政治局会议定下“政策底”
　　 7月24日，7月政治局会议举行，会议分析研究当前经济形势，并部署了下半年经济工作。
　　会议回顾上半年经济运行情况：
　　会议首先肯定了上半年经济方面所取得的成绩：“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发”。
　　同时指出了当前经济运行面临的挑战：“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。明显较4月会议的乐观表述更加谨慎，并提出了当前新的困难和挑战。
　　对于下半年工作的部署，我们需要重点解读：
　　宏观政策要“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，较先前会议表述中更加强调了“精准”，要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。并增加了对汇率方面的关注，强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
　　接下来“积极的财政政策”值得期待，我们预计下半年减税降费、专项债发行力度有望进一步加强，用于提振企业主体和基建投资。另外表述中新增的“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”也表达了政府对于地方隐形债务化解的关注。
　　较之前的会议更加强调提振国内需求，提到“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。重点提及了“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。我们应当重点关注这些提及的产业
　　对于下半年工作的部署，我们需要重点解读（续）：
　　房地产方面有重要表述：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，同时删去了前期房住不炒的表述。结合前期官方的表述和各类政策放宽，我们认为此次会议是明确定调了当前房地产行业形势，在需求下行趋势下，下半年更多的地产支持政策有望出台。
　　会议表述中还提到“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”。我们认为对于国央企提质增效的考核标准有望进一步深化加强，提高国央企核心竞争力的同时，推动中国特色估值体系建设；同时延续近期对于民企的一系列支持政策，将民营企业的经营环境进一步优化。
　　对于产业建设，重点提及对于新兴产业的培育建设，“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”。关于平台经济，表述中提到了“要推动平台企业规范健康持续发展”。随着此次会议定调，我们认为后续数字经济仍将是市场重要主线，平台经济的复苏也值得关注。
　　对于金融市场的表述，从此前的“维护资本市场平稳运行”变成了“活跃资本市场，提振投资者信心”。长期低迷的资本市场不利于产业培育和需求释放，结合近期公募基金大规模改革降费，下半年有望有更多政策提振市场信心。
　　此次政治局会议除了一直反复提及的提振需求和民营经济，还有不少超市场预期的亮点，尤其是“活跃资本市场，提振投资者信心”的表述还是2013年以来首次出现，这对于资本市场的信心提振是毋庸置疑的。此次政治局会议为下半年定下了宽松的政策基调，我们认为“政策底”已至，7月政治局会议有望成为后市重要的一个转折点

研究报告全文：活跃资本市场下的港股投资机会分析师沈凡超中央编号BTT231联系电话852-46235564邮箱hectorcnzsqhhk1目录l政治局会议定下政策基调l活跃资本市场提振投资者信心l港股市场宏观环境跟踪与展望l港股市场投资机会2政治局会议定下政策基调3政治局会议定下政策底l7月24日7月政治局会议举行会议分析研究当前经济形势并部署了下半年经济工作l会议回顾上半年经济运行情况n会议首先肯定了上半年经济方面所取得的成绩国民经济持续恢复总体回升向好高质量发展扎实推进产业升级厚积薄发n同时指出了当前经济运行面临的挑战国内需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻明显较4月会议的乐观表述更加谨慎并提出了当前新的困难和挑战l对于下半年工作的部署我们需要重点解读n宏观政策要要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备较先前会议表述中更加强调了精准要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策并增加了对汇率方面的关注强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定n接下来积极的财政政策值得期待我们预计下半年减税降费专项债发行力度有望进一步加强用于提振企业主体和基建投资另外表述中新增的要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案也表达了政府对于地方隐形债务化解的关注n较之前的会议更加强调提振国内需求提到通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来重点提及了要提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费我们应当重点关注这些提及的产业4政治