研究报告全文：上市公司电子公2023年08月21日司立讯精密002475研究管理进阶被低估汽车tier1收获期智联汽车系列公司深报告32度报告原因强调原有的投资评级投资要点买入维持证向汽车Tier1进军十年厚积薄发可简单归纳为投资产品扩张客户合券研作研发等几大阶段2012-2014年其通过投资试水2015-2019年在提高汽车业究市场数据2023年08月18日务在公司的战略优先级产品线也在拓展但主要在连接器与线束2019-2020年报指出报收盘价元3101汽车向智能汽车演进的过程中将迎来黄金十年开始清楚的绘制产品线矩阵图一年内最高最低元40225告2021-2022年在规模扩张产品拓展商务合作主要是奇瑞与华为的同时执着于市净率47下一代研发成为特色2021年年报指出线束连接器动力智能网络等2022年息率分红股价042流通A股市值百万元220796报指出FAKA线束高压线束二充电枪MCU上证指数深证成指3131951045851汽车Tier1空间单车ASP1万元峰值4万元预计空间2000亿产品覆盖汽车线注息率以最近一年已公布分红计算束连接器智能网联智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件形成六大产品系基础数据2023年03月31日列汽车线束连接器智能新能源智能网联智能驾舱智能制造等我们依照其披每股净资产元665露的产品得到单车ASP价值约4万元这与立讯精密2023年5月22日投资者关资产负债率5839系活动记录表中单车三万到四万元的描述基本一致总股本流通A股百万71327120流通B股H股百万--管理进阶立讯精密是管理能力和激励机制被低估的TMT公司1大多数电子领军公司生产类投资类经验的高管比重更高一些选取几家电子领军公司为证2立一年内股价与大盘对比走势讯精密的高级人才有三个特点任职期限相对灵活人才新增学历履历国际经验随新业务与时俱进射频技术高频技术精密件声学技术3立讯的人才与时俱进立讯精密沪深300指数收益率10与TMT领军公司更为类似以中控技术为例任职期限灵活新增人才人才对应了公0-10司业务的更新与立讯精密颇有相似之处如果观察TMT中变化较多的计算机管理变-20革明显的恒生电子广联达也与立讯精密的管理升级也有相似之处-30-40维持23-24年盈利预测新增25年盈利预测维持买入评级维持对2324年营业08-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-22收入的预测25173042亿元新增25年营业收入的预测值为3706亿元公司已深度绑相关研究定大客户XR后续出货量预计超预期在通讯和汽车领域公司以战略眼光持续大力投入立讯精密002475点评营收利润逆有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利打造未来长期的业绩增长点可比公司势高增长线布局汽车Tier12023年平均PE为22倍公司为18倍我们看好公司在消费电子汽车领域内生外延20220829布局下后续的成长给予一定估值溢价维持买入评级立讯精密002475点评三季报净利同比62略超预期净利率96创新高PE可以较高的依据是现金流量表2019-2022年其剔除原材料影响后的自由现金流20201028有3年是正数已经区别于电子公司因此其PE倍数较高有论据支撑这反应了生产制造模式中较强的产业链话语权也反映了设计含量的增加证券分析师杨海晏A0230518070003风险提示智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险消费电子需求恢复不及预期的风险yanghyswsresearchcom刘洋A0230513050006宏观经济疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等liuyang2swsresearchcom财务数据及盈利预测联系人金凌20222023Q12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元21402849942251704304236370597jinlingswsresearchcom同比增长率390201176209218归母净利润百万元91632018120831453517184同比增长率296119319203182每股收益元股毛利率ROE20243212203194市盈率24181513注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE公司深度投资案件投资评级与估值维持23-24