度亦不断增加其中2017年叠加新收购公司合并报表的原因营收账款余额增长至1030亿元同比增长178占公司总资产的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告2106占营业收入的3399截至2021年末公司应收账款余额为1672亿元截至1H23末为1718亿元2021-2022年特别是景观照明业务等受疫情影响公司分别确认122亿126亿元坏账损失占营业收入比例分别为169178对公司净利润产生较大影响图10公司2017-2022年及1H23期末应收账款图11公司2017-2022年及1H23坏账损失资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理公司近年存货余额呈现持续增长态势存货跌价损失升高公司存货的增长主要由于订单增加材料备库在产品增加所致2020年存货余额有所降低受新收入准则调整影响2021年存货余额达2488亿元2022年公司及时调整库存管理方式并促进海外业务发展存货余额回落至1876亿元1H23为1862亿元2021-2022年特别是租赁市场等业务受疫情影响舞台演艺展览展示户外商业等租赁板块的部分订单延期交付公司存货压力较大分别确认085亿122亿元存货跌价损失占营业收入比例分别为118172对公司净利润产生较大影响图12公司2017-2022年及1H23期末存货图13公司2017-2022年及1H23存货跌价损失资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理公司因收购产生较大商誉近年商誉减值损失对净利润产生较大影响2017年公司先后收购了爱加照明希和光电杭州柏年蔷薇科技清华康利5家公司截至2017年末商誉余额为394亿元同比增长665受疫情影响2020年因TransluxCorporation清华康利爱加照明等公司确认商誉减值损失062亿元占营业收入比例为1242021年因清华康利爱加照明文创公司等公司确认商誉减值损失118亿元占营业收入比例为1642022年因清华康利爱加照明等公司确认商誉减值损失123亿元占营业收入比例为174因此过往请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告商誉减值对公司净利润产生较大影响截至2022年末公司商誉余额137亿元分布在8家子公司经营状况良好未来几年商誉减值概率较低图14公司2017-2022年及1H23期末商誉图15公司2017-2022年及1H23商誉减值损失资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理公司近年毛利率逐步修复期间费用率略微升高毛利率方面2017-2021年公司毛利率由3004降至2427主要受疫情等因素影响2022年毛利率为2680同比上升253pct1H23毛利率为2985同比上升331pct主要原因是高毛利率的海外业务需求释放实现较快增长其中1H23海外业务毛利率同比上升613pct海外业务营收占比5516期间费用率方面2022年公司期间费用率为2104同比上升123pct主要受销售费用率上升的影响1H23期间费用率为2157同比上升004pct其中1H23财务费用为-069亿元包含汇兑收益077亿元净利率方面2020-2022年公司净利率大幅降低其中2022年净利率为090同比下降162pct主要由于计提各项信用减值损失及资产减值准备等导致归母净利润大幅降低1H23净利率为671同比上升286pct图16公司2017-2022年及1H23毛利率期间费用率净图17公司2017-2022年及1H23期间费用率明细利率资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理公司产品结构以智慧显示为主2022年收入占比超过90公司产品结构主要分为智慧显示智慧照明文创灯光三大类其中智慧显示占比最高多年保持在80以上2022年智慧显示收入6422亿元同比增长361占比达9076智能照明收入494亿元同比减少999占比为698文创灯光收入081亿元同比减少8140占比为114其他收入079亿元同比增长6466占比为112请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告1H23智慧显示收入3001亿元同比增长442占比达9096智能照明收入226亿元同比增长2335占比为685文创灯光收入039亿元同比减少5377占比为118其他收入033亿元同比增长3445占比为101毛利率方面智慧显示毛利率2017-2019年保持在29左右2020-2021年降至23左右2022年回升至27531H23为3035智能照明毛利率整体呈下降趋势由2017年的3761下降至2022年的29161H23回升至3312文创灯光毛利率由2017年的2674先迅速增长至2018年的4674而后波动回落至2021年的26852022年毛利率为-6148主要受疫情影响城市亮化需求下降导致毛利率下降但该业务整体占比较小1H23毛利率回升至-4327图18公司2017-2022年及1H23营业收入分产品占比图19公司2017-2022年及1H23主要产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理海外市场持续升温有望提高公司整体经济效益公司在提升品牌效应与毛利水平的基础上兼顾规模与利润通过提升稼动率增强规模效应公司经销网络遍布全球160多个国家拥有3000多家销售渠道和服务网点渠道10余家海外分子公司及办事处建立了市场营销体系的全球化布局近两年随着海外市场经济文化活动趋于正常整体业务复苏加快预计海外需求将进一步释放为公司利润带来结构性改善图20公司分支机构分布图资料来源公