事件：公司公告2023年中报，实现营业收入46.29亿元（+19.82%），归母净利润13.40亿元（+31.93%）扣非归母净利润12.47亿元（+38.47%），业绩快速增长，主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。分季度来看，23Q2实现营业收入22.41亿元（+32.63%），归母净利润6.63亿元（+52.65%），扣非归母净利润6.41亿元（+61.03%）。
　　点评：
　　2023年上半年，公司的毛利率为81.64%，同比下降1.60pcts，我们认为主要系中药材成本上涨的影响；净利率为28.99%，同比增加2.69pcts，我们认为主要是对费用的有效控制，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.24%/3.91%/4.65%/-2.27%，同比分别变动-3.81pcts/-0.44pcts/+0.16pcts/-1.15pcts，在有效控制销售和管理费用的同时，财务费用因利息收入增加也有明显的下降；经营性净现金流为21.99亿元（+50.03%），主要是由于销售回笼增加所致。
　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，2023年上半年的研发费用共2.15亿元，同比增长24.14%。2023年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。截至2023年6月底，公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。
　　BD方面，公司8月6日公告，与南京征祥医药签署独家合作协议，合作产品为征祥医药独家研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（ZX-7101A）口服制剂。该产品具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，目前已完成I/II期临床研究，即将完成第一个适应症的临床III期试验。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.61亿元、27.85亿元、31.16亿元，对应EPS分别为2.67元、3.02元、3.38元。公司蒲地蓝消炎口服液受医保影响逐渐消除，二线品种增速迅猛，未来将以丰富的产品管线为基础，持续保持销售和渠道优势，同时带动潜力品种在医疗机构端和OTC药店端的业绩增长。参考可比公司，我们给予公司2023年13-16XPE，对应合理价值区间为34.70-42.71元，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医保谈判、集中带量采购等政策的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理化学制药证券研究报告济川药业600566公司半年报2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持盈利能力持续提升BD项目逐步拓展股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元2624投资要点52周股价波动元2123-3525总股本流通A股百万股922916事件公司公告2023年中报实现营业收入4629亿元1982归母总市值流通市值百万元2488624725净利润1340亿元3193扣非归母净利润1247亿元3847业相关研究绩快速增长主要系公司的蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒等产品销业绩表现亮眼TableReportInfoBD项目拓展成长空间售收入持续增长同时公司销售费用管理费用增长得到有效控制所致分20230414季度来看23Q2实现营业收入2241亿元3263归母净利润663亿项目取得进展赋能公司长期成长BD元5265扣非归母净利润641亿元610320221110点评市场表现2023年上半年公司的毛利率为8164同比下降160pcts我们认为主TableQuoteInfo济川药业海通综指要系中药材成本上涨的影响净利率为2899同比增加269pcts我们认为主要是对费用的有效控制其中销售费用率管理费用率研发费用率财务2940费用率分别为4324391465-227同比分别变动1840-381pcts-044pcts016pcts-115pcts在有效控制销售和管理费用的同740时财务费用因利息收入增加也有明显的下降经营性净现金流为2199亿-360元5003主要是由于销售回笼增加所致-1460公司持续加大新产品研发和引进力度积极开展已有重点品种的二次开发202282022112023220235不断丰富储备产品2023年上半年的研发费用共215亿元同比增长沪深300对比1M2M3M24142023年上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液阿奇霉素干混绝对涨幅-17-48-114悬剂生产批件完成西他沙星颗粒聚乙二醇钠钾散丙戊酸钠缓释片罗相对涨幅-06-46-94沙司他胶囊布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申资料来源海通证券研究所报小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液工艺变更注册现场核查截至2023年6月底公司药品一致性评价研究阶段项目4项进入预BE或TableAuthorInfoBE项目6项BD方面公司8月6日公告与南京征祥医药签署独家合作协议合作产品为征祥医药独家研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白PA抑制剂ZX-7101A口服制剂该产品具有广谱抗流感病毒的特性高效抑制甲乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒目前已完成III期临床研究即分析师余文心将完成第一个适应症的临床III期试验Tel075582780398Emailywx9461haitongcom盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2461亿元2785证书S0850513110005亿元3116亿元对应EPS分别为267元302元338元公司蒲地蓝消炎口服液受医保影响逐渐消除二线品种增速迅猛未来将以丰富的产分析师郑琴品管线为基础持续保持销售和渠道优势同时带动潜力品种在医疗机构端Tel02123219808和OTC药店端的业绩增长参考可比公司我们给予公司2023年13-16XEmailzq6670haitongcomPE对应合理价值