年盈利预测新增25年盈利预测维持买入评级维持对2324年营业收入的预测25173042亿元新增25年营业收入的预测值为3706亿元公司已深度绑定大客户XR后续出货量预计超预期在通讯和汽车领域公司以战略眼光持续大力投入有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利打造未来长期的业绩增长点可比公司2023年平均PE为22倍公司为18倍我们看好公司在消费电子汽车领域内生外延布局下后续的成长给予一定估值溢价维持买入评级关键假设点1消费电子消费电子公司基本盘营收占比80左右公司通过深度绑定大客户和拓展产品品类过去保持每年30以上的快速增长随着传统消费电子如手机耳机等进入存量时代公司有望依靠份额提升实现收入增长在创新产品方面大客户一代头显已发布尚未发售二代头显价格有望降低预期带动收入高增预计23-25年消费电子业务收入分别为200323392779亿元对应增速1117192电脑互联随着全球PC市场增速放缓预期增速趋于平缓预计收入139163176亿元对应增速231783通讯互联随着5G通讯产业变革的发展通讯行业对精密制造的要求不断提高公司通讯互联业务有望保持高增速预计收入220301392亿元对应增速7137304汽车互联在汽车智能化的趋势下公司大力发展Tier1业务已与多家知名公司达成合作加之公司在消费电子通讯等精密制造领域的深厚积累公司汽车业务有望高增预计收入106180288亿元对应增速736960有别于大众的认识1市场质疑立讯汽车业务可行性我们认为立讯汽车发展策略定位于Tier1兼顾Tier15业务业务模式更为灵活更符合长期主义2市场担心汽车业务成长空间我们认为目前立讯汽车布局的6大产品线单车价值已达1-4万元已是国内稀缺的综合型汽车零件和模组供应商3市场认为品牌车厂供应链生态难以突破我们认为汽车智能化和电动化正在引发车企格局变化有利于供应链重组4部分投资者认为汽车业务对立讯精密的弹性不大立讯精密上述2000亿元汽车业务空间与2022年公司整体收入基本是11的关系已经较大而且比较传感器软件汽零公司的弹性立讯精密具备优势股价表现的催化剂大客户新品销量超预期汽车电子新客户开拓进展超预期下游行业需求爆发公司不断开发出具备高竞争力的新产品等核心假设风险智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险消费电子需求恢复不及预期的风险宏观经济疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共32页简单金融成就梦想公司深度目录前言第四阶段61管理进阶被大幅低估的TMT公司711高级人才随业务与时俱进712管理对照与其他电子TMT公司的高级人才比较813重视人才激励管理理念立足大局112汽车tier1能力单车ASP1万峰值可4万1121复制至汽车十年功底厚积薄发1222单车ASP1万元峰值可4万空间2000亿1523汽车tier1产品高压高速线束连接器机会1724汽车Tier1进阶座舱外延BCS奇瑞合作华为合作223盈利预测与估值2431盈利预测2432估值溢价有论据支撑264风险提示28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共32页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1立讯精密发展历程6图2立讯精密汽车相关业务布局12图3立讯精密汽车业务收入及增速亿元15图4立讯精密汽车相关六大产品系列15图52019年-2023E年全球新能源汽车销量及增长率万台17图6低压高压高速连接器分布图18图72015-2021年全球汽车连接器市场规模及增长率亿美元18图82015-2021年中国汽车连接器市场规模及增长率亿元18图9线束汽车连接器结构图19图10汽车线束分布图20图11立讯精密汽车线束产品布局20图12立讯精密汽车连接器产品布局21图13立景创新汽车业务22图142021年全球激光雷达市场格局23图15Luxeed首款车型图24图16现金流量表能帮助分析硬件公司的产业链话语权德赛西威中控技术早已软化立讯精密2019年开始剔除存货中原材料购买后的自由现金流也大多正数因此体现产业链话语权可以给与较高PE倍数27表1从立讯精密公开披露的历史副总现任副总可以发现管理优势新增一些高学历人才任期相对其他电子公司灵活更像平台型TMT公司的要求这要求人才必须与时俱进持续进步而较多电子公司的人才不具备这种特征7表2电子对照公司的高级人才有差别生产类投资类高管多具备新业务履历的高管数量不同8表3中控技术的历史和现任