公司是国内领先的设备代工龙头企业，具有较强的市场竞争优势。公司聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售，覆盖智慧通信业务、移动通信业务等业务，其中智慧通信业务分为网络业务和数通业务。近年来公司营业收入基本维持增长趋势，2022年公司营收为109.74亿元，同比增长1.53%。其中网通业务发展稳定，受海内外交换机需求量较大的影响，数通业务快速增长，营收占比逐年提升，已成为新的增长引擎。作为国内代工龙头，公司具有明显的规模优势，营业收入处于行业领先地位，同时全球布局，海外产能充足，具备供应链优势，具有较强的市场竞争优势。
　　数字经济叠加AI需求，以交换机、服务器为代表的算力设备景气度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市场热度，算力规模高增及算力多样化升级趋势明晰。作为搭建算力网络的核心设备之一，交换机承担数据转发职能，在AI场景加速落地及对算力网络传输能力提出更高要求的背景下，市场对数据中心交换机的需求及端口速率要求不断提升；服务器方面，预计全球服务器出货量稳定增长，AI服务器成为服务器行业新的增长点，在此背景下国内服务器厂商也有望加强海外布局。
　　公司数通业务市场份额有望持续提升，成为公司第二成长曲线。当前国内数通市场处于扩张期，运营商和互联网企业的数据中心建设稳步推进，叠加AI大模型驱动下游资本开支有望进一步倾向算力侧，对交换机、服务器等数通产品的需求不断提升。当前公司100G和400G等高速交换机的收入规模持续增加，园区和中小型企业交换机在国内和海外关键客户份额均持续增长。公司在数通产品中的产品布局、客户合作、研发投入和产能储备等方面均具备优势，有望推动数通业务成为公司第二增长曲线。
　　公司网通业务营收稳步提升，创新业务多点开花。公司深耕网通业务多年，主要经营模式以ODM/JDM模式为主，产品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大种类组成。随着高清视频点播、网络游戏、视频会议和网络电视等高带宽业务的出现，用户对接入带宽的需求将进一步增加，“光进铜退”背景下，预计公司PON系列产品有望持续增长步伐。公司在移动通信业务、传感器封测业务、汽车电子业务等方面均具有良好发展前景，预计未来随着行业景气度持续提升，营收规模有望持续增长。
　　投资建议：公司夯实业绩增长基本盘，网通业务有望持续稳定发展，在数字经济及算力需求爆发拉动交换机行业景气度攀升背景下，公司数通业务有望保持高速发展态势，带来公司业绩成长的第二曲线。同时移动通信业务、传感器封测业务和汽车电子业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现业绩持续快速增长，未来可期。我们预计公司2023-2025年营业收入为119.89、152.09、189.92亿元，归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考中兴通讯、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价14.00元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：数通产品行业需求不及预期，公司在数通领域市场份额不及预期，传统业务发展不及预期，移动通信等创新业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告通信终端及配件2023年08月22日共进股份603118深度研究报告强推首次网通设备代工龙头再出发数通业务有望开目标价14元当前价1069元启第二成长曲线公司是国内领先的设备代工龙头企业具有较强的市场竞争优势公司聚焦于华创证券研究所宽带通信终端设备移动通信和通信应用设备等的研发生产和销售覆盖智慧通信业务移动通信业务等业务其中智慧通信业务分为网络业务和数通业证券分析师欧子兴务近年来公司营业收入基本维持增长趋势2022年公司营收为10974亿元同比增长153其中网通业务发展稳定受海内外交换机需求量较大的影响邮箱ouzixinghcyjscom数通业务快速增长营收占比逐年提升已成为新的增长引擎作为国内代工执业编号S0360523080007龙头公司具有明显的规模优势营业收入处于行业领先地位同时全球布局海外产能充足具备供应链优势具有较强的市场竞争优势公司基本数据数字经济叠加AI需求以交换机服务器为代表的算力设备景气度攀升今总股本万股7911717年ChatGPT引爆AI大模型的市场热度算力规模高增及算力多样化升级趋势已上市流通股万股7869858总市值亿元8458明晰作为搭建算力网络的核心设备之一交换机承担数据转发职能在AI流通市值亿元8413场景加速落地及对算力网络传输能力提出更高要求的背景下市场对数据中心资产负债率4746交换机的需求及端口速率要求不断提升服务器方面预计全球服务器出货量每股净资产元660稳定增长服务器成为服务器行业新的增长点在此背景下国内服务器厂AI12个月内最高最低价1416783商也有望加强海外布局公司数通业务市场份额有望持续提升成为公司第二成长曲线当前国内数通市场表现对比图近12个月市场处于扩张期运营商和互联网企业的数据中心建设稳步推进叠加AI大2022-08-192023-08-18模型驱动下游资本开支有望进一步倾向算力侧对交换机服务器等数通产品66的需求不断提升当前公司100G和400G等高速交换机的收入