本周恒生指数低开低走,8月份连续三周下跌。8月11日收盘后，人民银行公布的7月份M2增长和新增人民币贷款低于市场预期。8月14日（周一），恒生指数低开。8月15日（周二），国家统计局公布7月份宏观经济数据。零售增速、工业生产增速、固定资产投资增速均低于市场预期，但房地产投资降幅高于市场预期，失业率高于市场预期。此外，国家统计局表示暂时停止发布青少年失业率。市场对经济数据反应消极。周二，央行下调7天逆回购利率和1年期MLF利率分别下降10个基点和15个基点。此次大幅降息意味着LPR将在8月21日下一个利率设定日下降10-15个基点。然而，市场将此次10-15个基点的降息解读为经济风险的负面信号。降息预期引发人民币贬值。本周在岸人民币贬值至1美元兑7.3元人民币。人民币汇率走软进一步打击市场投资情绪。全周，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌5.9%、6.0%和6.2%。八月至今，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌10.6%、10.9%和11.9%。
　　市场预计8月21日LPR下调15个基点。8月15日人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作,中标利率分别为1.80%和2.50%，较此前中标利率分别下降10个基点和15个基点。短期利率下调将促使商业银行在8月21日（周一）利率设定日相应下调LPR。目前，市场预计1年期LPR和5年期LPR均下调15个基点，其中1年期LPR将由3.55%下调至3.40%；而5年期LPR则由4.20%下调至4.05%。尽管许多市场经济学家在年中预计央行将在下半年进一步降息，但很少预计降息幅度将达到15个基点或更多。悬而未决的问题是，8月21日的降息是否是今年最后一次降息。目前，市场看淡经济的可能性较大，市场或预计8月21日的降息不是今年最后一次降息。金融市场和资本市场受到实际降息和预期降息的影响。
　　LPR下调将给商业银行利息收入带来下行压力，H股银行股指提前反应。7月末，人民币贷款余额230.92万亿元。在其他因素不变的情况下，LPR每下降5个基点，银行存量贷款年度利息收入将减少1154.6亿元。由于存量贷款利率将于明年初调整，因此对银行的大部分负面影响将在明年一季度业务显现。然而，股市会在这种负面因素真正发生之前做出反应。银行股在2022年也曾遭遇过利率下行周期，历史可以作为很好的参考。我们使用恒生中国内地银行指数（追踪中资银行H股的指数）来展示市场反应。过去4年中(2019-2022),该指数表明每年的年度低点出现在第三季度末和第四季度初期间(见图2)。这种季节性现象在2022年银行遭遇利率下行周期时也出现。该指数自7月末以来已下跌近12%。如果今年这种季节性模式重演，银行股将在接下来几周面临进一步下行压力。

研究报告全文：港股市场一周回顾1882023本周恒生指数低开低走8月份连续三周下跌8月11日收盘后人民银行公布的7月份M2增长和新增人民币贷款低于市场预期8月14日周一恒生指数低开8月15日周二国家统计局公布7月份宏观经济数据零售增速工业生产增速固定资产投资增速均低于市场预期但房地产投资降幅高于市场预期失业率高于市场预期此外国家统计局表示暂时停止发布青少年失业率市场对经济数据反应消极周二央行下调7天逆回购利率和1年期MLF利率分别下降10个基点和15个基点此次大幅降息意味着LPR将在8月21日下一个利率设定日下降10-15个基点然而市场将此次10-15个基点的降息解读为经济风险的负面信号降息预期引发人民币贬值本周在岸人民币贬值至1美元兑73元人民币人民币汇率走软进一步打击市场投资情绪全周恒生指数恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌5960和62八月至今恒生指数恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌106109和119图1中国7月主要宏观经济数据6月7月市场预期数据数据7月数据出口以美元计算同比增长-124-145-132进口以美元计算同比增长-68-124-56商品货物贸易顺差10亿美元706806700CPI同比增长00-03-04PPI同比增长-54-44-40M2同比增长113107110人民币新增贷款10