二季度收入略低于预期，但公司仍上调全年收入指引：二季度实现营收543.0亿丹麦克朗（DKK），同比增长36%（固定汇率口径，下同），略低于市场预期，主要是由于胰岛素业务、Victoza（利拉鲁肽，糖尿病）和Rybelsus（口服司美格鲁肽，糖尿病）表现低预期导致。但Ozempic（皮下注射司美格鲁肽，糖尿病）和Wegovy（皮下注射司美格鲁肽，减肥）销售表现超预期，销售额分别为221.0亿DKK和75.2亿DKK，同比增长59%、543%。减肥药业务，包括Wegovy和Saxenda（利拉鲁肽），销售额合计103.1亿DKK，同比+188%。公司上调全年收入增速指引至27%-33%，此前为24%-30%，主要是考虑到GLP-1在糖尿病和减肥上的销量增长强劲。
　　SELECT研究结果大超预期，有望推动保险覆盖减肥药：SELECT研究探索司美格鲁肽治疗肥胖病人的心血管获益，结果显示相较于安慰剂组，可以显著降低20%的心血管事件发生风险。根据美国CDC数据，肥胖造成美国医疗系统每年约1730亿美金的开支，而非直接开支更大。然而，现在商业保险覆盖减肥药的比例很低，Medicare则被法律禁止覆盖减肥药。SELECT研究结果是推动保险覆盖减肥药路上一个很重要的里程碑。若保险进一步覆盖减肥药，那么减肥药的市场天花板将会被再一次打开。
　　我们的观点：建议关注（1）产能爬坡情况。目前在美国，公司仍然限制低剂量的Wegovy的供应，这反应了短期仍然供不应求的状况。（2）下半年，SELECT研究完整数据的发布，以及自现在开始公司与保险方讨论的积极进展。（3）其他减肥和糖尿病管线的进展：23年Q3，口服司美格鲁肽减肥适应症递交NDA、23年Q3，CagriSema糖尿病多项3期临床试验启动（包括和司美格鲁肽、替尔泊肽的头对头试验）、24年Q4，口服amycretin（GLP-1/amylin双靶点）1期肥胖试验数据读出。（4）口服剂型的布局：公司在口服剂型的布局上略落后。但近期通过收购Inversago公司，其核心品种是口服CB1受体阻滞剂，早期临床展现了优异的减肥效果。
　　风险提示：研发及商业化不及预期，医保政策风险等。