部分高管可发现管理优势人才与时俱进明显与新市场新技术息息相关可以称为平台型企业10表4立讯精密股权激励方案11表5立讯精密人均创收创利情况单位万元11表6根据立讯精密2012-2022年所有论述汽车部分经历了投资-产品拓展-扩张战略升级-拓展市场客户-研发的过程2021年开始可视为质变提出消费电子经验可复用于汽车提出全球汽车零部件Tier1领导厂商12表7立讯精密当前汽车产品线的单车ASP极限价值大约4万元单位元16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共32页简单金融成就梦想公司深度表82021年新能源汽车销量top20车企23表9立讯精密2023-2025年盈利预测百万元25表10立讯精密的现金流情况好于典型电子领军公司单位百万元27表11可比公司估值表28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共32页简单金融成就梦想公司深度前言第四阶段在上篇立讯的深度报告立讯精密002475携零件模组系统三级能力走向精密智造时代中我们复盘了公司从成立至2019年的发展历程并将其划分为三大阶段本篇报告将重点分析其由汽车业务带动发展的第四阶段第一阶段连接器时代从电脑到手机创业十年凭借连接器主业上市2011年通过并购成功进入苹果华为等公司的供应链成长动力从PC切换至智能手机第二阶段围绕苹果创新趋势拓展模组产品矩阵2014年起立讯精密围绕AppleWatch展开无线充电业务为苹果新手机提供绕线线圈方案在充电无线化进程中成为苹果无线充电模组的主要供应商2016年以来苹果推进音频无线化趋势零部件有增有减立讯从连接器切入手机电声模组及配件第三阶段从模组走向系统供应商着重开发新型设备2017年立讯加入了AirPods组装并导入自动化解决方案成为AirPods主力供应商基于设计及精密加工工艺解决方案立讯又将通讯业务能力延伸至基站天线滤波器2021年起立讯已步入发展的第四阶段汽车电动化智能化进程快速推进汽车连接器业务助力公司开辟新的成长曲线图1立讯精密发展历程资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共32页简单金融成就梦想公司深度1管理进阶被大幅低估的TMT公司11高级人才随业务与时俱进立讯精密的管理能力是被较多投资者低估的虽然其属于电子公司但大多数电子领军公司的高级管理人才属于生产型人才对应产品线也相对单一我们根据Wind披露的立讯精密离职副总在职副总的公开履历可以发现1任职期限相对灵活不像其他电子公司的任职期相对固化体现了人才更新2新增一些高学历人才体现在学历履历国际经验等3人才对应了公司业务的更新与时俱进例如近年射频技术高频技术精密件声学技术的人才获得提拔或引进即尽管原有高管也十分契合业务但新增的高级人才更加契合新增业务表1从立讯精密公开披露的历史副总现任副总可以发现管理优势新增一些高学历人才任期相对其他电子公司灵活更像平台型TMT公司的要求这要求人才必须与时俱进持续进步而较多电子公司的人才不具备这种特征历史副总姓名开始任职结束任职学历之前履历推测擅长备注副总董秘丁远达2009-02-222015-05-05材料学学士深圳宝龙达连接器和模组武汉3303厂富副总张立华2009-02-222016-04-21机械专业学士弘精密组件连接器和组件中国石化扬子石副总陈朝飞2009-02-222018-05-24--化公司研究研究电子系自动控制专东莞市辉煌电子副总李晶2009-02-222018-05-24业学士公司电子行业经验上海交通大学工业富弘精密昆山高频数据线缆连接组副总李斌2012-04-18现任COO工程硕士联滔电子件法学学士北京大学汇丰商学院副总董秘李雄伟2015-05-062018-01-08MBA公司法务部法务投融资国际知名电子生技术研究副总董建海2015-05-062018-05-24--产厂商10年经营管理院筹建正威精密华为连接器研发及项目管副总熊藤芳2018-05-252020-04-20--等理上海大学电磁场与射频技术产品和管理副总薛海皋2018-05-252020-04-20微波技术博士无锡阿尔贡台湾东吴大学会计普华永道华新中国台湾副总叶怡伶2018-05-252021-05-20学学士丽华等财务等现任副总姓名开始任职结束任职学历之前履历推测擅长备注台湾清华大学工业中国台湾副总董秘黄大伟2018-01-08--工程研究所世界500强企业市场开发与运营管理近20年精密制造精密零组件事业群负副总李伟----本科行业责人请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