推荐逻辑：1）传统行业挖掘新空间：]海外家电变频需求高、空间大，公司海外收入占比提升至31%，市场布局加快。2）新兴产业畅享需求红利：公司凭借工控细分行业积累，拓展风电变桨、电车小三电等，预计25年市场空间分别为73亿元/405亿元。公司绑定核心客户，订单饱满。3）盈利迎拐点：行业端原材料短缺得以缓解，公司端产品结构优化、规模效应降本，23Q1净利率同比+4pp。
　　工业电源老牌企业，发力通信&光储充业务切入快车道。公司从显示电源单一产品延伸医疗、通信、光储充模块等业务，切入快车道。通信：预计2025年我国通信/服务器电源市场规模约为218/91亿元，公司深度绑定思科等海外头部企业，并受益服务器零部件国产替代，逐步获得国内厂商准入。光储充：行业维持高景气，公司产品系列丰富，以服务B端客户为定位，已与特变电工等下游核心客户合作，光储充一体化发展可期。
　　海外家电变频需求高，公司海外业务占比持续提升。全球市场中，非洲、拉美、北美、东欧等地区空调变频的占比仍不足50%，在节能减排趋势下替换空间大。公司2022年海外收入占比同比提升5pp至31%，其中印度变频家电占比较高。公司在印度已具备生产能力，服务于本地大型家电企业等，有望凭借本土化生产优势及客户资源渠道，打开更多家电品类的变频市场。
　　工控国产替代稳定发展，下游多领域存在高增潜力。伴随本土品牌技术、可靠性逐步成熟，2022年国内PLC/伺服/低压变频国产化率分别达14%/46%/42%，份额进一步提升。公司发挥细分工控行业经验拓展工程机械和风电，勾勒工业自动化业务新增长曲线：工程机械受益叉车等油改电渗透率提升，畅享大客户产品放量；风电较早布局变桨系统，竞争格局清晰，受益行业装机需求提振。
　　电车业务迎高增，盈利有望恢复向上。公司利用电力电子技术同源发展电驱动、车载电源等业务，调整原先单一大客户经营模式，积累北汽、零跑、哪吒等客户，订单稳定，2022年电车收入同比增长75%。受益规模效应，盈利有望修复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为74.5亿元、97亿元、122.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，积极拓展新客户和新领域，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2023年30倍PE，对应目标价45.3元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势波动风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期风险；新产品研发出货不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月17日买入上调证券研究报告公司研究报告当前价3160元麦格米特002851电力设备目标价4530元6个月专注电能转换与控制产业链延伸促多极成长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1传统行业挖掘新空间海外家电变频需求高空间大公司海外TableAuthor分析师韩晨收入占比提升至31市场布局加快2新兴产业畅享需求红利公司凭借工执业证号S1250520100002控细分行业积累拓展风电变桨电车小三电等预计25年市场空间分别为73电话021-58351923亿元405亿元公司绑定核心客户订单饱满3盈利迎拐点行业端原材料邮箱hchswsccomcn短缺得以缓解公司端产品结构优化规模效应降本23Q1净利率同比4pp联系人李昂工业电源老牌企业发力通信光储充业务切入快车道公司从显示电源单一产电话021-58351923品延伸医疗通信光储充模块等业务切入快车道通信预计2025年我国邮箱liangswsccomcn通信服务器电源市场规模约为21891亿元公司深度绑定思科等海外头部企业并受益服务器零部件国产替代逐步获得国内厂商准入光储充行业维持高景TableQuotePic相对指数表现气公司产品系列丰富以服务B端客户为定位已与特变电工等下游核心客户麦格米特沪深300合作光储充一体化发展可期26海外家电变频需求高公司海外业务占比持续提升全球市场中非洲拉美17北美东欧等地区空调变频的占比仍不足50在节能减排趋势下替换空间大8公司2022年海外收入占比同比提升5pp至31其中印度变频家电占比较高-1公司在印度已具备生产能力服务于本地大型家电企业等有望凭借本土化生产-10优势及客户资源渠道打开更多家电品类的变频市场-1922822102212232234236238工控国产替代稳定发展下游多领域存在高增潜力伴随本土品牌技术可靠性逐步成熟2022年国内PLC伺服低压变频国产化率分别达144642份数据来源聚源数据额进一步提升公司发挥细分工控行业经验拓展工程机械和风电勾勒工业自动化业务新增长曲线工程机械受益叉车等油改电渗透率提升畅享大客户产品放基础数据量风电较早布局变桨系统竞争格局清晰受益行业装机需求提振总股本TableBaseData亿股500流通A股亿股413电车业务迎高增盈利有望恢复向上公司利用电力电子技术同源发展电驱动52周内股价区间元2