事件：近期，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入4.93亿元，同比减少25.3%；实现毛利2.44亿元，同比下降18.3%，实现归母净利润0.43亿元，同比减少31.2%。
　　分业务来看：公司2023年上半年非新冠收入大约4.85亿元，同比增长大约9.2%，其中ICL特检收入4.49亿元，同比增长大约11.44%；ICL普检业务收入0.29亿元，同比下降18.12%；2023年上半年公司新冠检测收入大约793万元，同比下降96.32%。
　　常规特检带动毛利率恢复，持续扩张投入影响短期盈利能力。2023年上半年公司毛利率49.50%，同比增长4.21 pp，主要得益于公司常规特检业务占比逐渐提升；2023H1公司净利率7.58%，同比下降1.34pp，主要因公司持续推进积极扩张计划，加大实验室投入力度以及渠道建设，导致短期相关费用有所增加。2023年上半年公司销售费用率27.81%，同比提升4.46 pp，管理费用率8.58%，同比提升3.10 pp，财务费用率0.17%，增长0.51pp；研发费用率10.71%，提升3.41 pp。
　　六大特检均迎来正增长，新增科室快速突破。2023年上半年，公司在血液病、遗传罕见病等6项传统优势板块取得了恢复性增长，同时眼科、心血管、风湿免疫等3个新专科项目取得突破性进展，具体而言。1、传统优势业务：2023年上半年公司血液病检测实现营业收入2.97亿元（+6.49%，同比增速，下同），遗传罕见病收入0.23亿元（+1.70%）、神经学收入0.49亿元（+15.10%）、妇科收入0.26亿元（+2.90%）、传染病收入0.29亿元（+9.77%）、肿瘤业务0.25亿元（+247.09%）公司充分发挥血液检测等多个领域的特色品牌优势，上半年新增合作医院客户超过70家，并与头部医院共建血液学精准平台，我们预计随着下游诊疗需求的持续好转，未来公司现有优势专科有望稳中提速。2、创新专科业务：2023年上半年，公司新设专科检验项目已经取得千万级别收入，其中眼科检测新增客户95家三甲医院，并与多家头部眼科药企达成合作，风湿免疫领域推出行业首创的遗传性血管性水肿检测，心血管领域新增检验项目127项，开展质谱检测超过200项，未来有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场，保持高速发展。
　　持续加快创新研发，特检试剂实现高增。2023年上半年公司不断加大产品研发投入力度，加速检验项目升级迭代，上半年累计新增检测项目63项，涵盖分子、流式、病理、三代测序等领域的多个技术平台；同时公司的特检试剂业务已经进入高速放量阶段，2023年上半年收入同比增速达到76%，新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品，未来有望借助线上+线下的立体销售网络持续保持快速增长。
　　盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠基数效应可能影响公司表观业务增速，同时反腐等事件可能造成短期不确定性，2023-2025年公司收入10.83、13.21、16.11亿元（调整前11.25、13.78、17.02亿元），同比增长-19%、22%、22%，归母净利润0.92、1.10、1.33亿元、（调整前0.96、1.12、1.33亿元），同比增长-10%、21%、21%。考虑公司是国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

研究报告全文：特检项目稳健恢复疫情影响基本出清康圣环球9960HK医疗器械证券研究报告公司点评2023年8月20日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格144人民币元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青9311387108313211611增长率yoy449-222222执业证书编号S0740518010004净利润百万元-1454277591511031327电话021-20315895增长率yoy50-105-102121每股收益元-147008009011013Emailxiemqztscomcn每股现金流量007107069065075分析师于佳喜净资产收益率-53426242731执业证书编号S0740523080002PE-10-10145160132PB-0505050404Emailyujx03ztscomcn备注股价信息截止至2023年8月19日投资要点事件近期公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入493亿元同比减少253实现毛利244亿元同比下降183实现归母净利润043亿元同比减少312TableProfit分业务来看公司2023年上半年非新冠收入大约485亿元同比增长大约92其基本状况中ICL特检收入449亿元同比增长大约1144ICL普检业务收入029亿元同总股本百万股985比下降18122023年上半年公司新冠检测收入大约793万元同比下降9632流通股本百万股985常规特检带动毛利率恢复持续扩张投入影响短期盈利能力2023年上半年公司毛利市价元144率4950同比增长421pp主要得益于公司常规特检业务占比逐渐提升2023H1市值百万元1414公司净利率758同比下降134pp主要因公司持续推进积极扩张计划加大实验室投入力度以及渠道建设导致短期相关费用有所增加2023年上半年公司销售费用流通市值百万元1414率2781同比提升446pp管理费用率858同比提升310pp财务费用率增长研发费用率提升股价与行业TableQuotePic-市场走势对比017051pp1071341pp六大特检均迎来正增长新增科室快速突破2023年上半年公司在血液病遗传罕见病等项传统优势板块取得了恢复性增长同时眼科心血管风湿免疫等个新康圣环球恒生指数6302专科项目取得突破性进展具体而言1传统优势业务2023年上半年公司血液病检测实现营业收入297亿元649同比增速下同遗传罕见病收入023亿元0170神经学收入049亿元1510妇科收入026亿元290传-02染病收入029亿元977肿瘤业务025亿元24709公司充分发挥血液2022