事件描述
　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入6.74亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润5461.10万元，同比增长30.10%；实现扣非归母净利润5096.14万元，同比上升41.75%；实现EPS0.48元。销售毛利率和净利率分别为24.28%、8.10%，分别同比提升2.67、0.26个百分点。
　　2023单Q2公司实现营业收入3.04亿元，同比增加8.60%，净利润3139.10万元，同比增加60.86%，扣非归母净利润2842.63万元，同比增加94.75%，实现EPS0.28元。
　　事件点评
　　头孢克洛原料药及中间体量价齐升。上半年β-内酰胺类抗菌药收入及毛利率增长，带动公司净利润同比增长超过30%。①随着头孢唑肟钠中间体新车间投入使用，产品销售得到恢复，新车间达到正常产能后单位成本下降，头孢唑肟钠中间体收入及毛利率同比增长；②随着下游需求复苏，头孢克洛原料药及中间体量价齐升导致收入和毛利率同比增长。上半年，β-内酰胺类抗菌药实现销售收入49,994.00万元，同比增长36.08%。公司主要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，带动综合毛利率较去年同期提高了2.67个百分点，为24.28%。
　　在头孢克洛领域，公司已掌握头孢克洛原料药关键中间体7-ACCA的生产技术，是行业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一，公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势。7-ACCA也是公司经营多年的主导产品之一，公司头孢克洛及关键中间体7-ACCA项目被列为“2010年国家火炬计划项目”。此外，头孢克洛原料药已取得日本、韩国等海外市场药品批件，产品出口量位居国内前列。
　　其他头孢类品种上，头孢美唑、头孢唑肟中间体产品系用于生产头孢美唑钠、头孢唑肟钠原料药的关键中间体，已积累了罗欣药业、齐鲁安替、哈药集团、福安药业、药友制药等多家制剂企业。目前公司在手订单充足，产能综合利用率创历史新高。
　　坚持新产品开发，品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。
　　新产品方面，公司上半年研发费用3,066.20万元，同比增长59.06%。头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。
　　可转债获批，加快转型升级。上半年可转债项目获批，大股东参与优先配售。募集资金投资项目包括：“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）、年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）”。项目的实施，一方面，有利于公司扩大经营规模、丰富产品种类、扩种公司产能、提升产品附加值，为公司增添新的盈利增长点，另一方面，有助于公司凭借“原料药+制剂”一体化的成本优势，加快公司转型升级。此外，8月公司公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心。
　　投资建议
　　预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长30.8%、27.1%、35.9%，对应EPS为1.20、1.53、2.08元，PE为23.74、18.69、13.75倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。
　　

研究报告全文：化学原料药东亚药业605177SH买入-B维持头孢克洛量价齐升二季度业绩亮眼2023年8月21日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2023年中报上半年公司实现营业收入674亿元同比增长2594实现归母净利润546110万元同比增长3010实现扣非归母净利润509614万元同比上升4175实现EPS048元销售毛利率和净利率分别为2428810分别同比提升267026个百分点2023单Q2公司实现营业收入304亿元同比增加860净利润313910万元同比增加6086扣非归母净利润284263万元同比增加9475实现EPS028元市场数据2023年8月18日事件点评收盘价元2854头孢克洛原料药及中间体量价齐升上半年-内酰胺类抗菌药收入及毛年内最高最低元29781799利率增长带动公司净利润同比增长超过30随着头孢唑肟钠中间体新流通A股总股本亿056114车间投入使用产品销售得到恢复新车间达到正常产能后单位成本下降流通A股市值亿1604头孢唑肟钠中间体收入及毛利率同比增长随着下游需求复苏头孢克洛总市值亿3242原料药及中间体量价齐升导致收入和毛利率同比增长上半年-内酰胺类抗菌药实现销售收入万元同比增长公司主要原材料青基础数据2023年6月30日49994003608基本每股收益048霉素G钾盐溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行带动综合毛利率摊薄每股收益048较去年同期提高了267个百分点为2428在头孢克洛领域公司已掌握头孢克洛原料药关键中间体的生产每股净资产元16397-ACCA技术是行业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始全产业链合成头孢净资产收益率293克洛原料药的公司之一公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优资料来源最闻势7-ACCA也是公司经营多年的主导产品之一公司头孢克洛及关键中间分析师体7-ACCA项目被列为2010年国家火炬计划项目此外头孢克洛原料魏赟药已取得日本韩国等海外市场药品批件产品出口量位居