364-3647车载电源等业务调整原先单一大客户经营模式积累北汽零跑哪吒等客户总市值亿元15790订单稳定2022年电车收入同比增长75受益规模效应盈利有望修复总资产亿元8857每股净资产元738盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为745亿元97亿元1224亿元未来三年归母净利润增速分别为601371275公司扎根电相关研究力电子行业业务多点开花积极拓展新客户和新领域充分受益下游多行业高1TableReport麦格米特002851业绩稳健增长新景气推动公司业绩持续向好给予公司2023年30倍PE对应目标价453能源业务迎高增2023-05-04元上调至买入评级2麦格米特002851业务多点开花协风险提示宏观经济形势波动风险原材料结构性价格和供应风险汇率波动影同发展成效彰显2022-09-01响公司海外业务的风险下游需求不及预期风险新产品研发出货不及预期风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5477767447509703071223964增长率3181359630292614归属母公司净利润百万元4727075691103759132250增长率2156601337082746每股收益EPS元095151208265净资产收益率ROE1251180220402126PE33211512PB426379312256数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告麦格米特002851目录1公司概况自动化领军企业多领域覆盖增强竞争力12新领域拓展海外需求提振电源及家电板块迎新发展521电源产品应用广泛AI数字经济打开通信电源市场522绑定新能源核心企业光储充受益需求高景气723海外家电变频空间广阔公司快速扩张93工控下游多领域存在高增潜力公司积极把握市场机会1131工业自动化空间广阔国产替代出海为行业主基调1132工程机械稳步发展公司受益电动化渗透率提升1433风电装机迎快速增长期变桨系统竞争格局清晰1634精密连接智能装备市场广阔多产品未来成长可期184新能源汽车领域深耕数载步入快速成长期2041新能源汽车维持高景气车载电源需求提升2042公司车载电源绑定核心大客户有望实现量利齐升235盈利预测与估值2551盈利预测2552相对估值266风险提示27请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告麦格米特002851图目录图1麦格米特历史沿革1图2麦格米特股权结构2图3麦格米特产品矩阵丰富3图4麦格米特研发中心生产基地与销售网络3图5公司营收保持稳定增长态势4图62023Q1公司归母净利润同比11914图7公司毛利率净利率趋稳向上5图8期间费用管控较好5图9预计2026年全球工业电源市场规模97亿美元亿美元6图10预计2021-2026年我国通信电源规模CAGR为666图112025年全球中国服务器电源市场有望达31691亿元6图12公司通信电源产品示意图7图13公司通信电源客户以海外龙头客户为主7图14预计2022-2026年全球光伏逆变器市场规模CAGR为2267图15光伏逆变器成本拆分7图16国内光伏逆变器市场中标容量GW8图172023年中国充电桩市场规模有望超1200亿元8图18光储充一体化解决方案8图19光伏充电模块MS48300HG的光伏发电应用9图20充电桩产品覆盖3KW-30KW多系列多电压范围模块9图21中国变频家用空调出口销量占比持续提升10图222022年全球各区域家用空调定变频结构对比10图23公司智能家电电控营收及增速11图24公司智能家电电控毛利率11图25工业自动化产业链12图262023-2025年全球工业自动化市场CAGR预计为612图272023年我国工业自动化市场增速预计1112图28工控部分产品国产替代率13图29公司工业自动化产品营收规模持续增长14图30公司工业自动化产品毛利率有所承压14图31中国工程机械销量情况15图32各工程机械车企电动化布局15图332022年全球叉车电动化率70615图342022年中国叉车电动化率64415图35搭载公司L6驱动器的电叉车和电动装载机16图36L6电动装载机驱控系统16图372023年上半年我国风电装机同比增长777GW16图382023年1-7月风电招标同比下滑35316图39风机变桨系统位置示意图17请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告麦格米特002851图40风机变桨系统原理图17图412023年全球连接器市场规模有望达963亿美元18图42连接器主要应用于通信和汽车领域18图43FFC下游应用情况19图44FFC在新能源汽车中的应用19图452021年中国电焊机产量同比增长29319图46公司智能焊机产品及解决方案19图47球形电机基本结构20图48公司球形电机专利图20图492017-2023H1国内汽车销量与新能源汽车渗透率20图502017-2023H1国内国内乘用车商用车销量20图51新能源汽车小三电功能及示意图21图522025年我国小三电市场规模有望