23Q2收入/归母净利同比+11.2%/+15.1%，维持“买入”
　　公司发布23年中报：23H1实现收入/归母净利12.3/2.1亿元，同比+8.2%/+11.1%，其中Q2实现收入/归母净利6.3/1.1亿元，同比+11.2%/+15.1%。23H1公司已公告中标/签订合同金额达28.9亿元（22年同期仅0.6亿元），在手及新签订单加速释放有望带动公司业绩增长，维持公司23-25年归母净利预测为5.0/6.3/7.9亿元（CAGR+25.6%），可比公司23年Wind一致预期均值0.64xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且存量改造有望带来新的成长空间，维持给予23年0.7xPEG，维持目标价22.55元，维持“买入”。
　　规划咨询及总承包业务快速增长，勘察设计业务毛利率显著提升
　　23H1公司勘察设计/规划咨询/工程总承包收入10.5/1.1/0.8亿元，同比-1.8%/+221.8%/+106.6%，规划咨询及总承包业务快速增长。分地区看，23H1公司广东省内/省外收入9.2/3.1亿元，同比+33.1%/-30.4%，大湾区轨交建设加速带动公司省内订单收入显著增长。23H1公司毛利率39.3%，同比+3.1pct，勘察设计业务毛利率42.3%，同比+5.1pct，我们预计主要系省内优质项目占比提升，公司作为省内轨交设计龙头具有本土优势，23H1公司省内业务毛利率44.7%，同比+8.8pct。
　　期间费用率同比略增，经营性现金流承压
　　23H1期间费用率14.4%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/7.0%/5.3%/-0.6%，同比+0.6/-0.3/+0.8/+0.7pct，其中销售费用率上升主要系职工薪酬及投标费用增加。23H1归母净利率17.3%，同比+0.4pct，主要系毛利率增长。23H1末公司资产负债率/有息负债率54.4%/6.6%，同比+0.5/+6.0pct，其中有息负债率上升主要系短期借款增加。23H1经营性净现金流-6.0亿元，同比-1.9亿元，主要系经营活动所支付的现金增加。
　　前瞻布局节能环保及新型储能，广州城中村改造有望受益
　　23H1公司有序开展全国46个城市45条总体总包和设计总承包线路以及13条咨询线路的设计任务，先后在广州11个城市中标新项目，市场竞争力持续巩固。在做优做强轨道交通设计核心业务的基础上，23H1公司全资设立了广州科慧能源公司并参与设立广州储能集团，深度布局轨道交通节能环保及新型储能产业新业务，有望拓展新的利润增长点。据广州政府，23年广州计划完成2000亿元城市更新固定资产投资，同比+60%，23年公司控股股东广州地铁集团成为首批7家市级“做地”主体之一，公司作为广州地铁集团旗下的核心设计子公司，未来有望深度参与广州城中村改造。
　　风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。

研究报告全文：证券研究报告地铁设计003013CH省内业务快速增长前瞻布局新领域华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月21日中国内地建筑设计及服务目标价人民币2255研究员方晏荷23Q2收入归母净利同比112151维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司发布23年中报23H1实现收入归母净利12321亿元同比82111其中Q2实现收入归母净利6311亿元同比研究员黄颖11215123H1公司已公告中标签订合同金额达289亿元22年SACNoS0570522030002huangying018854htsccom同期仅06亿元在手及新签订单加速释放有望带动公司业绩增长维持SFCNoBSH293862128972228公司23-25年归母净利预测为506379亿元CAGR256可比公司23年Wind一致预期均值064xPEG我们认为公司所处的轨道交通设计行华泰证券研究所分析师名录业壁垒较高格局较好且存量改造有望带来新的成长空间维持给予23年07xPEG维持目标价2255元维持买入规划咨询及总承包业务快速增长勘察设计业务毛利率显著提升23H1公司勘察设计规划咨询工程总承包收入1051108亿元同比-1822181066规划咨询及总承包业务快速增长分地区看23H1公司广东省内省外收入9231亿元同比331-304大湾区轨交建设加速带动公司省内订单收入显著增长23H1公司毛利率393基本数据同比31pct勘察设计业务毛利率423同比51pct我们预计主要系省内优质项目占比提升公司作为省内轨交设计龙头具有本土优势23H1目标价人民币2255收盘价人民币截至月日公司省内业务毛利率同比821192644788pct市值人民币百万77046个月平均日成交额人民币百万3570期间费用率同比略增经营性现金流承压52周价格范围人民币1519-198023H1期间费用率144同比18pct其中销售管理研发财务费用率为BVPS人民币549267053-06同比06-030807pct其中销售费用率上升主要系职工薪酬及投标费用增加23H1归母净利率173同比04pct股价走势图主要系毛利率增长23H1末公司资产负债率有息负债率54466同地铁设计人民币比0560pct其中有息负债率上升主要系短期借款增加23H1经营性相对沪深300净现金流-60亿元同比-19亿元主要系经营活动所支付的现金增加2013198前瞻布局节能环保及新型储能广州城中村改造有望受益18323H1公司有序开展全国46个城市45条总体总包和设计总承包线路以及16213条咨询线路的设计任务先后在广州11个城市中标新项目市场竞争力157持续巩固在做优做强轨道交通设计核心业务的基础上23H1公司全资设Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23立了广州科慧能源公司并参与设立广州储能集团深度布局轨道交通节能环资料来源Wind保及新型储能产业新业务有望拓展新的利润增长点据广州政府23年广州计划完成2000亿元城市更新固定资产投资同比6023年公司控股股东广州地铁集团成为首批7家市级做地主体之一公司作为广州地铁集团旗下的核心设计子公司未来有望深度参与广州城中村改造风险提示项目进度不及预期轨交建设不及预期存量改造推进不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万23812476304037694708-2728402227523992493归属母公司净利润人民币百万3565439984503256310579265-24451214258625402561EPS人民币最新摊薄089100126158198ROE19021959216723492522PE倍2161192715311221972PB倍401357310267227EVEBITDA倍13231222994784577资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1地铁设计003013CH图表1可比公司估值表20230821市值股价EPS元PE倍归母净利CAGRPEG倍公司代码公司简称亿元元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E2023-2025E2023E603018CH华设集团59861100114127143861757678600128059300284CH苏交科80631047054