投资摘要
　　医疗服务，拥有核心资产
　　截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医院、白云医院、乌当医院等6家医疗机构。其中，贵医肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，拥有先进的技术设备和优秀的专家团队；白云医院、乌当医院是拥有较高知名度的三级综合医院，拥有各自的特色学科。经过多年发展，公司已形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药制造的业务架构，已在贵州省建立起具有明显竞争优势的优质医院网络，在贵州省形成了品牌优势。
　　中药制造，全产业链布局
　　在中成药业务板块，截至2023年7月4日，公司拥有11个国家基药目录品种，24个国家医保目录品种。在中药饮片业务板块，公司拥有品种138个、品规207个，加工产能达6000吨/年；公司实现了从种植基地建设、中药饮片生产到医疗机构使用的无缝链接，截至2023年7月4日，公司自建及共建道地药材基地面积合计超过22万亩，在全国拥有122个种植基地。
　　医药流通，贵州区域龙头
　　公司为贵州省医药流通龙头企业，拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络。依托公司医疗服务终端，为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服务，为下游医疗机构提供一站式的供应链服务解决方案，凸显自身供应链价值。
　　投资建议
　　我们预计2023—2025年公司营业收入为71.62/78.49/86.81亿元，增速分别为12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为3.02/3.97/4.64亿元，增速分别34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025年PE分别为29x/22x/19x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等。
　　
　　

研究报告全文：TableStock信邦制药002390证享誉西南的医疗服务集团多板块协同券未来可期研究信邦制药深度报告报TableSummary告TableRating买入首次投资摘要医疗服务拥有核心资产TableI行业ndustry医药生物截至2023年7月4日公司拥有贵医肿瘤医院白云医院乌当医院等日期shzqdatemark2023年08月22日6家医疗机构其中贵医肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院拥有先进的技术设备和优秀的专家团队白云医院乌当医院是TableAuthor分析师邓周宇拥有较高知名度的三级综合医院拥有各自的特色学科经过多年发Tel0755-23603292展公司已形成了以医疗服务为核心辅以医药流通及特色中医药制E-maildengzhouyushzqcom造的业务架构已在贵州省建立起具有明显竞争优势的优质医院网SAC编号S0870523040002络在贵州省形成了品牌优势联系人邓振Tel0755-82959719中药制造全产业链布局E-maildengzhenshzqcom在中成药业务板块截至2023年7月4日公司拥有11个国家基药目SAC编号S0870123040026录品种24个国家医保目录品种在中药饮片业务板块公司拥有品种138个品规207个加工产能达6000吨年公司实现了从种植基地建设中药饮片生产到医疗机构使用的无缝链接截至2023年7基本数据TableBaseInfo月4日公司自建及共建道地药材基地面积合计超过22万亩在全国最新收盘价元444拥有122个种植基地12mthA股价格区间元423-590公司总股本百万股194385医药流通贵州区域龙头深无限售A股总股本9416公司为贵州省医药流通龙头企业拥有众多国内外知名上游供应商的度流通市值亿元8126省级独家代理权建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络依托公司医疗服务终端为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服TableQuotePic务为下游医疗机构提供一站式的供应链服务解决方案凸显自身供最近一年股票与沪深300比较应链价值信邦制药沪深30012投资建议84我们预计20232025年公司营业收入为716278498681亿元增0速分别为归母净利润分别为08221122012303230623082312896106302397464-4亿元增速分别347313169当前股价对应2023-2