亿元305034597800社会融资规模增量10亿元4220528211000工业生产同比增长443743零售额同比增长312540固定资产投资今年迄今为止同比增长383437房地产投资今年迄今为止同比增长-79-85-81失业率525352来源国家统计局彭博市场预计8月21日LPR下调15个基点8月15日人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利MLF操作1中标利率分别为180和250较此前中标利率分别下降10个基点和15个基点短期利率下调将促使商业银行在8月21日周一利率设定日相应下调LPR目前市场预计1年期LPR和5年期LPR均下调15个基点其中1年期LPR将由355下调至340而5年期LPR则由420下调至405尽管许多市场经济学家在年中预计央行将在下半年进一步降息但很少预计降息幅度将达到15个基点或更多悬而未决的问题是8月21日的降息是否是今年最后一次降息目前市场看淡经济的可能性较大市场或预计8月21日的降息不是今年最后一次降息金融市场和资本市场受到实际降息和预期降息的影响LPR下调将给商业银行利息收入带来下行压力H股银行股指提前反应7月末人民币贷款余额23092万亿元在其他因素不变的情况下LPR每下降5个基点银行存量贷款年度利息收入将减少11546亿元由于存量贷款利率将于明年初调整因此对银行的大部分负面影响将在明年一季度业务显现然而股市会在这种负面因素真正发生之前做出反应银行股在2022年也曾遭遇过利率下行周期历史可以作为很好的参考我们使用恒生中国内地银行指数追踪中资银行H股的指数来展示市场反应过去4年中2019-2022该指数表明每年的年度低点出现在第三季度末和第四季度初期间见图2这种季节性现象在2022年银行遭遇利率下行周期时也出现该指数自7月末以来已下跌近12如果今年这种季节性模式重演银行股将在接下来几周面临进一步下行压力图2恒生中国内地银行指数-2019-2022年指数每年的年度低点出现在第三季度末和第四季度初期间200015001000500-50010001500071423072623070323070423070523070623070723071023071123071223071323071823071923072023072123072423072523072723072823073123080123080223080323080423080723080823080923081023081123081423081523081623081723063023来源彭博农银国际证券2美国-中国利差扩大人民币贬值压力增加境外投资者连续两周净卖出A股中国降息的预期已经影响到汇市本周在岸美元人民币汇率触及RMB730US100美国方面利率期货市场表明目前期货交易者预期美联储未来几个月不会加息但期货交易者也不预期美联储今年会降息中美名义利率将因中国利率下行周期而放大中美利差短期内将继续对人民币造成贬值压力利差扩大和人民币贬值风险将增加境外投资者持有人民币资产尤其是A股的机会成本见图3自8月7日以来境外投资者通过沪深港股通在8月第二周和第三周持续净抛售A股8月前三周境外投资者净卖出A股约516亿元人民币见图47月份境外投资者净买入A股470亿元图3上图沪深300指数左轴红线美元兑人民币汇率右轴黑线下图短期相关性分析表明A股市场指数与USDCNY汇率呈负相关即当美元兑人民币升值或人民币兑美元贬值时A股市场指数下跌来源国家统计局农银国际证券3图4境外投资者通过北向沪深港股通净买入卖出A股RMB10亿200015001000500-50010001500071023080223070423070623071223071423071923072123072523072723073123080423080823081023081423081623081823063023来源彭博农银国际证券非必需消费股成为市场焦点在恒生综合指数的12个行业分类指数中非必需性消费指数是第三季度迄今为止表现优异的指数之一自6月底以来非必需性消费指数上涨约03与此同时必需性消费指数同期下跌约8恒生指数下跌近5这些指数表现现象是投资者对最新宏观经济现象做出反应的结果投资者追捧符合当前消费者消费支出偏好的股票非必需性消费指数成分股中新能源汽车电影旅游餐饮住宿相关个股表现出色跑赢指数政府的支持措施消费者的偏好以及7月份良好的新能源汽车销量数据帮助新能源汽车股如小