受益于低供应链成本及低折扣力度，Q2利润水平大幅改善：2023Q2总收入248亿美元，同比下降4.9%，低于预期。单店收入同比下降5.4%，其中线上/线下分别同比变动-10.5%/-4.3%，客流量/客单价分别同比变动-4.8%/-0.7%，单店收入在5/6/7月同比变动幅度分别约为-3%/-7%/-5%，7月观测到一定程度的客流及收入复苏。第二季度毛利率为27.0%，同比增长6.5个百分点，反映了较低的降价幅度和库存相关成本、较低的运费、零售价格上涨以及较低的供应链和数字履约成本。在毛利率上升的推动下，第二季度营业利润为12亿美元，同比增长273.0%。Q2的SG&A费率为20.9%，同比增长1.7个百分点，反映销售额下降和成本上升的去杠杆化影响，部分压力被成本管理抵消。录得净利润8.35亿美元，净利率3.4%，同比提升2.7个百分点。
　　 Q2美容和必需品类别持续增长，未来宏观环境喜忧参半：美容和必需品类别收入实现中个位数增长，部分抵消了公司在非必需类别中的疲软状态。在公司的美容产品中，Core Beauty实现了两位数的增长，Ulta Beauty销售额同比增长1倍多。食品和饮料销售额以低个位数增长，零食、糖果和饮料尤其强劲。服装、家居装饰和硬质产品等非必需品类的近期趋势进一步疲软。尽管已经看到消费者信心复苏，通胀放缓，但必需消费品及服务型消费（旅行、外出就餐等）吸纳更多消费者预算，导致非必需消费品持续承压。同时即将恢复的学生贷款偿还亦为消费带来压力。
　　供应链建设下，库存优化：Q2公司库存126.8亿美元，同比下降17%，其中非必需消费品库存同比下降25%，库存周转率环比提高1个百分点，同比提高2个百分点以上。公司重视供应链设施建设，例如开设的新流动中心可以使门店观测到补货时间、减少卸货劳动力、保持较低后台库存水平，使得交货时间缩短20%。同时运营的10个分拣中心可以使（美国）1/3的包裹在1天内到达，未来计划新增6个分拣中心。
　　全年指引下调，2023H2收入预计中个位数同比减少：公司预计2023年GAAP和调整后每股收益将在7~8美元范围内，前值为7.75美元~8.75美元。预计2023Q3 GAAP和调整后每股收益将在1.20美元~1.60美元之间。2023H2可比销售额继续维持以中个位数下降的指引。
　　风险提示：1）供应链紧张持续；2）通货膨胀加剧；3）市场竞争加剧；4）新冠疫情变化及其他宏观因素。

研究报告全文：证券研究报告industryId消费行业investSuggestionTGTN塔dy吉Com特panTyARGETtitle无评级利润大幅改善必需消费品增势较强createTime12023年8月22日投资要点sum受ma益ry于低供应链成本及低折扣力度Q2利润水平大幅改善2023Q2总收市场ma数rk据etData入248亿美元同比下降49低于预期单店收入同比下降54其中线上线下分别同比变动客流量客单价分别同比变动日期2023818-105-43-48-07单店收入在567月同比变动幅度分别约为-3-7-57收盘价美元13121月观测到一定程度的客流及收入复苏第二季度毛利率为270同比增总股本亿股462长65个百分点反映了较低的降价幅度和库存相关成本较低的运费零总市值亿美元606售价格上涨以及较低的供应链和数字履约成本在毛利率上升的推动下总资产亿美元532第二季度营业利润为12亿美元同比增长2730Q2的SGA费率为净资产亿美元120209同比增长17个百分点反映销售额下降和成本上升的去杠杆化影每股净资产美元260响部分压力被成本管理抵消录得净利润835亿美元净利率34同数据来源Wind比提升27个百分点Q2美容和必需品类别持续增长未来宏观环境喜忧参半美容和必需品类相关rel报ate告dReport别收入实现中个位数增长部分抵消了公司在非必需类别中的疲软状态在公司的美容产品中CoreBeauty实现了两位数的增长UltaBeauty销售2022Q2库存持续出清利润额同比增长1倍多食品和饮料销售额以低个位数增长零食糖果和饮率承压20220819料尤其强劲服装家居装饰和硬质产品等非必需品类的近期趋势进一步疲软尽管已经看到消费者信