区间为3470-4271元继续维持优于大市评级证书S0850513080005风险提示医保谈判集中带量采购等政策的风险研发不及预期的风险联系人彭娉市场推广不及预期的风险Tel02123185619主要财务数据及预测Emailpp13606haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元76318996100201081811681-YoY2381791148080净利润百万元17192171246127853116-YoY346263133132119全面摊薄EPS元187236267302338毛利率833829818821822净资产收益率189191190177165资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究济川药业6005662表1济川药业分项收入202120222023E2024E2025E营业收入百万元763051899637100197410817681168135增速2381791148080总表营业成本百万元127656153741182713194079207535毛利率833829818821822营业收入百万元73338486267896141910372611119288工业制造增速2371761147979毛利率849846833837839营业收入百万元2836634972384694231646547商业增速286233100100100毛利率433459450450450营业收入百万元13001987208621912300其他业务增速-88528505050毛利率324246300300300资料来源wind海通证券研究所表2济川药业可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202381820222023E2024E20222023E2024E000999华润三九4818248295343194316351405600535天士力1332-017066077-783520241719000989九芝堂1082041050062264321741743均值-108319441623资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年08月18日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究济川药业6005663财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8996100201081811681每股收益236267302338营业成本1537182719412075每股净资产1230140717092047毛利率829818821822每股经营现金流284285316352营业税金及附加139157169182每股股利088000000000营业税金率15161616价值评估倍营业费用4113435946734965PE1114983869776营业费用率457435432425PB213186154128管理费用364381411444PS269241224207管理费用率40383838EVEBITD798597449320EBIT2274274430763401股息率34000000财务费用-86-84-123-182盈利能力指标财务费用率-10-08-11-16毛利率829818821822资产减值损失0000净利润率241246257267投资收益66586974净资产收益率191190177165营业利润2423281131483549资产回报率145149142136营业外收支84175134投资回报率168184170157利润总额2508282831993583盈利增长EBITD2592301733553687营业收入增长率1791148080所得税336368415468EBIT增长率352207121106有效所得税率134130130131净利润增长率263133132119少数股东损益1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润2171246127853116资产负债率242214193177流动比率326387451512速动比率313370434495资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率141185255322货币资金48196163911312376经营效率指标应收账款及应收票据2832305832933572应收账款周转天数9890105801056710578存货391494526557存货周转天数8981871994539392其它流动资产3135317631763187总资产周转率066064060055流动资产合计11177128901610719692固定资产周转率345413477556长期股权投资14141414固定资产2502234721852018在建工程352322292262无形资产321323325327现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3805363734473252净利润2171246127853116资产总计14981165271955422944少数股东损益1000短期借款400000非现金支出355283289295应付票据及应付账款1505157217201858非经营收益-28-40-124-113预收账款0000营运资金变动123-76-34-58其它流动负债1522175918531989经营活动现金流2621262829163240流动负债合计3427333135743847资产-191-69-35-51长期借款0000投资-1380000其它长期负债201209209209其他68276974非流动负债合计201209209209投资活动现金流-1503-423423负债总计3629354037834057债权募资392-40000实收资本453453453453股权募资97-1500归属于母公司所有者权益11337129711575618872其他-607-82700少数股东权益15151515融资活动现金流-118-124200负债和所有者权益合计14981165271955422944现金净流量1000134429503263备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究济川药业6005664信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负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