研究报告全文：yrtsudnIelbaT宏观数据点评TableTitle宏观经济恢复基础待加固预计政策由观研挖掘价值投资成长究察期进入发力期7月经济增长数据数据点评TableAuthor点东方财富证券研究所评证券分析师曲一平2023年08月21日证证书编号S1160522060001券联系人陈然研TableSummary究事项电话18811464006报告据国家统计局发布数据2023年7月工业增加值同比增长37较相关研究TableReports6月降低07个百分点2023年1-7月全国固定资产投资同比增长如何看待近期汇率波动后续34较1-6月降低04个百分点2023年7月社会消费品零售总怎么看额同比增长25较6月份降低06个百分点20230814从超大特大城市更新出发对未来十年投资规模和发展模式进行展望评论20230804供需趋于均衡去库存压力边政策观察期或告一段落7月份主要动能全面放缓从边际变化看际缓解7月PMI数据点评需求端投资消费出口三驾马车后继乏力供给端工业生产20230801加息终点临近降息线索仍不也受到拖累我们认为当前政策观察期告一段落稳增长诉求增清晰美联储7月议息会议点强更大力度逆周期政策或在路上刺激消费仍是主要手段但刺评激消费的难度远大于拉动投资形成就业-收入-消费良性循环20230728需要时间目前循环的第一个节点居民就业仍尚未打通预计下半年经济弱修复格局延续新能源产品支撑工业生产受出口下行国内需求放缓拖累工业生产明显放缓叠加工业品价格整体下行工业增加值同比边际放缓但风力发电量发电设备太阳能发电量新能源汽车等产品产量保持高增长反映国内新动能发展形势较好周期下行和债务监管趋严背景下投资对经济拉动作用减弱制造业方面受限于工业去库存周期制造业投资增速中枢大概率继续下行但高新产业仍有望保持高增长房地产方面楼市偏悲观预期未扭转短期保交楼和旧改是主要拉动力政策加力托底下失速风险可控基建方面专项债发行进程放缓和去年高基数拖累基建增速预计8-9月将进入专项债发行高峰期基建增速有望得到提振消费回升空间较大需求有待进一步释放受地产行业下行和居民对可选商品消费需求偏弱影响7月社零环比增速转负往后看扩大消费需求在稳增长中的基础性地位明确各地促进消费政策全面加码短期或受到一定提振为打通就业-收入-消费循环争取时间社零增速企稳回升可期风险提示地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢Tableyemei宏观数据点评2017正文目录1经济恢复向好基础仍待加固32工业增加值新能源产品保持高增速43投资周期下行和债务监管趋严背景下投资对经济拉动作用减弱531新能源车产业链支撑制造业投资532保交楼和城中村改造或为房地产投资主要拉动力633专项债余额充足下半年对经济的支撑作用有望增强74消费回升空间较大需求有待进一步释放9图表目录图表1主要经济动能趋降3图表2工业增加值同比回落4图表37月主要工业产品产量同比增速4图表4固定资产投资三大类5图表51-7月细分行业制造业投资累计同比增速6图表6竣工面积与新开工面积分化6图表7商品房库存升至高位6图表8领先指标预示房地产投资仍有下行压力7图表9MLF利率调降预示LPR利率下调7图表101-7月专项债发行进度落后于2022年同期8图表11消费增速有所回落9图表12可选消费品零售额普遍回落9敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei宏观数据点评20171经济恢复向好基础仍待加固主要动能全面放缓从边际变化看7月份工业增加值固定资产投资完成额社会消费品出口金额同比增速均较6月份所有回落需求端投资消费出口三驾马车后继乏力供给端也受到需求不足拖累工业生产明显放缓从绝对增速看上述主要经济增长动能同比增速与2019年相比仍有较大差距经济修复空间尚在图表1主要经济动能趋降152023年6月2023年7月2019年增速1050-5-10-15-20资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所稳增长诉求增强更大力度逆周期政策或在路上统计局发言人在发布会上指出国内需求仍显不足经济恢复向好基础仍待加固对于后续政策强调加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心防范风险表明官方致力于推出更多逆周期政策加速经济修复进程的态度如8月15日当天中国人民银行官网发布公告将7天逆回购利率中期借贷便利MLF操作利率调降10BP15BP至1825此举预示着新一轮降息政策在路上8月20日LPR同步下调是大概率事件刺激消费的难度远大于拉动投资预计下半年经济弱修复格局延续一直以来拉动投资是逆周期政策稳增长的主要手段但在基建投资长期发力制造业投资和房地产投资周期性下行的背景下拉投资对稳增长的效果大幅减弱近期重要会议均把促消费置于稳增长第一位7月底政治局会议再次明确消费拉动经济增长的基础性作用后续政策重心大概率在消费领域但消费与投资的不同之处在于消费无法直接进行刺激而是依赖居民消费能力和消费意愿的回暖因此年初以来决策层不断强调着力扩大有收入支撑的消费需求但实际上形成就业-收入-消费良性循环需要时间目前循环的第一个节点居民就业仍尚未打通消费回暖进程有待进一步观察下半年国民经济或将持续处于缺乏增长极的状态敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei宏观数据