达405亿元21图532026年国内乘用车OBC市场达300亿元亿元22图542022年国内乘用车OBC市场份额22图552023H1国内乘用车电机控制器装机量同增4222图56公司MCU及双电机控制器产品参数22图57三合一乃至多合一集成化渗透率快速提升23图58800V整车架构下车载电源等产品SiC升级23图59麦格米特新能源车发展历程23图60公司新能源汽车产品系列24图61公司产品已批量应用的车型24图62公司新能源汽车营收因客户需求波动较大24图63公司新能源汽车毛利率有望迎拐点24图64株洲麦格米特已实施全面数字化管理25图65公司PEU搭配自动化产线提高效率25表目录表1麦格米特运营团队背景2表2公司可转债项目募集资金及使用计划万元4表3变频家电业务发展迅速10表4公司及工控可比公司产品布局情况13表5我国风电行业变桨系统市场规模测算17表6国内车载电源更多选择第三方品牌供应21表7分业务收入及毛利率25表8可比公司估值截至2023年8月17日26附表财务预测与估值28请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告麦格米特0028511公司概况自动化领军企业多领域覆盖增强竞争力麦格米特是国内电气自动化领军企业显示电源为基础布局工业自动化2003-2007年发展初期专注于以平板电视电源为代表的智能家电电控产品市占率达到行业领先地位随后公司大力研发其他消费类工业电源业务并渗透到高毛利高附加值的工业自动化领域形成三大产品系列业务快速拓展切入电车智能家电2008-2017年公司加入国家863计划布局新能源汽车业务在株洲建立基地切入智能卫浴和智能焊接领域并于2017年在深圳中小板上市布局海外市场走向全球2019-2022年相继在德国瑞典建立研究所在印度泰国建立生产基地并实现本土交付图1麦格米特历史沿革数据来源公司年报公司官网西南证券整理公司股权结构稳定截至2023年6月19日公司董事长及实际控制人童永胜先生直接持有公司1905股份为第一大股东其配偶王萍女士直接持有728股份为第三大股东两人系一致行动人合计持有公司2633股份员工激励充分业绩考核指标彰显发展信心2022年5月公司公告2022年限制性股票激励计划草案拟对公司及子公司的核心管理人员及技术人员等605人实施激励授予的股票数量为2000万股首次授予的数量为18142万股约占当时股本的402授予价格为1787元股业绩考核层面若要实现限制性股票100归属公司2022-2025年与2019-2021年三年平均值相比收入增速分别达到305070100或扣非归母净利润增速分别达到153060902022年已完成充分彰显了公司对未来发展的信心请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告麦格米特002851图2麦格米特股权结构数据来源公司公告公司官网西南证券整理核心管理层具备丰富技术研发经验童永胜先生曾任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁先后从事研发市场管理等各方面工作拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验且整个高管团队基本来源于华为艾默生系具有丰富的技术研发与管理经验助力公司长期稳定发展表1麦格米特运营团队背景高管职务简历工作经历董永胜麦格米特电气股份公司董事长20多年电源研发与管理经验浙江大学电源博士后华为艾默生张志董事常委副总20多年电源研发经验多年电源及控制技术管理经验华为艾默生王涛CFO董秘20年财务管理经验企业管理硕士华为艾默生廖海平麦格米特驱动总经理20年变频控制开发管理经验浙江大学电源博士华为艾默生林宵舸麦格米特控制技术公司总经理20多年工业控制开发和市场管理经验EMBA和哈工大电气工程硕士华为艾默生林清森麦格米特焊接技术总经理15年研发和企业管理经验哈工大电力电子硕士华为艾默生数据来源麦格米特2022年校园宣讲会西南证券整理公司产品矩阵丰富多领域布局具备明显优势截止目前公司已整合为6大事业群2022年各业务收入占比分别为智能家电电控3817工业电源344工业自动化694新能源轨道交通962智能装备542精密连接498公司多样化产品之间具有关联性可共享市场渠道降低市场开发费用并提高竞争策略的灵活性目前已广泛应用于变频家电智能卫浴医疗通信智能装备新能源汽车等消费和工业的众多行业请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告麦格米特002851图3麦格米特产品矩阵丰富数据来源公司官网西南证券整理注高端智能制造中智能装备和精密连接为两个事业部公司研发中心生产基地与销售中心遍布全球研发中心公司共建立9所研发中心其中国内7所分布于深圳株洲长沙西安武汉杭州和台州海外2所分别在德国与瑞典生产基地在株洲东莞河源杭州台州义乌建立了生产制造中心并在泰国和印度建立了海外工厂销售中心子公司及分支机构分布在全球10多个国家和地区产品服务于中国及欧美印度巴西韩国日本等40多个国家800多家客户图4麦格米特研发中心生产基地与销售网络数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