共32页简单金融成就梦想公司深度声学产品事业群负责副总王涛2021-05-21--东南大学本科学历人资料来源Wind立讯精密历年年报申万宏源研究12管理对照与其他电子TMT公司的高级人才比较选取有立讯精密业务类似的两家电子公司称为对照公司A对照公司B1的历史高管情况可以看到1生产类投资类经验的高管比重更高一些2即使是业务更新较好的公司也是以新增市场营销企业管理变革的高管为特征值得注意的是以上是基于WIND披露高管信息是充分的完全的假如披露高管信息资料不完全本节对人才和管理的分析可能不准确表2电子对照公司的高级人才有差别生产类投资类高管多具备新业务履历的高管数量不同对照公司A历史高管姓名1902年9月结束任职学历之前履历推测擅长备注粉末冶金厂改制为有限责任公司股份有限董事长汪南东2008-08-302018-03-03大专江门市粉末冶金厂制造和管理公司江粉磁材兼容多个曾任江门市人副董事长吴捷2008-08-302016-07-18大专职位销售民代表硕士贸易和副总经理汪彦2009-11-152018-03-04项目管理中天科技中天光子硕士副总经理周战峰2011-08-202018-03-04艾微投资投融资副总经理刘刚2011-08-202018-03-04本科会计师事务所华为财务永诚信用担保本科总经理助理梁丽2016-07-252018-07-24银达融资担保证券副董事长曹云2016-10-242018-11-12本科东方亮彩精密技术副董事长陈国狮2016-10-242018-11-12本科帝晶实业总经理助理李雄伟2018-07-242020-07-13硕士立讯精密投融资和管理副董事长周剑2018-11-272021-04-19硕士领胜投资领益科技运营对照公司B历史高管姓名开始任职结束任职学历之前履历推测擅长备注电子工程学士三十多年电声总经理姜滨2007-07-272014-10-30EMBA--行业现任董事长副董事长曾科学与工程专业任副总高级学士管理硕士市场营销企业副总执行副姜龙2007-07-272023-04-06战略管理博士--管理1此处为领益智造歌尔股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共32页简单金融成就梦想公司深度总总裁工业自动化专业中国电子进出口山东市场营销和进副总经理孙红斌2007-07-272012-11-27学士公司出口天津长城ADI泰二十多年电子本科国美律泰国金工厂管理副总经理肖明玉2007-07-272014-04-08宝泰国等美国AbbottLabs技术经理PC-TELRD电机硕士副总经理以及Fortemedia资深副海外市场业务副总经理黄志怡2010-03-272013-10-09总经理开拓高级副总曾十几年行业技MBA任副总宫见棠2010-08-122016-01-19华为一汽-大宇术管理潍坊电子器件厂潍30年电子管理高级副总曾专科坊无线电厂潍坊华经验任副总孙伟华2010-08-122013-10-09光集团副总经理胡双美2011-03-252020-07-16本科--企业经营管理高级副总曾企业行政和硕士任副总徐海忠2012-04-122015-04-23--人力资源管理副总裁贾军安2013-10-102023-04-23经济学博士毕马威会计财务数模电路开发GSMCDMA硕士副总经理杨洪涛2013-10-102016-10-23--移动产品蓝牙产品规划和市金融学学士副总经理冯莉2016-10-242017-04-28华为尤其南美拉美场拓展机械制造工艺及自动化设备研副总经理冯蓬勃2016-10-242021-09-10设备专业学士--发制造吉永和战略与变革管MBA副总裁良2016-10-242023-03-07IBM副合伙人理日籍企业管理领域MBAIBM公司组织与变革人力资源管理副总经理李菁华2016-10-242019-01-31咨询副合伙人领域二十年电声零自动化专业学士组件整机研发副总裁李友波2021-06-022023-04-06--制造生产和制造运本科副总经理朱胜波2021-06-022022-11-20东莞三星电机营资料来源Wind申万宏源研究立讯精密的管理进阶与普遍定义的电子公司不同与TMT领军公司更为类似以中控技术为例任职期限灵活管理进阶明显人才对应了公司业务的更新与立讯精密有相似之处中控技术扩张行业产品线到软件和仪表商业模式从产品到解决方案如果观察TMT行业变化较多的计算机行业管理变革明显的AI行业恒生电子广联达请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共32页简单金融成就梦想公司深度与立讯精密的