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　　 【政策】杨畅：观察基准影响判断（房地产政策的预期与现实差异的因素）——当前经济与政策思考
　　杨畅｜中泰政策首席分析师
　　S0740519090004 
　　政策是否调整，基础在于判断当前状态；一旦涉及如何判断，就需要考虑用来判断的基准是什么；问题在于用来判断的基准因人而异，选择不同基准可能得出不同判断，进而形成不同决策；
　　使用国家统计局每个月公布的商品房销售面积数据，并设计以2012年月度均值为基准的定基指数；如果我们将2021年前期高点作为观察基准，当前指数出现超过50个百分点的回落，回落幅度较大、回落速度较快；
　　但观察基准或许也可以选择2014年底2015年初，原因在于2016年中央经济工作会议首次提出“房住不炒”，而且提出“既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落”；
　　如果2016年上述定调，已经认为2016年前期存在“房地产泡沫”，那将2014年底2015年初作为观察基准，当前指数还是在向前期状态回归，而且距离前低仍有距离；
　　由于观察基准不同，进而形成不同的判断，或能解释现阶段，对房地产政策调整的预期与现实的差异；
　　尽管对形势的判断可以不同，但难以忽视在商品房销售面积背后，可能发生的两个变化：
　　第一，回落幅度更明显的新开工数据和土地成交数据，对支持销售面积稳定在2014年底2015年初基准的难度是偏大的；
　　第二，居民中长期贷款数据的表现，在2014年底2015年初表现为短期扰动，现阶段则表现为持续偏弱的特征。
　　风险提示事件：政策变动风险。
　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《观察基准影响判断（房地产政策的预期与现实差异的因素）——当前经济与政策思考》
　　发布时间：2023年8月20日

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦银行角度看央行2季度货币报告从政策底到利润底证券研究报告2023年8月20日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话今日重点Email政策杨畅观察基准影响判断房地产政策的预期与现实差异的因素当前经济与政策思考研究分享银行戴志锋银行角度看央行2季度货币报告从政策底到利润底宏观张德礼政策重在风险防范化解2023年二季度货政报告点评固收肖雨商业银行减信用增利率广义基金全面增持7月中债登欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport上清所托管数据点评晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点政策杨畅观察基准影响判断房地产政策的预期与现实差异的因素当前经济与政策思考杨畅中泰政策首席分析师S0740519090004政策是否调整基础在于判断当前状态一旦涉及如何判断就需要考虑用来判断的基准是什么问题在于用来判断的基准因人而异选择不同基准可能得出不同判断进而形成不同决策使用国家统计局每个月公布的商品房销售面积数据并设计以2012年月度均值为基准的定基指数如果我们将2021年前期高点作为观察基准当前指数出现超过50个百分点的回落回落幅度较大回落速度较快但观察基准或许也可以选择2014年底2015年初原因在于2016年中央经济工作会议首次提出房住不炒而且提出既抑制房地产泡沫又防止出现大起大落如果2016年上述定调已经认为2016年前期存在房地产泡沫那将2014年底2015年初作为观察基准当前指数还是在向前期状态回归而且距离前低仍有距离由于观察基准不同进而形成不同的判断或能解释现阶段对房地产政策调整的预期与现实的差异尽管对形势的判断可以不同但难以忽视在商品房销售面积背后可能发生的两个变化第一回落幅度更明显的新开工数据和土地成交数据对支持销售面积稳定在2014年底2015年初基准的难度是偏大的第二居民中长期贷款数据的表现在2014年底2015年初表现为短期扰动现阶段则表现为持续偏弱的特征风险提示事件政策变动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告观察基准影响判断房地产政策的预期与现实差异的因素当前经济与政策思考发布时间2023年8月20日研究分享银行戴志锋银行角度看央行2季度货币报告从政策底到利润底从货币政策执行报告专栏看银行利润的政策底2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出商业银行需保持合理利润和净息差水平我们的理解如下从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落在资本充足率要求下银行天然有其ROE和净息差底线兵马要动粮草先行保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性负债端继续松绑是题中应有之义货币政策总量上半年信贷总量稳定增长2023上半年在银行普遍靠前发力大力支持实体经济融资需求的情况下信贷在高基数上继续保持同比多增社融增长主要靠信贷支撑货币政策结构结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节持续支持普惠金融积极运用支农支小再贷款再贴现抵押补充贷款等工具延续实施普惠小微贷款支持工具至2024年末并适度调整了激励资金比继续支持绿色低碳科技创新等领域发展延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款并将部分外资银行地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围扩大政策惠及面按照支持科技型企业融资行动方案发挥再贷款等工具的激励作用引导金融机构持续支持科技创新企业支持房地产市场平稳运行货币政策执行报告延续7月政治局会议的提法适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展货币政策价格兵马要动