告麦格米特002851募投项目扩张产能支撑长期可持续发展公司于2022年发布可转债募投项目公告完善长三角布局公司总部位于深圳已在湖南株洲浙江台州等地具备生产基地建设杭州产业中心进而利用长三角区位优势实现更好发展加快采油系统业务把握发展机遇公司已向中石油中海油乍得Bongor油田等国内外客户提供采油设备满足下游数字化智能化开采需求扩大智能卫浴产能根据智能马桶行业发展白皮书2021年国内智能马桶渗透率提升至4但对比日本90美国60的智能化水平仍有较大提升空间公司依托自主创新的技术发展平台已服务于惠达摩恩等国内外主流品牌扩充产能满足发展表2公司可转债项目募集资金及使用计划万元序号项目名称投资总额拟投入募集资金1麦格米特杭州高端装备产业中心项目50000300002麦格米特株洲基地扩展项目二期35000310003智能化仓储项目25000250004补充流动资金3600036000合计146000122000数据来源公司公告西南证券整理经营状况较好公司营收规模稳步上升公司整体规模从2018年的239亿元增长至2022年的548亿元CAGR达231维持快速增长其中2020年营收规模承压主要系当年新能源汽车业务大幅下滑此后伴随新能源汽车新客户定点加快及其他业务板块稳步增长驱动整体规模持续提升2023Q1公司营收达156亿元同比增长308受益海外印度等区域变频家电需求旺盛公司规模保持进一步增长净利润端迎拐点受益特殊商业发展模式非经常损益有望长期维持高位2022年公司新增参股公司10家对外股权投资总金额达07亿元截至2022年底公司累计对外股权投资的公司达到30家累计获得公允价值重估收益投资收益等合计33亿元公司多年来持续围绕电力电子技术进行上下游产业链投资通过并购孵化不断拓展业务领域持续高效投资在获得业务协同的同时投资收益也开始逐步显现整体来看公司归母净利润从2018年的2亿元增长至2022年47亿元CAGR为2382023Q1公司归母净利润为16亿元同比增长1191扣非归母净利润为9682万元同比增长567受益多业务盈利修复利润端迎拐点图5公司营收保持稳定增长态势图62023Q1公司归母净利润同比11916000805001505000604001004000403003000502020020000100001000-200-50201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1营业收入百万元左轴增速右轴归母净利润百万元左轴增速右轴数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告麦格米特002851受益海外业务占比提升及海外高毛利公司盈利能力趋稳向上2019年公司因新能源车业务行业竞争激烈等因素毛利率短期承压受宏观经济形势及产品结构调整影响2020-2022年整体盈利水平有所下滑2023Q1公司销售毛利率为241同比略增销售净利率为103同比提升41pp受益海外业务高增及公司高利润率家电等业务占比提升公司盈利有所修复期间费用率管控较好研发维持较高投入2023年Q1公司销售管理财务费用率分别为3913308同比01pp-01pp007pp整体来看费用率较为平稳此外2018-2022年研发投入规模持续增长研发费用率长期维持在11附近研发强度较高为公司产品竞争力及长期可持续性发展增提供充足支持图7公司毛利率净利率趋稳向上图8期间费用管控较好3515302510205151005201820192020202120222023Q10201820192020202120222023Q1-5销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理2新领域拓展海外需求提振电源及家电板块迎新发展21电源产品应用广泛AI数字经济打开通信电源市场电源作为转化及稳定电能的供应装置是各类电子设备不可或缺的重要部件双碳背景下工业部门对节能设备需求不断增加以及全球电动汽车的普及将驱动工业电源市场增长根据MarketsandMarkets数据2021年全球工业电源市场规模为70亿美元2026年有望增长至97亿美元2022-2026年CAGR为67请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告麦格米特002851图9预计2026年全球工业电源市场规模97亿美元亿美元数据来源MarketsandMarkets西南证券整理5G基建迎快速增长期催化通信电源需求提升根据工信部数据截至2022年底我国新建5G基站887万个目前5G基站总量已达到2312万个占全球比例超过60根据前瞻产业研究院预测至2025年末我国5G基站总数或将达到390万个至2027年末我国5G基站总数或将突破430万个移动通信设施建设带动了我国通信电源需求的增长通信电源市场规模逐渐扩大根据前瞻产业研究院预测预计我国通信电源产品市场规模有望从2020年的158亿元增长至2026年的232亿元2021-2026年CAGR约为66伴随国内数字经济基础建设数据负载量的需求提升我国服务器市场保持较快增速服务器电源是通信电源细分市场主要应用于数据中心场景中的服务器存储器等设备2022年3月国家发改委等联合印发通知规划10个国家