局会议定下政策底l对于下半年工作的部署我们需要重点解读续n房地产方面有重要表述适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策同时删去了前期房住不炒的表述结合前期官方的表述和各类政策放宽我们认为此次会议是明确定调了当前房地产行业形势在需求下行趋势下下半年更多的地产支持政策有望出台n会议表述中还提到切实提高国有企业核心竞争力切实优化民营企业发展环境我们认为对于国央企提质增效的考核标准有望进一步深化加强提高国央企核心竞争力的同时推动中国特色估值体系建设同时延续近期对于民企的一系列支持政策将民营企业的经营环境进一步优化n对于产业建设重点提及对于新兴产业的培育建设推动数字经济与先进制造业现代服务业深度融合促进人工智能安全发展关于平台经济表述中提到了要推动平台企业规范健康持续发展随着此次会议定调我们认为后续数字经济仍将是市场重要主线平台经济的复苏也值得关注n对于金融市场的表述从此前的维护资本市场平稳运行变成了活跃资本市场提振投资者信心长期低迷的资本市场不利于产业培育和需求释放结合近期公募基金大规模改革降费下半年有望有更多政策提振市场信心l此次政治局会议除了一直反复提及的提振需求和民营经济还有不少超市场预期的亮点尤其是活跃资本市场提振投资者信心的表述还是2013年以来首次出现这对于资本市场的信心提振是毋庸置疑的此次政治局会议为下半年定下了宽松的政策基调我们认为政策底已至7月政治局会议有望成为后市重要的一个转折点5活跃资本市场提振投资者信心6为什么要活跃资本市场提振投资者信心l活跃资本市场本质仍是提振稳定实体经济n上市公司是资本市场的基石也是中国经济发展的最大贡献者n活跃的资本市场有助于上市公司发展促进中国实体经济的发展l活跃资本市场是如何提振实体经济的n通过活跃资本市场增加居民财富预期从而提振消费n企业端股价上涨能更好的进行直接融资增加资本开支提振实体经济n活跃的资本市场有助于通过直接融资的手段解决中小企业融资难融资贵问题n利用活跃的资本市场促进经济转型开拓融资渠道为专精特新中小企业发展助力n活跃的资本市场有助于增强市场对于经济的信心有助于进一步活跃投资消费等经济活动资料来源中国经济时报浙商国际7如何做到活跃资本市场提振投资者信心l结合证监会2023年系统年中工作座谈会对下半年工作的部署来看要如何活跃资本市场提振投资者信心会议强调从投资端融资端交易端等方面综合施策将党中央大政方针在资本市场领域落实到位l投资端大力引入中长期资金改善投资者结构u今年权益基金发行明显遇冷需要构建适合长期资金的市场环境推动公募基金保险资金及养老金企业年金银行理财等提高权益类投资比例u让价值投资与长期投资成为市场基石告别炒小炒差炒短炒新的陋习l融资端科学合理保持IPO再融资常态化统筹好一二级市场动态平衡u优质企业不断在一级市场登陆让投资者分享企业发展的成果二级市场呈现慢牛格局市场主流资金赚取企业盈利的钱着力获取企业长期成长收益而非过度博弈短期股价波动u加快优胜劣汰让有进有出的良性市场运作机制进一步发挥作用加速劣质问题公司及时出清l交易端持续净化市场生态环境把保护中小投资者合法权益放在重要的位置从而提振投资者信心u完善资本市场制度规则体系以零容忍态度打击各类违法违规行为加快构建全方位立体式追责机制营造敬畏法治的良好市场生态特别是要严厉打击财务造假违法行为为全面注册制改革保驾护航u为了活跃市场交易可进一步降低交易成本资料来源中国经济时报浙商国际8如何做到活跃资本市场提振投资者信心l后续关于活跃资本市场提振投资者信心的措施近期证监会也做了更具体的部署n加快投资端改革大力发展权益类基金u引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度u加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排n激发市场机构活力促进行业高质量发展u大力发展中国特色指数体系和指数化投资鼓励各类资金通过指数化投资入市u允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险n提高上市公司投资吸引力更好回报投资者u推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性u修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购u研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活动要求其提出改善市值的方案u合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节资料来源财联社浙商国际9如何做到活跃资本市场提振投资者信心l后续关于活跃资本市场提振投资者信心的措施近期证监会也做了更具体的部署续n优化完善交易机制提升交易便利性u降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率u研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求u完善股份减持制度加强对违规减持绕道式减持的监管同时严惩违规减持行为n支持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度在香港推出国债期货及相关A股指数期权u支持在美上市中概股在香港双重上市u加强跨部委协同形成活跃资本市场合力u引导和支持银行理财资金积极入市u支