-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-202023-07-20-04检测等多个领域的特色品牌优势上半年新增合作医院客户超过70家并与头部医院-06共建血液学精准平台我们预计随着下游诊疗需求的持续好转未来公司现有优势专科有望稳中提速创新专科业务年上半年公司新设专科检验项目已经取-0822023得千万级别收入其中眼科检测新增客户95家三甲医院并与多家头部眼科药企达成-1合作风湿免疫领域推出行业首创的遗传性血管性水肿检测心血管领域新增检验项目127项开展质谱检测超过200项未来有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场公司持有该股票比例保持高速发展相关报告持续加快创新研发特检试剂实现高增2023年上半年公司不断加大产品研发投入力1康圣环球-公司深度ICL特检领度加速检验项目升级迭代上半年累计新增检测项目63项涵盖分子流式病理三代测序等领域的多个技术平台同时公司的特检试剂业务已经进入高速放量阶段军企业百亿市场缺口尚待填补2023年上半年收入同比增速达到76新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品未2康圣环球公司点评专科特检业务来有望借助线上线下的立体销售网络持续保持快速增长实现恢复性增长持续加快创新研发盈利预测与投资建议根据半年报数据我们调整盈利预测预计新冠基数效应可能布局影响公司表观业务增速同时反腐等事件可能造成短期不确定性2023-2025年公司收入108313211611亿元调整前112513781702亿元同比增长-192222归母净利润092110133亿元调整前096112133亿元同比增长-102121考虑公司是国内特检行业领先企业多个专科检验项目有望持续快速增长维持买入评级风险提示事件新产品研发风险政策变化风险市场竞争加剧风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录常规诊断稳健恢复特检驱动下毛利率持续提升-3-63特检版图布局完备试剂产品表现优异-5-风险提示-6-图表目录图表1康圣环球主要财务指标变化百万元-3-图表2康圣环球主营业务收入情况百万元-3-图表3康圣环球归母净利润情况百万元-3-图表4公司各项检验业务收入拆分收入百万元-4-图表5公司特检业务以血液病为主2023年上半年收入百万元-4-图表6康圣环球盈利能力变化情况-4-图表7康圣环球期间费用率变化情况-4-图表8公司特检业务收入业绩情况-5-图表9康圣环球财务报表预测-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评常规诊断稳健恢复特检驱动下毛利率持续提升2023年上半年公司实现营业收入493亿元同比减少253实现毛利244亿元同比下降183实现归母净利润043亿元同比减少312图表1康圣环球主要财务指标变化百万元7006002022H12023H1同比增速60050050040040030030020020010010000-100归属母公司营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022H16594836083165493883752804195062542023H14927624884360568041101232523214398同比增速-2528-31041178810709344751314-6620-2967来源wind中泰证券研究所图表2康圣环球主营业务收入情况百万元图表3康圣环球归母净利润情况百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY16006020060014005005002018201920202021202240200120040040030300100060020200800800101006001000001200400-101400-100200-201600-2000-30201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评分业务来看公司2023年上半年非新冠收入大约485亿元同比增长大约92其中ICL特检收入449亿元同比增长大约1144ICL普检业务收入029亿元同比下降18122023年上半年公司新冠检测收入大约793万元同比下降9632图表4公司各项检验业务收入拆分收入百万元图表5公司特检业务以血液病为主2023年上半年收入百万元遗传罕见病肿瘤ICL特检ICL普检新冠检测其他23085251561600传染病1400289361200妇产科100026006800神经学600489611血液病40029686200660201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所常规特检带动毛利率恢复持续扩张投入影响短期盈利能力2023年上半年公司毛利率4950同比增长421pp主要得益于公司常规特检业务占比逐渐提升2023H1公司净利率758同比下降134pp主要因公司持续推进积极扩张计划加大实验室投入力度以及渠道建设导致短期相关费用有所增加2023年上半年公司销售费用率2781同比提升446pp管理费用率858同比提升310pp财务费用率017增长051pp研发费用率1071提升341pp图表6康圣环球盈利能力变化情况图表7康圣环球期间费用率变化情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率4000600035005000300040002500300020001500200010001000500000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评63特检版图布局完备试剂产品表现优异六大特检均迎来正增长新增科室快速突破2023年上半年公司在血液病遗传罕见病等6项传统优势板块取得了恢复性增长同时眼科心血管风湿免疫等3个新专科项目取得突破性进展具体而言传统优势业务2023年上半年公司血液病检测实现营业收入297亿元649同比增速下同遗传罕见病收入023亿元170神经学收入049亿元1510妇科收入026亿元290传染病收入029亿元977肿瘤业务025亿元24709公司充分发挥血