规模持续增加园区和中小型企业交换机在国内和海外关键客户份额均持续增长公司在数通39产品中的产品布局客户合作研发投入和产能储备等方面均具备优势有望12推动数通业务成为公司第二增长曲线-15公司网通业务营收稳步提升创新业务多点开花公司深耕网通业务多年主220822102301230323062308要经营模式以ODMJDM模式为主产品主要由PON系列AP系列DSL共进股份沪深300系列三大种类组成随着高清视频点播网络游戏视频会议和网络电视等高带宽业务的出现用户对接入带宽的需求将进一步增加光进铜退背景下预计公司PON系列产品有望持续增长步伐公司在移动通信业务传感器封测业务汽车电子业务等方面均具有良好发展前景预计未来随着行业景气度持续提升营收规模有望持续增长投资建议公司夯实业绩增长基本盘网通业务有望持续稳定发展在数字经济及算力需求爆发拉动交换机行业景气度攀升背景下公司数通业务有望保持高速发展态势带来公司业绩成长的第二曲线同时移动通信业务传感器封测业务和汽车电子业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现业绩持续快速增长未来可期我们预计公司2023-2025年营业收入为119891520918992亿元归母净利润为503630742亿元参考中兴通讯紫光股份菲菱科思等可比公司估值给予公司2023年22倍PE目标价1400元首次覆盖给予强推评级风险提示数通产品行业需求不及预期公司在数通领域市场份额不及预期传统业务发展不及预期移动通信等创新业务发展不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万10974119891520918992同比增速1592269249归母净利润百万227503630742同比增速-4271220251178每股盈利元029064080094市盈率倍38171412市净率倍17161413资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载共进股份深度研究报告603118投资主题报告亮点本报告从公司业务布局角度系统性梳理分析了公司核心竞争力所在和成长性来源报告从公司基本情况着手分析了公司的发展沿革股权结构盈利能力竞争优势等结合当前行业背景对公司不同板块的发展进行详细拆分和分析预测作为国内网通产品代工龙头公司具有明显的规模优势营收在同行业处于领先地位同时全球布局海外产能充足具备较强的供应链优势具有市场竞争优势近年来公司营业收入基本维持增长趋势2022年公司营收为10974亿元同比增长153其中网通业务发展稳定数通业务因受海内外交换机需求量较大的影响实现快速增长营收占比逐年提升报告重点分析了在当前数字经济叠加AI浪潮背景下市场对于交换机的需求量有所提升同时AI场景加速落地对算力网络传输能力提出更高要求对数据中心交换机端口速率需求不断提升预计公司数通业务有望保持高速发展态势带来公司业绩成长的第二曲线此外报告还对外延创新业务也进行了相关的阐述和分析探讨公司未来业绩增长的来源具有较强的参考价值投资逻辑数通业务营收规模快速增长有望成为公司成长第二曲线公司从2017年开始逐步开展业务转型在深耕通信终端业务的同时将业务范围从网通领域延伸拓展至数通领域开始进入交换机行业当前在算力规模高增和算力多样化升级趋势下交换机服务器等算网核心设备的重要性凸显景气度持续攀升预计在此背景下公司的数通业务有望保持高速发展在产品客户研发和产能方面具备优势公司数通业务的市场份额有望持续提升传统业务延续规模发展创新业务多点开花公司传统业务为网通业务随着高清视频点播网络游戏视频会议和网络电视等高带宽业务的出现用户对接入带宽的需求将进一步增加光进铜退背景下预计公司PON系列等产品有望持续增长步伐同时随着我国5G物联网和汽车智能化的快速发展公司的移动通信业务传感器封测和汽车电子等创新业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现营收的持续快速增长为公司业绩带来新增量关键假设估值与盈利预测公司盈利预测基于以下关键假设1光进铜退背景下网通业务中的PON系列有望维持增长态势AP设备在物联网发展设备革新推动下有望逐步企稳并迎来小幅增长DSL设备需求预计持续下滑综上假设2023-2025年公司网通业务增速分别为-3452公司数通业务具有较强的市场竞争力有望在数字经济及AI浪潮推动下保持快速增长态势在头部客户中不断提升市场份额假设公司2023-2025年数通业务增速分别为385827和4433公司4G5G小基站业务有望在全球5G基础设施不断完善的推动下迎来蓬勃发展FWA业务预计将在5G发展及客户开拓的拉动下实现收入规模的跨越式升级假设2023-2025年公司移动通信业务营收增速分别为13513642674公司的创新业务有望在物联网行业景气度攀升汽车智能化不断提升的背景下实现营收的快速增长假设2023-2025年公司其他主营业务含传感器封测业务和汽车电子业务等营收增速分别为6881121和10135其他业务公司其他业务营收维持稳定假设2023-2025年仍处于稳定区间公司是国内网通产品代工龙头具有显著的市场竞争优势在数字经济叠加AI浪潮推动下公司的数通业务有望保持快速增长态势开启公司的第二成长曲线预计网通业务和创新业务也将持续为公司贡献业绩增量我们预计公司2023-2025年归母净利润为503630742亿元参考中兴通讯紫光股份菲菱科思等可比公司估值给予公司2023年22倍PE目标价1400元首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