研究报告全文：海洋王002724业绩符合预期利润率上行下游待进一步复苏2023-08-221H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入84元同比增长49归母净利润8047万元同比增长149业绩符合预期单季度来看2Q23收入52亿元同比增长56归母净利润7068万元同比增长329毛利率上升修复带动净利率上行1H23公司毛利率为575同比上升39ppt其中2Q23实现毛利率583同比上升54ppt我们估计疫情后公司以直销为销售模式的高毛利率专业照明业务得到一定恢复收入贡献有所增多进而带动公司整体毛利率上行修复1H23公司期间费用率为481同比上升39其中销售管理研发财务费用率分别23ppt14ppt00ppt03ppt我们估计专业照明业务恢复带动公司销售费用上升1H23公司净利率为96同比上升08ppt其中2Q23净利率为135同比上升28ppt2Q23经营现金流净流入同比增多回款改善1H23公司经营活动现金流净流入435万元同比多流入3597万元其中2Q23公司经营活动现金流净流入3051万元同比多流入6213万元我们估计主要系公司近期回款情况改善1H23末公司应收票据和应收账款分别为89733万元和85亿元较年初分别下降7951万元和20821万元发展趋势专业照明静待下游制造业复苏2022年疫情影响下公司专业照明业务增长受到影响主要系公司专业照明业务为销售人员上门进行定制化方案设计同时下游需求低迷使公司专业照明业务承压看向今年我们认为疫情影响减小后公司业务开展受阻减小但另一方面考虑专业照明业务下游需求受工业景气度影响7月社融低于预期我们认为当前制造业复苏窗口仍有待观察未来有望随着制造业复苏公司专业照明业务得到较快恢复关注明之辉接单和交付进展根据公告1H23明之辉实现收入16亿元同比下降41净利润17557万元同比下降63考虑公司去年9月中标金额为613亿元的照明EPC总包项目订单我们估计明之辉在手订单较为充足而地方政府的资金状况将对后续项目进展起到较大决定作用盈利预测与估值维持跑赢行业评级考虑下游制造业需求复苏窗口仍有待观察下调2023年盈利预测20至31亿元引入2024年盈利预测38亿元当前公司交易于21x17x2023e24ePE同时考虑估值切换我们维持目标价1057元不变对应26x21x2023e24ePE25上行空间风险市场竞争加剧制造业复苏不及预期