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场资料来源财联社浙商国际10港股市场宏观环境跟踪与展望11港股市场周度总结与展望2023814-2023820l基本面本周数据面仍不乐观政策端继续发力更多政策仍在路上市场仍在观望政策端的后续发力n本周发布的7月中国经济数据仍明显不及市场预期政策端继续保持活跃央行本周超预期调降多项政策工具利率各地经济支持政策也在逐步推进多部委关于后续一揽子政策推出继续进行吹风n值得一提的是证监会18日召开部分证券基金私募机构座谈会确定了活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施并表示一批措施已经平稳推出还有一批措施正在加紧推动l资金面本周资金面继续恶化美债利率破新高人民币汇率继续贬值短期资金和情绪面低迷n本周港股资金面继续恶化美国2年期国债收益率升至5近年内高点美国10年和30年期国债收益率创去年10月以来的最高离岸人民币汇率跌破73关口一度逼近735n7月美国零售数据超预期通胀上行风险仍在后续联储加息动作不确定性仍比较大市场预期联储将维持高利率更长一段时间降息时点较为遥远l港股市场展望n本周基本面变化不大数据不乐观的情况下政策端继续发力其中对于活跃资本市场具体措施的表态是亮点同时明确了更多政策仍在路上而资金面的继续恶化超我们预期汇率继续快速贬值导致人民币资产承压明显n我们认为当前港股已超卖短期跟踪资金和情绪面变化关注超跌反弹机会中长期配置窗口已打开对于基本面景气度较好的行业板块可以在超跌后的左侧分批建立仓位l综合当前的宏观环境市场环境和行业景气再结合我们8月月度金股我们梳理了月度金股组合中配置的优质赛道及行业板块并在下文中的港股市场投资机会中进行解读12浙商国际8月十大金股序号股票代码股票名称所属行业10700HK腾讯控股互动媒体与服务21024HK快手-W互动媒体与服务31109HK华润置地房地产开发41179HK华住集团-S酒店度假村与豪华游轮51211HK比亚迪股份汽车制造商61787HK山东黄金黄金72601HK中国太保多元化保险83888HK金山软件互动家庭娱乐93958HK东方证券投资银行业与经纪业109999HK网易-S互动家庭娱乐资料来源Wind浙商国际13港股市场投资机会14港股市场投资机会-证券板块l活跃资本市场的排头兵-证券板块n政治局会议提到活跃资本市场提振投资者信心n证监会系统年中工作会提出从投资端融资端交易端等方面综合施策n多家官媒喊话其中不乏像经济日报提到让居民通过股票基金赚到钱是扩大消费必要之举n8月3日调降股市备付金释放场内流动性l总结券商大行情启动的历史规律当下是配置良机n宏观周期的衰退末期和复苏初期当下是典型复苏期n政策面转暖稳增长政策发力期n券商板块估值处于低位为行情腾出估值空间n国家重视资本市场改革不断推进引入长线资金l当前香港市场证券板块估值性价比仍较高n以香港证券主题指数为样本考察港股券商板块估值n当下香港证券板块估值较低PB估值分位仅在94n且港股市场板块PB仅065较内地15左右的板块BP估值性价比明显资料来源Wind浙商国际数据截至202381715港股市场投资机会-保险板块l同样直接受益于活跃资本市场的顺周期板块-保险板块n与券商类似同属非银板块的保险板块同样具有较强的顺周期属性在活跃资本市场的预期下同样具备较强的弹性和持续性n保险股资产端中的投资资产超90因此权益市场的涨幅将反应至业绩端使其同样具有较强的beta属性n在过去的几轮券商行情中保险板块的涨势基本与券商板块一致都取得了较大的超额收益l政策面转暖下保险板块资产端与负债端均有利好n资产端权益资产市场直接受益于活跃资本市场国内利率水平处在历史低位未来长端利率上涨空间大有利于固收资产端地产支持政策频出险企资产端相关风险得到进一步缓解n负债端NBV在低基数效应下后续有望实现较高增速l当前香港市场保险板块估值性价比仍较高n以香港保险主题指数为样本考察港股保险板块估值n当下香港保险板块估值较低PB估值分位仅在15n对比内地板块估值同样拥有不错的估值性价比资料来源Wind浙商国际数据截至202381716港股市场投资机会-黄金板块l美国加息周期已至尾声金价有望迎来长牛-黄金板块l复盘过去的黄金行情关于金价走势我们主要关注3方面n美国实际利率实际利率与金价负相关性高主导了黄金走势是最重要的观察指标u当下美国实际利率已接近历史高点随着加息周期已接近尾声后续实际利率有望下行而且下降幅度和时间长度都值得期待n美元指数美元指数走弱对于金价也有一定的支撑u美元指数虽然近期保持震荡回落但仍在较高的位置当前处于加息周期尾声美元有望继续当前的下行趋势n供需情况供需关系反应的是黄金的商品属性从历史复盘来看供需情况对于金价的影响较为有限l短期来看金价同样有支撑黄金板块业绩确定性强n近期美国非农不及预期就业市场降温趋势有望延续有助于降低美国进一步加息必要利好短期金价n上半年黄金价格较去年同期上涨明显黄金板块半年报业绩高增确定性强资料来源Wind浙商国际17港股市场投资机会-新能源汽车板块l提振消费的关键板块-新能源汽车板块l楼市需求疲软的当下汽车消费是政策重点关注的大宗消费n商务部组织家居焕新消费季百城联动汽车节千县万镇新能源汽车下乡等活动n发改委针对恢复和扩大消费提出二十条措施涵盖新能源汽车消费电子家电等多个下游领域n多部门支持客运站建设充电基础设施服务新能源车辆进城下乡l新能源车景气度高7月国内车市淡季不淡n7月是传统的淡季但刚过去的7月国内车市表现强劲乘用车零售达到1775万辆是年内的次高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