数据中心集群随着东数西算工程的正式启动叠加数字经济确定的发展方向将进一步促进国内数据中心的持续发展根据华经产业研究院预测2025年全球服务器电源市场规模将达316亿元2022-2025年CAGR达117中国市场规模将达91亿元2022-2025年CAGR达114图10预计2021-2026年我国通信电源规模CAGR为66图112025年全球中国服务器电源市场有望达31691亿元25020350300200152501502001010015051005050000202020212022E2023E2024E2025E通讯电源市场规模亿元左轴同比增速右轴全球服务器电源市场规模亿元中国服务器电源市场规模亿元数据来源中国电源协会前瞻产业研究院西南证券整理数据来源华经产业研究院西南证券整理公司通信电源产品技术成熟满足5G快速部署要求公司在通信电源领域积累多年最新一代产品基于公司成熟的技术平台及丰富的市场应用经验运用最新开关电源技术和DSP软件控制技术具有体积小效率高可靠性高的特点可提高电能运用效率减少使请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告麦格米特002851用成本同时针对5G应用特点推出多款防护等级高达IP65自然冷却的高可靠通信电源可满足5G快速部署的要求5G通信覆盖率的稳步提高有利于通信电源行业持续向好发展带动公司通信电源产品销量增长公司通信电源客户以海外龙头为主并实现国内头部服务器厂商的准入公司持续为爱立信Ericsson思科Cisco瞻博网络Juniper诺基亚等客户提供服务深度绑定下游海外头部企业此外国内服务器厂商对配套零部件全面国产替代的需求趋势逐步显现亦为公司服务器电源长期发展提供重要驱动力目前公司已获得行业领先的国内服务器厂商的准入实现了国内外批量供货未来成长可期图12公司通信电源产品示意图图13公司通信电源客户以海外龙头客户为主数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理22绑定新能源核心企业光储充受益需求高景气光伏发电提升带动逆变器市场规模持续增长相关核心零部件需求提振受益于各国对光伏产业发展的促进支持光伏装机维持高景气配套光伏逆变器需求快速增加根据FrostSullivan全球光伏逆变器市场规模从2018年的131GW增长至2022年的257GWCAGR为183预计2026年有望增长至579GW需求空间大图14预计2022-2026年全球光伏逆变器市场规模CAGR为226图15光伏逆变器成本拆分7030其他60136机构件251855020PCB板7440153010阻容器件电子物料208818410500半导体器件201820192020202120222023E2024E2025E2026E161磁性器件全球光伏逆变器市场规模万MW左轴同比增速172数据来源FrostSullivan西南证券整理数据来源首航新能源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告麦格米特002851国内光伏逆变器招标释放头部客户表现稳定随着光伏产业链价格走低以五大六小为代表的央企能源企业等进行大规模项目采购根据国际能源网数据显示2023年上半年国内定标数量合计921GW接近2022年全年水平116GW其中的51GW公开中标数据中阳光电源华为表现依旧强势位居前两位株洲变流延续2022年黑马表现排名第三随后为特变电工上能电气头部客户中标份额较稳定项目容量释放有望带动产业链相关公司发展受益图16国内光伏逆变器市场中标容量GW161412108642020222023H1数据来源国际能源网西南证券整理新能源汽车高增提升充电需求2023年我国充电桩市场规模有望突破千亿根据中国充电联盟数据截止2022年12月全国充电基础设施累计数量达到521万台同比增长9912022年我国新能源汽车保有量为1310万辆车桩比为251未来新能源汽车渗透率提升将持续带动充电桩数量增长预计2023年中国充电基础设施累计数量将达到9584万台对应充电桩市场规模有望突破1200亿元光储充一体化充电站趋势加速具备三方业务布局企业有望充分受益光储充一体化充电站利用夜间低谷电价进行储能在充电高峰期通过储能和市电一起为充电站供电满足高峰期用电需求可有效解决新能源汽车充电站配电容量不足等问题叠加相关政策支持小米华为特斯拉等企业纷纷开始布局光储充一体化建设加快图172023年中国充电桩市场规模有望超1200亿元图18光储充一体化解决方案1400120010008006004002000201820192020202120222023E中国充电桩累计保有量万台中国新能源充电桩行业市场规模亿元数据来源中国充电联盟中商产业研究院西南证券整理数据来源阳光电源官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告麦格米特002851公司光储业务为头部企业提供核心部件受益大客户放量带来业务高增光伏为公司上市初期布局的首个新业务通过资源的持续整合调整于2021年步入正轨并同期开始投资涉及储能领域企业2022年4月公司全资子公司株洲麦格米特与特变电工签订2022年组串式光伏逆变器核心电路板销售合同公司向特