025年-7PE分别为29x22x19x首次覆盖给予买入评级-11风险提示-15-19医疗事故风险医疗服务恢复不及预期行业政策变化等数据预测与估值TableReportInfo单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入6350716278498681年增长率-1912896106归母净利润224302397464年增长率-177347313169每股收益元012016020024市盈率X3845285521751861市净率X127124117110资料来源Wind上海证券研究所2023年08月22日收盘价公司深度目录1管理层稳定聚焦医疗服务主业411剥离非核心资产坚持医疗服务为核心的业务架构412实控人变更后管理架构稳定52打造核心资产强化服务布局621民营医院朝阳产业政策持续支持722贵医肿瘤医院贵州省唯一三甲肿瘤专科医院723贵医白云医院贵医临床教学中心1024贵医乌当医院乌当区首家三级综合医院1125仁怀新朝阳医院六枝博大医院六盘水安居医院区域性二级综合医院1126公司床位扩张十四五期间白云医院开放床位有望扩张至2500张123布局中药制造全产业链与江苏省中医院等形成稳定合作144省内配送龙头医疗流通板块稳定发力155盈利预测与关键假设166附表187风险提示18图图1公司业务架构4图2公司平台运营模式5图3公司与现实际控制人及其一致行动人之间的产权及控制关系图6图4肿瘤医院部分先进医疗设备8图5贵医白云医院远景图10图6近三年公司医疗服务收入单位亿元13图7近三年公司医疗服务毛利率单位13图8近三年公司医药制造收入单位亿元15图9近三年公司医药制造毛利率单位15图10近三年公司医药流通收入单位亿元16图11近三年公司医药流通毛利率单位16表表1公司大事年表4表2公司旗下6家医院概览5表3信邦制药近十年控股股东实控人和董事长总经理变迁5表42016年至今多部社会办医支持政策出台7表5贵医肿瘤医院著名专家概览9表62022年报披露重要在建工程项目本期变动情况单位元12请务必阅读尾页重要声明2公司深度表72021年报披露重要在建工程项目本期变动情况单位元13表8可比公司情况17请务必阅读尾页重要声明3公司深度1管理层稳定聚焦医疗服务主业11剥离非核心资产坚持医疗服务为核心的业务架构信邦制药成立于1995年2000年进行了股改于2010年在深交所挂牌上市公司2010年上市时主营业务为中成药的研产销2007年至2009年公司银杏叶片六味安消胶囊贞芪扶正胶囊护肝宁片益心舒胶囊等中成药收入占公司营业总收入的85以上2014年公司完成了与科开医药的重大资产重组进军医疗服务和医药流通行业并初步形成了集医药生产医药流通医疗服务为一体的业务布局2015年公司收购中肽生化新增多肽业务2020年公司剥离中肽生化等非核心资产表1公司大事年表年份主要事件1995贵州信邦制药有限责任公司成立2000贵州信邦制药股份有限公司成立2010深交所上市上市时主营业务为纯天然植物类中成药的研发生产和销售2014与贵州科开医药资产重组获得医疗服务及医药流通资产2014年完成控股2015收购中肽生化2020剥离中肽生化业务推进实控人变更2021完成实控人变更资料来源信邦制药招股书wind中国经营报新浪财经信邦制药投资者关系活动记录表中证网上海证券研究所经过多年发展公司已成为集医疗服务医药流通和医药制造为一体的医疗健康全产业链集团形成了以医疗服务为核心辅以医药流通及特色中医药制造的业务架构构建了医疗服务平台运营模式截至2023年7月4日公司拥有贵医肿瘤医院白云医院乌当医院仁怀新朝阳医院等6家医疗机构拥有床位数5000余张图1公司业务架构资料来源公司2022年年报上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4公司深度图2公司平台运营模式资料来源公司2022年年报上海证券研究所表2公司旗下6家医院概览医院等级性质地点贵州医科大学附属肿瘤医院三级甲等专科医院贵阳市贵州医科大学附属白云医院三级医院综合医院贵阳市贵州医科大学附属乌当医院三级医院综合医院贵阳市仁怀新朝阳医院二级医院综合医院遵义市六盘水安居医院二级医院综合医院六盘水市六枝博大医院二级医院综合医院六盘水市资料来源公司2022年年报2023年7月4日公司投资者关系活动记录表上海证券研究所12实控人变更后管理架构稳定2020年9月8日信邦制药发布定增预案拟向金域实业非公开发行股票36亿股募集资金1512亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金2021年此次定增完成后贵州金域成为公司控股股东安吉安怀略安吉的一致行动人成为公司新的实控人安怀略安吉系父女关系安怀略2014年3月至2016年8月任信邦制药总经理2016年8月至2022年4月任信邦制药董事长2022年5月起安吉