鹏汽车9868HK蔚来汽车9866HK和理想汽车2015HK第三季度迄今上涨17-23消费者夏季外出娱乐的偏好有助于提振电影餐饮旅游和住宿类股猫眼娱乐1896HK阿里影业1060HK均受到国内电影市场强劲的推动第三季度迄今上涨20-26经济型连锁酒店华住集团1179HK旅游平台携程集团9961HK景区及酒店经营商复星旅游1992HK和旅行箱包商新秀丽1910HK等他们的股价受到旅游和住宿需求激增的推动第三季度迄今上涨10-23国航753HK东航670HK和国泰航空293HK的股价受到航空旅行强劲复苏的提振第三季度迄今上涨6-7消费者更愿意在餐饮上花费尤其是外出就餐7月份商品零售324834亿元同比增长10餐饮收入4277亿元增长1581-7月份商品零售235742亿元同比增长59餐饮收入28606亿元增长205餐饮是日常必需品但外出就餐则不是如果人们减少在家用餐外出就餐是必要的替代我们认为餐饮总支出相对稳定但人们外出就餐的增加导致餐饮销售增加中式餐饮连锁店运营商海底捞6862HK呷哺呷哺520HK九毛九9922HK股价第三季度迄今上涨6-27相反必需性消费指数第三季度迄今为止的表现令人失望下跌了近8然而瓶装饮料股在必需性消费指数中表现优于其他必需性消费指数成分股炎热的夏季天气引发消费者对瓶装饮料的强劲需求第三季度迄今豆奶和柠檬茶生产商维他奶345HK饮料和零食生产商旺旺151HK可口可乐品牌饮料生产商中国食品506HK升2-15网购非商品或服务明显大幅增长28据国家统计局1-7月份全国网上零售额83097亿元同比增长125其中实物商品网上零售额69856亿元增长100这些数字有两个含义一是非商品网上销售增速快于商品网上销售根据统计局披露数字我们推算前7个月非实物商品网上销售同比增长28增速高于实物商品网上零售增长18个百分点其次前7个月非实物商品网上销售占网上销售总额的1592022年前7个月这一占比为138这反映出消费者在线购买非商品的行为有所增加非商品包括电影票交通票景点门票优惠券网络音乐和小说网络视频等请注意统计局每个月公布的社会消费品零售总额统计中包括实物商品网上和网下零售额不包括网上非实物商品零售额为反映消费者增加服务支出的消费行为趋势国家统计局从8月起发布服务业零售额统计数据1-7月份服务零售额同比增长203增速高于消费品零售额增长13个百分点下周展望宏观方面8月21日周一上午央行将公布LPR利率如前所述市场预计1年期和5年期LPR将分别下调15个基点至340和4051年期LPR大概率下调15个基点不确定因素是5年期LPR调整幅度如果5年期LPR下调幅度小于15个基点市场可能会感到失望此外LPR下调意味着银行必需放弃部分利润这对银行股不利海外市场方面标普全球将公布美国欧元区英国澳大利亚和日本8月份PMI初值过去几个月这些发5达国家的PMI显示制造业活动持续收缩但服务业活动持续扩张8月份的PMI数据可能表明这些分歧趋势将在第三季度持续下去疲弱的制造业PMI初值将暗示8月份中国出口将受到抑制在这种经济形势下中国经济三头马车中贸易受到限制中国在今年剩余时间需要加大力度拉动内需投资和消费以稳定经济微观经济方面热点公司将公布中期业绩包括美团3690HK快手1024HK百度9888HK太平洋保险2601HK友邦保险1299HK华润啤酒291HK安踏体育2020HK舜宇光学2382HK等等6权益披露分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员幷无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约9持有负市场回报约-9股票投资回报市场回报约9卖出股票投资回报负市场回报约-9注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为84股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用幷只在适用法律允许的情况下分发本研究报告幷不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等幷不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2023年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话852214788637