管理升级也有相似之处因此立讯精密的管理已经不能纳入普遍定义的电子公司范畴表3中控技术的历史和现任部分高管可发现管理优势人才与时俱进明显与新市场新技术息息相关可以称为平台型企业历史现任部分高管姓名开始任职结束任职学历之前履历推测擅长备注浙江大学高级工业自动化硕士副总裁总工黄文君2017-12-152021-01-07工程师自动化控制理论与控制工程硕士及工商管理双副总裁李红波2017-12-152021-01-07硕士学位控制理论副总裁莫威2017-12-152021-01-07工商管理本科公共事务现任高级副总裁工业自动化本杭州炼油厂浙副总裁沈辉2017-12-152021-01-07科EMBA大海纳市场和销售现任高级副总裁油气与装备硕士副总裁谢敏2017-12-152021-01-07江苏索普业务国内博士控制理论副总裁俞海斌2017-12-152021-01-07和控制工程现任高级副总裁总裁副硕士董事长贾勋慧2018-12-262021-01-07浙江大学总裁助理裘坤2020-03-012021-01-07电气自动化本科研发中心现任副总裁检测技术及仪器石化部行业副总裁申屠久洪2022-01-142023-05-23专业本科振华仪表业务大客户硕士控制科学江西第二化肥副总裁赖景宇2017-12-15--与工程厂工程总部工业电气自动化副总裁郭飚2021-1-8--本科西门子横河电硕士经济学副总裁丁晓波2021-1-8--机等HR人力仪器仪表流MBA副总裁张磊2022-1-14----体销售市场Teo硕士电子工程全球化管新加坡国籍副总裁KimHock2022-1-14--等横河电机理电子工程全球化软硕士化工自动CUIhoneywell横件商业模新加坡国籍化执行总裁SHAN2018-12-26--河电机式管理资料来源Wind中控技术招股说明书中控技术2021-2022年报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共32页简单金融成就梦想公司深度13重视人才激励管理理念立足大局上述的管理进阶主要聚焦于中高层人才对于梯队人才立讯精密通过群策群力的激励解决重视人才引入与激励人均创收稳步提升高度重视各梯队人才团队的搭建始终坚持引入契合公司成长所需认同也符合企业文化特质的优秀核心人才上市以来立讯共实施5次股权激励技术人员从2011年的772名增至2022年的18421名人均创收由2018年的4576万元增长至2022年的9033万元表4立讯精密股权激励方案最新公告日方案激励标激励总数万股万占当时总股本每股转让价格初始行权有效期激励对象期进度的物份比例价年人数2022126实施期权172022423035637592021124实施期权65520933587710972019423实施期权6260152233673482018926实施期权975023717586187020151022实施股票1000080136741143资料来源公司公告申万宏源研究表5立讯精密人均创收创利情况单位万元2018A2019A2020A2021A2022A员工总人数78352137284172410228152236932人均薪酬万元712647694728887人均创利万元34734341931387人均创收万元45764554536567489033资料来源Wind申万宏源研究立志作为摆渡人而非淘金人汽车业务方面王来春表示立讯精密不造整车而是协同奇瑞新能源开拓为别人造好车的ODM业务志在抓紧机会窗口拼进全球领先的Tier1另外现在做任何产品都需要有相应的底层开发能力才可以为客户进行服务进行大规模制造的纯代工企业是很难继续存在的方案解决商的定位可以帮助我们面对更多风险同时要发挥链主企业头雁效应尽显领军的责任担当并在夯实核心技术能力的同时带动产业链上下游协同发展2汽车tier1能力单车ASP1万峰值可4万对于立讯的汽车业务我们详细论述1市场质疑立讯汽车业务可行性我们认为立讯汽车发展策略定位于Tier1兼顾Tier15业务业务模式更为灵活更符合长期主义市场担心汽车业务成长空间我们认为目前立讯汽车布局的大产品线单车价值已达1-4万元已是国内稀缺的综合型汽车零件和模组供应商请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共32页简单金融成就梦想公司深度3市场认为品牌车厂供应链生态难以突破我们认为汽车智能化和电动化正在引发车企格局变化有利于供应链重组21复制至汽车十年功底厚积薄发积极布局汽车电子立讯精密自2011年起就开始持续布局汽车连接器线束业务后通过不断收购整合延伸产业链20122013年收购源光电装SuK2018