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告2017-2021年公司境内收入占比持续提升2022年境外收入快速增长2017-2021年公司境内收入持续增长由1310亿元增长至4386亿元占比由4324上升至60682022年由于海外经济与市场提前常态化LED显示业务快速增长的市场需求得到有效释放业务复苏较快因此境外收入实现同比增长4318至4070亿元占比达57521H23境内业务收入1479亿元同比增长520占比4484海外业务收入1820亿元同比增长343占比5516毛利率方面境内销售毛利率2018年达2747相对高点后2019-2022年逐年降低其中2022年为1669同比下降236pct1H23为1899同比下降003pct境外销售毛利率2017-2022年虽呈现略微下降趋势但整体保持在32-38范围内普遍高于境内销售毛利率2022年境外销售毛利率为3427同比上升193pct1H23为3868同比上升613pct境外业务毛利率增长主要得益于公司连续多年在国际市场的深耕渠道的提前布局及品牌优势汇率波动亦对其产生一定程度正向影响图21公司2017-2022年及1H23营业收入分地区占比图22公司2017-2022年及1H23各地区毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理可比公司方面利亚德是全球视效科技领创者为客户提供LED产品整体解决方案应用领域包括LED显示景观照明文旅新业态及VR体验等多个视听科技与文化融合领域利亚德显示产品根据标准化程度分为显示系统显示单元和显示标准品2022年标准化产品比重达到57超过了定制化产品2022年利亚德境内收入比重占62境外收入比重占38利亚德以直销模式起家2022年随着产品标准化程度提高渠道销售规模和比重超过直销模式近三年面向市场中政府机关占比达25军事单位达132022年利亚德实现营业收入8154亿元归母净利润281亿元实现毛利率3050净利率345期间费用率为2126艾比森是全球领先的至真LED显示应用与服务提供商为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案拥有广告舞台商显可视化和iCon等多条产品线及专业视听解决方案2022年艾比森境内收入比重占37境外收入比重占63艾比森销售模式以经销为主2022年经销模式占5417直销模式占45832022年艾比森实现营业收入2796亿元归母净利润203亿元实现毛利率3137净利率726期间费用率为2442此外艾比森于2023年初开启新能源赛道的战略布局选择将新能源表后储能业务作为公司新的业务增长点进行战略投入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图23利亚德2017-2022年主要财务数据图24艾比森2017-2022年主要财务数据资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告LED市场需求回暖MiniMicroLED发展提速LED应用领域广阔显示与照明市场规模稳步增长LEDLightEmittingDiode发光二极管是一种半导体发光器件LED本质利用电能转化为光能进行发光由固定半导体芯片作为发光材料当在半导体正负极施加电压后电流通过使得半导体中电子与空穴相结合剩余的能量引起光子发射依照使用材料不同从而产生不同波长及对应不同颜色的光图25LED芯片示意图蓝光绿光图26LED原理示意图资料来源士兰明芯官网国信证券经济研究所整理资料来源光电汇OESHOW科技新报国信证券经济研究所整理随着研发及生产技术不断进步LED产品应用愈加广泛LED具有体积小能耗低寿命长响应快驱动电压低色彩纯度高等特性被称为第四代照明光源或绿色光源主要应用场景包括LED显示屏LED景观照明LED专业照明等领域包括户外电视墙建筑多媒体智慧路灯等图27LED产品应用场景资料来源公司官网国信证券经济研究所整理LED显示屏是经LED点阵组成的电子显示屏LED显示屏的组成主要分为显示模块控制系统及电源系统其通过亮灭灯珠更换屏幕显示内容形式包括文字动画图片视频的及时转化同时通过模块化结构进行组件显示控制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图28LED显示应用场景发展路径资料来源公司公告行家说Display2022年小间距和微间距显示调研白皮书国信证券经济研究所整理全球LED显示屏市场规模持续提升预计2021-2026年CAGR约14LED显示屏作为主要显示手段之一被广泛应用于监控调度演艺舞台竞技赛事广告展览会议庆典智慧城市等领域市场规模持续提升据TrendForce数据预计全球LED显示屏市场规模将由2021年的6793亿美元增长至2026年的12955亿美元对应CAGR达1378图292021-2026年全球LED显示屏市场规模及预测单位百万美元资料来源TrendForce国信证券经济研究所整理LED照明是利用LED作为光源制造而成的照明器具LED照明下游应用市场包括通用照明景观照明汽车照明信号灯指示灯LED照明的应用范围主要由发光强度和发光效率决定发光强度越大发光效率越高则运用越广泛根据发光强度不同LED照明分为普通亮度高亮度超高亮度三大类其中普通亮度主要用于指示灯高亮度可用于特殊照明超高亮度可用于通用照明表2LED照明分类及用途分类发光强度用途具体应用仪器仪表的指示光源LED发光点阵组成的小型字符或数字显示器用于计算普通亮度10mcd指示灯器测试仪器指示牌等电子设备上全彩显示屏交通信号灯汽车车灯背景光源景观照明特种工作照明高亮度10-100mcd特殊照明军事及其他应用超高亮度100mcd通用照明各种民用及工业照明替代现有白炽灯和荧光灯资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