任公司董事长通过此次实控人变更公司实现了所有权与经营权的统一表3信邦制药近十年控股股东实控人和董事长总经理变迁年份控股股东实控人及其一致行动人董事长总经理2023贵州金域安吉安怀略安吉孔令忠2022贵州金域安吉安怀略安吉20225起孔令忠2021贵州金域20216起安吉安怀略20216起安怀略孔令忠2020哈尔滨誉曦朱吉满夫妇安怀略孔令忠2019哈尔滨誉曦朱吉满夫妇安怀略孔令忠请务必阅读尾页重要声明5公司深度2018哈尔滨誉曦朱吉满夫妇安怀略孔令忠2017哈尔滨誉曦20178起朱吉满夫妇20178起安怀略孔令忠2016张观福张观福安怀略20168起孔令忠20168起2015张观福张观福张观福安怀略2014张观福张观福张观福安怀略20143起2013张观福张观福张观福张观福资料来源Wind信邦制药历年年报上海证券研究所图3公司与现实际控制人及其一致行动人之间的产权及控制关系图资料来源公司2022年年报上海证券研究所安吉1993年出生上海交通大学金融学士美国哥伦比亚大学统计学硕士研究生现任贵州信邦制药股份有限公司董事长贵州金域实业投资合伙企业有限合伙执行事务合伙人等安怀略1963年出生贵州医科大学医学学士副主任医生曾任信邦制药董事长信邦制药总经理贵州科开医药有限公司总经理贵州医科大学附属医院急门诊主任公司具有稳定高效的管理层和管理团队总经理孔令忠女士曾任公司董事会秘书财务总监常务副总经理等职位20168至今任公司总经理财务总监肖娅筠女士清华大学会计硕士注册会计师高级审计师20155至今任公司副总经理财务总监董事会秘书陈船女士高级会计师曾任公司证券事务代表20143至今任公司副总经理董事会秘书2打造核心资产强化服务布局请务必阅读尾页重要声明6公司深度21民营医院朝阳产业政策持续支持由于公立医院产能扩张有限且目前床位负荷饱满民营医院作为有力补充一直是政策支持的方向行业利好频出2022年-2023年关于印发医疗机构设置规划指导原则2021-2025年的通知和扩大内需战略规划纲要20222035年等重磅政策发布明确支持社会办医增加专科医疗的有效供给民营专科医院发展迎来机遇期表42016年至今多部社会办医支持政策出台时间政策文件发文机关主要内容2016年10月健康中国2030规划中共中央国提出优化社会办医政策环境鼓励发展专业纲要务院性医院管理集团2017年5月关于支持社会力量提供国务院办公厅支持社会力量提供多层次多样化医疗服务多层次多样化医疗服务的意见2018年8月关于进一步做好分级诊国家卫生健康进一步明确要将社会办医纳入医联体规划布疗制度建设有关重点工作委局的通知2019年1月加大力度推动社会领域国家卫生健康支持社会力量深入专科医疗等细分服务领公共服务补短板强弱项提委广电总局域加快打造一批具有竞争力的品牌服务机质量促进形成强大国内市等十八部委构场的行动方案2019年6月关于促进社会办医持续国家卫健委等肯定了社会办医的重要性提出落实审批应健康规范发展的意见多部门减尽减和清理妨碍公平竞争各种规定2020年2月关于深化医疗保障制度中共中央国提出逐步将门诊医疗费用纳入基本医疗保险改革的意见务院统筹基金支付范围要增强医药服务可及性2021年8月关于深化卫生专业技术人力资源社会社会办医卫生专业技术人员在职称申报评人员职称制度改革的指导保障部国家审方面与公立医疗机构卫生专业技术人员享意见卫生健康委有同等待遇国家中医药局2022年1月关于印发医疗机构设置国家卫生健康明确鼓励社会办医拓展社会办医空间社规划指导原则2021-2025委会办医区域总量和空间不作规划限制年的通知2022年12月扩大内需战略规划纲要中共中央国支持社会力量提供多层次多样化医疗服务20222035年务院鼓励发展全科医疗服务增加专科医疗等细分服务领域有效供给2023年2月关于进一步深化改革促中共中央办公鼓励社会力量办诊所门诊部民营医院进乡村医疗卫生体系健康厅国务院办等为农民群众提供多元化医疗服务发展的意见公厅资料来源中国政府网上海证券研究所22贵医肿瘤医院贵州省唯一三甲肿瘤专科医院根据贵医肿瘤医院官网介绍贵医肿瘤医院成立于2007年是贵州省唯一一家三级甲等肿瘤专科医院医院是贵州省肿瘤疾病规范化治疗基地贵州省肿瘤放疗质控中心贵州省肿瘤疾病质量控制中心是贵州省规模最大的肿瘤诊治中心和放射物理技请务必阅读尾页重要声明7公司深度术中心2022年入选国家癌症中心第一批肝癌规范诊疗质量控制试点单位及卵巢癌规范诊疗质量控制试点单位是中国抗癌协会妇科恶性肿瘤MDT示范单位是放射肿瘤专业住院医师规范化培训基地其肿瘤学教研室是贵州省首个肿瘤学硕士授予点和肿瘤专业本科教学基地承担本科硕士博士等不同层次人才的培养任务贵医肿瘤医院拥有先进的医疗设备通过配备先进的医疗设备医院积极打造具有国际化水平的手术室和ICU进一步提升诊疗效率贵医肿瘤医院拥有国内首台多功能双能能谱CT国内第二台贵州省内第一台六维放射治疗床拥有直线加速器PET-CT高端影像设备拥有SPECT电子