核心观点
　　锆系产品成本抬升毛利率下降，Q2利润同比下滑。公司2023年上半年实现营业收入5.95亿元，同比增长28.81%；归母净利润为7940万元，同比下降3.45%；扣非归母净利润7713万元，同比增长1.33%。其中，二季度实现营业收入2.97亿元，同比增长6.03%；归母净利润为4337万元，同比下降16.19%；扣非归母净利润4268万元，同比下滑8.68%。
　　锆行业龙头，持续优化产品结构。公司为锆行业龙头，实现了锆系产品全面布局，产业链协同及规模优势打造低成本竞争力。2022年海绵锆技改完成，目前海绵锆产能5000吨，国内市占率超50%。2022年辽宁华祥氧氯化锆试产，今年有望全面投产。公司积极拓宽高附加值产品及产品新兴领域应用。投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产。锂电池正极材料用氧化锆项目生产线已建成，量产样品已通过客户试用，目前处于终端产品评估期。氧化锆陶瓷珠项目上半年投产，量产产品预计在下半年推向市场。
　　镁建筑模渗透率有望加速，镁合金业务增长空间广阔。镁建筑模板较传统的木模板在单价、性能、使用率、轻量化、可回收等方面均有显著优势，较铝合金模板具备轻量化及一体成型优势。经济性及性能优势有望加速镁建筑模板渗透率提升。目前公司参股的宁德文达已实现无焊超轻镁合金建筑模板批量出货。另外，宁德文达已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池PACK结构件，已获得IATF16949汽车质量管理体系认证，目前正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。
　　投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来增长空间广阔。预计公司2023-2025年营业收入分别达到17.24/25.34/34.20亿元，归母净利润分别为1.86/2.28/2.96亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.98。维持“买入”评级。
　　风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，新产品推广不及预期

研究报告全文：TableTitle锆基产品结构持续优化镁铝合金业务加速放量三祥新材TableReportDate603663公司简评报告20230822评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary吴轩锆系产品成本抬升毛利率下降Q2利润同比下滑公司2023年上半年有色行业首席分析师实现营业收入595亿元同比增长2881归母净利润为7940万元SAC执证编号S0110521120001wuxuan123sczqcomcn同比下降345扣非归母净利润7713万元同比增长133其中电话021-58820297二季度实现营业收入297亿元同比增长603归母净利润为4337万元同比下降1619扣非归母净利润4268万元同比下滑868刘崇娜锆行业龙头持续优化产品结构公司为锆行业龙头实现了锆系产品有色行业研究助理全面布局产业链协同及规模优势打造低成本竞争力2022年海绵锆技liuchongnasczqcomcn电话010-81152687改完成目前海绵锆产能5000吨国内市占率超502022年辽宁华祥氧氯化锆试产今年有望全面投产公司积极拓宽高附加值产品及产市场指数走势最近TableChart1年品新兴领域应用投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产02三祥新材沪深300锂电池正极材料用氧化锆项目生产线已建成量产样品已通过客户试用目前处于终端产品评估期氧化锆陶瓷珠项目上半年投产量产产02213261726--品预计在下半年推向市场----NovJunAugJanMarAug-02镁建筑模渗透率有望加速镁合金业务增长空间广阔镁建筑模板较传统的木模板在单价性能使用率轻量化可回收等方面均有显著优-04势较铝合金模板具备轻量化及一体成型优势经济性及性能优势有望资料来源聚源数据加速镁建筑模板渗透率提升目前公司参股的宁德文达已实现无焊超轻公司基本数据TableBaseData镁合金建筑模板批量出货另外宁德文达已向下游客户批量供应铝合最新收盘价元964金镁合金电池PACK结构件已获得IATF16949汽车质量管理体系一年内最高最低价元1243857认证目前正积极开发大型一体化压铸产品不断向汽车电动船舶船市盈率当前2758体等领域拓展市净率当前231投资建议公司为锆行业龙头氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升总股本亿股424总市值亿元4083产品结构持续优化锆基业务有望稳步增长镁合金业务持续推进未资料来源聚源数据来增长空间广阔预计公司2023-2025年营业收入分别达到172425343420亿元归母净利润分别为186228296亿元EPS分相关研究TableOtherReport锆基业务稳步增长镁铝材料打开成别为062075098维持买入评级长空间风险提示锆系产品价格大幅下跌锆及镁合金产品需求不及预期新海绵锆销量增长锆系产品涨价产品推广不及预期22Q3业绩亮眼锆系产品量价齐升多产品投放打造公司高成长性盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元972172425343420营收增速2320772647043496净利润亿元151186228296净利润增速5014233522382976EPS元股050062075098PE2052166713621049资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产71022132874153158226364经营活动现金流12597-1405233228788现金726888761305217614净利润16673186092277429552应收账款11915261352981545695折旧摊销4477544163247168其它应收款138138138138财务费用64586525343420预付账款1115341632355795投资损失1046000000000存货297136028871816107553营运资金变动-14739-43620-4097-46740其他9816981698169816其它4493465256937388非流动资产109617122160131820140637投资活动现金流-16002-18000-16000-16000长期投资9928992899289928资本支出7870230002100021000固定资产55315690587891787262长期投资-4387000000000无形资产11447139471634218634其他-19485-41000-37000-37000其他5140514051405140筹资活动现金流-142533660-1305219775资产总计180639255034284978367001短期借款388721129-925218349流动负债430988083583578123815长期借款-26340002619000短期借款10598317262247440823其他-267712531-64191426应付账款10891159932347431873现金净增加额-4830160841764563其他7568756875687568主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债766876681028610286成长能力长期借款5736573683558355营业收入2320772647043496其他1931193119311931营业利润4024401428893003负债合计507668850293864134101归属母公司净利润5014233522382976少数股东权益9048137001939326781获利能力归属母公司股东权益120826152832171720206118毛利率3414283528482804负债和股东权益180639255034284978367001净利率15521080899864利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE795139714901586营业收入97231172351253430342025ROIC1512177615981943营业成本64033123487181255246105偿债能力营业税金及附加1011179225343420资产负债率2810347032943654营业费用1513268343085814净负债比率530147120672032研发费用471583581229016587流动比率165164183183管理费用555098391774023942速动比率096090097096财务费用48886525343420营运能力资产减值损失-780000000000总资产周转率058079094105公允价值变动收益008000000000应收账款周转率906906906906投资净收益-1167000000000应付账款周转率1172128212841236营业利润18380257583319943167每股指标元营业外收入939939939939每股收益050062075098营业外支出647647647647每股经营现金042-046110003利润总额18671260503349043459每股净资产400506568682所得税1998278850246519估值比率净利润16673232622846736940PE2052166713621049少数股东损益1586465256937388PB257205184154归属母公司净利润15087186092277429552EBITDA23361320644205753755EPS元050062075098请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction吴轩金融硕士曾就职于长城证券2021年12月加入首创证券负责有色金属板块研究刘崇娜有色行业研究助理FRM2022年5月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现