液检测等多个领域的特色品牌优势上半年新增合作医院客户超过70家并与头部医院共建血液学精准平台我们预计随着下游诊疗需求的持续好转未来公司现有优势专科有望稳中提速创新专科业务2023年上半年公司新设专科检验项目已经取得千万级别收入其中眼科检测新增客户95家三甲医院并与多家头部眼科药企达成合作风湿免疫领域推出行业首创的遗传性血管性水肿检测心血管领域新增检验项目127项开展质谱检测超过200项未来有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场保持高速发展图表8公司特检业务收入业绩情况单位百万元201820192020202120222023H1ICL特检622517409769171781457794544898YOY1903-6651297-0261144血液病406694828346933535275258029686神经学602281207604898595354896妇产科622064125212522549962600传染病537164425044519747692893遗传罕见病324941613618435042782308肿瘤72067976086117872515ICL普检789282446754676757442875YOY446-1807019-1512-1812新冠检测11785621053663793YOY-473176413-9632其他476938142919451307053YOY970652353611-3279-6111来源公司公告中泰证券研究所持续加快创新研发特检试剂实现高增2023年上半年公司不断加大产品研发投入力度加速检验项目升级迭代上半年累计新增检测项目63项涵盖分子流式病理三代测序等领域的多个技术平台同时公司的特检试剂业务已经进入高速放量阶段2023年上半年收入同比增速达到76新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品未来有望借助线上线下的立体销售网络持续保持快速增长-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示新项目研发风险ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高研发周期较长因此在新产品研发的过程中可能面临因研发技术路线出现偏差研发投入成本过高研发进程缓慢而导致研发失败的风险政策变化风险ICL行业目前没有正式监管政策出台对于第三方实验室检测行业也没有较为明确的官方文件在持续深入的医改背景下未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响从而产生业绩波动市场竞争加剧风险公司当前主要业务为ICL特检业务近两年国内诸多第三方实验室都在向特检领域持续发力未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险市场空间测算偏差风险市场空间测算基于一定前提假设存在实际达不到不及预期风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表9康圣环球财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2749250725592755营业收入1387108313211611现金及等价物680600530567营业成本-784-504-613-748应收账款683533651794毛利603579708863存货59485267其他收入69696969其他流动资产1327132713271327SGA485433518620非流动资产979209123382488研发费用10197118142固定资产379150117421895财务费用-49-18-16-14投资性房地产0000其他费用0无形资产64555957公允价值变动收益0000其他非流动资产536536536536其他收益及亏损-28-28-28-28资产总计3727459948965243税前利润总额107108130156所得税-6-16-19-23流动负债8638239251050净利润10191110133短期借款180141171209其他综合收益净额87012应付账款325325396483综合收益总额18891111135其他流动负债357357357357EBITDA334533701819非流动负债10101010EPS元010009011013长期借款0000其他非流动负债10101010主要财务比率负债合计8738339351060会计年度2022A2023E2024E2025E少数股东权益27272727成长能力股本2222营业收入490-219220220资本公积2667364837844004EBIT426363208200留存收益1111归属于母公司净利润-1068-95211207其他综合收益15888148149获利能力负债和股东权益3727459948965243毛利率435534536536净利率71838281现金流量表单位万美元单位万美元单位万美元ROE35242731会计年度2022A2023E2024E2025EROIC44353842经营活动现金流1110684639734偿债能力净利润107108130156资产负债率234181191202折旧摊销248416559649净负债比率-1753-1220-904-856营运资金变动-133161-50-71流动比率319305277262其他经营现金流888-0-0-0速动比率312299271256投资活动现金流-2008-791-806-800营运能力资本性支出718791806800总资产周转率040026028032其他投资现金流-1290000应收账款周转率262178223223筹资活动现金流37991162168应付账款周转率336155170170债务变化180-393138每股指标元支付股利-65-65-65-65每股收益最新摊薄010009011013其他筹资现金流133656565每股经营现金流最新摊薄113069065075现金净增加额-519-15-5103每股净资产最新摊薄290382402424来源中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分