腹腔镜等大型先进医疗设备医院还拥有Edge四维影像放疗系统2021年贵州医科大学附属肿瘤医院分子病理诊断中心落成配备了NextSeq550DxMiSeqDx二代测序仪院内高通量肿瘤基因测序让肿瘤诊疗更加精准2021年10月信邦集团与迈瑞医疗签署战略合作协议有助于促进科技资源共享降低医疗设备运营成本2022年10月贵医肿瘤医院引进美国通用电气DiscoveryTMPET-CTMI系贵州省第一台全数字化PET-CT配备了超高端64排128层CT和全身低剂量高清成像技术具备业内最佳028mm可视空间分辨率可探测到毫米级病灶具有采集时间快图像分辨率高和辐射剂量低的特点将极大提高诊断结果准确性图4肿瘤医院部分先进医疗设备请务必阅读尾页重要声明8公司深度资料来源贵医肿瘤医院官方微信公众号上海证券研究所贵医肿瘤医院拥有优秀的专家团队医院高层次人才汇集拥有胸部肿瘤著名专家卢冰教授头颈肿瘤专家金风教授介入学科专家周石教授妇瘤外科专家杨英捷教授肝胆外科专家潘耀振教授等一大批医学领军人才表5贵医肿瘤医院著名专家概览专家简介二级教授主任医师博士研究生导师贵州医科大学学科带头人享受国务院特殊津贴肿瘤科教研室主任兼胸部肿瘤科主任第二届国家名医盛典国之名医2018年全国卫生计生系统先进工作者2017年担任中华医学会放射肿瘤治疗学分会第九届委员会副主任委员中国医师协会放射肿瘤胸部肿瘤专家卢冰教授治疗医师分会第二届委员会副会长中国临床肿瘤学CSCO肿瘤放射治疗专家委员会副主任委员等职主持完成国家级国际合作国内多中心临床研究省级科技支撑计划等科研项目荣获国家科技进步奖二等奖贵州省科技进步奖二等奖贵州医学科技奖一等奖等科技奖项二级教授主任医师博士研究生导师国务院特殊津贴专家贵州省肿瘤医院党委书记头颈肿瘤科主任任中国抗癌协会理事中国抗癌协会鼻咽癌专委会常委中国抗癌协会放射治疗专委会常委中国医师协会放射治疗医师分头颈肿瘤专家金风教授会常委中国抗癌协会神经肿瘤专委会常委等中华放射肿瘤杂志编委中华放射与防护杂志编委主持多项国家和省市级科研课题研究成果获中华医学会科技三等奖贵州省科学技术奖三等奖贵州省科学技术转化二等奖贵州省医学会科技成果二等奖二级教授主任医师博士研究生导师卫生部介入诊疗技术管理专家组成员贵州医科大学影像学院院长担任第十五届中华医学会放射学分会委员第十五届中华放射学分会介入放射学组副组长中国医师协会介入医师分会常介入学科专家周石教授委中国抗癌协会介入治疗专业委员会副主委贵州省医学会放射学分会主任委员获得贵州省科技进步二等奖三等奖主持多项国家自然科学基金和贵州省重大科研项目基金课题二级教授主任医师博士研究生导师享受国务院特殊津贴专家贵州医科大学附属肿瘤医院肝胆外科主任学科带头人贵州医科大学白云教学中心副主任及外科教研室主任中华普外科手术学杂志电子版中国内镜杂志肝胆外科专家潘耀振教授腹腔镜外科杂志中国普外基础与临床编委中华老年医学杂志肝胆胰外科杂志生命的化学贵州医科大学学报贵州医药等审稿专家国家自然科学基金评审专家贵州省肝胆外科质控中心质控专家贵州医科大学优秀研究生指导教师曾两次获贵州省科技进步二等奖教授主任医师博士研究生生导师贵州医科大学附属肿瘤医院副院长妇瘤外科主任貴州省抗癌协会妇科肿瘤专业委员会主任委员貴州省医学会妇科肿瘤学分会第一二届主任委員中华医学会妇科肿瘤学分会第三四五届委员中国抗癌协会妇科肿瘤专业委员会常委中国临床肿瘤学会妇科肿瘤妇瘤外科专家杨英捷教授专家委员会委员中国医药教育协会理事宫颈健康教育委员会副主任委员妇科肿瘤教育委员会常委中国妇幼保健协会妇女病防治专业委员会副主任委员全国妇产远程医疗联盟专家委员会副主任委员中国医疗保健国际交流促进会妇产科分会常委生殖感染与微生态分会常委等中华实验和临床病毒学杂志美国临床肿瘤学会杂志JCO中文版妇科肿瘤专刊编委资料来源贵医肿瘤医院官网官方微信公众号贵医肿瘤医院妇外科官方微信公众号西部放射治疗协会贵州医科大学附属医院宣传部官方微信公众号中国医学论坛报上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9公司深度通过先进的医疗设备和优秀的专家团队贵医肿瘤医院引领着省内肿瘤治疗的技术方向技术保持在省内前沿23贵医白云医院贵医临床教学中心根据贵医白云医院官方微信公众号讯息白云医院是一所集医疗教学科研为一体的非营利性教学型三级综合医院是贵州医科大学本科临床教学中心设临床医学系护理系检验系等专业每年招生本科医学生500人根据公司官网2020年11月发布的信息白云医院有32个临床科室13个医技科室28个病区23个一级诊疗科目32个二级诊疗科目拥有包括神经外科神经内科骨科肝胆外科等一大批重点专科被授予国家卫生计生委脑卒中筛查与防治基地国家老年疾病临床医学研究中心国家老年麻醉联盟成员单位国家卫生健康委高级卒中中心国家卫生计生委心源性卒中防治基地中国胸痛中心建设单位全国护理科普教育基地中华医学会神经外科学分会脊柱脊髓外