粮草先行降银行负债成本是关键如上文所述银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位资本补充压力大在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下为银行负债端松绑的政策仍然可期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦负债端存款挂牌利率第二轮下调开启第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短也印证了在银行息差和盈利能力已到达政策底的情况下银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键资产端新发放贷款利率环比下降15bp票据利率波动是拖累主因中长期贷款占比提升助力企业贷款利率企稳但预计新发放企业贷款仍小幅下行一般贷款利率环比下降5bp主要受零售信贷定价下行拖累总体新发放贷款利率环比下降15bp降幅大于一般贷款的5bp和按揭贷款的3bp主要是票据利率大幅下行的拖累投资建议政策底目前比较确定前期金融股会明显强于大盘后期金融股持续性取决于对经济底的判断风险提示经济下滑超预期经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告银行角度看央行2季度货币报告从政策底到利润底发布时间2023年8月19日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004宏观张德礼政策重在风险防范化解2023年二季度货政报告点评2023年8月17日央行发布2023年二季度货币政策执行报告对比一季度的货币政策执行报告我们认为在短期稳增长方面货币政策延续7月政治局会议的定调保持战略定力政策重在风险防范化解以下值得关注第一报告认为中国经济已经恢复常态化运行强调高质量发展取得成效但同样也面临挑战第二报告认为疫后经济恢复是波浪式发展曲折式前进的金融政策靠前发力因此金融数据阶段性领先经济数据第三认为海外金融风险整体回落但政治经济形势依旧复杂严峻第四延续7月政治局会议的部署政策重在防风险包括地方化债中小金融机构改革化险等领域第五根据形势和已有政策的变化在房地产领域新增了部署核心是在防风险的框架下促进房地产市场平稳健康发展第六以专栏形式介绍了结构性货币政策工具持续支持重点领域和薄弱环境核心是要支持高质量发展第七强调坚决防范汇率超调风险释放稳汇率信号第八从稳定净息差的角度看我们认为存款利率市场化改革有望提速总的来说在服务业的支撑下今年实现5的难度有限对下一阶段的政策部署会议延续了7月政治局会议的定调重在防风险体现在房地产地方债务化解和中小金融机构改革化险上同时也释放了稳定汇率推动存款利率市场化改革的积极信号风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告政策重在风险防范化解2023年二季度货政报告点评发布时间2023年8月18日报告作者张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001固收肖雨商业银行减信用增利率广义基金全面增持7月中债登上清所托管数据点评7月托管量增加额环比增加截至2023年7月末中债登上清所托管量合计13426万亿元较6月末增加11637亿元增加额环比增加2409亿元其中中债登债券托管量10093万亿元环比增加6029亿元增量主要来源于地方债3426亿元和政金债1686亿元上清所债券托管量3332万亿元环比增加5608亿元主要系同业存单3924亿元和商金债1785亿元环比增加明显分债券类型看利率债净融资环比大幅下降信用债净融资转为净流出同业存单净融资转为净流入17月利率债托管量环比增加5849亿元增加额环比减少1843亿元国债地方债和政金债托管量分别环比变动737亿元3426亿元和1686亿元商业银行增持规模较大增持6400亿元27月信用债托管量环比减少15亿元6月环比为-33亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-168亿元913亿元-14亿元-747亿元广义基金增持信用债规模较大-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦达1640亿元商业银行则减持1476亿元37月同业存单托管规模环比增加3924亿元其中广义基金增持3849亿元分机构看商业银行减持信用债和同业存单增持利率债广义基金全面增持1商业银行增持利率债减持信用债和同业存单7月商业银行增持利率债6400亿元其中分别增持1703亿元国债3267亿元地方债和1429亿元政金债减持信用债1476亿元其中减持超短融1317亿元减持同业存单283亿元2广义基金全面增持7月广义基金增持利率债754亿元其中增持地方债461亿元政金债358亿元减持国债65亿元增持信用债1640亿元其中增持中票918亿元超短融795亿元减持企业债135亿元增持同业存单3849亿元3券商全面减持7月券商减持1286亿元利率债其中国债地方债和政金债减持规模分别为704亿元69亿元和514亿元减持信用债219亿元主要为减持中票减持同业存单176亿元4保险继续增持利率债和信用债减持同业存单7月保险增持92亿元利率债其中增持地方债179亿元减持国债74亿元和政金债14亿元增持信用债89亿元减持同业存单29亿元5外资减持利率债增持信用债和同业存单7月境外机构减持512元利率债其中减持420亿元国债和94亿元政金债增持信用债5亿元增持同业存单150亿元杠杆率下降根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计7月末债市杠杆率为1080较6月末减少147百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加摘要选自中泰证券研究所研究报告商业银行减信用增利率广义基金全面增持7月中债登上清所托管数据点评发布时间2023年8月20日报告作者肖雨中泰固收分析师S0740520110001重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分