载共进股份深度研究报告603118目录一领先的国内设备代工龙头企业7一公司历史发展悠久股权结构明晰7二营收整体呈现稳健增长态势持续夯实客户基础10三拥有深厚代工经验市场竞争优势明显14二算力设备市场空间广阔数通业务有望成为公司成长第二曲线17一交换机算力网络的核心设备承担数据转发职能171算力网络的核心组网设备承担数据转发职能172不同应用场景下交换机形态各异以太网交换机仍为数据中心内部组网主流方案183数字经济叠加AIGC需求拉动算力设备行业景气度攀升234网络设备制造商位于产业链中游全球交换机市场规模持续扩张27二服务器市场规模稳步扩张国内设备商加强海外布局30三公司数通业务市场份额有望持续提升成为公司第二增长曲线31三深耕网络产品多年夯实业绩增长基本盘33一PON设备有望维持增长步伐35二AP设备设备革新有望带来新的增长点36三DSL设备产品技术升级实现毛利率提升38四外延创新业务多点开花为公司业务高质量增长注入新动能40一移动通信业务快速推动基站通信FWA业务的规模增长40二传感器封测业务产能及收入规模有望得到充分释放42三汽车电子业务从0到1收入有望出现爆发式增长43五盈利预期与估值45一盈利预测45二估值分析46六风险提示47证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3共进股份深度研究报告603118图表目录图表1公司深耕通信终端业务持续拓展数通业务7图表2公司股权结构较为稳定截止20236308图表3公司高管行业经验丰富8图表4公司业务逻辑图9图表5股权激励细则10图表6公司营业收入整体保持向上趋势单位亿元10图表7受商誉计提影响归母净利润实现阶段变化单位亿元11图表82022年毛利率实现企稳回升11图表9芯片等相关材料占据通信业务成本的绝大部分11图表10网络业务发展稳定数通业务快速增长单位亿元12图表11海外业务快速发展收入占比逐渐提升单位亿元13图表12研发费用投入行业领先单位亿元13图表13可比公司研发费用率情况13图表14公司前五大客户具体情况14图表15客户营收集中度持续提升持续夯实客户基础单位亿元14图表16共进股份具有深厚代工经验深度服务多家优质下游客户15图表17公司营业收入行业领先单位亿元15图表18公司毛利率属于行业内中游水平15图表19多地建厂全球布局16图表20交换机是算力网络的核心设备17图表21CLOS组网架构18图表22星脉组网架构18图表23阿里云双平面HPN网络架构18图表24常见的三大类别交换机数据中心园区与城域网及SMB19图表25盒式交换机和框式交换机的对比19图表26框架交换机的结构组成示意图20图表27框式交换机背板与零背板两种走线方式20图表28框架交换机主要硬件构成20图表29交换机核心参数21图表30支持512Tbps交换带宽的博通Tomahawk5芯片21图表31RDMA模式较传统模式消耗资源更低22图表32多种RMDA网络的协议对比22图表33RDMA技术的主要解决方案23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4共进股份深度研究报告603118图表34我国数字经济规模逐年递增单位万亿元23图表35南北流量与东西流量的差异24图表36数据中心流量结构以东西向为主24图表37国内多座城市布局智算中心24图表38互联网企业积极进行智算中心建设25图表392023年国内三大运营商资本开支倾向算力侧单位亿元26图表40国内头部云厂商资本开支有望逐步企稳单位亿元26图表41网络设备商位于产业链中游27图表42网络设备制造商代工模式分类27图表43锐捷网络不同生产模式对比28图表44全球以太网交换机产业规模快速扩张单位亿美元29图表45高速率交换机增速较为明显29图表46全球交换机市场竞争格局较为稳定29图表472021年国内交换机市场竞争格局30图表482023Q1国内以太网交换机市场竞争格局30图表49全球服务器出货量稳步增长单位万台30图表50全球AI服务器呈现高速增长单位万台30图表51国内主要服务器企业逐步加强海外布局单位亿元31图表52四大优势助力公司数通业务发展32图表53公司太仓测试中心32图表54公司三大系列网通产品33图表552021年及2022年公司网通产品营收情况单位亿元34图表562022年网通产品占公司主要营收比例34图表572021年各国数字经济规模单位亿美元34图表582018-2026年全球PON设备市场收入情况单位百万美元35图表59PON设备发展历程36图表602020-2022年公司PON设备收入及毛利率情况单位百万元36图表61企业级Ap设备收入大规模增长单位十亿美元37图表62北美地区支持企业标准功率6GHz的接入点出货量单位百万台37图表632020-2022年公司AP设备收入及毛利率情况单位百万元37图表64DSL的主要技术分类38图表652020-2022年公司DSL设备收入及毛利率情况单位百万元39图表665G基站数量单位万个40图表675G小基站市场空间情况单位亿美元40图表682021-2025年全球5GFWA设备出货量预估单位百万台41证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5共进股份深度研究报告603118图表695G小基站相关产品示意图41图表70FWA产品示意图41图表712018-2022年公司移动通信业务营收及毛利率单位亿元42图表722021-2026年中国传感器制造行业