科共建示范单位等是贵阳市白云区区域医疗中心白云区危重孕产妇急救中心贵州省血液透析护士培训基地白云医院注重医教研协同发展打造高标准的贵州医科大学附属医院和临床教学中心教学基地建设不断提升成为贵州医科大学附属医院住院医师规范化培训协作单位2018年正式承担贵州医科大学专升本教学任务从医疗型医院迈入教学型医院图5贵医白云医院远景图资料来源贵医白云医院官方微信公众号上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明10公司深度经过长足发展白云医院服务规模不断扩大根据贵医白云医院官方微信公众号2023年4月发布的讯息医院开放床位1200张设33个临床学科13个医技科室DSA手术室两间数字化层流手术室25间配置320排64排16排CT三台新型MRI两台根据贵医白云医院官方微信公众号2023年4月发布的讯息十四五期间白云医院建成内科大楼医院开放床位数将达2500张24贵医乌当医院乌当区首家三级综合医院根据贵医乌当医院官方微信公众号讯息和公司官网贵医乌当医院是首家立足于贵阳市乌当区的三级综合医院为经贵州省卫健委批准设立集医疗教学科研预防保健急救康复为一体的非营利性三级综合医院是省市医保省异地医保省新农合十六项重大疾病定点医院以及乌当区新农合定点医院根据公司官网乌当医院以贵州医科大学附属医院专家队伍为骨干力量重点打造乳腺疾病中心神经医学科癫痫中心产科妇科等特色专科是贵州省三级综合医院中国乳腺癌高危人群筛查点中国肺癌防治联盟贵州医科大学附属乌当医院肺结节诊治分中心IBPA国际分娩专业协会分娩导乐产后导乐实训基地医院拥有先进的飞利浦Brilliance64排螺旋CTGEOptimaMR36015T磁共振仪荷兰飞利浦FD20平板血管造影系统等先进医疗设备为提高临床治疗水平提供了重要保证能开展各种常规手术以及微创介入手术根据贵医乌当医院官方微信公众号讯息贵医乌当医院2013年9月开始收治病人截至2023年6月设置床位502张25仁怀新朝阳医院六枝博大医院六盘水安居医院区域性二级综合医院根据仁怀新朝阳医院官方微信公众号2022年7月的讯息仁怀新朝阳医院是贵州省第二家仁怀市第一家股份制二级综合医院开设17个临床科室6个医技科室有员工430余人中高级职称20人拥有美国GE15T超导核磁共振GE64排螺旋CT彩超乳腺钼靶等高端仪器设备2022年名列全国非公立医院500强请务必阅读尾页重要声明11公司深度根据六枝博大医院官方微信公众号2023年5月的讯息六枝博大医院是一家坐落于六盘水市六枝特区中心区的二级综合医院医院拥有15T超导MRI16层32排全身螺旋CT悬吊式立柱式DR移动式DR成像系统胃肠数字减影机德国郎牌腹腔镜奥林巴斯胃肠镜美国全身彩超日本全自动生化仪进口血液透析机全自动呼吸机麻醉机等大型进口高精尖设备根据六盘水安居医院官方微信公众号2023年3月的讯息安居医院作为二级综合医院拥有联影40排CT035T核磁共振DR500MA大型X光机日本富士CR系统数字化摄影C-型臂全自动生化分析仪全自动血液分析仪美国GE全身彩超全自动心电图机除颤仪德国狼牌腹腔镜血液透析机牙科全景片机钬激光治疗机白内障显微镜裂隙灯日本电子胃镜肺功能检测仪纤维喉镜副鼻窦内窥镜体外碎石机经颅多普勒电测听仪等大中型医疗设备26公司床位扩张十四五期间白云医院开放床位有望扩张至2500张根据公司官网2020年11月发布的信息白云医院开放病床951张根据白云医院官方微信公众号讯息从2021年下半年开始白云医院开放床位1200张十四五期间建成内科大楼白云医院开放床位数将达2500张白云医院将实现医教研协同发展建设学科齐全综合实力强大资源配置合理学科地区特色鲜明具有一定国内外知名度和影响力省内一流的现代化高水平三级甲等附属医院表62022年报披露重要在建工程项目本期变动情况单位元在建工程本期增本期转入固在建工程工程累计投入工程资金项目名称预算数期初余额加金额定资产金额期末余额占预算比例进度来源贵州省六枝特区博大200003346393033463932086151000募股医院有限公司建设项0000268680资金目00贵州医科大学附属白515003610775333912891110880912445779500其他云医院三期建设工程0000895786228623项目00贵州同德药业有限公543412225722306024787818549813997279500其他司中药饮片生产车间50005903547134527改扩建项目0贵州医科大学附属肿23000230568745167068224629668000其他瘤医院有限公司0000557285040请务必阅读尾页重要声明12公司深度PET-CT机房工程0零星工程30737565676482416542508594其他1039282554674资料来源信邦制药2022年年报上海证券研究所表72021年报披露重要在建工程项目本期变