告中国LED照明市场规模不断增长通用照明领域占比最高据沙利文数据随着LED照明渗透率不断提升中国LED照明市场规模由2017年的5343亿元增长至2022年的6813亿元对应CAGR为498预计到2026年中国LED照明市场规模将增长至7386亿元在2022年中国LED照明应用领域中通用照明景观照明显示屏排名前三占比分别为424173170图302017-2026年中国LED照明市场规模及预测图312022年中国LED照明应用领域分布情况资料来源沙利文国信证券经济研究所整理资料来源CSAResearch国信证券经济研究所整理MiniMicroLED技术蓬勃发展渗透率持续提升MiniMicroLED作为新一代显示技术呈现蓬勃发展态势按像素点间距由大到小区分LED显示屏可分为传统LED小间距LEDMiniLED和MicroLED显示屏等MiniMicroLED作为新型显示技术相比传统LED显示屏具有高清晰度高灰阶高对比度等特点显示效果具有明显提升图32传统小间距LEDMiniLEDMicroLED对比及尺寸示意图资料来源显示世界国信证券经济研究所整理随着LED芯片在微缩制程巨量转移检测修复等方面不断突破MiniMicroLED显示技术日益成熟MicroLED将LED背光源微缩化矩阵化致力于单独驱动无机自发光产品性能及寿命均明显提升此外MicroLED晶粒达到了肉眼难以分辨的等级可以直接将RGB三原色晶粒拼成一个像素点不再需要滤光片和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告液晶层通过巨量转移技术将生长在外延衬底上的MicroLED阵列快速精准地转移到驱动电路基板上与驱动电路之间形成良好的电气连接和机械固定图33MicroLED结构示意图图34巨量转移技术原理示意图资料来源光电汇OESHOW科技新报国信证券经济研究所整理资料来源光电汇OESHOW科技新报国信证券经济研究所整理MiniMicroLED亮度更高发光效率更好功耗更低显示效果更加细腻整体来看传统LCDLED显示技术相对成熟成本相对较低由于MiniMicroLED芯片尺寸更小LED灯珠排列更紧密PPI像素密度更高故而生产封测维护技术升级难度更高从性能方面比较MiniMicroLED不仅具有无缝拼接宽色域低功耗等特点还具有高PPI高亮度和对比度等优势表3LCDOLEDMicroLED主要性能参数对比指标LCDOLEDMicroLED发光技术背光色彩滤镜自发光自发光发光效率低中等高亮度cdm230001000100000对比度100011000011000001色域75NTSC124NTSC140NTSC寿命小时60k20-30k80-100k响应时间毫秒微秒纳秒功耗高60-80ofLCD30-40ofLCD工作温度-40至100-30至85-100至120PPI8005002000资料来源CINNO显示世界国信证券经济研究所整理全球LED小间距显示屏市场规模逐年增长渗透率亦不断提升据TrendForce数据2020-2022年全球LED小间距显示屏市场规模由2138亿美元增长至4469亿美元对应CAGR为2776预计到2025年市场规模将增长至9025亿美元对应2022-2025年CAGR达2640随着小间距LED显示的应用边界不断拓展技术创新不断推进产业链不断成熟渗透率亦不断提升此外据GGII预计2025年全球MiniMicroLED市场规模将分别达到5335亿美元2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图352020-2025年全球LED小间距显示屏市场规模及预测资料来源TrendForce国信证券经济研究所整理MiniMicroLED应用场景不断丰富随着渗透率提高技术进步以及新型应用场景出现同时与虚拟现实人工智能边缘计算5G通信物联网等技术交互融合MiniMicroLED持续在VR平板笔记本电脑监控屏电视等应用场景实现广泛应用在专业显示商业显示高端影院高清演播智慧监控沉浸交互式体验等众多场景中打开更广阔的市场发挥更强大的优势图362022年MiniMicroLED芯片应用场景分布资料来源行家说Display2022年小间距与微间距调研白皮书行家说Display2022年MiniLED背光调研白皮书国信证券经济研究所整理公司提供光显场景解决方案三大业务齐头并进公司以LED半导体产品为基础提供光显场景解决方案公司立足LED照明与LED显示基于同一个LED半导体核心技术的光显同源理论融合软件定义智能控制远程集群物联互通5G传输超高清视频XR制作裸眼3DAI机械等前沿技术手段搭载艺术设计内容创意满足商业体育文旅娱乐等行业的视觉感官体验需求为用户提供城市光显场景解决方案的科技生态新产业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图37公司光显业务资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司业务包括智慧显示智能照明文创灯光三大类产品及解决方案涵盖七大业务方向公司通过数字化光显技术及方案集硬件系统软件内容交互为一体针对不同场景提供具备智慧高效系统节能等特征的综合场景解决方案业务方向包括文旅综合体商业综合体体育综合体科技与艺术空间影视综合体城市光显行业光显等七大方向图38公司光显七大业务方向资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司智慧显示业务根据行业特征应用场景及客户需求提供产品及解决方案根据应用领域不同公司为国内外客户提供高质量的专业显示商业显示租赁显示体育显示和创意显示等多种类型的直显产品并提供集控制系统可视化软请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20