变电工供应组串式光伏逆变器核心电路板约92万块销售金额约221亿元实现与大客户业务合作公司充电桩模块产品丰富加速布局海外市场截止目前公司具有3KW-30KW多系列多电压范围模块是目前行业内产品系列及解决方案最全的公司之一此外2022年公司充电桩业务成长迅速从模块到系统整机为客户提供了高质量的全套解决方案不仅在国内市场实现乘用商用多领域应用亦瞄准欧美等海外市场进行前期布局以进一步扩大未来增长空间图19光伏充电模块MS48300HG的光伏发电应用图20充电桩产品覆盖3KW-30KW多系列多电压范围模块数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理综合以上我们认为公司深耕新能源多年产品系列丰富并具备较高技术和可靠性绑定核心客户受益行业需求放量公司在手订单充足并以服务B端客户为定位持续扩大客户覆盖光储充一体化发展可期23海外家电变频空间广阔公司快速扩张中国变频空调出口占比逐步提升海外市场渗透率低有较大增长空间2022年我国变频空调渗透率达97国内市场成熟我国变频家用空调出口结构中变频空调渗透率为327较2018年的192增长35pp且仍有较大增长空间在全球家用空调结构中除中国日本西欧各国和澳洲地区变频空调产品的占比比较高外全球其他地区定频空调目前依然占据主导地位有望受益节能减排变频渗透率逐步提升请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告麦格米特002851图21中国变频家用空调出口销量占比持续提升图222022年全球各区域家用空调定变频结构对比1201201001008080606040402033200020182019202020212022中国日本西欧东欧亚太非洲拉美澳洲北美变频定频定频占比变频占比数据来源FrostSullivan西南证券整理数据来源FrostSullivan西南证券整理家电多品类具有变频替换需求公司积极布局全球化市场变频技术核心是变频器是利用电力半导体器件的通断作用将固定频率电源变换为另一频率的电能控制装置具有节能的优势公司在变频家电的主要产品为各类变频家电功率控制器其中变频空调控制器变频微波炉控制器技术成熟变频热泵热风机其它家用电器控制器等应用迈入研发和推广中公司已在印度建厂2022年初产能加速释放截止2022年底已实现全面本土交付在节能减排的环保趋势及消费者需求升级下除变频空调外烟机冰箱风扇洗衣机和微波炉等的变频产品也越来越受青睐尽管国内市场较为成熟但海外市场仍有较多区域和品类存在变频替换需求公司在印度已具备生产能力主要服务于印度本地的大型家电企业与国际品牌在印度及东南亚的制造工厂海外业务占比有望持续提升表3变频家电业务发展迅速时间变频家电发展2017变频空调控制器在海外市场取得规模突破增长超过2002018变频空调控制器在海外市场取得规模突破变频家电电控产品增长超过602019变频空调控制器在国内外均取得较好增长尤其在海外市场持续突破大客户在印度等国家销量不断提升2020变频家电电控中高压电源产品线业务迅速上升尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大变频空调控制器在国内外均取得较好增长变频家电电控仍保持良好发展态势面对一季度印度等海外疫情的爆发公司及时做出响应将不利影响降到最低年内公司暖通与2021空调产品线整体实现持续较快增长微波炉热泵空冰洗相关核心部件产品也稳健推进数据来源公司公告西南证券整理公司智能家电发展稳中有快盈利有所恢复2021年及之前公司智能家电电控业务包含显示电源2022年公司将该业务划分至工业电源板块2022年公司智能家电电控实现营收209亿元同比增长322同比口径为2021年剔除显示电源的智能家电板块毛利率为243同比增长11pp因下游需求旺盛空气源热泵商用空调等业务表现亮眼公司变频家电业务实现了较快增长此外公司作为国内智能卫浴主流解决方案服务商积极拓展海内外客户范围支撑未来持续发展请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告麦格米特002851图23公司智能家电电控营收及增速图24公司智能家电电控毛利率2500402524200030241500202310001023225000220-10212018201920202021202221智能家电电控产品营收百万元左轴20同比增速右轴20182019202020212022数据来源公司公告西南证券整理注2018-2021年家电板块包括数据来源公司公告西南证券整理显示电源2022年显示电源拆出因此智能家电板块收入同比下滑3工控下游多领域存在高增潜力公司积极把握市场机会31工业自动化空间广阔国产替代出海为行业主基调工业自动化是指机器设备或生产过程在不需要人工直接干预或较少干预的情况下按预期目标实现测量操纵等信息处理和过程控制的统称上游是组成工控设备的基础零部件大体分为半导体元器件以及电子元器件其中IGBTDSP芯片等半导体器件主要依赖进口占产品成本较高电阻电容等元器件PCB端子接插件等国内产业链成熟的零部件则可以实现国内供应中游实现生产和过程控制自动化装置的工业自动化系统具体包括控制层PLCHMICNC驱动层变频器及一体化专机伺服驱动