动情况单位元在建工程期本期增加本期转入固在建工程工程累计投入工程资金项目名称预算数初余额金额定资产金额期末余额占预算比例进度来源贵州省六枝特区博大200003296393500000033463986159500募股医院有限公司建设项0000268003268资金目00仁怀新朝阳医院有限250007814471984348012911068401000募股公司建设项目0000077700770资金0贵州医科大学附属白515006161311407111987135636107739299500其他云医院三期建设工程0000163622598645589项目00贵州同德药业有限公54341022257022257240965800其他司中药饮片生产车间5000225902590改扩建项目0贵州医科大学附属肿23000023056023056810021000其他瘤医院有限公司00008755755PET-CT机房工程0零星工程2020293841727883344307375其他339197131196103资料来源信邦制药2021年年报上海证券研究所根据公司近两年披露在建工程及转固相关信息贵州医科大学附属白云医院三期建设工程项目2022年底工程进度已达到95我们预计白云医院三期建设项目有望于2024年至2025年全部验收转固床位将逐步全部开放达成十四五期间白云医院开放床位数达到2500张的目标向建设省内一流三级甲等附属医院迈进图6近三年公司医疗服务收入单位亿元图7近三年公司医疗服务毛利率单位资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明13公司深度3布局中药制造全产业链与江苏省中医院等形成稳定合作公司与江苏省中医院具有长期的合作历史2013年结合贵州作为中药大省江苏作为中医大省的优势贵州江苏两省政府签署了加强中医药战略合作框架协议借此机遇公司和江苏省中医院签订了中药材产业战略合作协议共同投资建设了贵州同德药业有限公司率先开启了道地药材的合作2020年2023年公司进一步与江苏省中医院签署相关深化合作协议围绕中医药产业充分发挥自身优势整合资源计划合作将肿瘤医院白云医院乌当医院打造成为中西医结合旗舰医院成为贵州省领先的中西医结合医院同德药业以中药饮片为主要产品根据公司投资者关系活动记录表截至2023年7月4日公司拥有饮片品种138个品规207个加工产能6000吨年公司充分发挥优势提供从中药材种植中药生产到药品配送的全产业链服务截至2023年7月4日公司自建及共建道地药材基地面积合计超过22万亩在全国拥有122个种植基地江苏省中医院是全国中医系统单体医院服务人次最多的医院门诊每天中药饮片使用量超过30吨江苏省内有包括江苏省中医院在内的10余家中医院使用公司控股子公司同德药业的道地药材品种在中成药板块截至2023年7月4日公司拥有11个国家基药目录品种24个国家医保目录品种产品主要覆盖心脑血管系统消化系统内分泌系统等治疗领域主要品种有益心舒胶囊脉血康胶囊银杏叶片六味安消胶囊贞芪扶正胶囊关节克痹丸独家品种等2022年公司医药制造实现营业收入79亿元同比增长1223其中中成药业务实现营业收入373亿元其中关节克痹丸实现营业收入557522万元同比增长36负责中药饮片业务的同德药业含其子公司实现营业收入416亿元同比增长3628公司未来将紧抓市场开发与终端管理加强营销团队建设加强关节克痹丸的与推广支持提高关节克痹丸在各区域的覆盖率积极着手第三终端及药店的产品布局同时积极拓展江苏贵州广东的中药饮片市场加大大健康产品开发力度并请务必阅读尾页重要声明14公司深度探索适宜的销售模式提升中药饮片产量保障产品质量并降低生产成本图8近三年公司医药制造收入单位亿元图9近三年公司医药制造毛利率单位资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所4省内配送龙头医疗流通板块稳定发力公司为贵州省医药流通龙头企业已具有区域性集团化企业的地缘优势拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络形成了包含药品和器械的全品类配送体系拥有覆盖公司既有医院和主要合作医院的医药零售网络建有现代医药配送物流中心并开展第三方物流服务医药流通聚集了众多上下游客户与品种资源基于公司长期积累的品种渠道技术和服务等优势并依托公司医疗服务终端通过建立商业资源对接平台为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服务为下游医疗机构提供一站式的供应链服务解决方案改善其诊疗服务能力凸显自身供应链价值2022年公司医药流通板块实现营业收入5280亿元毛利率1185与2021年基本持平全省等级以上医院客户覆盖率达95以上全省基层医院覆盖率达45以上贵州科开大药房有限公司拥有DTP定点药店的资质已形成了覆盖