061070134311741031896144081603508CH思维列控601562091115142171171913571099913235058688015CH交控科技31166712213317122413651255975743225056平均值13221136946788183064003013CH地铁设计771926100126158198192715311221972256060注除地铁设计外可比公司EPS均来自于Wind一致预期均值资料来源Wind华泰研究预测图表2地铁设计分季度营业收入及同比增速图表3地铁设计分季度归母净利润及同比增速营业收入归母净利润百万元百万元同比增速右轴同比增速右轴100010018040090080160350800601403007002504012060020020100500150080400100-206030050200-40400100-6020-500-800-10022Q419Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q219Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4地铁设计PE-Bands图表5地铁设计PB-Bands人民币地铁设计15x20x人民币地铁设计30x41x25x30x40x53x64x76x505038382525131300Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2地铁设计003013CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产34093504462054257095营业收入23812476304037694708现金14011377169120962619营业成本15701657200324653057应收账款1837119585270073076441408营业税金及附加1914961118014631827其他应收账款40253545574757758620营业费用447659256991829210359预付账款1768615693252802552437944管理费用1570016857203662487531076存货480824786768073746301024财务费用9882130365030032128其他流动资产11261259166919622573资产减值损失82153059607975389417非流动资产12181400155217351958公允价值变动收益000000000000000长期投资1020010627121851356814806投资净收益718560560560560固定投资1575416965241123102838250营业利润4172845948585757331291780无形资产642046270372796851301001营业外收入026027027027027其他非流动资产3167649688461164376642678营业外支出008073073073073资产总计46274903617271609054利润总额4174645901585287326691734流动负债26562669360741805553所得税557852937416917411230短期借款00000012384348253705净利润3616840608511116409180504应付账款471555365768159817761042少数股东损益5146257869861238其他流动负债21842132291329273974归属母公司净利润3565439984503256310579265非流动负债29954453445344534453EBITDA4812852305610027768998502长期借款000000000000000EPS人民币基本089100126158198其他非流动负债29954453445344534453负债合计26862713365142245597主要财务比率少数股东权益20482921370846945932会计年度202120222023E2024E2025E股本4000140001400014000140001成长能力资本公积8573485761857618576185761营业收入2728402227523992493留存公积6633990322118415371979营业利润26031011274825162519归属母公司股东权益19212161248428893397归属母公司净利润24451214258625402561负债和股东权益46274903617271609054获利能力毛利率34073307341134603506现金流量表净利率15191640168117011710会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE19021959216723492522经营活动现金404743427568908439601005ROIC81925650727457206796净利润3616840608511116409180504偿债能力折旧摊销782788336491825610403资产负债率58055534591559006182财务费用9882130365030032128净负债比率69856137665556596022投资损失718560560560560流动比率128131128130128营运资金变动819417214175232233315381速动比率104107102106103其他经营现金63804738200724913113营运能力投资活动现金667315419211642598732170总资产周转率054052055057058资本支出700815510182612266428113应收账款周转率14781305130513051305长期投资060000155813831239应付账款周转率363329329329329其他投资现金395091134619392818每股指标人民币筹资活动现金3132921079176461965326281每股收益最新摊薄089100126158198短期借款00000012384224410222每股经营现金流最新摊薄101086172110251长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄480540621722849普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加031027000000000PE倍2161192715311221972其他筹资现金3136021106188846189736504PB倍401357310267227现金净增加额2472222330098167942035EVEBITDA倍13231222994784577资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3地铁设计003013CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4地铁设计003013CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5地铁设计003013CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6