点评20172工业增加值新能源产品保持高增速受出口下行国内需求放缓拖累工业生产明显放缓叠加工业品价格整体下行工业增加值同比边际放缓7月份工业增加值同比环比增长37001较6月份回落07067个百分点分三大门类看采矿业制造业电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长133941较6月份降低020908个百分点分行业看7月份风力发电量发电设备太阳能发电量新能源汽车等产品产量增速靠前反映国内新动能发展形势较好国内供需趋于均衡工业生产放缓压力或有所缓解但工业去库存周期拐点未至预计年内工业增加值增速处于低位从供求关系看7月份产品销售率为978较6月份提高21个百分点较2022年同期高06个百分点反映前期供需失衡情况有所改善但从价格指标看当前PPI仍处于深度负区间工业企业扩大生产动力不足预计将持续拖累工业增加值图表2工业增加值同比回落分行业工业增加值当月同比工业增加值当月同比采矿业20206月7月制造业电力热力燃气及水151510105500-5纺织业-5制造业非金属制品通信计算机电气机械及器材制造业医药制造业饮料制造业食品制造业汽车制造业有色金属加工黑色金属加工橡胶和塑料制品化学原料及制品通用设备制造业运输设备制造业专用设备制造业上游原材料中游装备设备下游消费品2020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-07资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年7月图表37月主要工业产品产量同比增速403020100-10-20-30布SUV轿车水泥汽车硫酸原煤原铝焦炭乙烯钢材生铁粗钢发电量天然气平板玻璃氢氧化钠智能手机天然原油集成电路化学纤维发电设备汽车水力发电量工业机器人核能发电量火力发电量原油加工量风力发电量金属切削机床十种有色金属太阳能发电量微型计算机设备移动通信手持机汽车新能源汽车资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei宏观数据点评20173投资周期下行和债务监管趋严背景下投资对经济拉动作用减弱制造业缓慢下行趋势延续基建尚未发力房地产投资继续承压1-7月固定资产投资三大支柱中制造业投资同比增长57增速与1-6月份降低03个百分点房地产投资同比下降85降幅较1-6月扩大06个百分点不含电力的基础设施投资同比增68增速较1-6月份降低04个百分点图表4固定资产投资三大类固定资产投资完成额累计同比制造业50基础设施房地产开发投资完成额403020100-10-20资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年7月31新能源车产业链支撑制造业投资分行业看新能源车产业链投资增速靠前7月份电气机械及器材制造业投资增同比增长391该行业主要包括电池发电设备等新能源产品其增速自2021年以来持续位于20以上同时本月汽车制造业投资保持192的较高同比增速反映当前国内新能源产业投资情绪仍较高新能源产业链持续高景气或与近期新能源出口强势有关据中国汽车工业协会统计分析2023年7月新能源汽车出口101万辆环比增长295同比增长872023年1-7月新能源汽车出口636万辆同比增长15倍往后看受限于工业去库存周期制造业投资增速中枢整体下行或难避免但在建设现代化产业体系指挥棒下对高技术和设备更新改造投资的需求有望增强同时新能源产业出口仍有一定可持续性还将继续支撑制造业投资预计制造业投资回落斜率偏缓敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei宏观数据点评2017图表51-7月细分行业制造业投资累计同比增速453914035302519220137159810264710465750620-5-06-23-11纺织业制造业金属制品业医药制造业食品制造业汽车制造业通用设备制造业专用设备制造业农副食品加工业电气机械及器材制造业运输设备制造业通信计算机电子设备制造业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业铁路船舶航空航天和其他资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所32保交楼和城中村改造或为房地产投资主要拉动力保交楼压力下房地产业面临被动补库存压力7月份房屋施工新开工竣工面积同比增速分别为-2166-26483271竣工面积增速远高于施工面积和新开工面积是房地产投资的主要支撑反映当前房地产投资很大程度上为保交楼压力推动而非需求驱动受此影响商品房市场供需关系失衡加剧7月份商品房待售面积64564万平方米较去年同期提高9909万平方米按过去12个月的平均销售速度库存去化周期为62个月创2016年下半年以来新高图表6竣工面积与新开工面积分化图表7商品房库存升至高位房屋施工面积当月同比房屋新开工面积当月同比商品房待售面积万平方米80000待售面积过去12个月平均销售面积右轴月880房屋竣工面积当月同比76070000640600005205000040340000-20230000-401-602000002012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-07资