市场前景预测单位亿元42图表73公司传感器封测产品类型43图表742020年汽车电子在各类车型中成本占比43图表75主营业务拆分及预测45图表76可比公司估值表46证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6共进股份深度研究报告603118一领先的国内设备代工龙头企业一公司历史发展悠久股权结构明晰公司深耕通信终端业务持续拓展数通业务公司于1988年成立2011年经历股份制改革后2015年在上交所A股上市从2017年开始公司逐步开展业务转型将业务范围从网通领域延伸拓展至数通领域开始进入交换机行业2018年公司在发展ODM的同时大力发展运营商业务为中国移动提供智能网关PON终端产品的全链条的服务通过自我积累和外延并购的方式形成产能积累2019年公司推动新业务稳定发展完成5G小基站毫米波一体化硬件样机研发并进入样机调试阶段同时4G小基站全系列开发已完成并成功实现规模销售2020年公司不断提升通信终端产品精益制造能力业务模式拓展到EMS积极满足各类客户需求增强大客户粘性先后导入多款交换机等数据通信终端产品2021年公司5G小基站成功取得了工信部颁发的批文同意接入公用电信网试用实现创新业务发展的重要里程碑2022年公司在数据通信领域持续实现技术升级园区SMB交换机在国内海外关键客户份额持续增长目前公司在深圳坪山江苏太仓越南海防浙江海宁四大生产基地设有厂房设计产能超过300亿图表1公司深耕通信终端业务持续拓展数通业务资料来源公司公告华创证券公司股权结构稳定截至2023年6月30日公司创始人汪大维唐佛南持股比例均为2067并列公司第一大股东其中汪大维任公司董事长唐佛南任公司董事共同参与公司的经营管理其余股东的持股比例均低于3两大股东近五年来的持股占比均在20以上控制权保持稳定公司治理等相关政策的实施落地相对较快证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7共进股份深度研究报告603118图表2公司股权结构较为稳定截止2023630资料来源公司公告华创证券公司高管行业经验丰富人才培养硕果累累董事长兼第一大股东汪大维曾任同维电子副总经理董事长共进有限副总经理常务副总经理董事长现任公司党委书记董事长法定代表人有多年通信行业从业经历行业经验丰富其子汪澜目前任公司副总经理此前曾任共进有限软件部经理无线事业部总经理公司副总经理公司另一大股东唐佛南曾任同维电子总经理共进有限总经理和公司总经理现任公司董事其女唐晓琳现任公司副总经理财务总监此前曾任同维电子香港有限公司财务负责人共进有限副总经理财务总监具有丰富的财务经验总经理胡祖敏和副总经理魏洪海曾在公司担任产品总监部门经理等要职具有丰富的管理经验和专业知识是公司培养的核心人才伴随公司一路成长图表3公司高管行业经验丰富姓名职务简历本科学历曾任同维电子副总经理董事长共进有限副总经理常务副总经理董事长现任公司汪大维董事长党委书记董事长法定代表人硕士学历曾任共进电子同维之声编辑总经办经理人力行政管理中心总经理副总经理现龙晓晶副董事长副总经理任公司党委副书记副董事长副总经理唐佛南董事本科学历曾任同维电子总经理共进有限总经理公司总经理现任公司董事汪澜董事副总经理硕士学历曾任共进有限软件部经理无线事业部总经理公司副总经理现任公司董事副总经理本科学历曾任同维电子香港有限公司财务负责人共进有限副总经理财务总监现任公司董事唐晓琳董事副总经理财务总监副总经理财务负责人曾任共进有限中试部经理产品总监DSL事业部总经理公司副总经理副董事长现任公司董胡祖敏董事总经理事总经理硕士学历曾任公司部门经理系统总监营销中心总经理华南网通总经理智慧通信事业部执魏洪海董事副总经理行副总经理现任公司董事副总经理智慧通信事业部总经理贺依朦董事董事会秘书曾任共进电子法务公关部经理法务证券管理中心总经理现任公司董事董事会秘书曾任三一重工股份有限公司证券总部投资经理深圳市爱秀未来科技有限公司董事公司投资并武建楠监事会主席购部经理现任公司监事会主席证券部经理资料来源公司公告华创证券公司聚焦于宽带通信终端设备移动通信和通信应用设备等的研发生产和销售覆盖智慧通信业务移动通信业务及其他等三部分业务智慧通信业务包括网通产品和数通产品两部分其中网通产品包括DSL系列PON证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8共进股份深度研究报告603118系列AP系列等业务约占80公司在网通侧持续加大技术创新及产品升级改善产品结构目前已启动FTTR产品开发工作发展高端无线路由器及企业室外AP产品顺利完成万兆Wi-Fi7路由器的研发实现技术创新和产品升级数通产品以交换机为主公司在数通侧持续扩大与核心客户在园区交换机数据中心交换机等领域的合作持续增加100G400G等高速交换机的产品占比不断优化交换机的产品矩阵移动通信业务主要包括基站通信业务和FWA产品两部分其中基站通信业务方面公司聚焦5G一体化小基站围绕国内市场运营商和行业市场和海外ODM市场两部分展开基站通信业务FWA产品方面公司紧抓FWA产品行业需求相继推出4GDSLFWA5GFWAWi-Fi6等新产品实现各大海外运营商的稳定批量发货同时持续5GFWAWi-Fi7等新产品的研发工作争取早日实现产品升级创新业务主要包括传感器封测业务汽车电子业务两部分传感器封测业务方面公司聚焦传感器及汽车电子芯片封装测试领域成功完成加速度陀螺仪气压胎压等产品的测试线建设及投入量产运营汽车电子业务方面公司以PCBA制造为切入点聚焦智能座舱域及自动驾驶域汽车零部件的研发及生产