年收购国际汽车零部件四大Tier1巨头之一的采埃孚下属公司TRW旗下全球车身控制系统事业部2022年携手奇瑞跨界赋能整车制造2023年立讯与广汽集团联手成立立昇汽车科技其中立讯精密和广汽持股比例均为45图2立讯精密汽车相关业务布局资料来源公司公告申万宏源研究如果仔细分析其汽车业务发展史自2012年报至2022年报有厚积薄发的十年功底可简单归纳为投资产品扩张客户合作研发等几大阶段2012-2014年其通过投资试水2015-2019年在提高汽车业务在公司的战略优先级产品线也在拓展但主要在连接器与线束2019-2020年报指出汽车向智能汽车演进的过程中将迎来黄金十年开始清楚的绘制演进图产品线矩阵图可以视为汽车业务进入规模扩张期还指出与一批国际领先的消费电子通信及汽车领域品牌厂商建立了稳固的合作关系2021-2022年在规模扩张产品拓展商务合作主要是奇瑞与华为的同时执着于下一代研发成为特色2021年年报指出线束连接器动力智能网络等2022年报指出FAKA线束高压线束二充电枪MCU表6根据立讯精密2012-2022年所有论述汽车部分经历了投资-产品拓展-扩张战略升级-拓展市场客户-研发的过程2021年开始可视为质变提出消费电子经验可复用于汽车提出全球汽车零部件Tier1领导厂商年份年报提分类描述品类资本动作请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共32页简单金融成就梦想公司深度及汽车在汽车等新领域起步晚进入门槛高汽车电子装置制造及汽车投资福建源光电201218投资计划高起点组合线束塑胶配件等装有限公司着眼于客户拓展和技术积累以高起点开201317投资发市场包括汽车连接器投资遂宁立讯精密投资SUK在汽车领域受限于资金安排和公司资源包括车工业等领域的Kunststofftechnik201412投资不足目前阶段仍然着眼于内生式成长热塑产品及模具的设计等GmbH进入欧洲汽车市场亮点汽车互联产品及精密组件超过201517规模16的成长研发新能源汽车研发投入客户汽车等一定产品和客户基础积极拓展汽车通讯等领域的业务与市201619客户场指出世界连接器前十发展电脑及周边消费电子通讯汽201714战略车及医疗等领域指出世界连接器前十通信工业及汽车电子产品和客户的多年201816战略提前布局第一次指出率先进军国际连接器市场并具备潜力与国际连接器巨头竞争汽车市场领域已形成了线束连接器电子模块嵌件注塑功能件等较为完整的产品零组件产品线客户并在新能源汽车领域沉淀了较好基础客户不断在整车厂和Tier1客户群获得突破汽车行业未来将向四大技术变革方向推进智能驾驶车联网电动车与共享201927市场出行汽车新四化的持续深入也将推动汽车市场业务逐渐向消费电子发展轨迹靠近从零件模块到系统方案均已完成整体发战略展框架的搭建并已实现核心产品与一批国际领先的消费电子通信及汽车客户领域品牌厂商建立了稳固的合作关系王总任职董事长必赛斯投资汽车科技苏州有限公司202048市场汽车是车轮上的互联空间市场汽车向超级智能终端过渡战略公司专注于整车血管和神经系统请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共32页简单金融成就梦想公司深度具体产品包括整车线束特种线束新能源车高压线束和连接器智能电气盒RSU路侧单元车载通讯单元及中央产品网关等自主研发生产的千兆以太网连接器可广泛的应用于infotainmentADAS域产品控制器等已经设计和开发涵盖整车内所有高压线束和连接器包括高压线束充电连接器产品高压连接器母排等产品系列智能电动汽车是中国汽车人百年不遇的202198市场机会战略多次将汽车的论述排在通讯之前战略发展公司Tier1业务未来三个五年内实现成为全球汽车零部战略件Tier1领导厂商的中长期目标研发四大类汽车相关线束连接器动研发力智能网络等对汽车板块进行了长期性规划产品布局为线束连接系统新能源智能网联产品智能驾舱以及智能制造等20产品线投资拟与奇瑞新能源汽车新能源汽车的ODM整车股份有限公司共同组建合投资重大投资系能源汽车ODM研发及制造资公司202289市场新能源汽车智能汽车的价值链供应链正在加速重构具有消费类经验的汽车零部件公司有优市场势为构建公司汽车核心零部件前沿研发设计量产平台及出海助力实现汽车零部战略件Tier1领导厂商的中长期目标精密制造经验与解决通信级别高速传输战略的开发能力降维应用于汽车业务当中研发四大类汽车相关FAKA线束高压研发线束二充电枪MCU资料来源立讯精密2012-2022年年报申万宏源研究能从连接器手机等业务拓展到汽车的关键即类似的消费电子属性我们认为这利于公司拓展苹果特斯拉等潜在客户2019年报指