公司既有医院和主要合作医院的医药零售网络并通过加盟并购自建加大门店布局收入规模出现增长态势同时公司将应收账款的催收及保证金的清理作为重点工作做好资金预算保证公司经营工作的顺利开展确保做好进销存管理严控滞销产品报损降低各项物耗加快资金回笼保障经营业绩在医疗流通板块公司未来将继续积极发挥集团医疗平台的优势增加配送品规数量和扩大配送区域提升产品销售规模同时降低营运成请务必阅读尾页重要声明15公司深度本管控好客户风险加强对各类岗位人员的培训不断强化服务意识继续保持省内医药龙头企业地位图10近三年公司医药流通收入单位亿元图11近三年公司医药流通毛利率单位资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所5盈利预测与关键假设肿瘤医院假设2023年开始肿瘤医院床位全部开放2023年恢复到2021年单床收入的水平根据前瞻经济学人的统计2016年-2019年中国肿瘤医院收入复合增长率约为15结合前瞻经济学人的统计2016年-2019年中国肿瘤医院收入复合增长率约为15我们预计2024年2025年肿瘤医院单床收入复合增速15的水平白云医院假设白云医院三期建设项目2024年全部验收转固床位将逐步全部开放2025年开放床位2500张基于谨慎性考虑不计算2024年床位增长假设2023年白云医院单床收入恢复到2021年的水平根据国家统计局数据2016年至2021年间我国卫生总费用支出复合增长率达到1064居民人均卫生费用支出的复合增长率达到1032结合国家统计局2016-2021我国卫生总费用复合增长率居民人均卫生费用支出的复合增长率105左右的增速假设2024年单床收入相比2023年提升105考虑到2025年有新增床位我们预计2025年白云医院整体收入20的增长其他医院假设维持现有开放床位水平结合国家统计局2016-2021我国卫生总费用复合增长率居民人均卫生费用支出的复合增长率105左右的增速我们预计其他医院202320242025年收入复合增速105请务必阅读尾页重要声明16公司深度医药制造2022年公司医药制造实现营业收入79亿元同比增长1223其中负责中药饮片业务的同德药业含其子公司实现营业收入416亿元同比增长3628考虑到2023年中药饮片涨价显著十四五期间政策对中医药比较支持维持202320242025年医药制造板块收入复合增速1223医药流通根据商务部发布的2021药品流通行业运行统计分析报告测算2016-2021年我国医药流通行业年均复合增速为71公司披露的医药流通板块收入中有一部分是与公司旗下医院之间的交易在计算报表合并营业总收入时需要内部抵消2020年-2022年报表内部抵消项分别为-1603亿元-1680亿元-1589亿元与公司医疗服务总收入有较强的关联性占公司医疗服务总收入比例分别为814481128544假设报表披露内部抵消均为公司旗下流通公司与公司旗下医院之间的交易假设2023-2025年内部抵消项占公司医疗服务板块收入比例为82结合2016-2021年我国医药流通行业年均复合增速为71我们预计抵消后的医疗流通板块202320242025年收入复合增速71考虑到2024年2025年疫情的影响因素和股份支付费用的影响因素已经不存在假设2024-2025年公司各板块毛利率恢复到20212022年的平均水平假设2023年各板块毛利率和2022年持平假设期间费用率基本平稳我们预计2023至2025年公司营业收入为716278498681亿元增速分别为12896106归母净利润分别为302397464亿元增速分别347313169当前股价对应2023-2025年PE分别为29x22x19x首次覆盖给予买入评级表8可比公司情况EPS元PEx证券简称收盘价元22A23E24E25E22A23E24E25E盈康生命980-093020027035-1096489835922770济民医疗93900703605307512110259617721260三星医疗15290670861061282002178614461196平均值309322701742信邦制药4440120160200243845285521751861资料来源Wind上海证券研究所收盘价截至2023年8月22日可比公司数据来源于wind一致预期信邦制药EPS及PE为预测值请务必阅读尾页重要声明17公司深度6附表附表1公司分业务增速与毛利预测单位百万元人民币分业务收入测算2022A2023E2024E2025E医疗服务186017232227262011302912医药制造790268869099537111711医药流通528025585731638221701819内部抵消-158926-190426-214849-248388合计635003716223784920868054分业务成本测算2022A2023E2024E2025E医疗服务168192209979