事件
　　2023年08月10日，一鸣食品发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，二季度扭亏为盈
　　2023H1营收12.65亿元（同增9%），归母净利润0.25亿元（2022H1为-0.66亿元），业绩符合预期，营收增加系学校订奶业务增长明显，加盟门店数量和单店营收增加。上半年毛利率30.39%（同增1pct），系成本改善所致；净利率1.99%（同增8pct），系费用率下降所致，盈利能力改善明显；销售费用率21.46%（同减8pct），系公司直营门店优化，成本下降，同时进行精准营销，费用效率提升；管理费用率3.8%（同减1pct），系公司提升用工效率；营业税金及附加占比0.7%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额1.93亿元（同增64%），系公司加盟店和学校渠道收入增加。其中2023Q2营收6.86亿元（同增13%），归母净利润0.21亿元（2022Q2为-0.26亿元），二季度实现扭亏为盈；毛利率31.28%（同增2pct），净利率3%（同增7pct），销售费用率23.49%（同减5pct），管理费用率1.55%（同减1pct），营业税金及附加占比0.67%（同减0.5pct）。
　　▌加盟店稳步扩张，门店优化初见成效
　　分渠道看，2023H1直营门店/加盟门店/经销渠道/直销渠道/线上渠道营收分别为3.14/4.58/1.64/1.91/0.31亿元，同比-6%/+15%/-19%/+36%/+144%；其中2023Q2营收分别为1.71/2.45/0.88/1.12/0.13亿元，同比+3%/+20%/-22%/+37%/+132%，加盟门店稳步扩张。分区域看，2023H1华东地区/线上销售分别为11.27/0.31亿元，同比+5%/+144%，线上销售增速亮眼。截至2023H1末，华东地区直营门店/华东地区加盟店分别为622/1374家，整体净增加67家门店。上半年公司新布局江苏淮安、南通市场，上述区域门店日销售业绩8000元以上占比50%，门店均达到预期盈利目标。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品两条腿走路，有望打开外埠市场。预计2023-2025年EPS为0.21/0.31/0.43元，当前股价对应PE分别为59/40/28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月22日究报业绩符合预期门店开拓有序展开告一鸣食品605179SH公司事件点评报告买入首次事件分析师孙山山S10505211100052023年08月10日一鸣食品发布2023年半年度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-08-21当前股价元1214业绩符合预期二季度扭亏为盈总市值亿元492023H1营收1265亿元同增9归母净利润025亿元总股本百万股4012022H1为-066亿元业绩符合预期营收增加系学校流通股本百万股61订奶业务增长明显加盟门店数量和单店营收增加上半年52周价格范围元963-1313毛利率3039同增1pct系成本改善所致净利率日均成交额百万元3295199同增8pct系费用率下降所致盈利能力改善明显销售费用率2146同减8pct系公司直营门店优市场表现化成本下降同时进行精准营销费用效率提升管理费用率38同减1pct系公司提升用工效率营业税金及一鸣食品沪深300附加占比07同减01pct经营活动现金流净额1933020亿元同增64系公司加盟店和学校渠道收入增加其10中2023Q2营收686亿元同增13归母净利润021亿0元2022Q2为-026亿元二季度实现扭亏为盈毛利率-103128同增2pct净利率3同增7pct销售费用-20率2349同减5pct管理费用率155同减1pct营业税金及附加占比067同减05pct资料来源Wind华鑫证券研究加盟店稳步扩张门店优化初见成效分渠道看2023H1直营门店加盟门店经销渠道直销渠道相关研究线上渠道营收分别为314458164191031亿元同比-615-1936144其中2023Q2营收分别为171245088112013亿元同比320-2237132加盟门店稳步扩张分区域看2023H1华东地区线上销售分别为1127031亿元同比5144公线上销售增速亮眼截至2023H1末华东地区直营门店华司东地区加盟店分别为6221374家整体净增加67家门店上半年公司新布局江苏淮安南通市场上述区域门店日销研售业绩8000元以上占比50门店均达到预期盈利目标究盈利预测我们看好公司在华东地区持续扩张门店凭借低温奶和烘焙产品两条腿走路有望打开外埠市场预计2023-2025年EPS为021031043元当前股价对应PE分别为594028倍首次覆盖给予买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险门店开拓不及预期原材料成本上涨风险食品安全风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2433272031963679增长率50118175151归母净利润百万元-12983123172增长率-73791639491395摊薄每股收益元-032021031043ROE-1207299124资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2433272031963679现金及现金等价物3125097541003营业成本1715188621982512应收款133134140151营业税金及附加19212428存货127131134139销售费用622533623714其他流动资产34353840管理费用143117134151流动资产合计60780910671334财务费用223-4-10非流动资产研发费用48546474金融类资产0000费用合计835707818928固定资产1460137412871203资产减值损失-8-5-4-3在建工程19831公允价值变动0000无形资产123117111105投资收益-2111长期股权投资0000营业利润-143111159214其他非流动资产428428428428加营业外收入1234非流动资产合计2030192718291737减营业外支出281085资产总计2637273528953071利润总额-170103153213流动负债所得税费用-41213042短期借款219229237242净利润-12983123172应付账款票据406418457487少数股东损益0000其他流动负债340340340340归母净利润-12983123172流动负债合计1290132313841422非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款176176176176成长性其他非流动负债94949494营业收入增长率50118175151非流动负债合计270270270270归母净利润增长率-73791639491395负债合计1561159316541692盈利能力所有者权益毛利率295307312317股本401401401401四项费用营收343260256252股东权益1077114312411378净利率-53303847负债和所有者权益2637273528953071ROE-1207299124偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率592582571551净利润-12983123172营运能力少数股东权益0000总资产周转率09101112折旧摊销1511039791应收账款周转率182203228243公允价值变动0000存货周转率135146166183营运资金变动304174115每股数据元股经营活动现金净流量325203262277EPS-032021031043投资活动现金净流量-236979286PE-377590396284筹资活动现金净流量108-7-17-29PS20181513现金流量净额197294337334PB45433935资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230821215152