出与一批国际领先的消费电子通信及汽车领域品牌厂商建立了稳固的合作关系2022年报指出具有消费类经验的汽车零部件公司有优势即立讯精密从PC手机拓展到汽车和其他品类的难度会低于缺乏消费电子经验的同行公司请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共32页简单金融成就梦想公司深度在内生与外延的带动下公司汽车电子业务近两年增速超4020212022年汽车相关收入为41436149亿元同比增长46482022年公司与奇瑞集团签署战略合作框架协议通过与奇瑞集团的优势互补快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力并在实践中快速打磨优化与放量图3立讯精密汽车业务收入及增速亿元资料来源Wind申万宏源研究22单车ASP1万元峰值可4万空间2000亿2021-2022年明确指出详细的汽车产品线并定位全球汽车零部件Tier1领导厂商当前产品布局覆盖汽车线束连接器智能网联智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件已形成六大产品系列汽车线束整车线束特种线束充电枪等连接器高压低压高速Busbar等智能新能源PDUBDU逆变器储能等智能网联路测单元车载通讯单元等智能驾舱多媒体仪表信息娱乐系统AR-HUDDMSOMS域控制器智能制造嵌件注塑PCBA等图4立讯精密汽车相关六大产品系列请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共32页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司2021-2022年年报申万宏源研究我们依照其披露的产品计算得到单车ASP价值约4万元这与立讯精密2023年5月22日投资者关系活动记录表中单车三万到四万元的描述基本一致表7立讯精密当前汽车产品线的单车ASP极限价值大约4万元单位元大致环节ASP环节1环节2环节3环节4备注高压总成10000高压连接器高压线束高压总成ASP价格低压总成10000低压连接器低压线束低压总成ASP价格FAKRA射频连接目前20-50对预测2025年高速1000高速连接器器单车高速连接器有望200对其他3000MCU电驱电控MCU300颗每个10元动力PDUBDU逆变器储能等据黑芝麻杨宇欣公开演讲推算单车价值1000-3000元立讯精密2023年5月22日投域控制器1000-3000资者关系活动记录表提及立讯为北美客户提供域控制器等产品智能座舱5000多媒体仪表信息娱乐系统AR-HUDDMSOMS智能驾驶域控制电源网络隔离器无线充电USB器性价比大约5000元5000-10000高配超过10000元如搭载智能驾驶元Orin合计约4万元注1根据汽车之家智能汽车MCU需求超300颗根据芯旺微招股说明书32位车规MCU大约10元注2单车约4万元的测算与立讯精密2023年5月22日投资者关系活动记录表中单车三万到四万元的描述基本一致资料来源Wind汽车之家芯旺微招股说明书经纬恒润招股说明书中国电动汽车百人会论坛立讯精密2023年5月22日投资者关系活动记录表申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共32页简单金融成就梦想公司深度考虑到实际执行大约对应于立讯精密的收入空间为2000亿元上述4万元属于理论ASP价值往往适用于装配率较高的车型例如华为与奇瑞的合作车型立讯精密持有奇瑞股权实际上考虑供应链平衡仅仅完成其中一类总成更加合理对应上述ASP约1万元再考虑部分模组产品数千元单车ASP13万元较为合理2022年全球乘用车销量约8163万辆世界汽车工业协会OICA数据若立讯精密未来可以配套其中20合计对应约2000亿元这与立讯精密2023年5月22日投资者关系活动记录表判断立讯对应汽车市场空间2000亿元基本一致部分投资者认为汽车业务对立讯精密的弹性不大立讯精密上述2000亿元汽车业务空间与2022年公司整体收入基本是11的关系已经较大而且1汽车传感器公司单车价值往往1000元潜在配套数十万辆车型对应数亿元其弹性也较低且公司经营安全边际低2汽车软件大模型公司经常限制于定制和IT服务商业模式收入利润经常低于预期即使A股汽车软件竞争优势存在的虹软科技其汽车收入弹性只是数亿元3其他零部件公司拓展品类单车价值往往数千元远低于立讯精密的1-4万元投资者认为的弹性往往指代汽车零部件公司的市值不大但立讯精密的PE较低估值弹性有优势23汽车tier1产品高压高速线束连接器机会新能源市场持续景气出货量增速亮眼2021