执行层伺服电机阀门以及感知层各类传感器下游工业自动化系统的下游主要分为项目型市场以及OEM市场项目型市场包括电力冶金建材化工等OEM市场包括机床工具纺织机械3C电子产品制造医疗设备等近年OEM市场规模逐渐增加项目型市场规模有所缩减未来OEM市场有望超过项目型市场请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告麦格米特002851图25工业自动化产业链原材料代表公司半导体元器件士兰微中芯IGBTDSPFPGA存储器永磁材料硅钢片端子国际三安光电兆易创新电阻电容等电子元器件晶体管等半导体元器件接插件PCB及其它电子元器件京东方欧菲科技歌尔股份长电科技工业自动化控制系统代表公司控制层汇川技术信捷电气控制层驱动层执行层传感器伟创电气麦格米特编码器驱动层汇川技术信捷电气工控机各种电机变频器压力传感器伟创电气麦格米特正弦电PLC阀门一体化专机流量传感器气卧龙电驱CNC系统气动元件伺服系统温度传感器执行层汇川技术信捷电气HMI液动元件视觉传感器伟创电气正弦电气传感器中控技术正泰电器应用行业代表公司项目型国电南瑞电力项目型OEM型鄂尔多斯电力冶金中国机床工具纺织机械食品机械医疗设备石化化工电力冶金建材石油天然气化工印刷机械包装机械3C电子产品制造工业OEM型埃斯顿工业机器矿业市政工程等机器人起重机械塑料机械橡胶机械等人三一重工起重机械数据来源普华有策西南证券整理工业自动化是高附加值产业有望维持平稳增长工业自动化涉及电力电子计算机人工智能通讯机电等诸多领域随着工业自动化技术的不断成熟生产控制反馈和辅助装置等工业自动化设备在机床新能源工业机器人医疗等行业的应用规模不断扩大工业自动化市场得到了长足的发展2022年全球工业自动化市场规模约4575亿元同比增长59根据FrostSullivan预测23-25年CAGR约为6我国工业自动化市场尽管起步较晚但近年来增速加快随着我国工业经济结构调整与产业升级的持续推进庞大的制造业市场将为国内工业自动化行业提供良好的发展机遇同时我国人口老龄化现象加剧劳动人口短缺促使机器替代人工成为长期趋势进一步推动了市场对工业自动化装备的需求2022年我国工业自动化市场规模约为2807亿元同比增长109根据工控网预测2023年同比增速约为11维持快速增长趋势图262023-2025年全球工业自动化市场CAGR预计为6图272023年我国工业自动化市场增速预计116000835002575000630002052500154000432000102300011500502000-110000-21000-3500-5-40-50-102020202120222023E2024E2025E全球工业自动化市场规模亿美元左轴同比增速右轴中国工业自动化市场规模亿元左轴同比增速右轴数据来源FrostSullivan西南证券整理数据来源工控网中商产业研究院西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告麦格米特002851本土品牌发力国产替代持续推进中国工业自动化市场中外资与国产品牌共存受制于技术可靠性等限制西门子ABB施耐德等欧美和日系品牌早年在市场竞争中占主导地位2022年受俄乌战争及海外经济形势影响外资产品交付周期普遍延长更多的中游设备厂商尝试并适用国产品牌内资工控企业加速弯道超车近年来伴随国产品牌技术不断迭代叠加本土品牌供应链灵活售后服务及时产品性价比高等优势国产替代率有望进一步提升图28工控部分产品国产替代率504546424035302520151410502019202020212022PLC大中小型伺服系统低压变频器数据来源MIR汇川技术公司公告西南证券整理公司深耕工业自动化多年产品系列丰富公司于2007年布局工业自动化板块目前覆盖变频器伺服PLC编码器直线电机等产品公司研发投入常年维持高位伴随新一代产品相继推出公司竞争力进一步加强此外公司发挥行业细分的积累和优势在工程机械可再生能源风电电液等行业取得新突破积极布局高景气赛道实现可持续性发展表4公司及工控可比公司产品布局情况类别具体产品麦格米特汇川技术英威腾蓝海华腾中控技术禾川科技PLCHML通用运动控制CNC控制类PACDCS工控机IPC工业软件变频器驱动类伺服系统逆变器传感器反馈类工业视觉压力仪表请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告麦格米特002851类别具体产品麦格米特汇川技术英威腾蓝海华腾中控技术禾川科技温度仪表调节阀AV数据来源中国工控网ForceInstitute思瀚产业研究院西南证券整理受益新兴领域布局公司工业自动化业务规模持续扩大盈利有望迎拐点收入端公司工业自动化业务从2018年的26亿元增长至2022年的95亿元CAGR为383受益新能源行业高景气拉动工控需求及公司多领域布局收入体量快速增长盈利端受益规模效应公司2018-2020年工业自动化业务毛利率持续上升2020年达409随后受原材料价格上涨宏观经济形势影响等因素毛利率近两年有所承压我们认为伴随宏观经济形势趋稳下游传统消费需求有望逐步恢复向上叠加公司积极布局工程机械再生能源等高成长板块公司工业自动化业务有望迎传统新兴产业双轮驱动图29公司工业自动化产品营收规模持续增长图30