心复苏通胀放缓但必需消费品及服务型消费旅行外出就餐等吸纳更多消费者预算导致非必需消费品持续承压同时即将恢复的学生贷款偿还亦为消费带来压力海外em消ai费lA研uth究or供应链建设下库存优化Q2公司库存1268亿美元同比下降17其分析ass师Author中非必需消费品库存同比下降25库存周转率环比提高1个百分点同比提高个百分点以上公司重视供应链设施建设例如开设的新流动中宋婧茹2心可以使门店观测到补货时间减少卸货劳动力保持较低后台库存水平songjingruxyzqcomcn使得交货时间缩短20同时运营的10个分拣中心可以使美国13的SFCBQI321包裹在1天内到达未来计划新增6个分拣中心SACS0190520050002全年指引下调2023H2收入预计中个位数同比减少公司预计2023年GAAP和调整后每股收益将在78美元范围内前值为775美元875美联系人元预计2023Q3GAAP和调整后每股收益将在120美元160美元之间陈雅雯2023H2可比销售额继续维持以中个位数下降的指引chenyawenxyzqcomcn风险提示1供应链紧张持续2通货膨胀加剧3市场竞争加剧4新冠疫情变化及其他宏观因素主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标2019A2020A2021A2022A营业收入亿美元78193610601091同比增长3719813329归母净利润亿美元33446928同比增长117331590-600毛利率298293293246归母净利润率42476626净资产收益率284333510231每股收益美元648614160来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文受益于低供应链成本及低折扣力度Q2利润水平大幅改善2023Q2总收入248亿美元同比下降49低于预期单店收入同比下降54其中线上线下分别同比变动-105-43客流量客单价分别同比变动-48-07单店收入在567月同比变动幅度分别约为-3-7-57月观测到一定程度的客流及收入复苏第二季度毛利率为270同比增长65个百分点反映了较低的降价幅度和库存相关成本较低的运费零售价格上涨以及较低的供应链和数字履约成本在毛利率上升的推动下第二季度营业利润为12亿美元同比增长2730Q2的SGA费率为209同比增长17个百分点反映销售额下降和成本上升的去杠杆化影响部分压力被成本管理抵消录得净利润835亿美元净利率34同比提升27个百分点Q2美容和必需品类别持续增长未来宏观环境喜忧参半美容和必需品类别收入实现中个位数增长部分抵消了公司在非必需类别中的疲软状态在公司的美容产品中CoreBeauty实现了两位数的增长UltaBeauty销售额同比增长1倍多食品和饮料销售额以低个位数增长零食糖果和饮料尤其强劲服装家居装饰和硬质产品等非必需品类的近期趋势进一步疲软尽管已经看到消费者信心复苏通胀放缓但必需消费品及服务型消费旅行外出就餐等吸纳更多消费者预算导致非必需消费品持续承压同时即将恢复的学生贷款偿还亦为消费带来压力供应链建设下库存优化Q2公司库存1268亿美元同比下降17其中非必需消费品库存同比下降25库存周转率环比提高1个百分点同比提高2个百分点以上公司重视供应链设施建设例如开设的新流动中心可以使门店观测到补货时间减少卸货劳动力保持较低后台库存水平使得交货时间缩短20同时运营的10个分拣中心可以使美国13的包裹在1天内到达未来计划新增6个分拣中心全年指引下调2023H2收入预计中个位数同比减少公司预计2023年GAAP和调整后每股收益将在78美元范围内前值为775美元875美元预计2023Q3GAAP和调整后每股收益将在120美元160美元之间2023H2可比销售额继续维持以中个位数下降的指引风险提示1供应链紧张持续导致订单货物供给不足供货节奏受阻2通货膨胀加剧或导致收入及利润增速不及预期造成库存及成本压力3市场竞争加剧导致市场份额受到侵蚀4新冠疫情变化及其他宏观因素或导致收入增速不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-