目前已通过IATF16949符合性认证并导入客户实现小部分的量产图表4公司业务逻辑图DSL系列网通产品PON系列智慧通信业务AP系列数通产品交换机基站通信业务主营业务移动通信业务FWA产品传感器封测业务创新业务汽车电子业务资料来源公司公告华创证券股权激励计划部分解除限售条件已满足有助于激发核心员工积极性2021年9月14日公司通过了关于公司2021年限制性股票与股票期权激励计划草案及其摘要的议案通过授予限制性股票和股票期权的方式对员工进行股权激励拟向220名激励对象授予1640万股授予价格为每股457元限制性股票占2021年总股本比例为21141公司同时向332名激励对象授予1608万股股票期权授予价格为每股914元股票期权占2021年总股本比例为20729其中第一个行权期业绩考核目标条件已成就限制性股票与股票期权解除限售激励得到兑现第二个行权期业绩考核目标因2022年出现商誉计提而未能完成净利润增长的考核目标激励未能得到兑现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9共进股份深度研究报告603118图表5股权激励细则解除限售期解除限售比例业绩考核目标第一个解除限售期自授予登记完成之日起12个以2020年净利润为基数2021年的净利润增长率不低月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个解除限售比例40于10月内的最后一个交易日当日止第二个解除限售期自授予登记完成之日起24个以2020年净利润为基数2022年的净利润增长率不低月后的首个交易日起至授予登记完成之日起36个解除限售比例30于20或2021年2022年累计实现净利润不低于月内的最后一个交易日当日止2020年净利润的23倍第三个解除限售期自授予登记完成之日起36个以2020年净利润为基数2023年的净利润增长率不低月后的首个交易日起至授予登记完成之日起48个解除限售比例30于30或2021年-2023年累计实现净利润不低于月内的最后一个交易日当日止2020年净利润的36倍资料来源公司公告华创证券二营收整体呈现稳健增长态势持续夯实客户基础公司营业收入整体呈稳定增长态势近几年公司营收整体呈现稳定增长态势2019年公司因受海外DSL终端向光接入等方式升级的需求萎缩的影响营业收入略有下滑2020年开始营业收入恢复强势增长实现同比增长12772021年则由于国内外通信终端产品的需求爆发营业收入同比增长强势2022年公司实现营业收入10974亿元同比增长153营收增速放缓的主要原因有两方面首先国内运营商资本开支增速放缓导致网通业务需求疲软新业务的相关订单规模较少其次国内网通和数通业务市场的竞争加剧公司在保证自身份额的同时更重视订单质量的提升因而2022年新增订单较2021年略有下滑图表6公司营业收入整体保持向上趋势单位亿元120002500200010000150080001000600050040000002000-500000-100020182019202020212022营业收入营业收入-YoY资料来源公司公告华创证券受商誉计提影响归母净利润实现阶段变化近年来公司的归母净利润总体呈现高速增长的趋势20182019年公司网通高端产品持续升级替换产品结构优化淘汰部分低端产品分别实现归母净利润192亿元311亿元同比增长89826154两年间维持高水平同比增速20202021年受疫情爆发和需求收缩的影响同比增速有所放缓但证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10共进股份深度研究报告603118均高于102022年公司实现归母净利润227亿元同比减少4268主要原因是2022年公司子公司山东闻远由于所处公安行业财政预算不足主要产品毛利率同比下降和加大5G产品的研发投入净利润同比下降6464公司基于审慎原则结合资产组账面价值与可回收价值计提商誉减值准备269亿元还原商誉减值准备计提前公司实际实现归母净利润496亿元实际同比增长2529是近几年来归母净利润的峰值同比增速也是三年来的最大值图表7受商誉计提影响归母净利润实现阶段变化单位亿元450100004008000350600030040002502000200000150-2000100050-4000000-600020182019202020212022归母净利润归母净利-YoY资料来源公司公告华创证券公司毛利率实现企稳回升还原商誉计提后净利率增长明显公司毛利率从2019年开始呈现小幅下滑趋势到2021年达到1236的最低值直到2022年毛利率终止下滑趋势实现企稳回升净利率近年较为稳定从2019年开始到2021年均维持在3638的水平之间2022年净利率受大额商誉计提的影响将商誉还原后的实际经营净利率为452较2021年提升086净利率实际增长明显从公司2022年通信业务的成本拆分可以看出材料成本占比9154占据成本的绝大部分而芯片作为材料成本的重要组成部分近几年由于疫情导致其供应受到冲击行业内尤其是WIFI类的芯片和PON类的芯片出现明显的物料短缺现象因此芯片等相关材料的价格上涨扩大了公司的业务成本使其盈利能力下滑图表82022年毛利率实现企稳回升图表9芯片等相关材料占据通信业务成本的绝大部分1800直接人工制造费用4081600438140012001000材料800直接人工600400材料制造费用2009154000201820192020202120222023Q1毛利率净利率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