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年6月资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年6月城中村改造带来房地产投资增量需求7月21日国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见明确提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生扩大内需推动城市高质量发展的一项重要举措预计城中村改造和老旧小区改造将有效提振房地产投资需求或为近期的重要增量敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei宏观数据点评2017领先指标预示房地产投资短期仍有下行压力一是商品房市场量价齐跌7月商品房住宅销售面积销售额同比减少249243百城样本住宅平均价格同比降低02二是土地市场持续遇冷7月份100大中城市成交土地溢价率为25较前值低19个百分点处于历史较低水平三是房地产信贷需求偏弱7月份房地产开发企业到位资金同比降低210楼市土地市场房企信贷领先于房地产投资其相关指标读数偏低表明房地产投资拐点未至政策全力托底预计房地产失速风险可控在充分调整到位后有望逐步回到合理水平一方面8月15日央行已将中期借贷便利MLF利率已调降15个BP预计LPR利率也将有相应程度的降幅有利于降低购房成本提振房地产业需求另一方面近期相关部门频频发声推出延长保交楼贷款支持计划实施期限指导银行调整存量个人住房贷款利率进一步落实认房不用认贷等举措对房地产业的呵护态度明显增强图表8领先指标预示房地产投资仍有下行压力图表9MLF利率调降预示LPR利率下调房地产开发投资完成额当月同比中期借贷便利MLF操作利率1年商品房销售面积当月同比5贷款市场报价利率LPR1年月房地产开发企业到位资金当月同比60土地溢价率贷款市场报价利率LPR5年月45404203503-2025-402021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-07资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年7月资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023-833专项债余额充足下半年对经济的支撑作用有望增强专项债发行进程放缓拖累基建增速基建项目受到地方专项债的影响较大2023年1-6月全国地方政府专项债券累计新增发行236万亿元大幅低于2022年同期水平反映今年基建项目发力靠后特征往后看2023年新增专项债还有134万亿额度待发行据21世纪经济报道2023年新增专项债需于9月底前发行完毕预计8-9月将进入专项债发行高峰期基建增速有望得到提振敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei宏观数据点评2017图表101-7月专项债发行进度落后于2022年同期新增专项债规模亿元45000202320222021202020194000035000300002500020000150001000050000月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei宏观数据点评20174消费回升空间较大需求有待进一步释放居民消费意愿和消费能力恢复偏慢社零环比转负7月社会消费品零售总额同比增长25增速较6月份降低06个百分点边际变化上7月社零环比增长-006今年以来首度转负其中商品零售和餐饮收入同比增长1和158增速较6月份降低07和03个百分点分商品看本月粮油食品中西药品饮料等必选商品社零增速保持一定韧性但文化办公建材装潢金银珠宝等商品社零回落明显或与地产行业下行和居民对可选商品消费需求偏弱有关图表11消费增速有所回落图表12可选消费品零售额普遍回落60社会消费品零售总额当月同比商品零售10分类商品零售额当月同比餐饮收入7月6月网上零售405020-50-10-15-20家电汽车家具饮料化妆品日用品文化办公建材装潢金银珠宝纺织服装通讯器材中西药品2020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-07粮油食品石油及制品资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年7月资料来源Choice宏观板块东方财富证券研究所数据截至2023年7月扩大消费需求在稳增长中的基础性地位明确各地促进消费政策全面加码短期或受到一定提振长期消费回暖还有待居民资产负债表修复近期发改委发布关于恢复和扩大消费的措施从稳定大宗消费扩大服务消费促进农村消费拓展新型消费完善消费设施优化消费环境等六个方面提出二十条具体举措充分体现决策层恢复和扩大消费的决心同时近期各地各部委也开展各类消费促进活动如商务部推出全国消费促进月绿色消费季国际消费季等主题活动政策力度明显加大预计在政策助力下消费需求有望得到激活为打通就业-收入-消费循环争取时间预计社零增速企稳回升可期风险提示地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei宏观数据点评2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明10