国内前列执业登记编码S0760522030005其他头孢类品种上头孢美唑头孢唑肟中间体产品系用于生产头孢美唑钠头孢唑肟钠原料药的关键中间体已积累了罗欣药业齐鲁安替哈药集团邮箱weiyunsxzqcom福安药业药友制药等多家制剂企业目前公司在手订单充足产能综合利用率创历史新高坚持新产品开发品种拓展产业链前向后向延伸目标国际一流药企公司战略目标是在大健康领域以原料药为基础产业链向前布局中间体的延伸材料化学合成生物学等领域产业链往后涉足仿制制剂改良型创新药特医食品化妆品等领域目标是发展成为特色中间体高端原料药制剂一体化生产的国际一流药企新产品方面公司上半年研发费用306620万元同比增长5906头孢请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报妥仑匹酯头孢美唑非布司他卢立康唑等新产品正在不断投产带来持续的业绩增量可转债获批加快转型升级上半年可转债项目获批大股东参与优先配售募集资金投资项目包括特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目一期年产3685吨医药及中间体4320吨副产盐项目一期项目的实施一方面有利于公司扩大经营规模丰富产品种类扩种公司产能提升产品附加值为公司增添新的盈利增长点另一方面有助于公司凭借原料药制剂一体化的成本优势加快公司转型升级此外8月公司公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励彰显公司对未来发展前景的信心投资建议预计公司20232025年归母公司净利润137亿元174亿元236亿元同比增长308271359对应EPS为120153208元PE为237418691375倍维持买入-B评级风险提示原材料价格持续上涨的风险国内外市场竞争的风险产能利用不足的风险折旧摊销增加的风险研发失败或进度不及预期的风险产品质量和安全生产的风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7121180137915942190YoY-192656169156374净利润百万元68104137174236YoY-402525308271359毛利率282228250257260EPS摊薄元060092120153208ROE39577083103PE倍473310237187137PB倍1818171614净利率968999109108资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11721189123412791456营业收入7121180137915942190现金556502505481394营业成本511910103411851621应收票据及应收账款789985102128营业税金及附加59101216预付账款3851012营业费用1010151622存货419483541587822管理费用110117127147201其他流动资产11698989899研发费用3745627094非流动资产10791283138114721899财务费用-20-14-9-16-15长期投资00000资产减值损失-6-1-1-1-2固定资产71783998210901494公允价值变动收益00000无形资产4563636364投资净收益78888其他非流动资产316380336319340营业利润79121158199268资产总计22512471261527513355营业外收入20000流动负债4495706136111013营业外支出46666短期借款09530031利润总额77115152193262应付票据及应付账款406411518546909所得税911162026其他流动负债4364656473税后利润68104137174236非流动负债4462595755少数股东损益00000长期借款01512108归属母公司净利润68104137174236其他非流动负债4447474747EBITDA130200237297405负债合计4936326726671068少数股东权益00000主要财务比率股本114114114114114会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积11291129112911291129成长能力留存收益516598691809969营业收入-192656169156374归属母公司股东权益17581840194320842287营业利润-410528309258348负债和股东权益22512471261527513355归属于母公司净利润-402525308271359获利能力现金流量表百万元毛利率282228250257260会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率968999109108经营活动现金流-24-70282225475ROE39577083103净利润68104137174236ROIC3048627595折旧摊销709495117154偿债能力财务费用-20-14-9-16-15资产负债率219256257243318投资损失-7-8-8-8-8流动比率2621202114营运资金变动-168-26466-41107速动比率1511101005其他经营现金流34181-00营运能力投资活动现金流-334-64-186-200-574总资产周转率0305050607筹资活动现金流-5488-92-49-19应收账款周转率81133150170190应付账款周转率1522222222每股指标元估值比率每股收益最新摊薄060092120153208PE473310237418691375每股经营现金流最新摊薄-021-062248198418PB1818171614每股净资产最新摊薄15481620171118342013EVEBITDA2051431189472资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5