上半年收入同比+4.4%，毛利率/净利率同比+1.4/2.2pp
　　侨银股份发布半年报，2023年H1实现营收19.99亿元（yoy+4.43%），归母净利2.00亿元（yoy+27.87%），扣非净利1.73亿元（yoy+9.46%）。其中Q2实现营收10.15亿元（yoy+3.38%，qoq+3.19%），归母净利9340万元（yoy+18.35%，qoq-12.08%）。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.90、1.06、1.24元（前值2023-2025年0.90、1.06、1.24元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为14.0倍，考虑公司ROE高于行业均值，给予公司23年16.8倍PE，目标价15.12元（前值15.48元），维持“买入”评级。
　　聚焦“城市大管家”战略，强化成本和费用管控能力
　　受益于环卫运营项目数量持续增加，23H1城乡环卫保洁业务收入同比+3.8%至19.22亿元，驱动总收入同比+4.4%至19.99亿元，公司在“城市大管家”战略下发展动力充沛。侨银立足广东，辐射全国，华南地区收入占比42.9%，基本盘稳固。H1公司新签山东枣庄城市大管家（合同总额11.05亿元）和云南勐海（合同总额2.22亿元）等项目，业务版图覆盖26个省份，为未来业绩持续发展夯实基础。公司23H1毛利率/净利率为26.2%/10.9%，同比提升1.4/2.2个百分点，精细化和智能化管理强化成本和费用管控能力，带动盈利水平提升。
　　待执行订单保障业绩增长，看好环卫服务中长期发展
　　公司领航优势持续巩固，H1新增中标总金额20.63亿元，新增年化金额4.22亿元，新签订单稳居行业前列，待执行订单总额461亿元，存量订单充沛，将有力保障未来业绩增长。根据环境司南数据，23H1我国环卫服务新增合同年化金额430亿元（同比+12.9%）。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。
　　维持“买入”评级，目标价15.12元
　　我们维持23年-25年归母净利润预测3.68、4.33、5.05亿元，对应EPS为0.90、1.06、1.24元，考虑到公司ROE高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予23年16.8倍PE（参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为14.0x），目标价15.12元/股（前值：15.48元/股，基于23年17.2x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场化进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。
　　

研究报告全文：证券研究报告侨银股份002973CH收入稳健成本和费用管控显成效华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月22日中国内地废物管理目标价人民币1512研究员王玮嘉上半年收入同比44毛利率净利率同比1422ppSACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079侨银股份发布半年报2023年H1实现营收1999亿元yoy443归母净利200亿元yoy2787扣非净利173亿元yoy946其研究员黄波中Q2实现营收1015亿元yoy338qoq319归母净利9340SACNoS0570519090003huangbohtsccom万元我们预计公司年分SFCNoBQR1228675582493570yoy1835qoq-12082023-2025EPS别为090106124元前值2023-2025年090106124元可研究员李雅琳比公司23年Wind一致预期PE均值为140倍考虑公司ROE高于行业SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom均值给予公司23年168倍PE目标价1512元前值1548元维SFCNoBTC420862128972228持买入评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom聚焦城市大管家战略强化成本和费用管控能力862128972228受益于环卫运营项目数量持续增加23H1城乡环卫保洁业务收入同比38至1922亿元驱动总收入同比44至1999亿元公司在城市华泰证券研究所分析师名录大管家战略下发展动力充沛侨银立足广东辐射全国华南地区收入占比429基本盘稳固H1公司新签山东枣庄城市大管家合同总额1105亿元和云南勐海合同总额222亿元等项目业务版图覆盖26个省份为未来业绩持续发展夯实基础公司23H1毛利率净利率为262109同比提升1422个百分点精细化和智能化管理强化成本和费用管控能力带动盈利水平提升待执行订单保障业绩增长看好环卫服务中长期发展基本数据公司领航优势持续巩固H1新增中标总金额2063亿元新增年化金额422亿元新签订单稳居行业前列待执行订单总额461亿元存量订单充沛目标价人民币1512将有力保障未来业绩增长根据环境司南数据23H1我国环卫服务新增合收盘价人民币截至8月22日1237市值人民币百万同年化金额430亿元同比129在双碳目标垃圾分类等政策引导下50556个月平均日成交额人民币百万2697我们看好环卫服务行业的中长期发展52周价格范围人民币1014-1318BVPS人民币507维持买入评级目标价1512元我们维持23年-25年归母净利润预测368433505亿元对应EPS股价走势图为090106124元考虑到公司ROE高于行业均值成长前景可期侨银股份人民币可享受一定溢价给予23年168倍PE参考可比公司23年Wind一致预相对沪深300期PE均值为140x目标价1512元股前值1548元股基于23年1411172xPE维持买入评级137123风险提示环卫市场化进度不及预期新增订单规模不及预期项目竞争加111剧影响盈利前景105Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万33323955461055086455-17771870165819461720归属母公司净利润人民币百万2551531460368434327050510-32082330171117441673EPS人民币最新摊薄062077090106124ROE13121423145214781490PE倍19811607137211681001PB倍303264226192163EVEBITDA倍125910951077917800资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1侨银股份002973CH图表1可比公司估值表股票代码公司名称股价元股市值百万元PExPBxROE2023822202382223E24E25E23E24E25E23E24E25E603686CH福龙马101242061451251071211109398103600817CH宇通重工983532312910990201815151159169300815CH玉禾田1541614211410293161513151147141000967CH盈峰环境48715484174148125090808515663平均值140121104141312112115119002973CH侨银股份12375055137117100231916145148149注1可比公司的盈利预测数据来自Wind一致预期2侨银股份的盈利预测数据为华泰预测资料来源Wind华泰研究预测图表2侨银股份营业收入及同比增速图表3侨银股份归母净利润及同比增速百万元百万元4500营业收入yoy45400归母净利润yoy200400040350350035150300300030250100250025200200020150501500151001000100500550000502017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4侨银股份PE-Bands图表5侨银股份PB-Bands人民币侨银股份10x15x人民币侨银股份22x42x20x25x30x62x82x102x38562538131900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2侨银股份002973CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产25723535409248855550营业收入33323955461055086455现金509676430874968895591050营业成本25262950344141114818应收账款915071456161820542249营业税金及附加7611524177721222487其他应收账款3914436297516495341569719营业费用59184117480057346720预付账款28313487387849215391管理费用3368637613438485238361391存货33153202440046825961财务费用1067615496176392073723499其他流动资产694481006112513051441资产减值损失13431195139316641950非流动资产31523346370240334277公允价值变动收益000000000000000长期投资807811446153771992324534投资净收益5461468146814681468固定投资6215563827718307858081053营业利润3008636633426204976757819无形资产16831487172019142058营业外收入2743385385385385其他非流动资产767231106111011341164营业外支出27702029202920292029资产总计57256881779489189828利润总额3005934989409764812356175流动负债23843072357042364654所得税47394482524961657196短期借款13971702216725352884净利润2532030507357264195848979应付账款61383765477985710701120少数股东损益195953111613111531其他流动负债3732560373604836307665031归属母公司净利润2551531460368434327050510非流动负债14101666176418431886EBITDA599807259577857947071113长期借款81728992801011101097297EPS人民币基本062077090106124其他非流动负债5930967343753438334391343负债合计37944738533460796540主要财务比率少数股东权益2633022920218042049218962会计年度202120222023E2024E2025E股本4086640866408664086640866成长能力资本公积2613226114261142611426114营业收入17771870165819461720留存公积968901216152718922318营业利润32152176163416771618归属母公司股东权益16671914224226343098归属母公司净利润32082330171117441673负债和股东权益57256881779489189828获利能力毛利率24192540253725372537现金流量表净利率760771775762759会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13121423145214781490经营活动现金1191018238323045385861558ROIC8739789649961028净利润2532030507357264195848979偿债能力折旧摊销2330426322241523171338536资产负债率66286885684468176655财务费用1067615496176392073723499净负债比率1157312441126491205311146投资损失5461468146814681468流动比率108115115115119营运资金变动5285957070313212487031890速动比率099110110111115其他经营现金60154451124251421216098营运能力投资活动现金6679947063550586002158286总资产周转率065063063066069资本支出6882552881545035852556304应收账款周转率471334300300300长期投资2881596393145464611应付账款周转率475428440440440其他投资现金17377414337630512629每股指标人民币筹资活动现金4022641688130051611622701每股收益最新摊薄062077090106124短期借款4708030567464193687034831每股经营现金流最新摊薄029045079132151长期借款175841755218251173690每股净资产最新摊薄408468549644758普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加540018000000000PE倍19811607137211681001其他筹资现金238976413612495286853841PB倍303264226192163现金净增加额1466312863357592227819428EVEBITDA倍125910951077917800资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3侨银股份002973CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本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