11共进股份深度研究报告603118网通业务发展稳定业务营收占比略有下滑公司在202020212022年分别实现网通业务收入766690688381亿元2021年同比增长18282022年同比下降757除去2022年受国内网通市场竞争加剧2022年新增订单较2021年略有下滑因而网通业务同比增长为负之外公司网通业务整体维持稳定发展同比增速高于102021年和2022年网通业务占营业收入比分别为84618228占比由于数通的迅速发展呈下降趋势体现公司在智慧通信业务方面的产业延伸数通类业务快速增长业务营收占比逐渐上升公司在20212022年分别实现数通业务收入16501805亿元2022年实现同比增长94020212022年数通业务占营收比分别为15391772受国内外交换机市场需求旺盛的影响得以迅速的发展业务占营业收入比逐步提升正逐年渐成为公司崭新的利润增长点创新业务实现快速发展收入将持续增长公司2022年传感器封测业务实现收入超过1200万元预计随着2023年传感器测试业务的放量及封装业务的导入产能及收入规模将得到充分释放公司汽车电子业务累计发货金额超2000万元目前已完成3条线体安装调试具备3亿年产值所需主要生产线体及仪器设备预计随着产品研发的推进收入将持续增长图表10网络业务发展稳定数通业务快速增长单位亿元12000100001000080008000600060004000400020002000000000-2000202020212022网通业务数通业务网通业务-YoY数通业务-YoY网通业务占比数通业务占比资料来源公司公告华创证券公司海外业务布局多年具有深厚的国际客户基础近几年海外业务总体快速发展业务占比虽有小幅波动但在2022年实现营收占比的较大幅提升产品结构进一步优化产品单价上升拉动海外营收占比的稳步提升公司202020212022年分别实现海外业务收入432151545976亿元海外业务占比分别为495648745565公司国际客户基础深厚客户覆盖全面公司通过在海外设置工厂配备人员形成生产和销售闭环的形式大力开拓海外市场业务导入海外客户目前已覆盖北美日韩等国家的头部设备商及部分中小厂商包括萨基姆诺基亚等主要客户同时北美欧洲等市场迎来宽带升级未来有望进一步拉动海外需求增加公司的海外营收与海外相比国内市场需求疲软企业间竞争加剧公司在国内的订单量受到影响业务整体波动幅度较大占比随着海外业务的迅速发展逐步下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12共进股份深度研究报告603118图表11海外业务快速发展收入占比逐渐提升单位亿元1200060001000050008000400060003000400020002000100000000020182019202020212022境内业务境外业务境内业务占比境外业务占比资料来源公司公告华创证券公司坚持发展自主研发能力已形成自身技术优势公司在研发上坚持发展自主研发依据强大的研发实力围绕技术创新核心形成自身的技术优势基本盘业务方面公司研发团队至今完成万兆Wi-Fi7路由器5G一体化产品5G微宏站试点4GDSLFWA5GFWAWi-Fi6等FWA产品100G白盒交换机的样机设计产品研发设计能力不断增强创新业务方面研发团队完成传感器封测业务的加速度陀螺仪气压胎压等产品的测试线建设和汽车电子业务的HUD平视系统车身域控制器BDCUUWB无钥匙进入系统等产品技术预研进一步优化创新产品设计与行业可比公司相比公司研发费用的规模处于行业领先研发费率保持行业平均水平公司依据技术创新已形成自身的竞争优势图表12研发费用投入行业领先单位亿元图表13可比公司研发费用率情况612005100048003600240012000000共进股份剑桥科技卓翼科技菲菱科思20182019202020212022共进股份剑桥科技卓翼科技菲菱科思20182019202020212022资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券客户营收集中度持续提升持续夯实客户基础2018年开始公司前五大客户销售额占总销售额比例持续增长客户集中度持续上升2022年公司前五大客户销售额为6885亿元销售占比已提升至6274前五大客户占比结构有所调整和优化其中前两大客户的销售占比略有下降后三大客户的销售占比小幅度提升此外公司重视客户资源证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13共进股份深度研究报告603118的管理持续夯实客户基础同国内外众多优质通信设备商建立了长期稳定的合作关系围绕客户需求不断提升和优化技术能够匹配客户的快速定制需求实现及时交付在维护现有客户资源的情况下持续优化客户结构图表14公司前五大客户具体情况20202021亿元销售收入销售占比销售收入销售占比第一大客户1852209620061856第二大客户1180133414061301第三大客户940106412151124第四大客户849961069989第五大客户7017931012937资料来源公司公告华创证券图表15客户营收集中度持续提升持续夯实客户基础单位亿元800064006300700062006000610050006000400059005800300057002000560010005500000540020182019202020212022前五名客户销售额销售占比资料来源公司公告华创证券三拥有深厚代工经验市场竞争优势