本报告导读：
　　本轮火电锅炉需求景气周期继续；公司新建的特种设备用不锈、合金钢无缝管项目已于23年5月底投产，随着新增高端产能逐步释放，公司将实现量利齐升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1公司实现营业收入7.18亿元，同比升24.96%；实现归母净利润5141.62万元，同比升79.45%，业绩符合预期。维持对公司2023-2025年的归母净利润预测为2.00/2.60/3.52亿元，对应EPS为1.82/2.37/3.20元。维持公司目标价为45.03元，维持“增持”评级。
　　公司新建高端产能投产，将实现量利齐升。截至23年6月底，公司S30432已完成接单量20315吨，占国产S30432市场份额的近60%；公司于22年下半年完成了TP310HCbN小口径管研发工作并替代进口，截至23年6月底已签订TP310HCbN订货量1988吨。公司新建的特种设备用不锈、合金钢无缝管项目已于23年5月底投产，每年新增3万吨不锈钢管和2万吨T91、T92产能。随着新增高端产能逐步释放，公司将实现量利齐升。
　　收购新能源汽车零部件资产，业务多样化发展。23年8月16日，公司公告拟以约2.81亿元收购新能源汽车零部件制造商江苏锐美51%股权；目前新能源汽车仍处于产销量及渗透率快速提升的阶段，公司布局相关业务，将提升其业务发展多样性，增强自身竞争力。
　　持续推进新产品研发，提升产品竞争力。公司合作开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，后续有望批量供应，成为其产品结构的有力补充；公司正在合作研发700℃先进超超临界（A-USC）机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金，成功后将垄断供应，市场空间广阔。
　　风险提示：新增产能释放不及预期，火电行业景气度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest盛德鑫泰300881评级增持上次评级增持公司新增产能逐步释放将实现量利齐升目标价格4503上次预测4503公盛德鑫泰2023半年报业绩点评当前价格3231司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉分析师20230820010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088052306000552周内股价区间元2332-4200报总市值百万元3554本报告导读总股本流通A股百万股11029告本轮火电锅炉需求景气周期继续公司新建的特种设备用不锈合金钢无缝管项目已流通B股H股百万股00流通股比例26于23年5月底投产随着新增高端产能逐步释放公司将实现量利齐升日均成交量百万股231投资要点日均成交值百万元8008TableSummary维持增持评级2023H1公司实现营业收入718亿元同比升2496TableBalance资产负债表摘要实现归母净利润514162万元同比升7945业绩符合预期维持对公股东权益百万元854司2023-2025年的归母净利润预测为200260352亿元对应EPS为每股净资产777182237320元维持公司目标价为4503元维持增持评级市净率42净负债率-2807公司新建高端产能投产将实现量利齐升截至23年6月底公司S30432已完成接单量20315吨占国产S30432市场份额的近60公司于22年TableEpsEPS元2022A2023E下半年完成了TP310HCbN小口径管研发工作并替代进口截至23年6Q1012020Q2014028月底已签订TP310HCbN订货量1988吨公司新建的特种设备用不锈证Q3017056券合金钢无缝管项目已于23年5月底投产每年新增3万吨不锈钢管和2Q4024078万吨T91T92产能随着新增高端产能逐步释放公司将实现量利齐升全年067182研收购新能源汽车零部件资产业务多样化发展23年8月16日公司公究TablePicQuote报告拟以约281亿元收购新能源汽车零部件制造商江苏锐美51股权目52周内股价走势图前新能源汽车仍处于产销量及渗透率快速提升的阶段公司布局相关业盛德鑫泰深证成指告务将提升其业务发展多样性增强自身竞争力69持续推进新产品研发提升产品竞争力公司合作开发的锰氮系奥氏体合52金材料已进入小批量生产阶段后续有望批量供应成为其产品结构的有3517力补充公司正在合作研发700先进超超临界A-USC机组末级过热0器用新型镍铁基HT700高温合金成功后将垄断供应市场空间广阔-17风险提示新增产能释放不及预期火电行业景气度不及预期2022-082022-122023-042023-08升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入11231207178719642182绝对升幅-1-533-277481011相对指数4150经营利润EBIT4884226292392--31741692934相关报告TableReport净利润归母5273200260352-0401723035需求高景气公司新增产能将逐步释放每股净收益元04806718223732020230427每股股利元011036073096129业绩符合预期需求景气度上升20221021业绩符合预期产品高端化持续进行TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220805经营利润率4370126149180业绩符合预期产品结构优化20220417净资产收益率6788206232264投入资本回报率4478185210242从快速成长到扬帆远航20211203EVEBITDA4490326513631038755市盈率67904839177813661011股息率0311233040请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage盛德鑫泰300881TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入11231207178719642182原材料营业成本9991052146715731683税金及附加33455金属采矿制品销售费用34566管理费用2929394245EBIT4884226292392公允价值变动收益10111TableStock投资收益85677盛德鑫泰300881财务费用469910营业利润5382218284383所得税37172231少数股东损益00000净利润5273200260352评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产413349489572671上次评级增持其他流动资产26666长期投资6572757778目标价格4503固定资产合计6259666762上次预测4503无形及其他资产6397969594资产合计15031596186820762341当前价格3231流动负债7267558979511007非流动负债12222股东权益77683996911231333投入资本IC1026994112412781488TableWebsite公司网址现金流量表wwwshengdechinacomNOPLAT4577208269361折旧与摊销118101010流动资金增量2711128-64-115资本支出-48-97-26-16-6公司简介自由现金流3699220199250TableCompany经营现金流-291-309233200240公司主要从事各类工业用能源设备类投资现金流-2-44-23-110无缝钢管的生产研发和销售产品主融资现金流329323-70-106-142现金流净增加额35-311408399要应用于电站锅炉设备制造石油炼化财务指标等行业客户包括上海锅炉厂哈尔滨成长性锅炉厂东方锅炉等国内大型电站锅炉收入增长率2747548099111EBIT增长率-3117441685291343制造企业以及中石化中海油等大型石净利润增长率054031722302351油炼化企业公司生产的无缝钢管按照利润率材质分类主要包括合金钢钢管不锈毛利率110129179199229EBIT率4370126149180钢钢管和碳钢钢管产品外径覆盖净利润率476111213216116mm-159mm长度覆盖6m-18m的各收益率净资产收益率ROE6788206232264种型号总资产收益率ROA3546107125150投入资本回报率ROIC4478185210242运营能力存货周转天数769973800800800应收账款周转天数968655600600650总资产周转周转天数48874827381638593916净利润现金含量-56-42120807TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4281150803偿债能力1m资产负债率4844744814594313m净负债率937902928849757估值比率12mPE67904839177813661011PB394421367316267-12-531018263341EVEBITDA4490326513631038755PS288268199181163股息率0311233040周内价格范围TableRange522332-4200市值百万元3554股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债482680571009942261443995390184330318968724172213840835313978479-13-1044727762022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万盛德鑫泰价格涨幅收入增长率净资产收益率盛德鑫泰相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage盛德鑫泰300881本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801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