事件：（1）公司发布2023年中报，实现营收13.44亿元，同比-8.20%；实现归母净利润1.69亿元，同比-31.24%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-33.10%。其中二季度实现营收6.41亿元，同比-9.31%，环比-8.82%；实现归母净利润0.77亿元，同比-30.50%，环比-16.30%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-34.30%，环比-23.60%。公司营收同比下滑主要系产品下游需求疲软、脂肪胺价格走低所致。业绩符合预期。
　　2023H1公司积极开拓市场销量稳中有升，三乙胺、异丙胺三季度价格环比改善。2023H1，公司四大类产品销量均实现正增长。公司销售低碳脂肪胺5.99万吨，同比+6.84%，脂肪胺作为公司营收占比最大产品，销售均价为1.32万元/吨，同比-17.67%，销售收入7.90亿元，同比-12.04%。公司核心产品三乙胺及异丙胺价格三季度环比改善明显，据百川资讯，截至8月20日三乙胺Q3均价1.66万元/吨，环比+14.48%；异丙胺Q3均价1.28万元/吨，环比+17.43%。上半年公司增塑剂销售2.55万吨，同比+15.97%，销售均价0.81万元/吨，同比-8.06%；乙酸酯销售2.56万元，同比+7.80%，销售均价0.68万元/吨，同比-21.41%。
　　超纯氨业绩超预期，电子化学品业务规模持续扩张。上半年超纯氨销售0.54万吨，同比+33.49%，销售均价1.54万元/吨，同比+26.75%；其中二季度销售0.30万吨，环比+20.40%，均价为1.69万元/吨，环比+24.26%。上半年超纯氨销售量价齐升表现超预期，实现收入0.84亿元，较去年同期0.50亿元同比+69.19%，为增长最快的主要产品。公司募投项目年产1.7万吨电子化学品项目中，年产8000吨超纯氨项目已进入设备进场安装阶段，计划年底试生产；年产6000吨电子级氨水、3000吨电子级异丙醇已完成土建施工开始设备安装，计划年底试生产。特种胺扩建项目完成环评等前置审批，计划年底完成安装。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为27.79/30.79/33.17亿元，预计2023-2025年归母净利润为3.69/4.35/ 5.15亿元，对应PE为11X/9X/8X。维持盈利预测，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅下滑

研究报告全文：TableInfo1TableDate建业股份603948基础化工发布时间2023-08-20TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持建业微电子业绩超预期低碳脂肪胺环比改善上次评级增持股票数据TableMarket20230818事件TableSummary1公司发布2023年中报实现营收1344亿元同比-8206个月目标价元实现归母净利润169亿元同比-3124实现扣非归母净利润158亿收盘价元241012个月股价区间元20402950元同比其中二季度实现营收亿元同比环比-3310641-931总市值百万元391697-882实现归母净利润077亿元同比-3050环比-1630实现总股本百万股163扣非归母净利润068亿元同比-3430环比-2360公司营收同比A股百万股163B股H股百万股00下滑主要系产品下游需求疲软脂肪胺价格走低所致业绩符合预期日均成交量百万股12023H1公司积极开拓市场销量稳中有升三乙胺异丙胺三季度价格环比改善2023H1公司四大类产品销量均实现正增长公司销售低碳TablePicQuote历史收益率曲线脂肪胺599万吨同比684脂肪胺作为公司营收占比最大产品销建业股份沪深300售均价为132万元吨同比-1767销售收入790亿元同比-1204公司核心产品三乙胺及异丙胺价格三季度环比改善明显据百川资讯20截至8月20日三乙胺Q3均价166万元吨环比1448异丙胺Q310均价128万元吨环比1743上半年公司增塑剂销售255万吨同0比1597销售均价081万元吨同比-806乙酸酯销售256万-10元同比780销售均价068万元吨同比-2141-20超纯氨业绩超预期电子化学品业务规模持续扩张上半年超纯氨销-30202282022112023220235售054万吨同比3349销售均价154万元吨同比2675其中二季度销售030万吨环比2040均价为169万元吨环涨跌幅比2426上半年超纯氨销售量价齐升表现超预期实现收入084TableTrend1M3M12M绝对收益-1515-9亿元较去年同期050亿元同比6919为增长最快的主要产品相对收益-13201公司募投项目年产17万吨电子化学品项目中年产8000吨超纯氨项目已进入设备进场安装阶段计划年底试生产年产6000吨电子相关报告TableReport级氨水3000吨电子级异丙醇已完成土建施工开始设备安装计划年建业股份603948脂肪胺基本盘稳健打底试生产特种胺扩建项目完成环评等前置审批计划年底完成安装造电子化学品新增长点维持盈利预测维持增持评级我们预计2023-2025年公司营业--20230727总收入分别为277930793317亿元预计2023-2025年归母净利润草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢为369435515亿元对应PE为11X9X8X维持盈利预测给予抬升增持评级--20230813风险提示项目建设不及预期产品价格大幅下滑创制药将极大的改变农药企业的竞争生态TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230515营业收入27992796277930793317-6194-012-0611081770归属母公司净利润290390369435515TableAuthor-130753455-53817711853证券分析师陈俊杰每股收益元181244227267317执业证书编号S0550518100001市盈率154189210619017600755-33975865chenjunjienesccn市净率268179192158131研究助理伍豪净资产收益率18912149181217581724执业证书编号S0550121070057股息收益率228797000000000021-61005733wuhaonesccn总股本百万股160163163163163请务必阅读正文后的声明及说明建业股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金103084512311664净利润390369435515交易性金融资产0000资产减值准备0000应收款项539498654611折旧及摊销74111138149存货234175259216公允价值变动损失0000其他流动资产4444财务费用-1000流动资产合计1983185523602806投资损失-10-15-13-15可供出售金融资产运营资本变动-27-17010-56长期投资净额0000其他-2312固定资产529556585616经营活动净现金流量423299571595无形资产93102113119投资活动净现金流量-83-172-185-162商誉20263540融资活动净现金流量-54-31200非流动资产合计689761820846企业自由现金流425115376422资产总计2671261631803652短期借款0000应付款项251165272220财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元244227267317流动负债合计619507636593每股净资产元1219125415211838长期借款0000每股经营性现金流量元260184352366其他长期负债71717171成长性指标长期负债合计71717171营业收入增长率-01-0610877负债合计690578707665净利润增长率346-54177185归属于母公司股东权益合计1981203824732988盈利能力指标少数股东权益0000毛利率228217229247负债和股东权益总计2671261631803652净利润率140133141155运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1585169515571612营业收入2796277930793317存货周转天数3609338432903428营业成本2157217523752497偿债能力指标营业税金及附加1491113资产负债率258221222182资产减值损失0000流动比率320366371473销售费用13151717速动比率281329329435管理费用928189100费用率指标财务费用-11000销售费用率05050505公允价值变动净收益0000管理费用率33292930投资净收益10151315财务费用率-04000000营业利润447425500595分红指标营业外收支净额7000股息收益率80000000利润总额455425500595估值指标所得税64566680PE倍8921061901760净利润390369435515PB倍179192158131归属于母公司净利润390369435515PS倍127141127118少数股东损益0000净资产收益率215181176172资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24建业股份公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可伍豪上海财经大学应用统计硕士中国科学技术大学高分子化学本科现任东北证券基础化工组研究助理2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34建业股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44