年起全球新能源汽车行业迎来井喷式增长据TrendForce2021年新能源车销量6511万辆同比增长1202022年销量突破千万辆达到1065万辆同比增长64预计2023年销量1451万辆同比增长36图52019年-2023E年全球新能源汽车销量及增长率万台资料来源TrendForce集邦咨询申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共32页简单金融成就梦想公司深度400V向800V升级高压线束连接器需求增加传统燃油车电气结构主要使用低压电压通常在12-48V而新能源车三电系统取代了发动机变速箱因此需要高压电气系统通常为400V左右未来800V平台成为各大厂商的下一阶段重点布局方向相比于400V800V充电速度更快损耗更低有助于减轻整车的重量和复杂性由此带来高压线束连接器需求的增加其可靠性直接影响整车的质量根据高工智能汽车立鼎产业研究网鼎通科技招股说明书新能源汽车单车低压连接器价值通常在1000元左右800V平台下高压连接器单车价值达4000元高速连接器单车价值为1000-2000元单车价值量显著提升图6低压高压高速连接器分布图资料来源UPG联盟申万宏源研究聚焦于汽车连接器市场自动驾驶智能座舱等技术落地使得汽车电子需求旺盛连接器作为重要配件也受益于此BishopAssociates数据显示2021年全球汽车连接器市场规模达到1705亿美元同比增长201增长趋势稳定得益于汽车电动化的趋势未来增速有望进一步提升中国是汽车连接器的重要市场2021年中国汽车连接器市场规模为653亿元同比增长142015-2021年间中国汽车连接器市场规模占全球比例始终保持在50以上图72015-2021年全球汽车连接器市场规模及增长图82015-2021年中国汽车连接器市场规模及增率亿美元长率亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共32页简单金融成就梦想公司深度18050016040014030012020010010080006040-10020-2000-3002015201620172018201920202021市场规模亿美元yoy资料来源BishopAssociates电子连接器行业消费者协资料来源BishopAssociates电子连接器行业消费者会申万宏源研究协会申万宏源研究连接器是电子系统设备之间电流及信号传输与交换的电子部件也是线束的核心组成部分连接器作为节点通过独立或与线缆一起为电子产品器件组件设备子系统之间传输电流或信号并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化线束是线缆连接器以及各种附属零部件的总成其中核心组成部分为连接器线缆汽车连接器由四大基本结构组成接触件壳体绝缘体附件接触件是完成电连接功能的核心零件由阳性接触件和阴性接触件组成通过阴阳接触件的插合完成电连接壳体是汽车连接器的外罩为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护并帮助插头和插座插合时的对准进而将连接器固定到设备上绝缘体使接触件按所需要的位置和间距排列并保证接触件之间接触件与外壳之间的绝缘性能良好的绝缘电阻耐电压性能以及易加工性是选择绝缘材料加工成绝缘体的基本要求附件分为结构附件和安装附件结构附件包含卡圈定位键定位销导向销联接环电缆夹密封圈密封垫等安装附件包含螺钉螺母螺杆弹簧圈等这四大基本结构组件使汽车连接器能够充当电路桥梁保障设备稳定运行图9线束汽车连接器结构图资料来源中关村在线申万宏源研究汽车连接器随汽车线束分布于发动机舱底盘座舱仪表盘等各个区域汽车线束按分布位置分类为主线束分布于发动机舱底盘舱内座舱线束分布于舱内请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共32页简单金融成就梦想公司深度仪表线束分布于仪表板内发动机线束分布于发动机上小线束分布于车门顶棚保险杠等图10汽车线束分布图资料来源艾睿电子申万宏源研究根据2021-2022年报公司致力于通过应用创新技术提供完整的低压高压整车线束特种线束和智能电气盒等设备的验证设计和制造服务在整车线束方面公司产品涵盖仪表盘发动机底板座舱等领域而在子系统线束方面公司产品包括车门线束顶棚线束座椅线束车灯线束空调线束保险杠线束等此外在特种线束领域公司产品包括USBLVDSANTENNA和ABS轮速传感器等图11立讯精密汽车线束产品布局请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共32页简单金融成就梦想