公司工业自动化产品毛利率有所承压1000605050800404060030304002020200101000201820192020202120220工业自动化营收百万元左轴同比增速右轴20182019202020212022数据来源公司公告西南证券整理注2022年工业自动化含智能装数据来源公司公告西南证券整理注2022年工业自动化含智能备和精密连接装备和精密连接32工程机械稳步发展公司受益电动化渗透率提升政策发力需求恢复工程机械板块韧性十足电动化率提升为发展重点方向之一近年来我国工程机械销量呈稳步增长态势2022年受房地产基建影响有所下滑伴随2023年国家支持新基建等政策出台下游回暖预期增强工程机械有望维持韧性从发展方向上来看双碳背景下电动化以推动节能减排为制造业长期趋势传统的低效柴油机逐步呗电动机取代根据BCG数据目前我国工程机械不含叉车电动化渗透率仍不足1未来伴随政策驱动带电量和充电技术的升级工程机械电动化渗透率有望持续攀增此外电动化浪潮下国内主流工程机械企业纷纷加速布局工程机械电动化具备中长期成长性请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告麦格米特002851图31中国工程机械销量情况图32各工程机械车企电动化布局20081801606140120100480602402000201720182019202020212022工程机械销量万台左轴同比增速右轴数据来源中国工程机械工业协会中汽协西南证券整理数据来源瑞凯诺新能源今日工程机械西南证券整理叉车电动化趋势明显国内发展空间较大随着技术进步电动叉车在耐用性可靠性和适用性等性能方面显著提高正在逐步取代内燃叉车渗透率快速攀升据WITS和CITA数据2022年我国电动叉车销量675万台电叉车渗透率644全球电动叉车销量1416万台电叉车渗透率706我国叉车电动化率稳步提升但与欧美发达地区相比仍有着较大差距具备较大提升空间2021年欧洲叉车电动化率已经达到88美洲叉车电动化率也接近80考虑到我国环保政策日益严厉电动叉车行业技术水平不断提升适用范围越来越广电动叉车逐步取代内燃叉车的趋势仍将继续图332022年全球叉车电动化率706图342022年中国叉车电动化率644数据来源WITS西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理公司结合新能源车行业积累及工业自动化平台开拓工程机械产品应用车型广泛传统挖掘机装载机叉车等工程机械设备以内燃机为动力作业过程中噪音大尾气排放重顺应电动化发展趋势公司开发了L6系列驱动器及系统解决其弊端助力低速车辆及工程机械的电动化目前L6系列驱动器适用于几乎所有电动车辆包括电动平衡重叉车仓储物流车电动升降平台机场行李电拖车老人代步车各类工程机械等设备根据公司公告公司已在工程机械电动化的大客户应用上取得突破为国内一线龙头企业提供系统解决方案有望受益电动化浪潮实现业绩高增请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告麦格米特002851图35搭载公司L6驱动器的电叉车和电动装载机图36L6电动装载机驱控系统数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理33风电装机迎快速增长期变桨系统竞争格局清晰供需两侧催化风电行业高景气退补过渡期后有望恢复快速增长供给侧双碳背景下非化石能源装机占比逐步提升叠加需求侧用电刚性十四五风电规划装机超280GW受风电退补影响装机需求短期下滑但过渡期后仍有望加速实现2023-2025年近200GW的装机目标2023年上半年我国实现风电装机23GW同比增长777其中陆海风分别装机219GW11GW根据风芒能源数据统计2023年1-7月我国风电招标同比下滑353其中陆风招标约288GW海风招标约52GW广东福建等地陆续启动新一轮海上风电竞配我国海风开发正式迈入国管海域下半年海风招标开工有望集中释放图372023年上半年我国风电装机同比增长777GW图382023年1-7月风电招标同比下滑3538070180001600060140005012000401000080003060002040001020000020229202212022220223202242022520226202272022820231202322023320234202352023620237202210202211202212我国海风新增装机量我国陆风新增装机陆风招标容量MW海风招标容量MW数据来源国家能源局GWEC西南证券整理数据来源风芒能源西南证券整理风力发电机组主要分为主控控制系统和变桨控制系统主控控制系统主要控制整台风机的运转协调变桨系统偏航系统变流器系统等各个系统之间的正常运行变桨控制系统专门针对不同的工况下对桨叶进行精确的控制以实现桨叶的正常动作和紧急收桨当风向风速发生变化时主控通过滑环给出一系列变桨所需电压数据桨叶位置安全链各路电源24V运行信号等传输进入变桨主控变桨主控按程序运作输出各路信号电压作用于变桨驱动器驱动电机带动变桨轴承转动控制桨叶的速度位置从而改变叶片对风的迎风角度使风机在风速合适时发电在风速过大时安全收桨请务必阅读正文后的重要声明部分16