事件：公司披露2023H1中报，单Q2归母净利润增长55.97%
　　东华测试披露2023年中报，2023H1公司实现营收2.00亿元，同比增长42.72%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长66.59%；拆分单季度，2023Q2公司实现营收1.28亿，同比增长36.86%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长55.97%。
　　PHM业务双轮驱动增速亮眼，H2有望延续高增长趋势
　　东华测试的PHM业务主要由两大部分组成，分别为结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务（用于特种行业），以及基于PHM的设备智能维保管理平台业务（用于民商用），2023H1两块业务增长迅速，同比增速分别达到115.65%及72.50%。我们认为东华测试的PHM业务快速发展的主要原因，首先是公司深耕物理信号采集领域多年，能够有效识别故障及差异物理信号，解决客户根本痛点；其次是公司已形成完整的PHM解决方案的输出能力，从而在水务、港口及风电领域进行持续突破。考虑到2023年H1特种行业进行了中期整改，叠加H2部分行业将开启PHM业务招标，因此东华测试H2业务有望延续高增长趋势。
　　结构力学测试分析系统增速稳健，或将受益于基础科学发展
　　结构力学性能测试分析系统是公司的传统优势业务，2023H1该业务实现营业收入1.35亿元，同比增长26%，毛利率为66.19%，同比提升0.03pcts。公司的结构力学性能测试系统广泛用于各个行业的基础研发工作中，主要用于将测试中的物理信号转化为电信号，因此随着我国材料、金属加工、工业品设计以及医学等领域的基础研发工作的推进，公司的结构力学测试分析系统的需求有望持续释放。由于公司该业务的部分客户涉及到特种行业，因此该业务H1也受到中期调整影响，H2有望实现增速的进一步提升。
　　自定义测控分析系统初现锋芒，或成为公司第三增长曲线
　　自定义测控分析系统涉及传感、测量、控制、软件等技术，广泛应用于航空航天、电子电力等领域。东华测试于2022年对该业务进行布局，并基于数据采集及故障监控预测板块所积累的技术优势进行重点攻关，2023年H1公司的自定义测控分析系统实现营收482.98万元，同比增长212.34%，业务逻辑逐步走通，未来有望进一步发展。当前我国自定义测控分析系统正处于发展初期，广阔市场等待挖掘，东华测试有望以优势项目为依托，成为该领域的先行者。
　　投资建议：
　　公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.97亿、2.76亿和3.66亿，给予2023年40倍PE，对应6个月目标价为56.80元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：2023年08月22日公司快报东华测试300354SZ证券研究报告PHM业务增速亮眼测控分析系统初现锋芒仪器仪表投资评级买入-A事件公司披露2023H1中报单Q2归母净利润增长5597维持评级东华测试披露2023年中报2023H1公司实现营收200亿元同比6个月目标价5680元增长4272实现归母净利润045亿元同比增长6659拆分单股价2023-08-214060元季度2023Q2公司实现营收128亿同比增长3686实现归母净利润035亿元同比增长5597交易数据PHM业务双轮驱动增速亮眼H2有望延续高增长趋势总市值百万元561580东华测试的PHM业务主要由两大部分组成分别为结构安全在线监流通市值百万元324666测及防务装备PHM系统业务用于特种行业以及基于PHM的设备总股本百万股13832智能维保管理平台业务用于民商用2023H1两块业务增长迅速流通股本百万股799712个月价格区间30354962元同比增速分别达到11565及7250我们认为东华测试的PHM业务快速发展的主要原因首先是公司深耕物理信号采集领域多年能够有效识别故障及差异物理信号解决客户根本痛点其次是公司已股价表现形成完整的PHM解决方案的输出能力从而在水务港口及风电领域东华测试沪深300进行持续突破考虑到2023年H1特种行业进行了中期整改叠加32H2部分行业将开启PHM业务招标因此东华测试H2业务有望延续高2212增长趋势2结构力学测试分析系统增速稳健或将受益于基础科学发展-8-18结构力学性能测试分析系统是公司的传统优势业务2023H1该业务2022-082022-122023-042023-08实现营业收入135亿元同比增长26毛利率为6619同比提资料来源Wind资讯升003pcts公司的结构力学性能测试系统广泛用于各个行业的基升幅1M3M12M础研发工作中主要用于将测试中的物理信号转化为电信号因此随相对收益44-21214着我国材料金属加工工业品设计以及医学等领域的基础研发工作绝对收益20-76113的推进公司的结构力学测试分析系统的需求有望持续释放由于公郭倩倩分析师司该业务的部分客户涉及到特种行业因此该业务H1也受到中期调SAC执业证书编号S1450521120004整影响H2有望实现增速的进一步提升guoqqessencecomcn自定义测控分析系统初现锋芒或成为公司第三增长曲线张宝涵分析师SAC执业证书编号S1450522030001自定义测控分析系统涉及传感测量控制软件等技术广泛应用zhangbhessencecomcn于航空航天电子电力等领域东华测试于2022年对该业务进行布辛泽熙分析师局并基于数据采集及故障监控预测板块所积累的技术优势进行重点SAC执业证书编号S1450523020001攻关2023年H1公司的自定义测控分析系统实现营收48298万元xinzxessencecomcn同比增长21234业务逻辑逐步走通未来有望进一步发展当前相关报告我国自定义测控分析系统正处于发展初期广阔市场等待挖掘东华测试有望以优势项目为依托成为该领域的先行者东华测试300354SZ跟踪2023-06-20报告检测设备技术领投资建议先PHM打开发展新空间公司是结构力学性能测试行业龙头企业优势主业为公司业绩增长提22年归母净利润同比2023-03-11供有力支撑同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站5217盈利能力持续提升新业务多重成长曲线已逐步形成我们预计公司2023-2025年的净本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报东华测试利润分别为197亿276