明显从网通产品开始公司具有深厚代工经验深度绑定多家优质下游客户公司在通信终端行业深耕多年是全球领先国内大型宽带通信终端制造商具有深厚的代工经验智慧通信领域网通产品和数通产品业务主要以ODMJDM模式为主同时覆盖OEMEMS等各种代工模式为国内外设备提供商和电信运营商提供宽带通信终端以及数据通信终端产品服务目前已与中国电信锐捷网络中兴新华三萨基姆诺基亚等国内外众多优质下游客户建立深度的合作关系客户基础稳定其中数通业务的园区SMB交换机在国内海外关键客户份额持续增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14共进股份深度研究报告603118图表16共进股份具有深厚代工经验深度服务多家优质下游客户资料来源公司公告华创证券整理公司规模优势明显营业收入行业领先近年来随着业务的迅速发展公司充分发挥其规模优势营业收入处于行业领先地位与可比公司的收入规模对比可以看出公司的收入规模明显高于行业内其他可比公司充分体现出其在通信终端领域的优势地位通过毛利率对比可知公司毛利率水平属于行业内较高水平但近几年出现一定的下滑主要系公司国内业务占比较高并且集中在盈利能力相对较差的网通设备代工近年来在公共卫生事件冲击俄乌冲突的爆发导致俄罗斯市场停顿国内运营商去库存导致需求下滑客供芯片单价下降及客售芯片短缺等多重影响下国内代工厂价格竞争加剧公司相关业务的毛利率承压公司毛利率从2020年受公共卫生事件影响开始下滑但在2022年市场竞争加剧的影响下公司毛利率却能实现企稳回升体现出公司盈利能力的韧性这与公司大力开拓海外市场业务积极发展海外客户产品结构进一步优化产品单价有所增加密切相关图表17公司营业收入行业领先单位亿元图表18公司毛利率属于行业内中游水平1200025001000020008000150060001000400020005000000002018201920202021202220182019202020212022共进股份剑桥科技菲菱科思卓翼科技共进股份剑桥科技菲菱科思卓翼科技资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司多地建厂全球布局海外产能充足保障供应安全公司在江苏太仓深圳坪山越南海防浙江海宁四地设有工厂共计90条SMT生产线具备精密和高效的贴片和组装能力能够满足各类高端电子产品的制造需求四大生产基地厂房的设计产能已超过300亿目前太仓坪山和海宁三地均配置网通数通业务产品的相关设备可以实现三地工厂灵活调动生产计划以保证物料频繁短缺情况下订单的顺利交付公司的海证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15共进股份深度研究报告603118外产能布局较早2019年在越南设立生产厂2020年越南同维注册登记在取得越南9万平方米土地使用权后逐步开启生产基地的建设规划近几年越南生产基地不断发展已成为公司四大生产基地之一是海外产能的主要来源2021年越南工厂产值占比约102022年公司越南工厂产值贡献超过14亿元公司计划继续推进越南工厂的建设已顺利完成越南自建工厂整体搬迁及转产并开始启动越南二期工厂的建设工作海外工厂的持续发展将为公司海外客户的拓展以及满足国内客户的出海需求方面提供助益未来公司将持续加大海外订单的获取力度增强越南工厂的交付能力与客户实现更多层次的合作图表19多地建厂全球布局资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16共进股份深度研究报告603118二算力设备市场空间广阔数通业务有望成为公司成长第二曲线一交换机算力网络的核心设备承担数据转发职能1算力网络的核心组网设备承担数据转发职能网络设备是承载通信网络的基座交换机是其中的核心组件网络设备是用于建立计算机网络连接的组件提供网络通信和数据传输功能使计算机能够相互连接并传输数据核心组件包括交换机和路由器交换机是一种用于转发数据的多端口网络设备每个端口都可以连接到计算机或网络节点基本原理是根据接收到数据帧中的MAC地址将数据转发至目标设备的端口上主要功能是扩大网络覆盖范围为网络提供更多的连接端口图表20交换机是算力网络的核心设备资料来源锐捷网络招股说明书华创证券目前常见的组网架构包括传统三级网络架构和CLOS网络架构其中小型数据中心和园区网络多采用传统三级网络架构大规模数据中心多采用CLOS网络架构典型的传统三级网络架构由三层交换机耦合而成包括核心层交换机汇聚层交换机和接入层交换机不同位置的交换机在功能和性能上存在差异规模较小的园区网络考虑适用性和成本因素有时会采用省略汇聚层核心层直连接入层的简化网络架构大规模数据中心多采用CLOS组网架构来适应东西向流量增长随着分布式计算重要性逐渐增加大规模数据中心内部东西向流量剧增在传统的三级网络架构中一部分跨POD的二层和三层流量必须经由汇聚层交换机和核心层交换机转发浪费了带宽因此大规模数据中心多采用CLOS组网架构目前主流的CLOS架构有两种形式Fat-Tree胖树架构仍使用三层部署通过使用大量低成本的交换机来替代传统三层架构中昂贵的核心层和汇聚层交换机从而实现低成本和非阻塞效果各层网络带宽不收敛Spine-Leaf架构其中Leaf交换机用于接入服务器相当于传统三层架构中的接入交换机不同之处在于L2L3网络的分界点现在位于Leaf交换机上Spine交证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17共进股份深度研究报告603118换机则扮演核心交换机的角色每