232770269107医药制造36898414104363748974医药流通465477516322559464615215内部抵消-157727-190426-214849-248388合计512840577285621023684908分业务增速2022A2023E2024E2025E医疗服务-1018248412831561医药制造1223122312231223医药流通-1531093896996分业务毛利率2022A2023E2024E2025E医疗服务95895811161116医药制造5331533156165616医药流通1185118512341234资料来源Wind上海证券研究所7风险提示医疗事故风险若在临床诊疗过程中发生医疗事故可能会对公司产生影响医疗服务恢复不及预期公司主要医院的常规诊疗活动的恢复受到多方面的影响若恢复不及预期则可能对公司产生影响行业政策变化医疗服务行业受到带量采购医保控费等诸多行业政策的影响若行业政策发生变化则可能对公司造成影响请务必阅读尾页重要声明18公司深度公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金8996808221034营业收入6350716278498681应收票据及应收账款3020330436744065营业成本5133577362106849存货1033109211861327营业税金及附加28313538其他流动资产854105611321225销售费用393444514551流动资产合计5806613168157652管理费用421462506565长期股权投资000-1研发费用1122投资性房地产0000财务费用39393939固定资产2616248424982335资产减值损失0000在建工程2510000投资收益37000无形资产204272290314公允价值变动损益0000其他非流动资产1142115211661172营业利润316422554647非流动资产合计3987400839543821营业外收支净额-3000资产总计9793101391076911473利润总额313422554647短期借款1343134313431343所得税45617993应付票据及应付账款977107011801291净利润268361474555合同负债33495455少数股东损益44597891其他流动负债333361402439归属母公司股东净利润224302397464流动负债合计2687282429793128主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债41414141毛利率192194209211非流动负债合计41414141净利率35425153负债合计2728286530203169净资产收益率33435459股本1944194419441944资产回报率23303740资本公积4402440244024402投资回报率32465661留存收益46364910451509成长能力指标归属母公司股东权益6808695973567820营业收入增长率-1912896106少数股东权益257316393484EBIT增长率-406450286158股东权益合计7065727577498304归母净利润增长率-177347313169负债和股东权益合计9793101391076911473每股指标元现金流量表单位百万元每股收益012016020024指标2022A2023E2024E2025E每股净资产350358378402经营活动现金流量591200333319每股经营现金流030010017016净利润268361474555每股股利0000折旧摊销270207206201营运能力指标营运资金变动-30-407-386-476总资产周转率065072075078其他82393939应收账款周转率219236235234投资活动现金流量-118-229-152-68存货周转率522543545545资本支出-158-229-152-68偿债能力指标投资变动6000资产负债率279283280276其他34000流动比率216217229245筹资活动现金流量-189-191-39-39速动比率165166175188债权融资-34000估值指标股权融资5-3500PE3845285521751861其他-161-156-39-39PB127124117110现金净流量283-220143212EVEBITDA1635139511491010资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明19公司深度分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明20