亿和366亿给予2023年40倍PE对利好政策助力业务发展国2023-02-15应6个月目标价为5680元维持买入-A的投资评级产替代打开成长空间收入端高速增长有望受益2022-10-24风险提示新业务及新版块拓展不及预期行业竞争加剧专项设备改造需求TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入257036716093853111080净利润8001218196727583657每股收益元058088142199264每股净资产元358434538686886盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍702461286204154市净率倍11494765946净利润率311332323323330净资产收益率162203264291298股息收益率0404091316ROIC276336424470438数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报东华测试财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入257036716093853111080成长性减营业成本8281192200128403706营业收入增长率252428660400299营业税费376194132172营业利润增长率517586604402326销售费用3494186408531053净利润增长率589522615402326管理费用3474196228961108EBITDA增长率515709673372309研发费用271346548742975EBIT增长率612669769402327财务费用-04-04010103NOPLAT增长率597523618402327资产减值损失-0105020301投资资本增长率250283264424391加公允价值变动收益-----净资产增长率157212240275292投资和汇兑收益-06---营业利润8591362218530644063利润率加营业外净收支-02-0201--毛利率678675672667666利润总额8571360218630644063营业利润率334371359359367减所得税57142219306406净利润率311332323323330净利润8001218196727583657EBITDA营业收入322385388380383EBIT营业收入288337359359367资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数160112633824货币资金1202121414571025886流动营业资本周转天数280279243262303交易性金融资产-----流动资产周转天数517465377355369应收帐款12842587232147886600应收帐款周转天数157190145150185应收票据263910385148存货周转天数167132132133135预付帐款101137243331399总资产周转天数723607457404401存货13281368309232065082投资资本周转天数456405310300324其他流动资产64125809098111123141158174可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE162203264291298长期股权投资-----ROA147176230261259投资性房地产41----ROIC276336424470438固定资产11491142976809642费用率在建工程0902020202销售费用率13611410510095无形资产163163152142131管理费用率135114102105100其他非流动资产87146114107119研发费用率10594908788资产总额5453692385411058514107财务费用率-02-01000000短期债务----365四费营业收入374321297292283应付帐款101171397367599偿债能力应付票据-----资产负债率9313412292118其他流动负债365727591551639负债权益比102154139101134长期借款-----流动比率8606097381037824其他非流动负债4027443736速动比率575457426688507负债总额50692510329551639利息保障倍数-18412-28396242874612923135522少数股东权益-----分红指标股本13831383138313831383DPS元018018038051064留存收益356446156053810210872分红比率302201269257242股东权益494759987437948512255股息收益率0404091316现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8001218196727583657EPS元058088142199264加折旧和摊销93184178178178BVPS元358434538686886资产减值准备1183727368PEX702461286204154公允价值变动损失-----PBX11494765946财务费用--010103PFCF739828568402834813投资收益--06---PS218153926651少数股东损益-----EVEBITDA624365231170131营运资金的变动-648-918-1443-2731-3521CAGR511443575511443经营活动产生现金流量275314774278384PEG1410050403投资活动产生现金流量-119-73---ROICWACC2632404542融资活动产生现金流量-152-242-530-710-523REP5435231511资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报东华测试公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报东华测试免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报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