个Leaf交换机都会连接到每个Spine交换机上从而构成一个无阻塞数据交换网络此外每增加一个Spine交换机所有Leaf交换机的上行链路都会多一条表现出了较好的带宽拓展性图表21CLOS组网架构资料来源锐捷官网华创证券AI大模型网络多以使用CLOS架构为主AI大模型在训练过程中需要众多GPU协同训练会产生较多的东西向流量在传统三级架构中易产生拥塞从而与训练时的低时延等要求相冲突因此大多采用CLOS架构进行组网以腾讯和阿里为例腾讯为其混元大模型搭建了星脉网络采用的是无阻塞的Fat-Tree拓扑架构单集群规模支持2KGPU最大集群规模可支持32KGPU阿里自研了HighPerformanceNetworkHPN高性能网络架构该架构采用双平面转发的2层CLOS无收敛结构具有较强的拓展性可最多支持超1万张GPU的算力集群图表22星脉组网架构图表23阿里云双平面HPN网络架构资料来源AI前线ChatGPT爆火揭秘AI大模型背后的高性资料来源云布道师公众号详解灵骏智能算力阿里云自能计算网络华创证券研高性能可预期网络华创证券2不同应用场景下交换机形态各异以太网交换机仍为数据中心内部组网主流方案交换机根据使用场景不同具有多种形态作为通信网络核心设备交换机的下游应用场景广泛一般而言按照不同应用场景主要可分为数据中心交换机园区交换机和SMB证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18共进股份深度研究报告603118交换机图表24常见的三大类别交换机数据中心园区与城域网及SMB产品系列产品类型产品简介数据中心核心交换机部署在数据中心核心层用于数据中心接入交换机间的连通以及数据中心接入交换机与上层网络的连通随着数据中心的流量和带宽呈现指数级增长数据中心核心交换机除需具备更高核心交换机的性能可靠性及吞吐能力外还需具备更高的带宽扩展能力更强的报文缓存能力以及路由表转发能数据中心交换机力数据中心接入交换机部署于数据中心接入层用于数据中心各种类型的服务器接入其中下行链路需支接入交换机持从万兆25G等各种性能服务器接入而上行链路则主要包括40G100G两种接口且依据不同收敛比要求接口数量也各不相同因此数据中心接入交换机需要具备较高的性能以及丰富的接口形态园区与城域网核心交换机主要用于大学校园网及企业内部网的核心层核心层位于顶层主要是实现骨核心交换机干网络之间的优化传输被认为是所有流量的最终承受者和汇聚者因此核心交换机需具备更高的可靠性性能和吞吐量汇聚层位于接入层和核心层之间汇聚层交换机是多台接入层交换机的汇聚点作用是将接入节点统一园区与城域网交汇聚交换机出口同时也进行转发及选路汇聚层交换机需处理来自接入层设备的所有通信量并提供到核心层的换机上行链路因此需要具备高转发性接入层为网络中直接面向用户连接或访问网络的部分园区与城域网接入交换机直接与终端联系是最接入交换机常见使用最广泛的交换机特别是在一般办公室小型机房业务部门多媒体制作中心网站管理中心等部门得到广泛使用园区与城域网接入交换机需要具备低成本和高端口密度的特性SMB交换机负责承载中小企业的数据网监控网无线网的接入回传并直接连接中小企业的电脑监SMB交换机SMB交换机控摄像头无线AP以及各种IP终端使用范围广需具备低成本操作简单稳定可靠的特点资料来源锐捷网络招股说明书华创证券整理交换机具体设备形态主要为盒式和框式两类交换机在不同的使用场景中会有不同的物理形态其中在较为低端的接入层或汇聚层场景中一般以盒式交换机为主设备结构较为简单接口电源风扇等集成一体服务器通过直连同一个交换机的端口实现连接和交互框式交换机则主要应用在高端的核心层或者汇聚层一般分为机框主控板线卡业务板交换网板风扇模块电源模块根据实际业务需求进行配置各线卡业务板通过交换网板实现互联服务器通过连接到交换机任意线卡业务板均可实现连接和交互图表25盒式交换机和框式交换机的对比产品形态设备高度构成端口主要应用场景产品示例图一般低于一体化设计没有主控板端口固定具备1-低端的接入层或盒式交换机2U卡交换网板等组件2个扩展插槽汇聚层交换机证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19共进股份深度研究报告603118具备独立的主控板业务端口没有固化需一般为10U高端的核心层或框式交换机板电源模块风扇模块要通过配置满足实左右汇聚层交换机等际需求资料来源锐捷网络官网华创证券整理框式交换机内部架构历经多次技术升级迭代核心职能由主控板业务板网板和背板承担为了提高转发效率框式交换机内部架构经历了MESH到CrossBar再到CLOS的三次升级迭代目前广泛应用的CLOS架构交换机主要由主控板线卡业务板交换网板和背板组成其中主控板负责处理数据协议执行用户指令以及监测设备运行线卡业务板提供物理传输接口用以和外部设备耦合交换网板内置多个交换芯片承担了核心的数据转发职能背板为线卡业务板和交换网板之间提供连接通道业界也有设计是通过业务板和交换网板直接正交连接从而取消背板图表26框架交换机的结构组成示意图图表27框式交换机背板与零背板两种走线方式资料来源H3CS12500F-AF系列交换机安装手册华创证券资料来源锐捷网络官网华创证券图表28框架交换机主要硬件构成主要硬件介绍提供设备的管理和控制功能以及数据平面的协议处理功能负责处理各种通信协议作为用户操作的主控板代理根据用户的操作指令来管理系统监视性能并向用户反馈设备运行情况对接口板交换模块风扇电源进行监控和维护证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20